基于生命周期理论的上市公司融资战略研究——以A企业为例

贺 琛 ,代琳玉,兰 妮

(1.湖北经济学院 会计学院,湖北 武汉 430205;2.中南财经政法大学 博士后流动站,湖北 武汉 430073)

0 引言

融资是企业根据活动需要,进行筹措和集中资本的活动,融资战略则是企业为了既定目标而对各种融资进行的组合,是对融资方式、融资结构的整体安排部署。影响融资战略的因素很多,最重要的就是企业所处的生命周期。因为不同生命周期阶段企业可承受的融资成本、可采用的融资方法都有所不同,所以企业应当正确定位其生命周期阶段,有针对性地选择切实可行的融资战略,这样才能促进企业的可持续发展[1-2]。

基于生命周期理论,以往学者们主要是侧重于对房地产和互联网行业的研究,而对家电行业的研究较少。但是,随着家电行业普及率的提升,整体增速变得极其缓慢,尤其在疫情的影响下,一度呈现负向增长。企业在这种新的市场环境和新的经济背景之下,合理进行战略上的部署是必不可少的。融资战略作为企业战略非常重要的一部分,关系着企业的资金命脉,而企业在每个阶段的融资需求也有所不同。本文针对家电行业的A企业在不同生命周期阶段的融资战略进行分析,有利于优化A企业自身融资战略,同时也可以为家电行业其他企业在不同阶段进行融资战略决策提供一定的借鉴。

1 国内外研究现状回顾

企业生命周期理论起源于20世纪50年代,国外学者Greiner[3]在学术界首次公开发布了企业生命周期理念。他认为企业的发展和生物的成长一样,都需要经过出生、成长到衰退的过程。在生命周期理论不断演进的过程中,国内学者陈佳贵[4]在对企业生命周期的划分中,加入了蜕变期。他认为企业虽然进入了衰退期,但是还有重新发展的可能,因此他将企业生命周期划分为孕育期、求生存期、高速成长期、成熟期、衰退期以及蜕变期6个阶段。在如何对企业的生命周期进行判断的方法选择上,Victoria[5]认为应该重点关注企业的经营活动、投资活动、融资活动3个阶段的现金流,将每个阶段的现金流特征与企业的生命周期阶段进行融合,这种对企业的现金流量进行分析从而判定企业所处的具体生命周期的方法具有重大的参考作用。毛明洁[6]将企业生命周期与其战略相结合,通过研究中小企业生命周期阶段的财务战略,发现企业的生命周期与财务战略密不可分。张淑英和雍巧云[7]通过研究高新技术企业的融资决策,得出企业在不同生命周期阶段融资方式存在差异,这种差异对企业业绩有显著影响。同样,徐宗宇和黄伊婧[8]研究了企业处在初创期时控制权与融资结构之间的关系后,发现融资方式与企业的控制权有关。马会鹏[9]从生命周期的角度出发,立足于互联网企业在企业发展的每个阶段的不同融资需求,探究了企业应该如何制定适应企业发展需要的融资策略,并结合行业案例进行了具体分析,提出了相应的政策建议。

2 不同生命周期的融资战略选择

2.1 初创期

初创期,企业刚刚进入市场,整体规模较小,各方面还不稳定,面临着竞争压力和进入壁垒双重困难。同时,前期的市场推广与产品开发需要大量的资金[10],但该阶段信用值较低,资金筹措能力较弱,跟不上企业的发展脚步,财务方面面临着资金紧缺、筹资困难的问题。因此,企业在初创期应该选择稳健型的融资战略,降低负债筹资所占比重。初创期企业的融资战略应该考虑个人投资者和风险投资机构。个人投资者是指公司股东或者天使投资人。对于股东来说,企业未来收益的增长是他们希望看到的。这种方式的筹资成本较低,财务风险较小,也能引导公司内部形成利益与风险共担的责任导向。天使投资人看重企业的发展前景,所以即使公司初期的盈利能力不强,但若是能展现出潜力与竞争力,他们也会选择投资。风险投资机构则更关注企业的发展速度与市场前景,要吸引他们的注意,需要企业满足其对于未来收益的预期。

