民营企业并购原因研究

摘 要：随着社会发展，企业并购日渐盛行，而国有企业引入社会层面投资者是其社会化过程中的重要一步。以往研究大多以国有企业为主，认为国有企业引入私企投资者能够提高国有企业治理效率。文章通过对方大集团对国有企业并购的案例分析，发现在私企视角下，民间企业投资者为扩大企业规模而采用并购重组的方式，借助国有企业资源优势，获得国有企业政府层面的支持而有效发挥公司治理效应，扩大了企业规模，提升了企业市场影响力。文章认为，民营企业通过并购重组能够有效获取倾向于国有企业的资源利益，提升企业体量，进入新兴行业。但在并购过程中，中小股东权益容易受到损害;由于我国国有企业中存在的特有资源控制，私有企业投资者在国有企业中很难发挥其治理效应;应注重相关法律法规建设，创新企业内部管理体制，建立现代化的管理制度，保护中小股东及民营企业投资者利益。

关键词：方大集团；混合所有制改革；企业并购；国有企业

中图分类号：F276.3文献标识码：A文章编号：1005-6432（2023）36-0074-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.36.074

1 研究背景及意義

1.1 研究背景

改革开放以来，随着社会经济的发展，国家日益欣欣向荣，中国经济从以投资为主推动的工业化时代，走向企业创新为主推动的后工业化时代。

许多公司在这样的经济背景之下，亟须扩大自身规模，然而原材料、技术等要素免费或低价获取的时代已经过去，近几年来内部经济体系下滑，外部贸易摩擦使得企业谋求发展的形势更加紧迫。

基于对企业核心竞争力的提升需求，企业为了扩大规模，通常会采取两种形式提高企业体量：一种是通过原始资本积累，以自身资本运作厚积薄发；另一种则以吞并为主，通过融合其他企业现有规模，壮大自身，这就是企业并购行为的最初形式。民营企业在市场经济中扮演着重要的角色，而国有企业则是国民经济的命脉。已有研究普遍认为民营企业在激烈的市场竞争中，存在资源获取难﹑融资困难等难题。民营企业要想焕发活力，扩大自身体量，获取创新支持，就要努力适应市场运行的规则。混合所有制改革是民营企业做大做强，重新焕发创新活力的关键战略选择。

1.2 研究意义

1.2.1 理论意义

企业并购活动具有目的性，文章通过分析方大集团对国有企业的并购，探究了企业产生并购动机的原因，以及处于转轨的新中国企业，其多种并购动机中，导致产生并购动机的主导原因。

现已成型的并购理论，多以国外企业为蓝本，与中国现行的经济制度、社会环境有较大出入。中国具有其独特的民营企业和国有企业、中央和地方结构，其中企业和政府之间更是错综复杂，利益相关互相纠缠在一起，中国民间企业的并购行为具有鲜明的特点。因此对方大集团并购国有企业的行为进行探究，能够站在现有理论基础上，立足于中国社会实际情况，全面分析我国企业并购活动的内驱力、动机和诱因，推动中国国情下的企业并购理论思考。

1.2.2 实践意义

并购是结构变迁的一种基本方式，是企业成长转型的一条必经之路，在当前转型背景下，提高市场化程度有助于更好地发挥混合参股对创新的优势。通过兼并重组，收购方能迅速丰富自己的产品线，降低新兴领域进入门槛，以较低的风险进入新的市场。

重组兼并绩效差、效率低的国有企业，更加有利于民营企业消除所有制歧视，为自身构建公平的竞争、政策、法治环境，提升创新资源的配置效率，从而更大程度上释放创新红利。

但从长期来看，在国有企业混改上，提升民营资本参与度才能真正有效提升其创新水平，仅参股层面的混合难以达到混改目的。

因此，研究民营企业参股国有企业或者控股国有企业的动因，识别其中主导并购因素，对于双方来说，都有助于企业做出正确的并购决策。民营企业参股国有企业或者控股国有企业，能够有效地促进各种资本的优势互补和互利共赢，从而推动各类所有制取长补短。

