基于套期保值的国际大宗干散货供应链结构化风控策略探讨

林汉新

(新海控股(香港)有限公司 中国香港 999077)

近几年，世界贸易的国际化趋向日渐明显，为世界产业链上下游、供应链平稳带来了强烈的市场冲击，但新兴经济体的高速发展，推动了全球大宗干散户价格的强势上涨。一是当前我国正处于重型工业的发展后期阶段，未来仍有大宗干散货货品需要，此外，我国经济面临升级转型，需要在新的发展战略下降低对外部经济的依靠，减小同世界经济周期的统一性，推动制造业转型升级，依靠各种对策减缓国际大宗商品供应风险，为我国全新的发展战略营建有利空间，推动我国经济长久平稳的发展。同时针对国际大宗商品供应链中所存有的潜在风险予以有效辨别、剖析和管理，必须学习每种风险元素的普遍运作规律、互相作用机理等，监管国际大宗干散货在供应链运作过程中的异常状况，同时依靠风险管理对策统一监督。利用套期保值开展全部供应链的对冲策略是一个高效的风险管控方法，其深层内在是把市场风险转换为交易风险，继而利用增强内部管控来对冲供应链流程中的每项风险要素，助力全部供应链体系稳定运行。

1 研究概况

当前，学术研究领域对于供应链结构、套期保值、供应链的风险管控和大宗商品供应链等内容的研究收效明显。首先是供应链结构层面，学者们对其进行了全面研究，并指出抗风险水平是产业供应链结构的关键因素，而虚拟公司供应链在产生的每个时期会展现出明显不一样的特点。有学者指出，要在兼具社会、客户及产品供应链三方获益的基础上，利用企业用户、供应链的每个节点乃至源头建立生鲜产品供应链。同时结合用户估值差别探究了最新销售形式下线上线下渠道供应链的构造问题，分析了其在实行时对零售商售价要求和效益的影响；其次是供应链套期保值层面，有学者利用实证研究后发现，相较传统的货物质押，套期保值的供应链金融计划更有助于银行把握货物质押价格的潜在风险。此外，对于近年来的钢铁价格强烈波动的状况，针对国企在钢铁供应链交易中的期货套期保值的管控模式、会计核算和风险管控举措等开展了全面分析，同时指出随着期货市场业务的不断变化，我国钢铁的上游供应商应根据交易的实际，不断优化和改善期货套期保值计划，做到更大程度的风险对冲；最后，关于供应链的风险管控层面，利用精准探究风险要素特点、把握不一样的风险判断工具的应用特点，有助于减小供应链的潜在风险。通过汇总供应链的管理中产品生产管理、供给管理等流程的风险判断成效，指出供应链风险判断是其风险管控的关键，而有用的供应链风险判断方法包含仿真系统、规划沙盘模型等。

此外，还有学者对于情报工作和供应链风险管控在指标、主要流程和进程等层面所具有的共通性开展了研究分析，继而以情报环节角度为切入点，对情报环节和供应链的风险管控各流程予以对比，获得了包括支持和提供两个功能模块的供应链风险管控理论框架。同时，对于国内外相关学者根据复杂系统上的供应链风险评价方式予以汇总，并提出了把经济学、图论法等复杂系统网络分析法有效结合的研究理念。在界定供应链的风险管控的含义、总结不同风险的基准上，提出了供应链风险管控要根据客观正确、运用恰当的方法把握风控的形成以及对于风险开展动态管理和实时反馈的准则。同时对于大宗商品供需波动的影响要素也展开了分析，继而归纳总结了行业发展的内部波动率和周期性波动，发现了国际大宗商品海运市场供给关系是运价水准波动的关键影响要素，是决策运输价格行情的主要原因。对于铁矿石供应链在海运市场低估阶段建造应用大型船舶的影响要素，并根据策略层、战术实施和作业层具体研究了当前铁矿石供应商存在的重要问题，认为海运行业和货运平台的协作，不但可以提升双方抵御风险的能力，也可以确保双方获益平稳增长，继而加强行业竞争优势。此外，对于国际商品海运市场的发展状况，国际大宗干散货商品海运市场运输能力的拆解和增量节奏将会放缓，海运市场运输费用受到供求变化所带来的震动会逐渐变小。受上下游相关产业链中存货周期的影响愈加明显，同产业链接上下游中存货周期的关联性越来越大，缓慢增长周期内的行业波动，或许会比过往更为稳定且体现出季节性特征。因此，套期保值是对于大宗干散货供应链风险的高效管理方式。

