企业碳信息披露质量、债务资本成本与企业价值

颜豪帅 刘梅娟

摘 要：文章选取2019—2021年我国高碳行业A股上市公司作为研究样本，从债务融资角度出发，结合我国实际，通过实证分析，探讨碳信息披露对企业价值的影响机制。研究结果表明，企业可以通过高质量披露碳信息，积极影响企业价值的提升，并且债务资本成本在碳信息披露质量和企业价值之间存在中介效应。

关键词：碳信息披露；债务资本成本；企业价值

中图分类号：F832.51   文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2024）07-0068-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.07.018

1 引言

为了避免温室效应对人类生产生活的负面影响，国际社会就减少碳排放量、实现绿色发展达成共识。作为碳排放大国，中国积极承担碳减排的国际责任，改变过去以环境为代价的发展模式，追求绿色低碳高质量的发展，并且力争在21世纪中叶实现碳中和。而企业是社会生产的主要单位，也是碳排放的主要部门，因此对企业进行碳信息披露，进而监督和引导企业加强碳减排管理已经成为未来趋势。基于此，文章选取444家高碳排行业的A股上市公司为研究样本，并选取其2019—2021年的财务报表作为数据来源，以碳信息披露质量水平为切入点，引入债务资本成本作为中介变量，通过多元回归实证分析探究碳信息披露水平和企业价值两者之间的相互关系。

2 研究假设

2.1 碳信息披露质量水平与企业价值

根据信息传递理论，企业与其利益相关者之间天然的存在信息不对称性，企业主动且详尽地披露碳信息，一方面可以减少这种信息不对称，满足利益相关者（如潜在的投资者）对企业信息的需求，帮助利益相关者尽可能充分全面了解企业真实碳绩效，合理评估企业风险，增加对企业的信心，有助于塑造良好的企业形象和声誉，而良好的企业形象和声誉通常在市场中以更高的销量以及更低的筹资成本作为反馈；另一方面提高碳信息披露水平可以降低来自政府的监管压力，避免承担过多营业成本以外的费用。［1］

基于上述分析，文章提出以下假设：

H1：碳信息披露水平与企业价值呈正相关关系。

2.2 債务资本成本的中介效应

债务资本成本是企业筹资决策和运营管理过程中不容忽视的因素，而债务资本成本与企业资产风险呈正相关。因此，在环境监管压力日益增加的背景之下，为了降低运营成本，企业需要对自身碳会计信息进行充分披露，以作用于投资者的资产风险评估过程，通过提高企业信息透明度帮助投资者了解企业的环保理念、社会责任履行、碳管理绩效以及环境风险等情况，进而缓解企业和投资者间的信息不对称，减少潜在不确定因素，实现减少投资者对企业的预测风险索要更少的投资利息的目的，最终降低企业筹集债务资本所承担的成本。基于以上分析，文章提出以下假设：

H2：企业碳信息披露程度与债务资本成本呈负相关关系。

根据上文分析可知，企业披露碳会计信息可以塑造良好的形象和信誉，从而提高资本市场对企业的认可度，使债权人对企业未来的经营发展具备信心，让投资者寻求更低的投资利息，从而降低企业债务的资本成本。在我国大力发展低碳经济的背景下，随着碳交易制度的日益完善，企业碳会计信息质量的提高对降低债务资本成本的作用逐渐趋于主导地位，而且当企业能够以廉价的途径筹集到大量资本金时，在一定水平上有益于企业价值的提升［2-3］。

基于以上分析，文章提出以下假设：

H3：债务资本成本在碳信息披露程度与企业价值的关系中存在中介效应。

3 研究设计

3.1 样本选择和数据来源

文章选取2019—2021年我国沪深两市A股电力、造纸、钢铁、石化、航空、化工、建材、采掘、纺织、发酵、酿造等高碳行业披露碳信息的444家上市公司为调研样本。企业财报和社会责任报告以及其他文献均收集于巨潮咨询网，相关变量财务指标来自国泰安数据库（CSMAR）。

3.2 变量定义

3.2.1 被解释变量：企业价值

文章选取托宾Q值作为企业价值的代理变量。托宾Q值表示企业市场价值与其重置成本之间的比值，用于反映企业长期发展能力和价值。其公式为：

托宾Q值 =企业总资本的市场价值企业总资本的重置成本

3.2.2 解释变量：碳信息披露质量

碳披露项目（CDP）是当前最具有知名度，所受用上市公司最多的碳信息披露质量评价体系。文章参考碳披露项目（CDP）并借鉴杨雨晴、杨洁等学者的研究成果，根据我国碳信息披露现实，设计了碳信息披露质量评价体系。对于选取评价披露的维度并量化方面，文章所用的评价标准以陈华等学者的研究为主要参考对象，选取三个评价维度分别为显著性、量化性和时间性；同时借鉴了沈洪涛等学者的三值赋分法。根据评价体系各赋值标准对企业年报和社会责任报告进行评价并赋值，将各指标的得分进行累加汇总得出碳信息的披露水平，最后分值处于0～36的区间。［4-5］

