“修复式”增长将延续至三季度末 7月政治局会议或再出房产利好政策

张一雪

我们要有耐心，政策要对症下药，还要把握用药的节奏和力度，不能下猛药。

中国经济市场化发展这么多年了，经济运行本身自有逻辑。过去如果经济不行，搞个房地产搞个基建就行了，但现在房地产和基建并不是最有效的方式，难以再进行大规模的刺激。

对于低于预期的上半年及二季度经济数据，西部证券宏观首席分析师边泉水认为，今年不是传统意义的“复苏”格局，而是“修复式”增长。这意味着，经济修复的时间会比较长，但整体是转暖趋势。在“修复”的过程中，三季度或是全年经济的低点，全年有望实现5.1% 的GDP 增速。

对于A 股市场，边泉水判断，现在市场正在延续2022 年的熊市格局，因为居民不敢消费、企业不敢投资。边泉水表示，对于提振经济以及股市，短期的总量政策有意义，长期的改革更是关键。

经济呈“修复式”增长 全年GDP 同比上涨5.1% 问题不大

本刊编辑部：7月17日，国家统计局发布了上半年及二季度经济数据。上半年国内生产总值同比增长5.5%，其中二季度增长6.3%，这一数据是否符合您的预期？您如何解读？

边泉水：基本符合预期。就二季度而言，我们在两个月前预测二季度增长6.5%，最后是6.3%。总体而言，上半年经济数据反映了当前中国经济呈“修复式”增长，而非“复苏”的格局。

如何界定两者？具体来说，“ 复苏”是居民部门、企业部门、地方政府部门三大经济主体的动能不断累积，经济指标持续变好。但我们看到二季度环比增速低于一季度，意味着经济再次探底。所以我们认为，经济呈“修复式”增长格局。

“修复式”增长有几个特征：三大经济主体部门增长动能较弱，居民部门收入预期以及消费支出增速较低；企业部门面临的实际利率攀升，资金成本较高；地方政府部门财政收支也面临一定压力。因此，经济修复的时间可能会比较长，过程也会反复，但大方向终会转暖。

我们预计，三季度或许会成为全年经济底部，四季度会提升上来，全年实现5.1% 的经济增长问题不大，其中三季度增长4.3%，四季度增长4.9%。

本刊编辑部：哪些因素在拖累经济增长？

边泉水：目前的数据显示，中国经济面临的最大问题是需求较弱。在居民部门，以2019 年数值作为参照的话，老百姓在疫情三年期间少挣了大概六万亿元，而且主要是低收入群体少挣了钱，这对于他们的消费影响比较大。

另外，去年房地产市场不怎么好，股市也跌了很多，老百姓的资产增幅缩小，这也影响了居民的消费。解决这个问题是需要时间的，大家都不能着急。

但是，我们也确实需要政策，比如给中低收入群体派发消费券，如发一万亿消费券，持续发半年，這可能是有效的。

要解决信心不足的问题 短期的总量政策很有必要

本刊编辑部：企业恢复活力是否仍需时间？

边泉水：是的。我们看到，上个月PPI 同比下降5.4%，这意味着企业的实际利率是在攀升，资金成本很高，因此打击了企业家进行资本开支的动力，这个问题当前比较严峻。

实际上，就今年来说，对国企也是一个考验，如果企业没有盈利增长，产业竞争力没有提升，创新能力没有加强，企业估值的基础就不牢靠。

本刊编辑部：降息可以缓解资金成本高的问题，但目前来看，不会有大幅度的降息出台？

边泉水：降息可以在一定程度上改善利率压力，但即便真的降息，也不会降太多。更重要的是，资金成本高主要是经济内生因素造成的，所以企业部门当前的动能不是特别强。

目前无论民营企业的问题，还是当前的经济问题，都需要时间，不能着急。不能说我马上就要解决它，因为问题是长期累积到现在的。所以说我们用“修复式”增长来定义当前的中国经济，修复的时间会比较久，但大方向是变好的。这时候无论是决策部门还是市场各方面的参与者，大家都要有耐心。

企业部门过去三年间受伤很重，需要慢慢恢复，就像一个久病初愈的人，这时候如果给他打强心针，然后出去跑马拉松，他也能跑，但跑完之后他就倒下了。所以我们要有耐心，政策要对症下药，还要把握用药的节奏和力度，不能下猛药。