2 套期保值的含义、交易准则、作用及原理

2.1 套期保值的含义、交易准则

套期保值又称对冲贸易，是指交易的人员在交易或卖出操作过程中，并且在商品期货交易时所予以交易或买入同样数目的期货合约当作保值。期货保值实际上是一种为了防止价格出现不利波动，进而导致损失，而利用期货交易代替实体交易的一个行为习惯。其交易准则一是交易策略相反准则；二是交易商品数目的相同准则；三是商品品种相近准则；四是月份相近或相同的准则。企业通过期货市场来开展套期保值买卖事实上是一种以应对现货买卖的风险为宗旨的一种风险投资操作，一种运用现货交易的行为。企业决策是否准确的重点在于能否准确地把控住市场的供需状况，特别是能准确地掌控市场后续的趋势变化。因为期货市场的建立，让企业能够利用期货市场获得后期市场的部分供需信息，进而提升企业的生产运行决策的科学性，此外还为企业利用套期保值应对市场价格波动风险提供了场地。

2.2 套期保值的作用

从产品生产加工、储藏到销售的各个环节中，商品价格一直处在不断变动之中，而且波动情况很难预测，因而，在产品生产和其流转过程的各个环节很可能发生由于价格变动而带来的潜在风险。无论对处在哪一流程的经济活动的投资人而言，套期保值都是一种可以高效保障自身经济效益的方式。首先它明确了商品的销售价格，保障企业的销售收益；其次，保障企业经营预算不会超限，进而确认采购价格，保障企业的收益，以及保障行业原材料的上游供应商生产利润。同时套期保值还可以调整库存进而保障干散货交易利润，预防贸易企业汇率风险，贸易型的企业在用外币予以结算时，为了防止汇率变动所造成的损失，并锁定单据收益，可以利用期货锁汇。此外，当企业想要融资时，利用质押保值的期货仓单，就可以得到单位很高的融资利率；最后，期货保值是企业采买及其产品销售途径，在特定环境下，期货市场可以用作企业订货或销售的另一个途径，在干散货进入交货流程时，完成干散货物权的变动。

2.3 套期保值的基本原理

首先，进行期货买卖时其价格和现货报价虽然波动的幅度不同，但波动的走向基本相同。也就是说，特定产品的现货价逐步上升时，其价格也会逐渐上升。这是由于期货的市场和成品市场尽管是两个各自独立的商品市场，但对特定的产品而言，其价格和成品价格重要的影响要素是一样的。因此，带来了成品市场价格走势上涨或跌落的原因，也一样会关系到期货市场报价的上涨和跌落；其次，由于期货报价包括保存该产品直至卖出期权为止的所有相关费用，这样远期的期货报价要高于近期的期货报价。当期货协议日期要到交割时间时，保存的费用就会逐步降低甚至彻底消失，此时，期货和现货报价的主导因素事实上已经基本一样了，交割日期的期货报价与现货报价逐渐统一。因此，成品报价同期货报价不但波动的方向一样，同时当合约期限到期时，两者大致相同或将两者合为一体。但是，期货市场不代表就是成品市场，又可以交付的商品，它还会遇到部分其他原因的影响，因此，不代表期货报价的变动时间和变动幅度会和现货报价完全统一，由于在期货的市场上对交易单位有相关要求，为此两者操作的数目常常不尽相同，因此套期保值的投资人在买卖操作时很可能获取额外的收益，反之可能出现小额损失。因此要注意到或许会阻碍套期保值收益的要素，使其更好地服务于企业生产运营。

3 国际大宗干散货供应链的市场结构

相关数据表明，国际干散货海运市场的总运输能力在国际海运市场各种类型船舶总运输能力中的比重较大。随着最近几年我国新经济模式的高速发展，与基建项目相关的铁矿石航运量极速扩张。在世界重视环保、逐渐严控碳减排且受到新能源产品等替换能源冲击的大环境下，近几年国际煤炭交易略有下降。随着我国需求端变革和房产项目投资速度的放缓，世界钢材的需求量也有所放缓，加之最近几年世界人口增速逐渐变慢，世界粮食交易数量较为稳定。