2.2 成长期

成长期,企业可利用的资金增加,资金短缺问题在一定程度上得到改善。这一时期,企业处于经营扩张的重要阶段,销量与市场占有率都逐步上升,开始积累资本。这时,企业的现金流也处于正值。随着产品与技术被市场认可,公司的获利水平逐步上升,逐渐实现盈利。在成长期,企业应该选择扩张型的融资战略,从外部融入大量资金,但同时也要注意多元化投资带来的盲目扩张。成长期企业的融资战略应更多地考虑外源融资,例如股权融资和债权融资。股权融资包括公司上市、增发配股等利用公开市场进行融资的形式。特点为风险较低且没有固定的股利负担,是否支付股利以及支付多少均视公司经营具体情况而定。进行债务融资则需要考虑利率、期限以及融资效率。企业可以通过发行债券、银行借款等方式筹集资金。良好的发展潜力使证券投资者看好企业并愿意投资公司发行的股票与债券,资信水平的提高也降低了企业向银行借款的难度。

2.3 成熟期

成熟期,企业经营风险显著降低,已经拥有成熟的内部组织架构与完善的规章制度,在市场上占有一定的份额。并且公司现金流与盈利水平持续稳定,增速开始放缓[11],但成熟期市场疲软,可能导致投资收益率呈下滑趋势。这时,企业仍可以进行技术创新,而稳健型的财务战略同时能够提升企业的研发以及技术创新力度[12]。因此,在成熟期,稳健型的融资战略更适合企业的发展。成熟期企业可选择的融资方式十分丰富,可以采用内源融资和外源融资相结合的多元化筹资战略,以内部留存为主、债务融资为辅[13]。在资金实力较强、整体财务状况稳定时,企业可以依靠以前所累积的留存收益来开展业务活动,能有效降低企业的财务风险和融资成本。但对于亟需转型升级的企业而言,外源融资可以帮助企业快速获得大量资金,更好地解决内源融资无法满足企业资金需求的问题。在进行外源融资时,企业在考虑资本成本的基础上,可以选择发行债券和银行借款来筹集资金。

2.4 衰退期

衰退期,企业财务风险加剧。此时的企业创新进入瓶颈期,销量较低,稳定的现金流中断,获利水平持续下降,财务风险逐步扩大,发展前景不容乐观。可能因技术与产品更新不及时,导致竞争力削弱,逐渐失去市场份额,盈利能力持续走低。衰退期企业应降低财务风险,选择收缩型融资战略。衰退期企业应优先考虑内部融资,即尽量利用留存收益来进行新产品的研发及推广。同时,企业应积极寻找新的机会与投资目标,谨慎运作,科学有效地进行投资,力求再次显示出初创期甚至成长期的特征。

3 A企业融资方式的具体分析

3.1 企业简介

A企业于1989年成立,1996年正式在深圳交易所上市,公司核心主营及服务领域涵盖了商用中央空调、生活家电等多个领域。经过30多年的稳定发展与壮大,A企业已经成为了以多元化、技术型为主的著名跨国企业,是行业的领头羊。

A企业一直都秉承产品自主创新发展宗旨,利用全球领先管理科技平台,来建立公司自身民族品牌。2019年,A企业已成功进入《财富》全球竞争力500强。本着以消费者需求为导向的原则,A企业坚持对终端消费者负责,同时以更为优秀安全的产品、更加完善有效的服务来回馈广大消费者。

3.2 企业生命周期的判断

划分企业生命周期的方法有定性和定量两种方式。本文主要采用定量分析法,即通过采用单指标分析法和现金流量组合法对企业进行生命周期的判断。在单指标中,选取的是企业的营业收入。因为营业收入主要与企业的生产规模和竞争力有关,能够反映企业真实的成长状况。现金流量组合法主要是根据企业现金净流量的正负来判断企业的生命周期,具有一定的客观性,具体的判断情况见表1。

表1 企业在不同生命周期阶段的现金流量组合类型

因此,本文通过将营业收入的变化情况和现金流量组合法相结合的方式,来判断企业的生命周期。

由上文的相关介绍可知,A企业1989年成立,1996年上市。通过网上查阅相关资料,A企业能获取到的财务报表以及相关信息最早只能追溯到1998年[14],而且由于我国在1998年之前并没有披露现金流的要求,所以关于A公司1998年之前的相关数据无法在网上查到。因此,本文从1998年开始判断企业所处的生命周期。通过对资料的整理分析,得出图1A企业1998-2021年的营业收入变化情况。

图1 1998年-2021年A企业营业收入变化情况

从A企业1998-2021年的营业收入变化情况折线图可以看出:1998-2003年期间,A企业的营业收入处于非常平稳且缓慢增加的状态,而从2004年开始,营业收入开始大幅增加甚至在2012年接近100亿,2012年之后,虽然有起有落,但是除了在2016年略低于100亿之外,在其他年份均一直保持在100亿以上,总体处于良好态势。

