美的集团连续性股权激励效果研究

辛珍珍

摘 要：在现如今的经济背景下，企业为了实现长期的经营目标和自身发展，通常会对企业核心人员采取股权激励计划进行激励，以此建立一个企业利益共同体来解决企业代理问题。家电行业中的巨头美的集团根据自身的发展，对企业的核心人员采取不同的激励方案，进行连续性股权激励。本文通过短期市场反应与财务绩效分析，探究美的集团股权激励计划实施的可行性。

关键词：股权激励；实施动因；绩效研究

一、引言

美的集团的发展战略是“产品领先、效率驱动、全球经营”。为了始終保持其发展战略，美的集团培养了强大的管理团队及技术研发人员。企业在人才的培养方面投资很多，并且为了吸引和留住人才，多次进行股权激励计划。在2014年，美的集团第一次开始准备发布股权激励计划。根据企业内部环境，2015年开始推出核心管理团队持股计划，截至2021年连续推出七期核心管理团队持股计划。对于美的集团连续性推出持股计划是否对企业产生了积极影响，本文对此进行了分析并提出相应建议。

二、美的集团基本情况及股权激励方案介绍

1.美的集团基本情况

美的集团成立于1968年，经历了几十年的发展，现总部位于广东省佛山市顺德区。美的集团于20世纪80年代进军家用电器行业，并且于2013年9月18日在深圳证券交易所成功上市。几十年来，美的集团大范围扩大经营并始终秉承用科技创造美好生活的发展理念，发展成了一家全球化科技集团。

2.美的集团股权激励方案介绍

2014年1月美的集团推出了第一次股权激励计划，并且从2015年第一次推出核心管理团队持股计划暨美的集团合伙人计划开始，到2021年已经连续推出了七次核心管理团队持股计划暨美的集团合伙人计划。企业激励方式为业绩股票，而且企业选择激励对象的依据是将对企业经营业绩和长期发展目标具有极大作用的核心人员。

2015年3月，美的集团第一期核心管理团队持股计划暨美的集团合伙人持股计划参与人数为31人，授予数量648万股，行权价格为34.85元。美的集团合伙人第二期持股计划是在2016年3月26日，参与人数15人，授予数量为258万股，行权价格为30.69元。美的集团合伙人第三期持股计划是在2017年3月31日，参与人数15人，授予数量284.65万股，行权价格为34.77元。美的集团全球合伙人第四期持股计划是在2018年3月31日，参与人数20人，授予数量331.85万股，行权价格为54.98元；美的集团事业合伙人计划第一期持股计划是在2018年3月31日，参与人数50人，授予数量117.93万股，行权价格为54.98元。2019年4月20日，美的集团全球合伙人计划之第五期持股计划参与人数16人；同时美的集团开始第二期事业合伙人计划，参与人数为45人。2020年4月30日，美的集团全球合伙人之第六期持股计划，参与人数为17人；同时美的集团事业合伙人计划之第三期持股计划参与人员为46人。2021年4月30日，第七期持股计划，参与人数15人；事业合伙人计划第四期持股计划参与人数44人。

三、美的集团连续性实施股权激励动因与效果分析

1.美的集团连续性实施股权激励动因分析

（1） 健全企业治理机制，提升企业整体价值

一个企业拥有完善的企业治理机制才能够有效促进企业经营的实现和长远发展。在面对较大的市场竞争压力下，除了发布限制性股权激励计划，另外为了适应企业的极快发展，针对核心员工，美的集团还发布了全球合伙人和事业合伙人计划，使得美的集团能更进一步地完善公司治理机制，优化公司股权结构，促进企业核心管理人员能从企业的利益角度出发，使他们之间拥有共同的利益关系并且收益分配均匀，从而提升企业整体的价值。

（2） 坚定“合伙人”理念，确保核心管理团队与企业的增长价值的紧密相连

美的集团实施股权激励计划是将对企业经营业绩和长期发展目标具有极大作用的核心人员作为激励对象，将激励对象的责任与权力画等号，使得企业核心管理人员成为企业的股东，利益共存，以充分激发出核心管理团队的业务主动性和积极性，确保企业的市场竞争优势，实现企业的长期经营目标和促进企业的发展。

（3） 坚持和完善面向未来的全面薪酬结构，增强核心高管的激励与约束

在现如今的经济背景下，家电行业竞争激烈。企业要想吸引和留住人才，传统的薪酬制度已经无法满足现如今企业的发展速度，因为此种制度无法将所有权与经营权捆绑一起。因此，美的集团连续推出多次核心管理团队持股计划来改善企业运营机制。激励方案的设置是根据企业激励对象所做出的业绩，将持股计划中持有的目标股按照考核标准进行分期归属，对核心人员能更容易实现长期的激励和约束，保障企业长期经营目标。