2 研究内容、研究方法及相关理论基础

2.1 研究内容

文章以方大集团近年并购行为为蓝本，探究其并购国有企业的主要因素。文章采用实证案例研究，从并购动机出发，逐层研究导致企业出现并购行为的诱因，为如何保障混合制改革后民营企业利益提出建议。

2.2 研究方法

（1）文献研究法。文章主要从各种渠道收集材料、广泛参考文献、借鉴有关理论，从而建立起一套完整的理论体系，对有关的资料进行提炼和归纳，形成了自己的研究结果。

（2）案例分析法。文章以方大集团历年来对国有企业的并购历程为案例，探讨了民营企业在当前国有企业重组的背景下出现并购行为的诱导因素，并对民营企业对国有企业进行并购后的权利保障进行了探讨。

2.3 相关理论基础

2.3.1 风险管理理论

风险管理是指如何在项目或者企业这种有风险的环境里把风险可能造成的不良影响降至最低的管理过程。风险管理对现代企业而言十分重要。当企业面临市场开放、法规解禁、产品创新时，均会提高变化波动程度，连带增加经营的风险性。良好的风险管理有助于降低决策错误概率、避免损失可能、相对提高企业本身附加价值。

2.3.2 企业并购

企业并购（mergers and acquisitions， M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

图1 并购行为图解

3 方大集团相关背景及并购情况

3.1 方大集团介绍

方大集团股份有限公司1991年12月28日创立于深圳，1995年11月29日，公司B股股票在深圳证券交易所上市。次年4月公司A股股票上市，是我国最早A股、B股股票同时上市的民营企业之一。

方大集团旗下现有7家国家高新技术企业，1家“全国制造业单项冠军”企业，5家“专精特新”企业，业务遍及全球120多个国家和地区。公司的地铁屏蔽门系统、石墨烯和纳米铝单板材料、光伏建筑一体化（BIPV）、智慧幕墙系统4项产品的市场占有率均居行业前列。

自集团成立以来，秉承“科技为本、创新为源”的经营理念，不断成长、壮大，现已形成新型建材产业、机电一体化产业和半导体照明产业三大产业体系，成为国内知名的大型高新技术企业，产品畅销国内外。

3.2 方大集团并购史

方大集团在2002年并购辽宁抚顺碳素厂后，在2003—2005年接连并购成都蓉光碳素和合肥碳素。并且在此期间，对莱河矿业、沈阳炼焦煤气进行了连续并购。

在一个行业市场内，通常来说，企业的发展空间并非无限的，因为市场经济的限制和国家反垄断法的存在，有相应的上限壁垒；同样，对市场而言，当某一企业在该市场的集中度很高时，想要继续扩张市场空间也是十分困难的。

因此在2007年，方大碳素通过将原有的三家碳素厂估值注入海龙科技，海龙科技改名方大碳素。而原本的海龙科技具有强大的科技实力与高精尖的多种装备，在方大为其提供资金和机制的两大优势后，就能够高效整合双方的生产要素与运营资源，形成“强强联合”的效应，发挥优势互补，提升市场份额，最终实现企业的快速发展。

在2009年，方大碳素一改在碳素行业的扩张趋势，转而竞购南昌钢铁，而后又对江西新余钢铁、萍钢股份等众多小钢铁进行并购。为了使集团能够多元化发展，而后更是并购ST锦华、东北制药、中兴商业等企业，将方大集团打造成一家横跨碳素、钢铁、化工与制药的超级资源型集团。

直至2021年9月27日，正式通过并购海南航空，成功拥有了海航上市公司体系。由于海航还有非上市公司体系航空公司，即海航航空集团旗下航空公司，方大也将其一并收购。根据重整投资协议，方大以257亿元取得海航航空集团95%的股权。

