基于改进的杜邦分析经营评价体系研究——以A研究所为例

逯 明

（北京航天动力研究所，北京 100076）

合理、有效的经营评价体系对于企业评估自身盈利、发展能力至关重要，传统的杜邦财务分析体系以净资产收益率起点，从盈利能力、营运能力和偿债能力三个方面对企业财务状况和经营成果进行综合评价，但却忽视了成本、现金流量等关键因素，也没有对金融活动和经营活动产生的利润进行区分。为更加科学、准确地对经营状况进行财务分析，本文重新构建以权益净利率为起点的改进的杜邦分析体系，并将其运用在航天某军工研究所（以下简称“A研究所”）。通过对比传统杜邦分析体系和改进的杜邦分析体系，分别对A研究所经营状况进行评估，并对A研究所提出优化改进建议，以促进A研究所的高质量发展。

一、传统杜邦分析体系在A研究所的应用及存在的问题

（一）传统杜邦分析体系概念

传统杜邦分析是由美国杜邦公司创造的，利用各主要财务指标间的内在联系，对企业财务状况进行综合分析评价的方法，该体系以净资产收益率为源头，进一步分解为销售净利率、总资产周转率和权益乘数的组合，从盈利能力、营运能力、偿债能力三个角度对企业综合经营能力进行评价（见图1）。

图1 传统杜邦分析体系

（二）传统杜邦分析体系在A研究所的应用

本文运用传统杜邦分析体系对A研究所2018年至2022年经营数据进行分析，传统杜邦分析核心指标数据见表1。

表1 A研究所2018—2022年传统杜邦分析核心指标数据

分析表1可以发现，近5年A研究所净资产收益率连续增长，并于2020年突破10%，盈利能力持续增强。从分解指标来看，销售净利率近5年同样连续增长；总资产周转率在2020年达到最高值0.75后逐年下降；权益乘数在2020年出现下降，其余年份均呈现增长趋势。

如表2所示，本文采用连环替代法分析各因素对净资产收益率的影响强度，2018年至2022年销售净利率、总资产周转率和权益乘数三个分解指标都对A研究所的核心指标产生重大影响，销售净利率的影响程度呈现逐年上升趋势，对净资产收益率的影响于2022年达到最大值3.98%；总资产周转率和权益乘数方面，由于近几年A研究所“两金”、固定资产和在建工程规模持续增长，资产规模增加，导致总资产周转率对净资产收益率的影响自2021年开始呈现下降态势，并在2022年呈现为负影响。因此，销售净利率对A研究所经营影响最大，同时还需重点关注总资产周转率的变化，避免出现总资产周转率的大幅变动对经营效益产生较大负面影响。

表2 A研究所2018—2022年净资产收益率影响变动情况表

（三）传统杜邦分析体系存在的问题

通过分析上述运用传统杜邦分析体系得出的结果，结合当前经营管理需求，发现传统杜邦体系在以下几个方面具有一定的局限性。

1.未区分金融活动和经营活动产生的利润

在传统杜邦分析体系中，总资产净利率中的“总资产”和“净利润”不匹配，资产总额中不仅有股东的投入，还有来自债权人的投入。净利润代表股东的利益，其不能准确地反映出企业的盈利能力。

2.忽略了现金流量在经营中的重要作用

在运用传统的杜邦体系进行分析时，仅用到利润表和资产负债表中相关数据，并不需要使用现金流量表的信息。在当前“现金为王”的时代，不能忽略现金流量对经营的重要作用。

二、改进的杜邦分析体系

（一）区分经营活动和金融活动

为解决总资产与净利润两个指标不匹配的问题，将企业的活动分为经营活动和金融活动，将权益净利率分解为净经营资产净利率和杠杆贡献率。净经营资产净利率是指每单位净经营资产可为企业带来的利润，反映企业经营活动带来的净利润。杠杆贡献率是指每单位净负债带来的利润企业，反映负债经营带来的收益率。

（二）引入现金流量表信息

现金流是衡量企业财务经营状况的“晴雨表”，A研究所所处行业产品周期长，资金占用比例大，现金流分析也是评价财务运行状况的关键指标。引入销售现金比率和净利润现金比率，分别评价销售和净利润的获现能力。销售现金比率为企业经营活动产生的现金净流量和营业收入的比值，比值越高，说明经营活动获现能力越强。净利润现金比率为经营活动现金净流量和经营净利润的比值，比值越高，说明企业盈利质量越好。

（三）改进后的杜邦分析体系

在考虑上述两因素后，改进后的杜邦分析体系如图2所示。

图2 改进后的杜邦分析体系

三、改进的杜邦分析体系在A研究所的应用

（一）A研究所改进杜邦分析体系相关指标

根据A研究所近5年财务决算数据计算改进后的杜邦分析体系相关指标，如表3所示。

表3 A研究所2018—2022年各单项指标值及变动情况表

（二）改进的杜邦分析体系在A研究所的应用

1.总体情况分析

第一，通过对A研究所年度财务报表数据进行梳理，发现近5年权益净利率逐年提升，5年间几乎实现翻番，与净资产收益率增长趋势大致相同。表明A研究所目前经营状况良好，且稳步提升，这也与研究所近几年不断提升经营质量、努力实现高质量发展的要求相匹配。

第二，将权益净利率进行分解，净经营资产净利率和杠杆贡献率分别反映企业经营活动和金融活动对权益净利率的贡献程度。根据研究分析发现，A研究所的权益净利率主要来自经营活动的贡献，净经营资产净利率的贡献程度在92%以上；同时，杠杆贡献率持续小幅提升，说明A研究所各项金融筹融资运作对股东权益的促进作用影响不大，基本维持在小于1%的水平的正向促进。

