勘察设计企业投资PPP项目股东投资收益分析与评价

刘怡

摘 要：近年来随着全国各地深入学习习近平生态文明思想，贯彻落实习近平总书记关于长江经济带发展“共抓大保护、不搞大开发”的重要指示精神，长江大保护业务蓬勃发展。长江大保护项目公益性强、收益率偏低，多采用政府和社会资本合作（PPP）建设模式，参股投资是勘察设计企业直接获取业务合同的必要条件。本文以勘察设计A企业参股投资长江大保护PPP项目为例，分析股东投资内部收益，指导类似项目投资决策，提出勘察设计企业投资PPP项目的建议。

关键词：勘察设计企业；PPP项目；股东投资收益

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.16723198.2023.17.047

1 背景

随着习近平总书记在长江经济带发展座谈会上强调“把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护、不搞大开发。”以及推动“以长江经济带发展推动高质量发展”的重大决策部署，长江大保护国家战略在全社会深入人心、达成共识。长江大保护项目顺应而出，沿江各省市面对解决长江大保护面临的突出生态环保问题，从如何做好长江保护修复工作入手，明确任务、狠抓落实，长远攻坚污染防治问题。

国家在公共基础设施建设和生态环保等领域大力推广PPP模式，通过适当出资参股PPP项目已成为勘察设计企业取得相应业务的主要方式。勘察设计企业面临传统水电市场不断萎缩的现状，正处于转型发展的关键时期，应加大转型力度，积极对接沿江城市政府和大型投资企业，开拓长江大保护水生态环境治理市场。通过资本驱动发展战略，有利于通过前期策划和顶层规划引领拓展业务，助力企业通过投资带动市场，顺应多元化发展需求，形成新的市场竞争力。

2 股东投资收益分析评价方法

2.1 评价指标

项目财务评价指标主要由内部收益率、投资回收期、净现值组成，其中内部收益率又分为全投资内部收益率、资本金内部收益率和股东投资内部收益率。

2.2 评价指标区別说明

2.2.1 项目全投资和资本金投资内部收益率区别

项目全投资内部收益率是基于全部资金有股东出资的前提下，不考虑融资贷款、不采用资金杠杆、不考虑建设期利息，侧重于考量项目本身的获利情况；项目资本金收益率是在考虑了贷款融资的前提下，是股东方利用融资杠杆撬动资金后的收益情况。一般来说，当项目全投资内部收益率大于银行利率时，项目全投资内部收益率小于资本金内部收益率。

2.2.2 资本金和股东投资内部收益率区别

股东投资内部收益率是基于股东方对投资项目所有资金投入，以及股东方从投资项目得到的所有收益回报计算而得，实际上流入股东手中的利润分配是计提折旧摊销和法定盈余公积之后的现金，这两块累计资金留在项目公司内直到项目结束后项目进行清算时才能按出资比例分配到各股东，股东现金流入发生时间点比资本金现金流量表晚，因此一般情况下，股东内部收益率会小于资本金内部收益率；如果股东存在其他额外收入或溢价转让出售股权的情况，股东内部收益率会高于资本金内部收益率。

2.2.3 股东内部收益率的计算方式

股东方现金流入包括股东实际获得的利润分配、资产（股权）处置收益分配、PPP项目公司到期清算分配收入以及其他现金流入，现金流出包括实缴资本、资产（股权）处置税费支出和其他流出。

勘察设计企业作为参股股东，获得的现金流入不仅有实际获得的利润分配及股权处置收益等，还有勘察设计和管网排查等业务合同收入。从勘察设计企业参股投资角度来看，股东投资内部收益率反映的是勘察设计企业实际获利水平，从股东投资现金流量计算出的净现值和投资回收期也更具现实参考性。

3 股东投资收益分析边界条件

勘察设计企业参股投资长江大保护PPP项目实际获得收入包括利润分配、股权处置收益分配和业务合同收入，PPP项目公司到期清算分配收入因金额暂时无法有合理预期，且时间较长、金额对现金流量影响较小，暂不考虑；现金流出包括实缴资本、提供劳务服务成本、合同外委分包支出，股权处置税费支出暂不考虑。以A企业的实际情况设定的计算边界条件如下：

（1）根据经审查的PPP项目实施方案财务分析利润表，预计从弥补亏损后可供分配净利润为正的年份开始分配利润，按照A企业持股比例计算股利分红收入。

（2）保守估计合作期满按原值收回项目资本金。目前长江大保护PPP项目大部分处于建设初期，合作期满的退出方式尚未形成可借鉴模式，暂时无法估计股权处置时的评估价值。根据行业发展前景预计持有股权至合作期满，股权处置收益应该大于投资原值，按原值收回项目资本金分析测算较为保守客观。

（3）合同收入根据项目建设期内到款70%～80%，剩余20%～30%根据项目竣工验收审计和绩效考核情况在运营期前两年分批到账。主要是考虑到PPP项目对勘察设计工作考核机制，以及竣工验收审计对项目总投资调整等因素，建设期内不能100%完成合同收款。