具体来说，当前经济中的问题，既有周期性的矛盾，也有结构性的矛盾，还有体制性的矛盾，并不是都能通过“逆周期调节的扩张政策”来解决。

弱预期的问题怎么解决？缺乏信心的问题怎么解决？我们认为，短期的总量政策是必要的，可以起到一定作用，但最根本的还是要坚持改革。实际上，中国经济市场化发展这么多年了，经济运行本身自有逻辑。过去如果经济不行，搞个房地产搞个基建就行了，但现在房地产和基建并不是最有效的方式，难以再进行大规模刺激。

本刊编辑部：市场目前在观望7月底的政治局会议，您怎么看？

边泉水：这个会议比较重要，因为涉及各方面的问题。我觉得，“当前经济运行稳中向好的态势没有改变”这句话还会再讲，“经济增长质量得到提升”也会重提。

但会议也会强调当前经济面临的一些困难，比如需求不足，比如房地产和地方政府债务出现的一些问题等。

而且，会议大概率会表明今年5% 左右的目标是否能够实现。在去年基数较低的背景下，我们预测全年经济增长5.1%，若实现不了5.1%，就有点说不过去了。

另外，会议应该会对地产有所作为。我们预计出台强刺激政策的可能性不高，对房地产会采取渐进式放松。一方面，下半年央行有可能再度降息，引导5 年期LPR 下行；另一方面，预计“因城施策”将更加灵活。一线城市有望逐步试点“一区一策”，对于二线城市而言，预计非核心区域将全面放开各类限制性政策。目前我们看到，6 月以来，青岛、苏州等城市的调控力度有所增强。此外，近期央行宣布延长“ 金融16 条”的适用期限，一定程度上解决了金融机构参与“保交楼”意愿不足的问题，预计下半年还会有相关政策出台化解这一风险。

A股延续2022年弱势格局 走出低谷需要经济复苏、企业有活力

本刊编辑部：在全球很多股市都走出了阶段性新高的时候，A 股市场仍在震荡盘整，您怎么看待A 股市场今年的表现？

边泉水：海外股市涨的各有理由，A 股下跌也是有自己的理由。目前而言，我觉得中国股市实际上还在延续2022 年以来的行情，这个格局什么时候能打破，要看经济什么时候真正复苏。等到老百姓敢消费，民营企业活力起来，地方政府愿意投资之后，股市也就起来了，否则只能震荡。

美国经济比我们预期的更强，经过俄乌冲突和所谓的全球供应链重构之后，美国制造业出现了明显回流。

再看印度股市，印度充分利用了国际地缘政治格局变化的红利。印度总理莫迪前段时间在美国国会演讲，讲了一小时收获掌声100 次，整个演讲过程可以说是“谈笑风生”。实际上，大家看好印度经济，并看好印度股市。

本刊编辑部：今年以来，市场提高了对日本的关注，既包括欣欣向荣的股市，也在讨论日本“失去的三十年”，我们从中能借鉴什么？

边泉水：我感觉日本正从三十年危机中慢慢走出来了。日本在房地产泡沫破灭的时候，制造业是很牛的，当时他们把制造业搬到了海外，比如，在南美拿了很多好资产，相当于日本在本国之外，在全世界又重建了一个日本经济。这样当国内进入衰退的时候，他们在海外还有盈利，可以往国内输血。日本人干制造业一定要干得最好，所以他们很多制造业都发展得很好。

对中国来说，我们还是要重点发展高端制造，在这方面我们跟日本、德国有很大差距。过去我们把房地产当做发展的抓手，但现在这条路行不通了，房地产透支了中国几代人，导致现在的年轻人很悲观，整天为房价苦恼，这还怎么去搞创新？

本刊编辑部：现在的年轻人的确压力很大，但如您所讲，市场不能着急，政策不能着急。

边泉水：关键还是在于信心，但信心要靠具体的政策来支撑。比如，2008年时我们讲“信心比黄金更重要”，同时，当时我们确实有政策支持，有4 万亿经济刺激计划在实行。

目前来讲，我相信高层还是有能力、有决心来解决当前经济面临的一些困难和问题的。