企业数字化转型与融资约束对技术创新投入的影响分析★

冯文红， 王晨溪

（湘潭大学商学院， 湖南 湘潭 411105）

0 引言

党的二十大提出，我国科技发展的方向就是创新、再创新。技术创新是企业进步和长足发展的内驱力。当前，新冠疫情的爆发刺激了数字经济的迅速发展，数字经济已成为发展速度最快、最具创新性的经济活动[1]。数字化具有刺激创新、产生效率的广阔前景，可以深刻地影响生产流程，借助数字化转型，企业可以优化资源配置、降低创新成本，提升创新意愿。

目前，分析数字化对技术创新产生影响的相关文献主要分为三个方面：一是从宏观环境分析数字化对企业技术创新的影响，如数字金融、数字经济均有效促进了企业技术创新。二是分析数字化转型对技术创新的质量和数量两方面的影响。张国胜等[2]研究发现，数字化转型有利于技术创新“增量”，却对技术创新“提质”没有影响。三是分析数字化对技术创新的影响路径。付剑茹等[3]研究表明，企业数字化发展有利于提升人力资本水平、提高管理效率和缓解融资约束，促进创新水平的提高。现有研究从不同方面论证了数字化对企业技术创新的影响，但主要关注数字化对技术创新产出的促进作用，忽略了企业数字化投入的成本和进行技术创新的能动性。因此，本文从外部资源获取视角，探讨数字化转型对企业技术创新投入的影响。

此外，我国上市企业一直面临着融资约束问题。目前，学者们普遍认同融资约束会抑制企业的技术创新。Sasidharan 等[4]以印度制造业为样本，研究发现融资约束显著抑制制造业企业的研发投资。但也有研究表明，融资约束会倒逼企业进行创新。裘丽娅等[5]研究发现，较高的融资约束积极影响研发投入对企业绩效的促进作用。鉴于此，本文将融资约束纳入研究，探究企业数字化转型、融资约束与企业技术创新投入之间的关系。

1 理论分析和研究假设

1.1 企业数字化转型与技术创新投入

资源基础观认为，企业是各种资源的组合，企业的竞争力取决于所掌握的资源异质性。从技术创新理论的角度来说，企业进行技术创新需要巨额投资，面临一定的风险，且结果具有高度不确定性。因此，在企业技术创新的过程中需要投入大量的资金、技术和人力资本，以增强研发过程的风险抵御能力。企业数字化转型依靠数字技术驱动，可以有效提升企业获取这些外部资源的能力。在资金方面，从信息不对称的角度来看，企业可以通过数字化改善企业间信息不对称、提高运营和管理效率，给投资者释放出有利的信号，帮助企业获得更多的资金支持。在技术和知识资源方面，数字赋能使企业通过研发合作跨越技术、组织和地理边界获取知识要素，打破了资源传播的边界，减少了企业的学习成本。在人力资源方面，企业数字化转型有助于企业培养更多优秀员工、吸纳更多优秀人才。

数字技术与其他资源要素有效融合，能够降低企业获取外部资源的成本。因此，本文提出如下假设：

H1：企业数字化转型正向影响企业技术创新投入。

1.2 融资约束与技术创新投入

融资约束指由于代理和信息不对称等问题造成的资金限制，这种限制会导致企业内部资本成本低于外部融资成本。大多数中国制造业企业，尤其是重污染型制造业企业，都面临着投资压力大、技术革新压力大的问题。企业如果面临较大的资金压力，就会对技术创新活动保持谨慎的态度和较低的意愿。已有研究发现，融资约束抑制了企业的技术创新投入[6]，制约了企业的投资方式与投入规模，也有大量研究从政府补助、高管特征等角度，探讨通过缓解融资约束来提高企业的技术创新投入[7]。

基于此，本文提出如下假设：

H2：企业融资约束抑制企业技术创新投入。

1.3 数字化转型与融资约束的交互效应

根据相关研究动态，基本可以确定企业数字化对技术创新的促进作用。但是，数字化的提升也使企业承担更大的整合、协调和沟通成本，一味地提高数字化显然是不可行的。周青等[8]对浙江省73 个县（区、市）的面板数据进行研究后发现，区域数字化装备以及平台建设和应用对创新绩效产生倒U 型影响。由此看来，当数字化水平提高到一定程度时，继续发展数字化不但不能提升创新绩效，反而会起到相反的作用。尤其是在企业面临较大的融资约束时，企业在数字技术方面的投入能否带来相应的产出，值得我们关注。基于此，本文提出如下假设：

H3：企业融资约束抑制了数字化转型对企业技术创新投入的促进作用。

2 研究设计

2.1 数据来源与样本选择

本文选取2017—2021 年制造业A 股上市公司作为研究样本，分析企业数字化转型对技术创新投入的影响。本文对样本数据进行了如下处理：剔除ST 企业和PT 企业、剔除所有金融类企业、剔除数据缺失严重和异常的样本，并对关键变量进行上下1%的缩尾处理，最终得到4 672 个样本。本文所需数据来源于CNRDS 和CSMAR 数据库。

