央行一季度例会：加大已出台货币政策实施力度

申万宏源：与23Q4例会相比，央行Q1货币例会总体货币政策方向的表述并未发生变化，但结构上有三个“新提法”值得关注，或预示着后续货币政策具体手段的变化。在利率的表态部分，央行在强调推动实体融资成本下降后，新增强调“同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。上述变化或指向央行在暗示短期降息空间不会太大，长期收益率将影响政策对于贷款利率的设定。今年以来10年期和30年期国债收益率大幅下行背后，更多反映的是市场对于经济的悲观预期。而央行强调需关注经济回升过程中长期收益率的变化，意味着央行对于未来10年期等长期国债收益率上行存在预期，而在此过程中，贷款利率短期降息空间不会太大。实际上，理顺贷款与债券市场利率关系，也是2023Q4货币政策报告已在强调的方向，也侧面说明债券利率会影响贷款政策利率。央行会综合考虑债券市场与贷款市场利率的息差，长期收益率的上行也会约束贷款市场降息。

相较于23Q4货币例会，本次会议虽然仍延续引导金融机构加大支持制造业的方向，但具体提法上由“引导金融机构增加制造业中长期贷款”改为“引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款”，上述表态旨在防止加剧产能过剩，后者也是去年以来压制通胀的核心症结。去年以来产能过剩加剧相应引发两个价格现象，其一是PPI持续走低，数据上也呈现出产能周期（固定资产周转率）影响价格周期（PPI）的规律。其二是核心商品PPI持续低于核心商品CPI。产能过剩对通胀的影响大于最终消费。上述表态也再次说明了央行促进价格水平回升的诉求，后者也恰好是今年货币政策最重要的任务之一。维持上半年货币更注重结构，下半年再宽松判断。

  财信证券：具体来看，货币政策取向方面，例会中强调要加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，这表明央行将继续实施稳健的货币政策，为市场提供足够的流动性；信贷政策方面，例会提出要引导信贷合理增长、均衡投放，并推动企业融资和居民信贷成本稳中有降，这表明央行将继续支持实体经济的发展，降低企业融资成本，助力提升企业的盈利能力；支持实体经济方面，会议提出要引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，并推动中小银行聚焦主责主业，这一政策导向有助于优化金融資源配置，提升金融服务实体经济的能力，此外会议还提出要继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，这有助于推动经济结构调整和转型升级。