汇率及油价变动对中国航空运输业的影响

摘 要：中国经济的高速增长和高质量发展，带动了中国航空运输业的蓬勃发展。本文利用2005—2022年中国上市航空公司的财务报表数据，旨在研究人民币汇率及原油价格变动对中国上市航空公司净利润的影响，同时通过对财务指标计算并比较，提出控制成本、稳定利润的建议。研究结果表明，人民币汇率和原油价格主要通过影响航空公司的汇兑损益和运营成本两方面影响航空公司的净利润。鉴于中国航空公司的盈利与汇率、油价密切相关，具有准金融性质，为稳定航空公司净利润，使其对汇率及油价变动的敏感性降低的方法有：加强航空公司风险管理、购买适当的金融衍生品以降低风险，并选择合适的融资方式和国际结算币种来降低航空公司财务费用和运营成本，以提高净利润。

关键词：人民币汇率；原油价格；汇兑损益；运营成本

本文索引：马佳琪.<变量 2>[J].中国商论，2023（17）：-098.

中图分类号：F562 文献标识码：A 文章编号：2096-0298（2023）09（a）--04

新冠疫情爆发以来，中国民航业结束了连续11年的盈利，三年累计亏损达4000亿元，仅2022年全行业亏损达到2160亿元，运输规模仅相当于2012年水平，有8家航空公司资不抵债（2023年全国民航工作会议）。巨额亏损与疫情持续反复导致出行需求下降、汇率波动与高位油价不无关系。如果将新冠疫情归为“黑天鹅”事件，那么汇率波动和原油价格波动就是持续影响航空运输业的两大主要常态化外部因素。本文通过研究中国八大上市航空公司财务报表数据，以分别研究汇率及油价变动对航空公司净利润的影响，并提出压缩成本、稳定利润的建议。

1 中国航空运输业概述

近年来，中国经济的高速增长和高质量发展带动了中国航天运输业的蓬勃发展，民航运输总周转量逐年上升，旅客运输量、货邮运输量位居世界第二。各项数据在2019年达到高峰，民航运输总周转量达到1293.25亿吨/公里、旅客运输量达到6.6亿人次、货邮运输量达到753.14万吨。2020—2022年，受疫情防控、安全压力、经营亏损等不利因素交织影响，各项指标均大幅下滑，目前仍未恢复到疫情前的水平。2015—2022年民航运输总周转量变化情况如图1所示。

截至2022年底，中国共有运输航空公司66家，其中上市公司8家。各上市航空公司财务报告显示，我国上市航空公司的主营业务收入来源于客运收入、货运及邮寄运输收入和其他收入。近年来，我国航空业飞速发展，以中国国航为例，2005年全年净利润为17亿元，至2019年达到64亿元，累计增长276%，增长迅猛，从侧面说明我国航空公司开拓市场的能力不断提高。2022年全球最佳航空公司排行榜前20名中（排名根据Skytrax World Airline Awards），中国南方航空排名第13，海南航空排名第14，香港国泰航空排名第16，台湾长荣航空排名第18，中国航空公司可谓实力强劲。

2 汇率及油价变动对航空公司净利润的影响

2.1 汇兑损益

航空公司为应对逐年增长的航运需求，通常以贷款采购或融资租赁的方式购买飞机等航材，虽然这种方式可以使航空公司快速扩张，但会使航空公司的资产负债率飙升。中国航空公司资产负债率普遍超过70%，远高于国外平均水平，如表1所示。

如此之高的资产负债率代表着高度的财务风险，尤其是航空公司的负债多为长期负债，会承担较大的利息支出，形成较高的财务杠杆。同时，由于航空业是资本密集型产业，各航空公司的固定成本极高，形成了较高的经营杠杆。在这种高财务杠杆与高经营杠杆并存的模式下，一旦公司遇到经济波动，就会面临极大的风险。2008年，东方航空公司由于其风险管理出现失误，资产负债率超过100%，资不抵债，公司股票被证监会归为ST行列，同样的情景出现在海南航空。2020年，海航因为600多亿的巨额亏损，加之存在多个违规事项被实施其他风险警示，被冠以ST，虽然2022年方大入主在一定程度上扭转了局面，但2022年财报数据依然不容乐观。

