新材料、国产替代等方向机会显现 化工行业启动补库存周期

李琦

伴随供需格局改善，行业将进入主动补库存周期。同时考虑到汇率、PPI 等宏观经济数据有望改善，叠加AI 赋能，化工产业链不断完善升级，化工行业整体景气度下半年有望回暖。

经历上半年回落调整后，化工产品价格自7 月以来出现回暖迹象，像草甘膦、TDI、甲醇、醋酸、EVA、尿素等产品价格明显上涨，其中国内95% 草甘膦原粉价格从6 月底的2.42 万元/吨，上涨到7 月18 日的3.11 万元/吨，期间涨幅超28%。

从估值看，目前化工行业PE 和PB 均处于历史低位。截至2023 年7月19 日，申万基础化工指数市盈率TTM 为17.47 倍，处于自指数上市以来12.77% 分位点，低于指数87% 左右的历史时间段；横向看，在申万31个一级行业指数中排名22 位，也处于中低位水平；PB 为2.04，处于上市以来15.59% 分位点。

具体到投资机会，部分企业在合成生物学、芳纶涂覆等领域有望实现0 到1 的突破，还有不少企业在国产替代较为紧迫的半导体材料、润滑油添加剂等领域不断提高市占率，开启1 到N 的征程。

AI赋能 关注新材料方向“隐形冠军”

从能源安全和转型角度看，作为战略性新兴产业的重要组成部分，化工新材料正迎来黄金发展窗口期。2022 年，我国化工新材料产能超过4500 万吨，产量超过3100 万吨。随着AI 崛起赋能化工，其将从研发、设计、生产、销售等多方面加速化工行业进步。

例如A 公司是合成生物学龙头，也是全球首家实现厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸的企业，系列产品的全球市占率超过60%。同时该公司还在持续加快技术创新，不断加大研发投入。2022 年公司新增发明专利17 项，新增实用新型专利24 项。今年一季度研发投入达2472.62 万元，同比增长80.70%。

目前公司已在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取、产品应用开发环节，形成了完备的技术领先优势，构建了以微生物细胞工厂为核心的发酵法生产工艺和以酶催化为核心的酶法生产工艺，持续增强在合成生物学领域的平台研发能力和领先地位。一季度公司实现营业收入4 亿元，同比增加48.02%；归母净利润0.81 亿元，同比增长47.03%。

同时，受益下游安防、5G 建设驱动需求持续高增长，芳纶作为性能最好的锂电隔膜涂覆材料在汽车、航空结构件、过滤等领域应用不断拓展，从0 到1 向上空间弹性大。比如国内氨纶芳纶行业的龙头企业B，掌握氨纶、间位芳纶、对位芳纶等纤维的产业化技术，产品产能位居全球前五。

公司还依托产业优势和出色的工程化能力布局芳纶锂电隔膜涂覆和绿色印染行业，其中芳纶锂电隔膜能够显著改善锂电池安全性能；作为芳纶龙头具备原材料成本优势及技术优势，该公司有望大幅降低芳纶隔膜成本并大规模推广应用，打开未来成长空间。公司一季度实现营收10.12 亿元，同环比-4.10%/+6.84%，实现归母净利润1.36 亿元，同环比-7.05%/+3.46%。

半導体材料、润滑油添加剂领域 “小巨人”成长空间可期

从全球经济发展看，工业领域核心材料、先进装备制造的进口替代为大势所趋。同时，我国已经成为消费电子产品的生产和消费大国，但其中部分零件仍未实现完全自主生产，因此在半导体材料、润滑油添加剂等领域的“小巨人”也值得重点关注。

其中光刻胶是材料领域受外资限制的环节之一，在自主可控的大趋势下，光刻胶等领域国产替代前景向好。预计到2023 年，国内光刻胶行业的总发展规模将达到4000 多万吨。

国内半导体化学品领域的领先企业C，是工信部第一批“ 专精特新”小巨人企业。该公司清洗液、蚀刻液、电镀系列半导体材料产品已顺利量产，开发的KrF 光刻胶目前已有多型号产品实现持续销售，ArF光刻胶目前处于客户端认证阶段，研发成功后，有望实现国内高端光刻胶产品的自主供货，填补国内技术空白。一季度公司逆势实现营收净利润双双增长，营业总收入2.61 亿元，同比上升6.25%；归母净利润5639.68 万元，同比上升514.57%。

其次，润滑油添加剂行业目前作为外资占据主导地位的行业，也存在较大进口替代市场空间。预计至2023年，全球润滑油添加剂需求量将增加至543 万吨，市场规模约为185 亿美元，而我国润滑油添加剂需求量将增长至112 万吨。

国内润滑油添加剂的领头羊D 公司，凭借自主研发的核心技术和良好的市场口碑，逐步在高端复合剂市场上有所突破，已发展成为国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。近年来市场占有率持续提升，但目前占比仍较低，国内市场占比不足3.5%。一季度受益润滑油添加剂产品销量增长，该公司实现营业收入6.24亿元，同比增长57.46%；净利润9683.7万元，同比增长87.93%。

新周期底部孕育 化工白马或率先受益

伴随经济复苏预期增强，处于周期底部阶段的化工行业有望回归正常产能景气周期。目前行业大部分产品价差已回落至历史底部，跨入新一轮资本开支阶段，龙头公司有望凭借成本、技术等优势率先确认拐点。

像全球MDI 领域的龙头E 公司，在MDI 的制造技术、产品质量、装置规模、产业链一体化、人才以及费用等方面建立了较为显著的竞争优势，通过自主研发已经形成全球最全特种异氰酸酯系列等多个具有竞争力的产品。该公司正积极投资布局壁垒较高的精细化学品板块，或将成为其发展的第三生命曲线。一季度实现营业收入419.39 亿元，同比增长0.37%，环比增长19.33%，实现归母净利润40.53 亿元，同比下降24.58%。

截至6 月30 日，2023 年Q2 该公司价差指数为79.29，较Q1 上升2.21个百分点（以2010 年Q1 价差为基点），处于历史15.65% 分位数。从估值看，截至7 月19 日，E 公司PE（TTM）为19.19 倍，低于同期化学制品行业35.31 倍的平均值。

不过，化工品下游市场涉及房地产、消费等多个领域，若是宏观经济下行或经济复苏不达预期，有可能导致相关化工品的市场需求萎缩，产品销售进而受到影响，从而影响公司营收的增长。此外，大宗原材料价格的剧烈波动、日趋严格的环保政策以及其他行业政策变动等，也可能对公司的经营业绩产生不利影响。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）

附表 2023年一季报化工产业相关公司营收及利润情况

数据来源：Wind，截至2023年一季报