大股东股权质押对公司财务的影响及对策研究

孙波

【摘要】股权质押在当今被许多大股东视为首选的筹资方式，因其融资速度快、期限灵活而备受欢迎。但随着股权质押的普及，其不利之处也逐渐显现。股权质押对公司的筹资、投资和利润分配都产生了不利影响，特别是大股东的股权质押对公司的财务状况产生了不利影响。文章通过分析乐视网退市前（2013—2018年）大股东股权质押对筹资、投资、经营、利润分配的不利影响，旨在提醒公司在进行股权质押时保持警觉，并能够从中汲取经验教训，以确保股权质押不仅能够有序进行，而且能够有益于公司经济利润的持续发展。为了更好地克服这些不利影响，文章对财务活动的各个阶段提出了相应对策。首先，在筹资方面，应多样化筹资方式。其次，在投资决策上要保持理性，确保建立合理的股权结构。此外，建议建立监事会制度和独立董事等监管机制，以增强公司的透明度和监督。另外，在进行股权质押时，必须进行充分的股权信息披露，确保信息公开透明。同时，要密切关注政策变化，以及时调整策略。只有这样，股权质押才能更好地为公司的利益服务，而不至于陷入负面影响的泥潭。

【关键词】股权质押；筹资；投资；利润分配

【中图分类号】F275

一、引言

近年来，中国资本市场逐步完善，股权质押作为一种筹资方式也逐渐成熟，众多公司选择股权质押来获取资金，促进自身扩张。与发行股票融资相比，股权质押不需要实际控制权的转移，因此可以迅速解决企业的资金需求。截至2018年8月，中国有2483家企业进行了股权质押，涉及的质押金额高达45 400多亿元。然而，民营企业面临着复杂的融资环境限制，股权质押成为其必然选择。

随着股权质押的普及，相关法律也相继出台，提供法律保障。尽管股权质押流行，但也伴随潜在财务风险和公司经营影响。为更好地利用股权质押，公司应制定合适的战略，确保其为公司服务，不成为财务负担。大股东应关注潜在的财务风险，采取措施管理风险，确保公司可持续发展。

在股权质押愈发流行的情况下，公司和大股东如何谨慎考虑怎样利用这一筹资方式，以实现其利益最大化的同时避免潜在风险呢？部分研究认为股权质押的特性决定了股权质押的目的不同，杨海燕等（2023）指出，股权质押出现的动机不同导致结果不同，在企业积极创新、专注主业、行业发展前景良好的情况下会利用质押资金“支持”企业发展；在产权结构不明晰、筹资渠道单一、治理结构不稳定、质押状态的交易笔数异常、行业发展受限的情况下会“掏空”上市公司，损害中小股东利益[ 1 ]。冯梦雅（2019）曾指出，股权质押的产生原因可能是为了解决资金短缺问题、控制权的掌握问题、风险的转移目的[2]。从靳越（2023）的文章中可以看出第一大股东股权质押比例增加，会抑制企业创新投入，企业金融化这一中介变量在第一大股东股权质押促进企业创新中呈现显著作用[ 3 ]。股权质押对于一个公司的影响也是多种多样的，富钰媛等（2019）在研究中指出股权质押和公司的内部控制成反比关系，即股权质押比例越高，公司的内部控制质量就越低，看出股权质押会对公司内部控制产生不利影响[ 4 ]。

刘烨等（2023）认为，大股东的高比例股权质押行为会导致公司的控制权转移，加深公司资金的流动性危机[ 5 ]。通过相关文献及企业案例的研究，本文从股权质押对于公司筹资、投资、经营和利润分配三个维度出发，分析其不利影响并提出相关建议，为我国控股股东股权质押行为的规范性及有序性发展提供参考。

