苏泊尔高派现股利政策的动因和效应

王榉

（武汉轻工大学管理学院，武汉 430023）

1 引言

股利是企业回报投资者的重要方式。我国证券市场的股利分配方式呈现多样化，包括现金股利、股票股利、转增股数和送股加派息，在证券市场逐步发展和完善的过程中，不少上市企业会采用转增股数、送股加派息等分配方式。2013 年之前的政策将企业的分红行为与再融资行为挂钩，称为半强制分红政策[1]，使得不少企业不得不进行分红，现金分红能受到广大投资者青睐的主要原因在于它能让投资者获得确定性的到手收益。

中国证监会数据统计表明，2022 年期间，共有3 291 家沪深上市公司实行了现金分红的股利分配方式，分红金额达到2.1 万亿元，分红公司家数占比67.1%，股息率（1.97%）和股利支付率（32.5%）与全球主要资本市场相比处于中上游水平。由于分红习惯逐步养成，分红公司家数占比由十年前的50%左右提升至70%左右，连续5 年分红的公司占比由20%提升至48%。

但正如孙士霞[2]、郭志强[3]等学者所指出的，我国股利分配政策存在以下特点：一是政策的制定缺乏科学依据；二是股利分配政策的稳定性和连续性较差；三是股利政策受大股东的影响较大。苏泊尔作为家电行业规模较大、市值较高的上市公司，2018 年到2022 年持续实施高派现股利政策，而且金额稳步上升，苏泊尔的分红具有较高的稳定性和连续性，与上市公司普遍存在的分红政策特点不同。为进一步研究实施高派现股利政策的动因和效应，本文选取苏泊尔作为研究对象，以为其股利政策的完善提供建议。

2 苏泊尔历年股利分配情况

苏泊尔从2018 年到2022 年以来持续实施现金分红政策，累计分红金额为85 亿元。苏泊尔每10 股派息金额基本保持在12 元左右，甚至在2022 年达到了30 元。当前上市公司现金分红呈现持续上升的趋势，从数据上看，苏泊尔所采用的派现分红政策也符合这一趋势。值得注意的是，苏泊尔的分红政策与上市公司股利政策分配连续性和稳定性较差的特点相违背。

3 苏泊尔股利分配情况与同行业上市公司的比较

在同花顺家电行业板块中，石头科技和海信家电与苏泊尔的市值相当，因此文章选择了石头科技和海信家电进行对比。表1 数据表明，石头科技的每股派现金额高于苏泊尔，但石头科技的现金分红近年来呈下降趋势，从2021 年的每10股派21 元到2022 年的每10 股派12.7 元，甚至出现分红不连续的情况。而海信家电每10 股派息数普遍低于5 元，仅2022 年达到了5.31 元，但稳定性较强。

表1 家电行业派发股息数单位：元

如表1 所示，苏泊尔的派现金额高于海信家电，且连续性强于石头科技，但就实际派息数而言，苏泊尔远超其他两家企业，甚至高于市值比苏泊尔高出一倍的公牛集团和三花智控，苏泊尔属于家电行业中的高派现企业。

4 苏泊尔高派现股利政策的动因

4.1 苏泊尔高派现的内部动因

4.1.1 财务因素

企业财务状况与企业股利分配方式的选择有着紧密关联，若保持连续实施高派现股利政策，那么上市公司应保持良好的财务状况。苏泊尔2018-2022 年各项财务指标及托宾Q 值如表2 所示。

表2 苏泊尔财务指标及托宾Q 值

通过表2 可以得出，2018 年至2022 年苏泊尔的平均股利支付率达到了79.47%，表明苏泊尔具有较强的高派现能力。主营业务的盈利能力是影响上市公司高派现股利政策的众多因素之一。苏泊尔2018 年以来销售毛利率长期保持稳定，营业收入、净利润以及每股收益均呈稳定上升的趋势。苏泊尔近年来的高盈利能力印证了企业有着较好的财务状况，为企业实施高派现政策打下了坚实的基础，同时也为企业现金流提供了保障。可以看出苏泊尔的高派现股利政策和良好的财务状况密不可分。

4.1.2 控股股东

股权集中制度和高管人员持股比例等因素都会对是否进行高分红政策产生重要影响。上市公司的股权结构对股利政策有系统性的影响，股权集中度与现金股利支付呈正相关关系[4]。

SEB 作为苏泊尔的控股股东，持有苏泊尔82.95%的股份，共计666 681 904 股，苏泊尔的前十股东中大多为投资机构，其余九大股东持股比例仅有10.59%，共计85 385 884股。这样的股权结构表明，苏泊尔连续5 年实施高派现股利政策与被SEB 绝对控制的苏泊尔有着密切的关联。