2.盈利能力分析

改进后的杜邦分析体系对盈利能力的分析，主要通过净经营资产净利率和税后经营净利率体现。

（1）净经营资产净利率

净经营资产净利率主要反映经营活动带来的净利率，表示每单位净经营资产可以带来多少利润。比率越高，说明经营活动绩效越好。近5年A研究所净经营资产净利率从5.66%提高至10.14%，拆分指标可知，主要是税后经营净利润增长带来的逐年升高。

（2）税后经营净利率

税后经营净利率表示企业每单位销售收入带来的经营净利润，该指标主要衡量企业的盈利能力。近5年A研究所税后经营净利率从5.26%提高至8.23%，主要是税后经营净利润的增速高于收入规模增速，由此带来该指标的持续提升。

综上，近5年A研究所三项指标均呈现持续增长态势，这主要是由税后经营净利润增长带动。说明A研究所近几年盈利能力稳定，宏观层面主要是当前我国建设航天强国步伐加快，发射任务持续增加，为A研究所发展奠定了良好的基础；与此同时，顺应不同市场变化，A研究所适时调整自身经营管理模式，使其盈利能力稳定提升。

3.营运能力分析

营运能力主要是判断企业资产的利用效率，主要通过净经营资产周转率进行判断。从表3可以看出，A研究所净经营资产周转率2018年至2020年呈上升趋势，2020年至2022年呈下降趋势，2020年为重要转折时点，这主要是2020年以后，A研究所“两金”、固定资产和在建工程规模的大幅上涨，导致其净经营资产的增速高于收入的增速，使净经营资产周转率呈现下降趋势，说明A研究所资产利用效率并不充足。与行业整体对比来看，A研究所的净经营资产周转率也低于行业平均水平，不能展现出更加稳定的营运能力。

4.现金流量分析

（1）净利润现金比率

净利润现金比率主要是衡量企业的盈利质量，比率越大说明企业的获现能力越强，盈利质量越高。理论上，经营活动现金净流量大于净利润，说明盈利质量好。如果净利润很大，不能产生现金流入，那么盈利质量存在问题。

从2018年到2022年，A研究所净利润现金比率呈现持续下降趋势，从2018年的3.43逐年下降到2022年的0.44。2018—2021年，A研究所该指标虽均大于1，但却逐年下降，并在2022年小于1，净利润并不能很好地转化为经营活动净现金流入，说明盈利质量开始下降，需要引起重视。

（2）销售现金比率

销售现金比率主要反映每单位销售收入所能带来的现金净流量，该指标越大，说明盈利能力越强。若经营中存在较多的赊销，该指标会处于较低水平。

近5年，A研究所的销售现金比率基本呈现下降趋势，从2018年0.18下降到2022年的0.04，说明行业竞争加剧，导致市场销售现金比率降低。分析上述现金流量指标笔者发现，这主要是该研究所销售回款不及时、应收账款增长过快或者随着业务规模的不断扩大而导致现金流出过多。新时期，为积极开拓民用产业市场以及军品型号任务量的增长，A研究所采取物资批量订货等措施导致存货规模及现金流出增大；同时受整体宏观经济影响，能源化工行业需求低迷，竞争环境激烈，客户在工程招揽和设备采购中有很大的话语权，导致A研究所应收账款规模不断增加。

5.偿债能力分析

改进的杜邦分析体系中通过净财务杠杆、经营差异率、税后利息率、杠杆贡献率等指标来衡量企业的偿债能力。偿债能力是反映企业支付现金和偿还到期债务的能力，一般来说，指标值越大，偿债能力越强；但同时，也需要保持公司合理的资本结构，如果指标值过大会造成资不抵债，甚至企业资金链断裂的严重危机。

四、运用改进的杜邦分析体系的优化建议

（一）加强存货管理并加快收款速度

针对“两金”（应收账款和存货）规模逐步增大，建议A研究所制定“两金”管控能力提升专项工作方案，对照“两金”压控目标逐级分解、压实责任，强化过程管控，加强部门联动，严肃考核，不断提升“两金”管控能力水平。

1.加强部门协调，制定科学的存货管理流程

提升内部科学管理水平，持续加强与所供物资单位的沟通和协调，进一步梳理确定所供物资提货计划，盘活库存，积极利库，提高物资的周转速度，进一步提升存货压降空间。开展以压降成本为目标的优化设计工作，开展项目全周期预算管理，实现存货压降。

2.进一步加强应收账款全周期管控

深入推广应收账款全周期管控，通过强化风险意识，进一步健全所和事业部两级“权—责—利”机制，抓好源头防治，持续加大合同审查和过程控制，创新实施手段，同时不断完善客户信用评估机制、合同管理监控机制、分析预警机制、合理的责任激励机制以及追账、坏账控制机制五大机制，大力推动应收款项的压控工作。

（二）提高固定资产使用效率

A研究所应结合自身实际情况，合理安排技改项目投入，进一步强化项目论证管理，做好投资性项目经济性分析及评价工作，将经济性目标的要求贯穿项目研制生产全流程；注意控制固定资产的新旧结构，对新老设备的实际运营效率进行具体评估，做好固定资产的维护置换工作。

（三）合理控制企业现金流

A研究所一方面应当加强对经营活动中收支现金的监管和控制，尽量采取早收迟付、承兑优先的付款政策，把现金流量维持在合理水平。另一方面，应当加强对现金流尤其是经营活动现金流量的分析，及时向管理层提供分析结果，帮助其制定合理的制度。

五、结语

通过对比分析改进前后的杜邦分析法结果，可以发现以上两种方法都很好地揭示了A研究所的盈利情况以及盈利来源，且改进后的分析结果还反映了在现金流等方面存在的问题，这进一步加强了杜邦分析法的财务分析价值。