二、大公司股权质押对于公司财务的影响研究

（一）对筹资的影响

大股东股权质押通常表明公司可能存在资金问题或经营不佳，可能影响股东的筹资计划。股权质押还受市场和政策影响，可能引起股价波动。如果股价下跌，质权人可能要求更多质押，降低公司价值，影响融资。股权质押对公司股价有一定影响，但影响不大，且公司股价仍高于行业均值，最终回升到较高水平。

（二）对投资的影响

当大股东的股权质押达到一定比例时，公司的到期还款压力逐渐增大，迫使他们寻求更高的回报率，通常通过投资高风险项目来赚取更多利润以偿还到期债务。这种投资行为往往表现为对收益的追逐，而非公司的长期战略。尤其在中国这样股权相对集中的市场环境下，大股东的投资决策直接影响公司整体的战略。

以乐视网为例，贾跃亭和贾跃民等大股东多次进行股权质押以获取资金偿还到期借款[6-7]。然而，这种连续的股权质押增加了公司的风险，导致他们追求更高的回报率。在财务报表中，股权质押的影响开始显现，其中97%的股权被质押，并且股东在2018年减持了大量股权以偿还债务，这表明了股权质押背景下盲目扩张的风险。

总之，大股东的股权质押可能导致他们寻求短期收益，采取高风险投资策略，这对公司的战略和财务状况产生负面影响。为了保持公司的稳健发展，股东和管理层需要谨慎考虑其投资决策，避免盲目扩张和高风险投资，以确保公司的可持续发展。

（三）对于经营、利润分配的不利影响

通过乐视网退市前近五年来主要财务指标（表1）中可以看出，在近五年的财务报表中，前两年的资产负债率均超过50%，虽然后几年并未在财务报表中展示，但是我们可以从他的净利润中看出，企业的经营状况并不乐观，而且从每股净收益中可以看出来，股东的利润分配也并不乐观，在后两年中甚至为负数。股权质押达到一定比例后，企业自2016年开始净利润逐渐减少，最后甚至为负数，在2018年，法院处置了乐视大股东贾跃亭、贾跃民的股权来偿还负债。可以看出，企业通过股权质押来进行盲目的投资，扩大规模，其实是非常不理智的，弊端会在以后的经营以及利润分配中逐步体现。

股权质押可能在短期内提供资金，但长期来看，它会增加公司的财务风险，尤其是如果投资用于高风险项目和盲目扩张。这对于企业的长期稳健经营和股东价值分配都可能产生负面影响。

三、规避股权质押不利影响的对策研究

（一）建立合理融资机制

股权质押对于融资具有不利影响，为了规避这种不利影响，就应该建立合理的融资机制。合理的融资机制能够有效地规避企业的风险，在股权质押拥有程序简单、流动性好、资金获取便利的众多优点下，无疑股权融资会成为企业所青睐的方式。但是也应该注意，不能所有的资金都通过股权质押来获得，应该建立一种合理的融资机制，可以通过向金融机构来获取短期借款或者长期借款的方式，也可以有部分进行股权质押，但是要注意股权质押比例不应过高，防止当股权质押到期无法回购而被强行平仓。

（二）强化资金管理

股权质押获得的资金应合理运用，避免盲目扩张和过度投资。资金管理至关重要，需要整合资源，扩大管理范围，审慎分配，提高效率，控制支出。公司应着力建立长期发展机制，增加技术投入，进行创新，以提高核心竞争力，并确保每笔资金投入都能带来盈利，而不是单纯规模扩大。

在投资时，公司应设定合理预算，持续分析项目回报率，灵活调整投资方向，根据风险和未来利润预期，及时决策是否继续投资，必要时采取止损措施。这有助于确保资金流动的稳定和安全，并使每项投资都能利润最大化。

（三）加强信息管理

为规避不利影响，加强股权质押公司的信息披露至关重要。通常，大股东和中小股东之间存在信息不对称，为确保中小股东利益不因此受损，应加强信息的公开透明度。股权质押公司倾向于在利好消息发布时增加披露，而将不利消息延迟发布以降低关注度，这种做法可能误导中小股东。