2.2 变量选取与模型构建

2.2.1 被解释变量

企业技术创新投入（RDRatio）：本文采用研发投入与营业收入比值来衡量企业技术创新投入。

2.2.2 解释变量

1）企业数字化转型程度（Digi）。本文以公司年报中涉及“数字化”相关词频数量的自然对数衡量企业数字化转型程度。

2）融资约束程度（SA）。本文采用基于企业年龄和规模构建的SA指数衡量融资约束程度，相关数据资料来自国泰安数据库。SA指数是负向指标，SA的值愈小，表示公司所受的资金限制愈大。

3）其他控制变量。本文借鉴谢琨等[9]的研究，选取可能对企业技术创新投入产生影响的变量作为控制变量。具体包括：企业规模（Size），用企业总资产对数衡量；上市年限（ListAge），用（当年年份- 上市年份+1）的对数来衡量；资产负债率（lev），用总负债与总资产的比值表示；成长性（Growth），以总资产增长率表示；TobinQ，用企业市场价值与账面总资产的比值表示；独立董事规模（Indep），以独立董事除以董事人数表示；资产报酬率（ROA）为息税前利润占平均资产总额比重；流动资产占总资产比重（Pca），以流动资产占总资产比例表示。

2.2.3 模型设定

为研究企业数字化转型对技术创新投入的影响，本文构建模型（1）加以检验：

RDRatioit和Digiit代表企业i 在t 期的技术创新投入和数字化转型程度，Controls 为一系列控制变量，∑Industry、∑Year分别代表行业固定效应和年份固定效应，εit为随机误差项。

构建模型（2）和模型（3），用以检验融资约束对企业数字化转型与技术创新投入之间关系的影响：

SAit代表企业i 在第t 期受到的融资约束程度，SA的值愈小，表示公司所受的资金限制愈大。如果模型（3）中的β2系数为正，则说明企业受到的融资约束较小时，数字化转型对技术创新投入的促进作用越强。

3 实证结果分析

3.1 描述性统计及相关性分析

表1 为本文相关变量的描述性统计结果。其中：企业技术创新投入最大值和最小值分别为76.35%和0.014%，这表明了不同企业的研发力度存在着很大的差别。企业数字化转型的最大值为5.118，最小值为0，表明在样本公司之间，数字化转型的程度有很大的不同。

表1 描述性统计

表2 为本文主要变量的相关性分析。企业数字化转型与技术创新投入的相关系数为0.217（在1%的水平上显著）。企业融资约束与技术创新投入的相关系数为0.089，并在1%的水平上显著，与本文的假设基本一致。由于交互项的存在，本文将涉及的变量进行中心化处理。

表2 相关性分析

3.2 回归分析

本文的回归结果如表3 所示，分别为模型（1）、模型（2）和模型（3）的检验结果。在模型（1）列中，数字化转型的系数（Digi）显著为正（1%水平上显著），证实了假设1，即企业的数字化转型对技术创新投入有明显的促进作用。模型（2）列为检验融资约束对企业技术创新投入影响的回归结果，可以看到，融资约束的系数（SA）显著为正，即在企业受到的融资约束较小时，企业的技术创新投入更多，证实了假设2。在模型（3）列中，企业数字化转型与融资约束的交互项的系数（c_Digi×c_SA）显著为正（5%水平上显著），表明融资约束与企业数字化转型之间存在交互作用。这说明企业受到的融资约束削弱了企业数字化转型对企业技术创新投入的积极影响，即随着企业受到的融资约束变大，数字化转型对企业技术创新投入的正向影响逐渐降低，证实了假设3。

表3 回归结果

3.3 稳健性检验

为了验证实证结果的稳健性，降低测量偏差，本文选取“研发投入/总资产”作为企业技术创新投入的替代变量，进行稳健性检验，检验结果如表4 所示。经过比较，稳健性检验的回归结果与基准回归结果基本一致，验证了本文实证结论的可靠性和稳健性。

表4 稳健性检验

4 结论与启示

本文以2017—2021 年A 股制造业上市公司为样本，研究了企业数字化转型和融资约束对企业技术创新投入的影响。研究表明：企业数字化转型促进了技术创新投入，即企业数字化转型程度越高，将促使企业投入更多资金进行技术创新；融资约束会显著抑制企业的技术创新投入，即面临的融资约束程度较高时，企业倾向于投入较少的资金进行技术创新；融资约束对企业数字化转型与技术创新投入之间的关系产生消极影响，即融资约束较严重时，即使拥有较高的数字化水平，企业也不愿在技术创新上投入更多资金。研究结论丰富了数字化与技术创新投入的研究，并对激励不同企业进行技术创新具有现实意义。

从政府层面而言，政府补贴有助于缓解企业的融资约束，政府应扩大补贴规模，但同时也要注意补贴企业的选择和补贴金额的分配。同样的补贴金额，不同企业会产生不同的效果，对于数字化转型程度较高，但面临融资约束的企业来说，政府补贴起到的作用可能会较强，将产生更好的创新绩效。因此，政府应全方位评估受补贴企业的综合实力，细化补贴等级，才能取得更好的补贴效果。

从企业层面而言，在资金有限的情况下，企业应综合考虑自身实际情况，合理分配资源，有效利用资金，以最少的资金投入获得最大的投资回报。