2.美的集团股权激励市场反应

本部分内容采用事件研究方法将美的集团所发布的连续性股权激励计划进行分析，通过数据分析计算出企业股价的超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）（见表1），从而判断出美的集团发布核心管理团队持股计划后市场的短期反应情况以及对股价产生的影响。

美的集团合伙人持股计划第一期股权激励计划的事件窗口期是审议通过公告日2015年3月31日，把事件窗口期规定为事件日前后5个交易日，用于计算美的集团事件窗口时期的股票超额收益率（AR）、累计超额收益率（CAR）。

美的集团在2015年3月26日开始停牌。到2015年3月31日第一期股权激励草案公告日当天开始，股票超额收益率（AR）下降，可能是因为发布当天投资者对于此次的激励并不了解。但接着就开始出现上升趋势，在公告日第三天出现了正向超额报酬，并且累计超额收益率（CAR）也保持正值。总的来说，美的集团的合伙人持股计划第一期股权激励方案对市场有一定程度上的积极影响，但是并不突出。

美的集团合伙人持股计划第二期股权激励计划事件窗口日是2016年3月26日。美的集团合伙人持股计划第二期股权激励，在事件观察期内，超额收益（AR）一直在 0 附近震荡，超额累计收益（CAR）都为正，且在股权激励公布前后几天形成一个波峰，此次美的集团股权激励方案实质上是采用的业绩股票和管理层持股相结合的一种新型的激励方式，将“经理人”向合伙人转变，起初市场正面反应不明显，但经过一段考察期，AR和CAR突增，表现出市场对这一新型方案的认可。

美的集团合伙人持股计划第三期股权激励方案的事件窗口期是2017年3月31日公告日，把事件窗口期规定为事件日前后5个交易日，从表格中可以看出，在第三期股权激励草案公布日前超额收益率（AR）和累计超额收益率（CAR）均为负值，投资者的表现并不积极，而在公告日当天超额收益率（AR）上升并出现了正向超额报酬。说明公告当日，短期市场反应表现积极，市场投资者比较看好企业经营状况。

以2018年3月31核心管理团队持股计划之第四期持股计划和美的集团事业合伙人计划之第一期持股计划草案公告日为事件窗口日，计算股票超额收益率（AR）、累计超额收益率（CAR）。

核心管理团队持股计划暨美的集团全球合伙人计划之第四期和美的集团事业合伙人计划之第一期草案公布日当天AR较前一天有所上升并持续上升，总体来看，在实施此次激励计划之后超额收益率AR呈上升趋势。可见资本市场对美的股票期权股权激励计划在发布之后给出了积极反应，反映了中小投资者对该计划持积極态度，对未来发展充满信心。

以2019年4月20日核心管理团队持股计划之第五期和美的集团事业合伙人计划之第二期草案公布日为事件窗口日，计算股票超额收益率（AR）、累计超额收益率（CAR）。

如表1所示，美的集团全球合伙人计划第五期之美的集团事业合伙人计划第二期公布之前，超额收益率（AR）一直在零区间上下波动且累计超额收益率（CAR）大部分处于零以下，市场反应并不好。在股权激励计划公布之后，超额收益率（AR）开始出现一定程度的增长，而且在公告发布第五天超额收益率（AR）达到了5.27%，累计超额收益率（CAR）总体也呈上升趋势，并且上升波动明显。总的来说，市场所呈现的对美的集团激励计划的反应短期比较积极。

以2020年4月30日核心管理团队持股计划第六期持股计划和美的集团事业合伙人计划之第三期持股计划草案公布日为事件窗口日，计算股票超额收益率（AR）、累计超额收益率（CAR）。

美的集团全球合伙人计划第六期持股计划和美的集团事业合伙人计划之第三期持股计划草案公布日发布当天，通过表1可以看出，形成了上升，并在公告第三天超额收益率AR达到了3%。因此可以看出，计划在发布后，市场仍看好企业计划，短期市场反应积极。

以2021年4月30日核心管理团队持股计划之第七期持股计划和美的集团事业合伙人计划之第四期持股计划草案公布日为事件窗口日，计算AR和CAR变化。

股权激励计划发布当天，AR和CAR都达到最低值，超额收益率AR到达了-3.5%，可能是由于当天公布美的集团副总裁辞职造成了股价下跌，导致了AR与CAR降低，但在公告日一天之后，AR迅速上升，在第三天达到4.5%，所以总体来说，激励计划在发布之后AR实现了增长。短期市场反应还是体现得比较积极。