中小股东虽然持股比例较小，但仍然具有知情权。当大股东进行股权质押时，中小股东应该及时了解质押人、受让人、质押金额、期限、资金用途、大股东的负债情况和公司的整体财务状况。公司应主动公开详细的股权质押信息，确保每位股东都能获得准确和有效的信息。

（四）强化内部监管

为规避股权质押对公司经营的负面影响，防止业务收入和利润下降，甚至出现亏损，公司应强化内外部监管措施，确保经营合法合规。

首先，建立合理的股权结构，避免股权高度集中。多股东分散持股，降低大股东的控制权，提高中小股东的持股比例，激发创新和决策能力，减少经营风险。股权激励计划也可激发员工积极性。

其次，设立有效的监事会制度，确保其职能发挥。监事会应积极监督重大项目、财务状况和高风险事件，特别是在财务方面发挥更大作用，以维护经营稳健。

最后，强化独立董事的监管权，提供制衡大股东的机制。独立董事在公司外部，更有可能客观识别风险，制止可能对经营造成不利影响的决策，确保及时的止损措施。

这些内外部监管机制共同作用，对公司的关键事项和决策进行合理监管，以降低经营风险，维护公司的财务健康。

（五）完善风控制度

为了规避股权质押对公司经营的不利影响，公司应该加强风险管控，完善风险控制制度。乐视和华谊兄弟之所以在股权质押后遭受损失，部分原因在于缺乏完善的风险控制机制。公司可设立专门的风险管理部门，负责预警、控制和应对风险。风险管理部门应根据行业特点和未来发展前景对潜在风险进行及时识别，提高全员风险意识，确保及时发现和应对潜在风险。

特别是在大股东的股权质押比例较高时，公司应警惕并制止进一步的质押行为，以防止类似乐视的情况发生。同时，公司还应对出质人进行资质评级，对质押比例进行限制，以降低风险，维护公司的健康发展。

此外，公司也应密切关注股权质押政策的变化，因为政策环境在股权质押过程中扮演重要角色。政策的改变可能会对股权质押产生重大影响，因此，公司应了解最新政策并及时作出调整，以降低风险，这将有助于公司更好地了解股权质押的情况，减少潜在的损失。

四、结语

财务状况能够直接反映一个公司经营状况的好坏，看出一个公司的目前状况以及未来发展前景如何。股权质押是一种被众多公司所接受并且愿意采用的获得资金的方式，但是这种方式在带来一些便利的同时，也会有一些潜在的风险伴随而生。对财务活动中的每一个环节都会带来一些不好的影响，会让筹资活动受损，降低股票的价格；会让投资活动盲目，投资一些关注度高的项目获得短期收益，而不顾长远发展，或者投资一些高风险高收益的项目为公司带来诸多的潜在风险。会让经营过程中的危害频发，加重企业的资产负债率，使公司的负债增加，利润逐年下降，导致股东的权益受到损害。

主要参考文献：

[1]杨海燕，陈琳琳.“神雾系”控股股东股权质押：“支持”亦或“掏空”？[J].科学决策，2023（10）：161-180.

[2]冯梦雅.控股股东股权质押对公司价值的影响——以九鼎投资为例[J].中国集体经济，2019（14）：90-91.

[3]靳越.第一大股东股权质押、金融化与企业创新[J].合作经济与科技，2023（23）：54-56.

[4]富钰媛，苑泽明，李田.大股东股权质押与企业内部控制[J].财经论丛，2019，1（7）：71-80.

[5]刘烨，王华.大股东股权质押、财务风险与企业价值[J].国际商务财会，2023（13）：35-41.

[6]朱昭宁.乐视公司内部控制的调查与分析[J].国际商务财会，2020，374（2）：44-46.

[7]丁启德，王迪.从盈余管理角度分析乐视网股权质押经济后果[J].中国管理信息化，2021，24（23）：28-29.

责编：梦超