接下来对A企业1998-2021年的现金流量进行分析,具体情况见表2。可以看到,1998-2012年期间,根据现金流量组合法的判断标准,企业在成长期和成熟期之间徘徊,可以看出企业在这个阶段处于成长期的后期,成熟期的早期。从2013年开始,企业完全步入了成熟期,企业在这个阶段的经营活动现金流开始迅速增加,2015年达到峰值,之后逐渐回落,投资活动在2017年达到峰值以后也逐渐回落,而对外筹资呈现负值,说明企业所需的筹资也逐渐减少。

综上,通过对A企业上市后的营业收入变化情况和现金流量的变化情况进行分析,可以得出:A企业生命周期的各阶段划分如下:1998-2012年为成长期,2013-2021年为成熟期。

3.3 不同生命周期的企业融资方式分析

按照资金来源,企业的融资可分为内源性融资和外源性融资。内源性融资主要是指企业内部形成的现金流,包括留存收益和折旧摊销两种方式。折旧摊销是指一种并未实际发生,但是却被真实扣除的金额,所以在计算内源性融资时,需要考虑折旧摊销。外源性融资即从企业外部获得的资金,包括股票、债券、商业信用、短期借款、长期借款等融资方式。下面具体分析A企业在不同生命周期阶段的融资战略。

3.3.1 成长期融资方式分析(1998-2012年)

1998-2012年为企业的成长期。表3和图2是A企业在1998-2012年的融资情况及相关趋势图。从中可以看出,此阶段的融资方式主要是以外源性融资为主,以内源性融资为辅。

图2 1998年-2012年A企业内源性融资和外源性融资趋势图

表2 A企业1998-2021年现金流情况 (单位:亿元)

表3 A企业1998-2012年融资情况 (单位:亿元)

内源性融资。由表3可得,1998-2005年期间,A企业的留存收益和折旧摊销的增长幅度比较缓慢,2004年开始,留存收益和折旧摊销都增加较快,特别是留存收益,处于一个大幅增长的态势。从图2可以看出,这一阶段的内源性融资增幅也较为缓慢。而2005年开始,内源性融资开始平稳向上增长。1998-2012年,内源性融资的总额度为76.48亿元。

外源性融资。由表3可知,1998-2012年期间,在企业的外源性融资中,主要是采用商业信用的方式进行融资。A企业自1997年在深交所上市后进行股权融资的总额为17.11亿元,企业在1999年、2002-2005年以及2011年未扩大股权融资;而对于商业信用筹资,1998-2005年期间,企业通过商业信用筹集的资金的幅度较为稳定;但是在2005年之后,通过商业信用筹集的资金大幅上升,在外源性融资中占比最大,筹集的总资金达到239.85亿元;而对于短期借款和长期借款,企业在1998-2012年期间并没有每一年都采取借款的方式对外筹集资金,而是从2004年才开始采取短期借款和长期借款的方式来筹资。长期借款也只在2004年筹集了0.03亿的资金,短期借款则从2004年持续到2009年,每年筹集的资金额度也较小;直到2010年开始,通过短期借款和长期借款筹集的资金才相对较多,二者在1998-2012年间筹资的总额也才为9.86亿元和5.45亿元。相比商业信用和股权融资,外源性融资的占比非常小。1998-2012年外源性融资的总额度达348.75亿元。

综上得出:在成长期,企业的内源性融资为76.48亿元,外源性融资为348.75亿元,外源是内源的4.6倍,说明企业在这一阶段的融资方式主要以外源性融资为主。

3.3.2 成熟期融资方式分析

2013-2021年为企业的成熟期,这一时期企业的发展战略为“扩大规模,打造品牌,发展多元化”。在这一阶段,企业需要提高综合实力,实行多元化战略,增强抗风险能力。此阶段应当将内源性融资与外源性融资相结合,所筹集资金的规模占比不应相差过大。表4和图3是A企业在2013-2021年的融资情况及趋势。从中可以看出,此阶段的融资方式是外源性融资和内源性融资相结合,规模相差较小。

表4 A企业2013-2021年融资情况 (单位:亿元)

图3 2013-2021年A企业内源性融资和外源性融资趋势

内源性融资。从表4可以看出,企业的留存收益在成熟期阶段大幅增加,从2013年开始,每年都处于增加的态势,2013-2021年,通过留存收益筹集的资金达到了608.63亿元;而折旧摊销的幅度也有所增加,每年也是平稳上升,2013-2021年,折旧摊销的合计金额为19.03亿元。2013-2021年,内源性融资总额为627.93亿元。