各航空公司每年都会面临巨额的债务和利息支出，人民币汇率变动会导致航空公司产生大额的汇兑损益，进而影响航空公司净利润。在2022年资产负债表日，若人民币兑美元的汇率变动使人民币升值1%，中国国航2022年净利润将会增加约2.74亿元、南方航空当年净利润增加2.93亿元、东方航空当年净利润增加2.42亿元、海南航空当年净利润增加7.37亿元，四大航空公司当年净利润累计增加超过15.46亿元。

表2为中国四大上市航空公司各年的净汇兑收益和净利润的数据统计。由表2可知，2005—2013年各公司每年均得到了人民币升值带来的净汇兑收益，且除个别年份外，各航空公司的净汇兑收益总体处于上升趋势。在享受人民币升值带来的好处的同时，2014—2016年各大航空公司遭受了由于人民币贬值带来的净汇兑损失。另外，除2008年世界金融危机、2019年末开始的新冠疫情等特殊情况外，各航空公司的净利润大多为正，当年的净汇兑收益越高，凈利润就越多。这表明人民币汇率通过影响各航空公司该年度的汇兑损益直接影响净利润。

2.2 运营成本

2022年四大航空公司的成本构成如表3所示。由表3可知，航油成本是航空公司最主要的成本支出。国际油价波动及发改委对国内航油价格调整，将对各航空公司的成本产生直接影响，进而影响公司净利润。以2022年为例，若其他因素保持不变，航油价格每增加5%，将导致中国国航当年成本增加11.38亿元、南方航空营运成本增加16.34亿元、东方航空成本增加11.12亿元、海南航空成本增加4.47亿元，即航油价格每波动5%，将会给四大航空公司带来43.31亿元的直接成本变动。

近年来，受世界经济、美元汇率、地缘政治和市场投机多种因素的影响，国际原油价格经历了较大幅度的波动。2005年以来国际原油价格走势如图2所示。

国内航油价格由发改委定期发布，自2011年8月起，航空煤油出廠价逐步实行市场定价，每月调整一次，因此中国航油价格与国际原油价格走势基本相当。另外，根据发改委2011年发布的《完善民航国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油价格联动机制》，航空公司可以通过调整燃油附加费将油价上涨带来的成本增加转嫁给消费者，在一定程度上缓解成本压力。但燃油附加费对航空公司来说是一把双刃剑，上调燃油附加费，一方面，可以缓解航油价格上涨对航空公司成本的冲击；另一方面，增加了旅客的出行成本，中短途出行或价格敏感的人群很有可能选择其他出行方式。

随着国际原油价格的不断波动，各航空公司每年付出的原油成本也不断波动，可以说国际原油价格和人民币相对汇率是决定航空公司每年原油成本最重要的两个因素。国际原油价格越低廉，航空公司所负担的原油成本越低；人民币相对外币升值，则会减少国际原油的购买成本，因此人民币汇率的变动会直接影响以本币记账的航空公司的原油成本，进而影响航空公司净利润。

3 应对策略与建议

3.1 控制成本

各航空公司成本结构中，刚性成本较高，刚性成本则意味着成本的不可控性，航空公司对于这些成本项目缺乏议价能力，所以存在成本波动吞噬利润的可能性。航油成本、起降成本、折旧费用和经营租赁费用都包括其中。四大上市航空公司2022年成本构成中，占比最大的三个项目为航油成本、折旧与摊销和职工薪酬费用。