3.2.3 中介变量：债务资本成本

文章借鉴李广子、倪娟等采用费用占比法来衡量企业债务资本成本。由于企业在融资筹资过程中的债务费用主要以债务利息的支付为主，学术界普遍将利息支出作为企业债务费用计算债务资本成本水平。其公式如下：

债务资本成本=利息支出/期初期末平均债务总额

3.2.4 控制变量

综合考虑其他因素对企业价值的影响，文章将下列变量选作控制变量：企业规模、资产负债率、总资产收益率、营业总收入增长率、经营活动现金净流量、管理层持股比例。

3.3 模型设计

文章使用双固定效应模型来验证假说，并用混合模型对其做了比较：

TQi， t=α+α1CDIi， t－1+α2Sizei， t+α3 Levi， t+α4ROAi， t+α5Growthi， t +α6CFOi， t+α7FIXi， t+δi+γt+εi， t

式中： i表示企业； t表示时间； TQ表示企业价值； CDI表示碳信息披露质量； δi表示个体效应； γt表示时间效应； ε表示随机误差； α表示常数项； α1～α7表示各变量的系数。

其次，用下式验证碳信息披露水平对债务资本成本的影响：

Costi， t=α+α1CDIi， t－1+α2Sizei， t+α3 Levi， t+α4ROAi， t+α5Growthi， t

+α6CFOi， t+α7FIXi， t+δi+γt+εi， t

式中：Cost表示債务资本成本；Size、 Lev、 ROA、 Growth、 CFO、 FIX作为控制变量，分别表示企业规模、资产负债率、总资产收益率、营业总收入增长率、经营活动现金净流量、固定资产比例。

最后，用下式验证债务资本成本在碳信息披露水平与企业价值关系中的部分中介效应。在验证上面两公式的CDI系数分别表现出显著的负、正、负相关关系后，加入债务资本成本变量，若上式的CDI系数和Cost系数显著，并且 CDI 系数和 T 值相比于上式中的 CDI 系数和 T 值有所下降，则可以验证部分中介效应的成立。具体模型如下：

TQi， t=α+α1CDIi， t－1+α2Sizei， t+α3 Levi， t+α4ROAi， t+α5Growthi， t +α6CFOi， t+α7FIXi， t+δi+γt+εi， t

4 实证结果分析

4.1 描述性统计

托宾Q值最大值是22.321、最小值是0.701、平均值是1.899、标准差是1.527，表明样本企业在企业价值表现上存在显著差异。碳信息披露质量（CDI）最大值为30，而且平均分仅为10.57分，并有标准差7.144，体现出样本企业的碳信息披露质量整体偏低，且披露质量差异较大。2019—2021年，我国企业碳信息披露质量呈波动上升趋势。债务资本成本均值（COST）为2%、最高为10.20%、最低为0.2%，表明各企业在债务融资时其成本存在显著差别。

4.2 相关性分析

文章采用相关分析方法对碳信息披露质量、债务资本成本、企业价值与其他有关变量之间的关系进行检验，并以Pearson相关系数表示相关关系的强弱。实证研究表明，我国上市公司碳信息披露质量与企业价值之间呈显著正向相关性。企业价值与其他相关变量之间的相关关系系数值呈现显著性。具体而言，企业价值（TQ）与碳信息披露质量（CDI）呈显著正相关关系，使本研究的假设1（H1）得到初步的验证。并以此为基础对碳信息披露质量、债务资本成本与企业价值的关系做进一步的检验。债务资本成本与碳信息披露质量、企业价值之间均呈负相关关系，这与文章关于企业价值、资本成本和碳信息披露质量三因素间关系的假设是一致的。在其他控制变量方面，变量间的相关系数均小于0.4，基于此文章认为，各变量间不存在多重线性问题。

4.3 回归结果分析

文章利用混合OLS回归和固定效应回归进一步检验碳信息披露质量、债务资本成本和企业价值之间的关系。

4.3.1 碳信息披露质量与企业价值

表1体现了碳信息披露质量（CDI）和企业价值（TQ）都在1%的水平上呈显著正相关，进行混合OLS回归时，回归系数达到0.003，进行固定效应回归时，回归系数达到0.002，由此证实了企业碳信息披露质量对企业价值的积极影响，说明企业披露碳信息的质量越好，企业的价值越高，本研究假设H1获得进一步验证证实。