4 对于国际大宗商品市场的供应链间相关变量之间的关系

掌握国际大宗干散货供应链的上下游市场风险传导原理，是供应商在每个商品之间实施科学、恰当的风险对冲条件。因此可多角度管控大宗商品供应链接上的各个风险要素之间的作用原理，从干散货的价格到航运费用，以及每个船型之间的航运费用，通过以上两个层面，对其供应链上的每个相关变量之间的相关性予以研究，有利于完成大宗商品供应链上下游各个环节的风险管控。

5 大宗干散货供应链产业未来发展方向

我国大宗干散货供应链市场前景广阔，发展势头良好。随着信息技术产业、金融、大宗干散货品等产业的快速发展，我国供应政改等政策红利相继推出，国内物流及国际大宗干散货供应链的相关总开支逐年上升，干散货供应链市场迅速增长，本土大宗干散货供应链企业迅猛发展。供应链服务管理是把用户的非核心业务转化为本身的主要业务，提升干散货供应链的运行效能，减小成本开支。

5.1 用户对多元化服务需求日益提高

我国的制造行业世界占比连续多年稳坐全球第一，推动了对大宗商品供应链服务的市场需求。随着制造业行业逐渐专业化、标准化，用户由过去追求低价位转换为更加重视总体供应链的安全和质量，继而对原辅料组合供给、生产的成品高效分销、物流配送速度、流程成本改进、资金渠道便捷、库存合理及周转率提出了更高的要求。供应链企业利用整合每个流通要素，为用户提供全程一体化服务，可以有效满足制造行业主要诉求，更具核心竞争力。

5.2 网络智能化助推产业升级，满足用户需求

未来的世界供应链将展现诸多新的发展方向，我国应运用好新的技术变革带来的机遇，提高在世界供应链中的位置。随着我国制造行业日渐专业化、标准化，客户由追求低价位转换为更加重视总体供应链的安全和质量，急需新型技术方法予以赋能。云计算、大数据等数字化技术蓬勃发展，逐渐渗入大宗的供应链服务产业，在其拓展增量市场、提高服务水平、升级业务形式层面饰演着愈发重要的角色。供应链龙头企业依靠大批的业务数据、强大的用户资源、丰富的应用层面，率先完成智能化技术和产品业务的高效结合。

6 风控模型的创建

供应链的结构化风控模型是依靠全部风险管理体系，把供应链不同的组合成结构产品化，应用金融衍生产品等方法予以产品之间的套期保值，带动多方面、体系化等相关的风险管控。模型的创建是把大宗干散货的价格和相应的航运费当作基准搭建世界大宗商品结构化的风控模型。此外，每个船型的租赁费用也会受到大宗干散货价格的改变及其他船型的租费改变的影响。利用相关性系数辨别，源于其他大宗干散户的影响，因而每个船型的租费同时当作一级的风险对冲指标，大宗干散货的价格当作二级的风险对冲指标。在进行此过程时，过去几个月的变量当作限期判断指标，更多的考量同期不一样品种之间的相关性系数为风险对冲的基准，以保证风险堆场的时效性、高效性，因而只记载同时期变量间的回归结果。

7 基于套期保值的国际大宗干散货供应链结构化风控策略

国际大宗商品的供应链上下游之间存有价值传递作用，每个结构之间的影响多为正向。纵向层面上，源自大宗干散货价值的震动对船运费的全部影响有一定的持续性，铁矿石和煤炭的价格变化不只是对当前海岬型船的运费波动效果明显，其也会影响到后续的海岬型的海运价格。灵便型散货船运的价格主要是受当月钢材的价格扰动影响，以及受到初期的钢铁及煤炭的价格扰动影响。横向层面上，每种船型之间的互相影响作用十分明显，特别是对于巴拿马型散货船，在国家商品三大主要船型中，海岬型散货船及灵便型散货船的海运费用提升都会推进其海运费的价格上调，其中大灵便型船运和其海运费用的行情显示出更高的关联性。因此，根据对于以上规律的了解，利用供应链间不一样产品间的跨期风险对冲操作，能在极大程度上完成供应链的整体结构风控。