首先，航油成本。各航空公司进口航油的成本受到国际原油价格和人民币汇率两方面的影响。因为国际原油价格时常大幅度变化，且毫无规律可循，所以各航空公司应合理运用金融衍生品，以规避国际油价波动带来的风险，如期货、期权、远期和互换协议等。现行大部分航空公司都针对航油成本波动进行了石油套期保值，变传统成本管理为现代成本管理，以锁定主要成本。但金融衍生品交易应以规避风险为目的，不能变成投机手段，否则会有面临更大亏损的可能性。同时，目前国际航油市场根据原油价格变动灵活调整价格相比，中国航油出厂价是以前一个月的国际航油价格平均值为基准进行调整的，价格变化相对滞后。与国际航油价格相比，中国航油价格处于高位水平。因此，推动航油供应多元化、市场化，会有效降低航空公司经营成本。

为应对人民币汇率波动带来的成本变动，各大航空公司应加强风险管理，增强自身风险识别能力，做好风险预警以降低汇率风险。同时，应拓宽融资渠道，通过发行超短期融资债券、公司债券、人民币贷款等方式开展人民币融资，进一步加强对汇率市场的研判，拓宽人民币等融资工具，持续优化公司债务币种结构，降低汇率波动对公司经营的不良影响。

其次，职工薪酬费用。本文认为各大航空公司应实行作业成本法进行成本控制。通过设置作业中心，以明确各岗位人员及管理层的责任和权力，更加有利于权责透明，可以有效问责，并能提高各岗位及管理层的工作效率。另外，各航空公司可以在保证服务质量和安全的前提下，简化不必要的流程，进行适当的裁员，以减少岗位人员冗余。

3.2 提高收入

当前，民航时刻资源管理体制改革，各航司推出日益丰富的产品和服务，品牌传播及营销保持高投入，国内民航运输市场的竞争日趋激烈。同时，无论是国内还是国际，都涌现出一批廉价航空公司，以竞争市场份额，如国内的春秋航空、祥鹏航空，国外的亚洲航空等。另外，国内的高铁对乘客进行了一定的分流，根据《中长期铁路网规划》，2025年高速铁路规模达3.8万公里，“十四五”期间将会加强西北、西南的高铁建设，西南、西北地区短途航线进一步承压，高铁提速将导致国内沿线航线票价水平下滑。

2023年，随着疫情防控政策的调整优化，预计运输周转量总体恢复至疫情前75%的水平，预计各航空公司的收入有望回升。同时，各公司应优化运力投放，根据市场需求和竞争状况，制定合理的航线布局；通过打折促销、预售等方式加强市场营销，提高客座率；提高自身服务质量，以培养消费者忠诚度，提高品牌价值和市场份额；拓展数字化业务、附加业务等多元化业务模式，提高收入。

4 结语

航空运输业是一个高负债率的行业，美元汇率、国际油价对其都具有直接影响。同时，国际油价受到银行利率、美元汇率相互关联的影响。如果人民币对美元出现大幅贬值，就会给各航空公司造成巨额的汇兑损失。另外，中国石油对外依存度较高，人民币对美元汇率贬值也间接抬高了航油的人民币标价，使航空公司的成本压力进一步增大。综上，鉴于中国航空公司的盈利与汇率、油价密切相关，航空运输业具有准金融性。

综上所述，本文提出了控制成本和提高收入两点建议，以降低航空公司净利润水平对汇率和油价波动的敏感性。（1）控制成本方面，本文认为各大航空公司需要加强风险管理能力，对人民币汇率进行时时关注预测，做好风险预警。选择合理的融资方式和国际结算币种，避免公司的财务杠杆过高。利用金融衍生品交易来规避国际航油价格波动带来的风险，例如石油套期保值。采用成本归因法，将各成本进行归因，明确员工及管理层的岗位职责和权力，提高管理效率，简化工作流程，解雇冗余人员。（2）提高收入方面，要提高公司服务质量，加强市场竞争力，避免廉价航空公司和高铁等其他交通工具对乘客的分流，提升收入水平。

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