4.3.2 债务融资成本的中介效应

从表2中可以看到，企业碳信息披露质量（CDI）与债务资本成本（COST）在混合OLS回归中的回归系数为－0.003，并在5%的水平上呈显著正相关，在固定效应回归中呈显著负相关，其回归系数为－0.001，这代表企业进行高质量的碳信息披露对于减少企业债务融资成本有一定作用，与文章假设H2相一致。

除此之外，企业碳信息披露质量（CDI）、债务资本成本（COST）与企业价值（TQ）在1%的水平上分别呈现显著正相关关系和显著负相关关系。在引入债务资本成本作为中介变量后，碳信息披露质量的回归系数同时降低0.001，T值也分别减少2.403和1.856，表明债务资本成本在企业碳信息披露质量与企业价值的关系中发挥中介作用，文章假设H3得以验证。

4.4 稳健性检验

文章通过重新选取2018年429家样本企业的数据并进行混合OLS回归分析进行稳健性检验，以此来保证实验结果准确，具有说服力。

结果表明，企业碳信息披露质量（CDI）和企业价值（TQ）在5%的水平上呈显著正相关，进一步证实了本研究假设H1中的结论，验证了结果的稳健性；同时，考虑债务资本成本作为中介变量之后，企业碳信息披露质量对债务资本成本的影响、企业碳信息披露质量对企业价值的影响仍分别呈现出显著的负相关关系以及显著的正相关关系，并且回归系数与t值也随之改变，验证了债务资本成本的中介效应。

5 结论与建议

文章通过选取2019—2021年444家高碳行业A股上市公司作为研究对象，研究了企业碳信息披露质量与企业价值之间的相互关系以及债务资本成本在两者间发挥的作用。根据上述实验结果分析，可以得出以下结论。

5.1 企业碳信息披露质量能够正面影响企业价值

在环境压力日益增加的工业新阶段，企业积极应对来自气候变化大风险，积极落实低碳战略和管理，并做好企业碳信息披露工作，向社会公众传递良好的信息，帮助企业在社会中塑造有能力且积极承担社会责任的企业形象，良好的企业形象将在资本市场以更高的市值反馈给企业。

5.2 企业碳信息披露质量能够负面影响债务资本成本

企业完整且准确地披露碳信息，有助于债务人更充分掌握投资决策的信息情报，合理评估企业投资风险，避免投资者向企业索求更高的利息报酬，从而降低企业债务资本成本。

5.3 企业债务资本成本对碳信息披露质量和企业价值起中介作用

企业碳信息披露程度越高，越能够促进碳信息披露水平对债务资本成本影响效应的充分发挥。企业通过碳信息披露工作，能够将积极有利的投资信息传递给投资者，由此降低投资者风险，以及企业债务资本成本的下降，可以使企业用更低的成本筹集一定的资金用于生产和运营，利于企业价值的长足提高。所以，企业碳信息披露质量可以通过企业债务资本成本来影响企业的价值。

5.4 我国企业碳信息披露质量有待提高

在收集相关信息的过程中可以观察到，碳信息的披露工作实际上并没有在文章所聚焦的高碳行業普及，而且披露工作的项目和质量也参差不齐，这在一定程度上反映了我国企业进行碳信息披露工作的意识不强，这一发现也在文章较低的CDI指数上得到体现。

因此，企业应该顺应绿色发展趋势，重视碳信息披露工作，将碳绩效纳入企业战略和目标体系中，为此完善相关方面的政策方针和规章制度、健全披露工作流程、落实好披露工作的人员配备并进行相关培训以及为披露工作配置必要的资金和设备，使企业更好地识别气候变化带来的风险和机遇，向着绿色可持续的经营模式转变。

参考文献：

［1］李慧云，石晶，李航，等.公共压力、股权性质与碳信息披露［J］.统计与信息论坛，2018，33（8）：94-100.

［2］黄炳艺，雷丽娜，陈春梅.碳会计信息披露质量与债务资本成本——基于我国电力行业上市公司的经验证据［J/OL］.数理统计与管理：［2022-07-24］.https：//kns-cnki-net.webvpn.zafu.edu.cn/kcms/detail/11.2242.O1.20220401.0908.002.html.

［3］杨璐，范英杰.环境信息披露质量、股权融资成本和企业价值［J］.商业会计，2016（19）：28-31.

［4］杨雨晴.企业碳信息披露质量评价体系的构建研究［J］.时代金融，2020（24）：60-61.

［5］杨洁，张茗，刘运材.碳信息披露如何影响债务融资成本——基于债务违约风险的中介效应研究［J］.北京理工大学学报（社会科学版），2020，22（4）：28-38.