（4）考虑项目人工成本和其他综合成本后，勘察设计业务和管网排查业务利润率分别按10%和7%估计。同时将勘察设计外委分包合同额作为现金流出参与测算。

（5）按照A企业价值评估折现率6%计算净现值。主要考虑了勘察设计企业无风险报酬（3.5%）、项目风险报酬率（1%）和通货膨胀率（1.5%），确定折现率为6%。

4 股东收益分析结果与评价

A企业参股投资的11个长江大保护PPP项目股东投资内部收益率、净现值和静态回收期计算结果分析如下：

（1）内部收益率。股东投资内部收益率平均为41.73%，中位数为25.01%，最低为9.09%，最高为102.39%，均超过了社会平均收益率8%，且超过项目全投资内部收益率和资本金内部收益率。内部收益率是投资方案占用资金的补偿与回收能力，它反映了投资的盈利能力和投资可望达到的最大收益率，它的值越高则投资的财务收益就越好。

（2）净现值。按折现率6%计算股东投资净现值均大于零，表明勘察设计企业参股投资在计算期内可获得大于或等于基准收益水平的收益额，则在财务上可考虑接受该投资方案，同时净现值越大，投资效益越好。

（3）静态回收期。静态回收期平均7.08年，项目建设期平均为3年，按建设期后2年左右完成合同收款，基本在合作期前7年左右可实现投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资。

（4）综合分析与评价。勘察设计企业参股投资的长江大保护PPP项目总体预期收益较好，不仅可带动大保护业务发展，培养一批专业技术人才，还可获得一定的固定投资收益。

参考参股投资与带动业务合同额关系（见图2），并结合股东收益财务分析，结果显示：参股比例1%、合同额达到认缴投资额10倍以上的项目，股东投资内部收益率一般在20%以上，投资效益显著。特别情况下，因项目资本金比例较高、参股比例提高、存量项目投资比例较高等原因，股东投资内部收益率降低。可见，业务合同金额与认缴投资额倍比一定程度上直接反映了参股投资收益预期，股东投资内部收益率和净现值对综合评判项目投资效益具有较好的参考价值。

5 勘察设计企业参股投资PPP项目的建议

（1）优化项目投资审批管理。为更好地指导长江大保护PPP及类似项目投资决策，建议优化参股投资PPP、特许经营类项目投资可行性评价标准，在原有项目财务分析基础上，可考虑独立补充股東投资收益分析内容，反映股东投资实际收益水平。建议原则上项目业务合同额不低于5倍认缴投资额、股东投资内部收益率不低于10%、投资期内净现值大于0。

（2）加强对参股投资项目的合同收款监督管理。PPP项目多数为公益类项目，以政府付费和可行性缺口补助收入为主，盈利性不强。勘察设计企业参股投资PPP项目如果想获得较好的投资收益，需在每个参与投资项目在签订业务合同后，制订分年合同收款计划和外委分包支付计划。项目执行过程中，年度项目出资纳入年度预算，同时落实年度合同收款目标和外委支付费用。对合同收款和资金投入配比和进度管理，可提高股东投资收益率。

（3）增强对参股项目运营情况监督管理。对进入运营期的项目，加强项目运营管理监督，关注项目收入和成本费用情况，争取合理利润分红，保障小股东合法权益。在项目建设期满且完成合同收款后，考虑适时转让投资金额较大或收益率较低的项目股权，同时积极探索PPP项目其他退出机制，如研究推动牵头方股东开展资产证券化等方式，尽量缩短资金占用时间，提高资金使用效率。

（4）研究长江大保护PPP项目投资模式逐渐多元化。为解决实施PPP项目带来的地方政府隐性债务高、后续资金不足等问题，多种“PPP+模式”逐渐呈现，勘察设计企业可以从顶层设计上积极探索实践PPP模式优化提升路径，通过PPP+EOD、PPP+ROD、PPP+专项债、PPP＋REITs、EOD等延伸模式开展长江大保护业务，更好利用PPP模式实现生态产品价值，推动大保护可持续发展。同时，从一体化治理角度，可从推动长江大保护与城乡发展一体化、供排水一体化治理，“长江大保护+清洁能源”“长江大保护+城市智慧”“水管家”等模式，聚焦城市管网提升改造、全域一体化治理、实现“五水共治”等方面，探索清洁能源与生态环保业务结合点，打造绿色资源循环体系，助力长江大保护业务多元化发展。

6 结束语

投资带动多元化发展是勘察设计企业转型发展的重要途径。勘察设计企业发挥技术和人才优势，通过前期策划和顶层规划引领拓展业务，可以培养人才队伍，积累项目经验。还可通过主动参与投资开发优质项目，带动新业务全链条突破发展，从获取短期收益逐步转向长期稳定收益，驱动企业高质量发展。

参考文献

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