外源性融资。在成熟期阶段,从表4的外源性融资占比中显示,依旧是商业信用占比最大,从2013年开始,除了2015年和2020年有小幅度下降之外,其他年度都平稳增长,2021年达到最高峰76.62亿元;其次是短期借款,短期借款的数额在成熟期阶段,所筹资的数额超过了股权融资的数额,达到了128.45亿元,在外源性融资所筹集的份额中排第二;企业采取股权融资对外筹集资金的次数不太频繁,2014年和2016-2020年都没有新增股票对外筹集资金,2021年甚至减少了股权的筹资数额。2013-2021年,股权筹资数额为48.02亿元;而对于长期借款,企业采用这种方式对外筹集的资金较少,2015-2018年甚至没有采用该种方式对外筹集资金,长期借款筹集的资金在成熟期阶段也仅占14.50亿元。2013-2021年外源性融资总额为1 318.08亿元。

综上得出:在成熟期阶段,企业的内源性融资为627.93亿元,外源性融资为1 318.08亿元,外源是内源的2倍,相比较于成长期,企业在这一阶段的融资方式是内源性融资和外源性融资相结合。

4 不同生命周期企业融资战略分析

4.1 成长期融资战略分析

通过对A企业成长期的融资方式进行分析,可以得出企业在成长期的融资战略为扩张型。在该战略下,这一时期企业的发展战略为“扩大规模,打造品牌,占领市场”。在这一阶段,企业的营业收入和现金流都处于增长状态,公司开始扩大规模,企业的产业链也逐渐完善。因此,该时期企业对资金的需求量较大,仅仅依靠企业的内源性融资满足不了企业的资金需求,所以企业需要大量的外源性融资。在融资方式的占比上,企业外源性融资是内源性融资的4.6倍,原因可能是企业处于成长阶段,需要进行大量研发人员的培养、产品的创新和更进一步开拓国际市场,提升企业的知名度和影响力,所以导致企业的内源性融资远远不能满足企业成长期阶段发展的需要,因此对外源性融资的需求较大。而在外源性融资中,由上述分析可知,商业信用占比较大。商业信用受外部环境的影响较大,稳定性较差,融资成本也较高,如果在规定时间内,企业没有还款或推迟还款,就会影响到公司的名誉以及形象,也可能会导致公司在生产经营中出现风险。

4.2 成熟期融资战略分析

通过对A企业成熟期的融资战略进行分析,可以得出企业在成熟期的融资战略为稳健型。在该战略的引领下,A企业在消费者的市场地位逐渐升高,这一时期企业需要巩固市场占有率,保持公司稳定发展,提高公司的抗风险能力。公司步入成熟期,应注重产品升级和转型,打造多元化的品牌策略[15]。为了满足成熟期的资金需求,从融资结构中,可以得出,相比在成长期阶段,A企业利用商业信用筹资的占比有所下降,相对增加了短期借款的融资份额,长期借款的份额依旧占比较小,从中可以得出A企业在成熟期阶段面临着较大的财务风险。因为虽然企业的留存收益在内源性融资中占比较大,但是对于企业总体融资来说,依然是很少的一部分,企业还是以外源性融资即商业信用和短期借款为主,股权融资为辅。这虽然降低了企业商业信用融资的风险,但是通过短期借款来进行融资,其借款利息虽然具有一定的节税作用,却面临到期必须还款的风险。如果企业在相应的时间不能按时还款,那么企业将会面临着较大的负债风险。

5 结论与启示

通过分析A企业不同生命周期阶段的融资策略,可以发现企业的融资行为与公司发展阶段密切相关。在成长期,A企业采用了扩张性的融资策略,即主要通过外源性融资来支撑公司的发展。在成熟期,A企业增加了内源性融资,即通过留存收益来扩大公司业务的发展。但是这也会使A企业面临一些问题,如融资成本过高、债务负担过重等,这也体现了家电企业在融资上具有保守的特点,一定程度上制约了企业的发展。因此,本文认为家电企业可以根据自身所处的各个生命周期阶段,选择适合的发展战略,充分考虑多元化的融资渠道,包括发行债券、员工持股等方式,以扩大融资途径,优化资金结构,降低融资风险和成本。同时,在融资方面,也需要考虑市场风险以及公司的治理结构、与投资者关系维护等方面的问题,这样才能更好地规避风险,保障企业持续稳定发展。