3.美的集团股权激励财务效果

本文从财务指标分析和行业比较分析两个方面研究其实施效果。根据财务指标和行业数据的变化，分析美的集团连续推出持股计划产生的财务业绩。

（1） 财务指标分析

①盈利能力分析

盈利能力是通过企业在市场中所获取利润的多少来衡量的。本文选取了销售净利率与营业利润率两种指标评价美的集团连续性股权激励的盈利能力。

如表2所示，美的集团从2014年开始实施激励计划之后销售净利率与营业利润率都有呈现上升趋势，销售净利率从2012年5.99%上升到了2021年8.6%，营业利润率从2012年的6.82%增加到2021年的9.75%。而且可以看出，除了在2017年有明显下降，在实施激励计划之后明显上升并整体稳定。因此可以反映出美的集团合伙人持股计划能够提升企业盈利能力。

②偿债能力分析

企业的偿债能力分为短期和长期偿债能力。如果一个企业的偿债能力强，则企业的稳定性与安全性更高，且更有利于公司的长期发展。本文从偿债能力方面，通过表2指标分析出美的集团股权激励后的财务状况，判断美的集团的偿债能力。

如表2所示，美的集团资产负债率在2014年刚开始实施激励计划时略有下降，但变化趋势相对稳定，并且与同行业比较，美的集团资产负债率同比基本持平。因此可以看出，美的集团长期偿债能力较好。另外，从表2中可以看出，美的集团权益比率在2012年达到3.89，随后开始下降并稳定在2左右。由此可见，股权激励对美的集团起到了积极作用。

③营运能力分析

在营运能力方面，本文通过分析表2中指标的变化，来分析美的集团在实施股权激励计划后的营运能力是否有所提升。如表2所示，美的集团在第一次股权激励计划实施后，美的集团存货周转率从2013年的6.5%上升到6.99%，并且以后年度有明显的上升趋势，随后达到一定的稳定状态。另外，计划实施之后，应收账款周转率从2013年的13.5%上升至16.38%，此后趋于稳定。因此美的集团连续性股权激励计划产生了积极影响。

④成长能力分析

从表2中的净利润增长率和资产负债率两个指标变化来分析企业的成长能力，探究企业的经营规模状况和企业目标。如表2所示，自2015年其净利润增长率开始下降，但是与同行业相比，美的集团的这两个指标都是远远高于同行业。因此在成长能力方面，美的集团连续性实施激励计划对企业起到了促进作用。

四、研究结论与建议

1.结论

作为企业激励和留住人才的长期激励机制方案，激励计划的合理制订对企业的长期发展具有重要意义。本文通过短期市场反应和财务数据分析，得出以下结论：

一是核心管理团队持股计划对美的集团的发展起到了促进作用，通过短期市场反应发现，短期市场反应表现积极。另外，通过各个财务比率指标分析发现，企业偿债能力、盈利能力和发展能力得到增强，说明股权激励使美的集团的业绩增长更加稳健，促进了企业的长期稳定发展。

二是美的集团连续性推出各种类型的股权激励计划，优化了企业股权结构，治理机制得到了完善，企业价值得到了提高，使得企业核心管理人员的目标与企业的利益相同，能够更好地为企业服务。

2.建议

第一，企业在实施股权激励方案时，除了結合自身发展需求外，还要考虑外部市场环境的变化来制订更加完美的激励计划，使股权激励政策能够更好地服务于企业，促进企业长期稳定发展。

第二，一个企业制订股权激励计划，激励对象与激励模式的选取尤为重要。由于股权激励模式的多样性，企业根据自身发展需要选择合适的股权激励模式和激励对象，能够更好地发挥激励的作用，激发员工的积极性，保障公司稳定发展。

参考文献：

[1]罗华伟，蔡琳雅，段华友.股权激励、功能定位与企业高质量发展——基于央企控股上市公司的经验数据[J].财会通讯，2022（9）：78-83.

[2]周显文，王鑫垚，孙家腾.高管内部薪酬差距、股权激励与费用粘性[J].会计之友，2022（2）：128-135.

[3]鱼玥.中兴通讯股权激励案例分析[J].合作经济与科技，2022（2）：124-126.

[4]张宇，芮林仁.企业股权激励制度探究[J].合作经济与科技，2021（17）：128-129.

[5]杨保军，冯雨婷.股权激励、内部控制质量与企业绩效实证研究[J].商业会计，2021（15）：4-8.

[6]Yue e Long，Xinyi Huang.Do equity incentives for the managements have impact on stock-pricing efficiency？Evidence from China[J].International Journal of Accounting and Information Management，2020，ahead-of-print（ahead-of-print）.

[7]Steven Huddart，Abdullah Yavas.The Efficiency of Stock-Based Incentives：Experimental Evidence[J].Journal of Behavioral Finance，2017，18（3）.

[8]Steven Balsam，Wei Jiang，Bo Lu.Equity Incentives and Internal Control Weaknesses[J].Contemporary Accounting Research，2014，31（1）.