7.1 掌握好大宗干散货商品的供应链运作规律

掌握好大宗干散货商品的供应链运作规律，有利于我国企业利用库存的管理、套期保值等方法完成反周期的调控，高效应对大宗干散货的价格波动。同时由于我国是大宗干散货进口大国，无论是货物总值的改变还是船费的改变都会为我国大宗干散货原料供应链的平稳带来一定影响。统筹我国的煤炭、钢铁等大宗干散货港口的库存量及相关的大宗原料的下游产品消费水准，如果下游消费增速或其库存下降十分明显，则表明此商品的潜在需求极大，在近几年主流商品的贸易结构，因此会带动船费的上涨，为此可以按照自身运费的承受度来估算，在世界远期货运费用的合同中适当的多头仓位，在海运费的市场上升时，利用期货交易完成对冲交易，以支持后期较高的供应链成本，保持供应链稳定运转。首先是认真坚持国内市场统一的思想，切实清除大宗干散货供应链中的断点、难点。同时为了确保大宗干散货的供应链平衡，按照不一样的大宗干散货市场运营情况，结合经济发展形势，分类分层科学施策，推动大宗干散货生产加工及流通消费有效联接；其次是做好国家储备物资的功能作用，让其保障干散货流通的平稳性；最后是贯彻我国相应的针对商贸业、中小型企业缓解企业困难的相关政策。加大对其金融帮扶的力度，促进金融企业展开供应链金融活动。此外，设立主要企业名单，鼓励支持其作为供应链龙头企业。推动大宗商品供应链数字化发展，全面调动大宗干散货平台在有效互相匹配层面的作用。推进电子协议、电子票据等新型技术运用试点。加大培育大宗商品流通的新产业、新形式。

7.2 企业需要创建体系性的供应链风控标准

建立完善的风险管控体系是完成全角度、各个环节风险防范的组织保证，也是健全的风险管控机制和合理的风险管控环节的基本载体。由于供应链金融贷款业务和传统的信贷与其风险特点不同，因此在对其开展风险管控时，需要建立单独的风险管控体系。要将此项业务的风险管控体系单独拿出来，提升风险管控体系的总体运营效率。摒弃用传统的财务数据限制此项业务的发展，要引进新的公司背景和交易本质一同当做衡量要素的风控体系。创建体系性的供应链风控标准，随时关注大宗商品供应链上下游之间每种商品的价值波动，按照自身的成本估算或利润目标恰当地设立买进、卖出的点位，只要出现了不一样产品之间的远期价格的不合理的期限差价，必须及时看住远期的大宗干散货指数或海运指数之间的差额并予以跨期套利，进而对冲市场潜在风险。当国内进口的重要大宗干散货的价格波动巨大时，要按照重要的大宗干散货价格和主要的承运船舶原来的期租水准，做出整体辨别和决策支撑。

7.3 风险控制模型的运行必须依据模型数据信息予以统计相关数据

风险控制模型的运行前提条件，必须依据模型数据统计期限内市场投资者过往全部交易行为和风险投资偏好的合众效应，因而每个投资人的交易习惯变化都会导致模型有所失败。因此要针对模型予以按期迭代更新，首先按照以往数据做好排序，按照极端市场状况设立远期商品对冲时的买进和卖出的点位；其次根据供应链上下游的结构件每种商品的长期平衡关系及残差波动区间思考对冲的点位。同时，在考量数据统计周期时予以研究，尽量体现当前市场的现实状况，防止跨周期信息波动导致模型失败。

7.4 开展风险控制建模的改进

在改进风险控制模型时，变量的保存和去除不仅要与计量经济学的基础原理相符，同时也不可以同现实市场的基准面相反，变量间交互关系及相关模型输出的规律首先要具有科学性，过于拟合、共线性等问题都可导致建模精度虚高，这种状况下常常对建模变量的要求比较严格，只要市场发生变动模型同现实交易便出现背离现象。因此，不可以因为计量学层面的完美的模拟数据而舍弃利用理论解释市场规律的效用，要求风险控制工作人员了解且长期跟踪大宗商品贸易结构及航运的市场状况。

8 结语

综上所述，价格是大宗干散货企业运营决策的主要参考依据之一，由于市场面临供给收缩、需求冲击等压力，大宗干散货市场经历了多次起起落落，大宗干散货价格的波动也导致大宗干散货的投资风险随之加大。因此，要掌握好大宗干散货商品的供应链运作规律，以及企业要建立系统性的关于供应链的风控流程等，建立健全基于套期保值的国际大宗商品供应链结构化的风险控制体系，有效对大宗干散货价格开展风险管理。