方大并购海南航空标志着方大集团再一次成功通过并购行为，进军新领域。

4 民营企业并购中的实际管理问题

4.1 方大并购国有企业的原因

民营参股国有企业或者控股国有企业的原因，对于双方来说，并购能够有效地促进各种资本的优势互补和互利共赢，从而推动各类所有制的取长补短。

4.1.1 经营协同

追求经营协同，应当是企业并购活动中的最常见动因。企业并购能够针对企业规模进行调整与拓展，优化企业生产管理流程，达到降低企业经营成本、进一步提升效益与营收的目标，使企业逐步实现规模经济，具备最佳的经营状态。

就方大集团并购海龙科技而言，更是强强联合的一种体现。方大集开发、生产、投资于一体，拥有雄厚的经济实力，作为一家多元化大型民营企业，其旗下碳素板块业务位居世界第二，钢铁更是中国最大建钢生产地。

而海龙科技具有强大的科技实力与高精尖的多种装备，在方大为其提供资金和机制的两大优势后，就能够高效整合双方的生产要素与运营资源，形成“强强联合”的效应，优势互补，提升市场份额，最终实现快速发展。

4.1.2 创新性

（1）民营企业特点。创新是企业发展的重要途径，其创新能力决定了企业未来发展的高度，而民营企业并购国有企业能够给企业自身的不断创新提供保障。

因国有资本本身具备的体制与机制，所以在获取资源、政策倾斜等方面，国有企业有着民营资本所不具有的天然的优势。

而方大在接手ST海航后，由于缺乏航空领域的管理经验，极其信任海南航空本身生态环境下的管理体系，并未派任何人到海南航空进行管理。虽然经营层面还是原班人马，但方大方面也围绕安全、团队的稳定、社会客户的口碑等方面对团队开启为期半年至一年的考核。

这种考核制度结合两种优势的需要，通过民营企业对国有企业的参股与管理，能够更深层次地激发国有企业发展的潜在力量，并且反向整合民营企业的发展空间，深挖潜力，使其能够更加适应市场生存。

（2）资金来源。基于当前市场背景，在政策上民营企业普遍不具备优势。然而在科技资源的统筹创新分配中，如何将政治资源合理分配给企业，从而为其带来高新技术、创新资源和优厚优惠的政策，政府扮演着极为重要的角色。

在推陈出新的技术改革活动中，研发是企业创新的重要途径，作为企业的一项长期性投资，对企业的研发进行相对应补贴是政府补贴的重要内容，政府通过对企业的补贴一定程度上缓解企業资金流动性约束，从而促进企业研发有效投入。

投入期长和产出不确定是研发创新的两大特点，资金流动性变慢是制约企业创新投入的重要因素。然而民营企业的融资渠道，主要的现金流来源于企业内部、发行股票、银行贷款等债务融资，民营企业相对于国有企业而言更难以取得银行贷款。参股或控股国有企业，有助于缓解民营企业外部融资约束，让民营企业能够更容易从银行等机构获得贷款，延长还款期限，降低借贷费用。

4.1.3 降低风险

企业并购国有企业，一定程度上也是为了降低风险。在当前竞争激烈的市场背景下，企业无时无刻不在经受考验，因而不仅需要追求经济利益，还需要把控好风险。多元化经营作为一种控制风险的有效方式，能够更加有效地控制风险。当经济不确定性更高的时候，通过收购其他公司，可以迅速达到多元化扩张的目的，参股国有企业，更能够使民营企业自身的抗风险性高于单一民营企业。企业在多个关联和不关联领域进行布局和经营，以谋求经济市场，这就是多元化经营战略，以创造效益为目的的经营方针。