4.2 苏泊尔高派现的外部动因

4.2.1 政府鼓励企业进行现金分红

2005 年修订的《公司法》首次以法律的形式强调了以分红实现对小股东的保护，要求当年未发生亏损的企业就应当进行分红。2008 年证监会修改《上市公司证券发行管理办法》，对分红的要求进一步提高了规定，从“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为：“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。

4.2.2 高派现股利政策可以向外界传递公司运营良好的信号

根据信号传递理论，向利益相关者传递公司运营良好的信号可以通过公司实施高派现股利政策实现。苏泊尔持续5年的高股利分配政策和稳定增长的经营业绩促使着广大投资者去认可苏泊尔。苏泊尔股价于2020 年7 月达到最高81.3 元，在2021 年小家电行业普遍下行的情况下，苏泊尔一度降至40.5 元，2018 年至今股价都处于震荡上升的态势，这离不开苏泊尔逐年上升的现金股利分配政策，增强了广大投资者对苏泊尔的信心，同时也让投资者们感受到真正得到手的确定性收益，从而吸引到更多的投资者。

5 苏泊尔高派现股利政策的效应

5.1 企业价值

企业实施高派现股利政策大多是希望向市场传递公司发展稳定向好的信号，向广大投资者展示公司的价值，以达到吸引投资者投资和提升企业价值的效果。

托宾Q 值是衡量中国大陆上市公司价值的主要指标之一，苏泊尔近5 年的股份支付率均保持在57%以上，平均值达79%，派现金额较大，内部留存资金较小。苏泊尔2018-2022 年的托宾Q 值（见表2）整体上较高，平均值达到3.98。而股份支付率自2020 年到2022 年上升时，托宾Q 值反而下降。2022 年股份支付率达到最大值，托宾Q 值仅有3.53；2019 年托宾Q 值达到了近5 年的最高值，而股份支付率仅有68%，表明苏泊尔的高派现股利政策并没有达到提升企业价值的成效。

5.2 市场反应

投资者对苏泊尔实施高派现股利政策的态度可以通过超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）指标来衡量。以2023 年5 月19 日苏泊尔股利宣告日作为事件研究日期，对股利宣告日前后10 天的数据进行分析（见表3 和图1）。研究发现，苏泊尔股利宣告日前后10 天的超额收益率只有在宣告日的后两天处于较高水平，其余时间点均为负值，表明苏泊尔受到了市场的认可，但整体情况不是很理想。

表3 股利宣告日前后10 天的数据

图1 苏泊尔前后10 日超额收益率和累计超额收益率

通过图1 可知，通过分析苏泊尔的超额累计收益率变化趋势后，发现苏泊尔股利宣告日的前10 个交易日中超额累计收益率平稳，宣告日有大幅上升，但随后又回归正常水平。表明股利宣告对苏泊尔的影响是比较大的，高派现股利政策也有效地向市场传递了积极的信号，并且受到了广大投资者的青睐。通过对苏泊尔高派现股利政策实施的后期效应分析表明，高派现的实施并没有像想象中好。苏泊尔的收益率在股利宣告的后两天有显著的效果，但整体来看苏泊尔高派现政策的后期反应并不理想。

6 结论与建议

通过对苏泊尔高派现股利政策的分析，可以得出以下结论：首先，上市公司要实施高派现股利政策需要有良好的财务状况作为保障。苏泊尔自2018 年以来的财务状况良好，营业毛利率、营业收入以及净利润均较为稳定；每股收益也呈现稳定上升的趋势。表明苏泊尔有较为良好的财务状况，保证企业有盈利能力去实施高派现股利政策。其次，在股权高度集中的公司中，实施高派现股利政策成为上市企业利益输送的重要手段之一。最后，上市公司的发展与公司选择的股利分配方式密切相关。上市公司在保持高现金股利政策连续实施时，可以向市场释放出积极信号，吸引投资者投资，稳定企业股价，为企业的后续发展提供保障。

结合苏泊尔的财务、经营等状况，本文提出以下建议：首先，企业的高派现行为不能与企业长期发展的方向相违背。其次，企业应进一步优化股权结构，一是保证董事会的独立性，避免一股独大的现象；二是要明确董事、监事以及独立董事的职责划分，促进良好公司治理结构的形成。最后，加强监管和法律建设，提高对股利政策信息披露的要求，严厉打击信息披露的违法行为，进一步提高上市公司股利政策的透明度，并加大对违法行为的惩罚力度，进而维护中小投资者的利益。