多元化又分为相关多元化与非相关多元化，在相关多元化中谋求市场是为了扩大经营规模，在非相关多元化中谋求市场是为了寻找新的机会。

就方大集团而言，方大企业在2002年并购辽宁抚顺碳素厂后，在2003—2005年期间接连并购成都蓉光碳素、合肥碳素，其是为了利用相关多元化经营，扩张碳素厂的经营规模。而在此期间，并购莱河矿业、沈阳炼焦煤气，则是为了通过非相关多元化扩张，寻求企业发展新空间。2021年，方大并购海南航空，不仅仅是对于产业链的拓宽，进行多元化经营的方式，更是对企业地域版图的拓展。

4.1.4 降低行业进入壁垒

产业组织理论认为，公司在进入新领域时，往往面临较高的壁垒，难以短期内通过新创建公司的方式突破，而并购则是快速进入新领域的一种有效方式。

国家的产业政策鼓励机制，一定程度上提高了相对应的行业的进入壁垒，从而导致非国有资本进入该市场的门槛提高，因此加大了非国有资本进一步在市场中发展的难度。

并购国有企业不仅可以避免新建投资导致已有的产业结构格局变化，也能够一定程度上降低价格战的风险。

因为在此时对于方大集团而言，只有并购才能够迅速产生经济效益，这是因为能够短时间内捕获目标公司的既有市场，使现金回流，同时可以威慑其他欲进入该领域的潜藏对手。因而方大集团在不满足于现在的企业规模下，于2021年9月27日，正式通过并购海南航空，成功进军航空领域。

对方大而言，收购亏损严重的国有企业，不仅能够削弱行业进入壁垒，拓宽商业版图，更能够轻松获得政策支持，以避免已有的产业结构受到影响。

4.2 保障民营企业利益及其话语权的措施

4.2.1 应当赋予民营企业公平进入市场的机会

混合所有制改革，所强调的是不同所有制相互交叉持股，相互融合。通过这样的方式，让国营资本和民营资本，都能够发挥最大效率为最终目的。

对于这样的目的，国家应当出台相关细则，通过鼓励民营企业发展的方式，改革市场准入制度，在允许民营企业进入特许经营领域的同时，也能够抓住更多行业市场，开展竞争性商业活动。

简化行政审批事项，打破传统桎梏，通过行政手段防止垄断市场的诞生，完善市场退出机制，优化国有企业产权结构，明晰国有企业产权，从而推进股权多元化。

4.2.2 增强民营企业话语权

在认清民营经济主体对于当前社会经济发展的重要性的同时，还应当加强理论建设和法律保障，能够在经济和政治方面强化提升民营企业的地位，无论是国有股权转让、增资扩股或者是合资合作等，都能在混合所有制改革中获得相应的话语权。

4.2.3 创新企业内部管理体制，建立现代化的管理制度

严格按照既定的相关规定，按照既定的要求调整法人治理结构，树立正确的、科学的理念，制定合理的发展战略。建立健全完善的民主制度化的公司管理制度，制定适合企业的发展对策，通过使用高层次的科学管理方式，严格按照现代企业制度要求，使企业朝更加法制和规范的方向发展。根据发达国家的管理手段，琢磨研究出适合自身企业的发展道路，以提升企业质量和水平作为本位，制定以市场经济为核心的管理体系。

5 结论与启示

文章以2002—2021年方大集团并购多家企业，逐步成为一家以碳素、钢铁、医药、商业四大板块为核心，跨行业、跨地区，具有较强国际竞争实力的大型企业集团的并购之路为样本，探析了民营企业并购国有企业内外动因。

研究发现：民营企业通过并购重组能够有效获取倾向于国有企业的资源利益，提升企业体量，进入新兴行业。进一步研究发现：民营企业在并购过程中，中小股东权益容易受到损害。由于我国国有企业中存在的特有资源控制，私有企业投资者在国有企业中很难发挥其治理效应，应注重相关法律法规建设，创新企业内部管理体制，建立现代化的管理制度，保护中小股东及民营企业投资者利益。

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［作者简介］李小橹（2000—），女，汉族，四川人，硕士研究生，四川师范大学商学院，研究方向：政府审计。