基于平衡计分卡的并购绩效评价研究——以京东集团并购五星电器为例

王 晗

（作者单位：青岛科技大学）

互联网行业的快速发展催生出很多电商企业，电商企业的不断涌现使得越来越多的企业不断扩大经营规模，以抢占市场。在此背景下，许多企业选择进行并购扩张，拓展商业版图，增强自身的核心竞争力，提升企业绩效。因此，并购后企业能否实现预期目标，是否提高了绩效，应是企业并购关注的重点问题[1]。

一、京东集团并购五星电器案例概况

（一）京东集团与五星电器基本情况

京东集团创建于1998 年6 月18 日，经营范围主要为网上零售服务。经过多年经营运作，京东在线销售的商品种类繁多，基本上能满足人们的购物需求。2021 年度中国电子商务百强榜榜单中，京东以总值6 978.14 亿元位于第三位，仅次于阿里巴巴和美团点评。

江苏五星电器有限公司建立于1998 年，专注于消费类电子和居家产品的全渠道零售及服务，线上业务十分庞大，拥有超过1 000 家各类门店，遍布全国各地。2019年中国连锁百强排名显示，五星电器位列第38 强。

（二）并购过程

在京东集团并购五星电器之前，经过Best Buy（百思买）两次的股份收购，五星电器在2009 年成为百思买旗下的全资子公司，后续百思买由于经营不善，于2014 年将五星电器百分之百的股份转让给了佳源创盛控股集团有限公司。在这之后，京东集团对五星电器的分两步完成并购，时间跨度持续一年多。2019 年4 月17 日，京东集团签署了一份投资协议，以12.7 亿元的价格收购了五星电器46%的股权；一年多后，2020 年7 月10 日，京东集团又通过旗下子公司宿迁涵邦投资管理有限公司以14.53亿元人民币购买了五星电器剩余54%的股权。至此，京东集团实现了对五星电器的全资收购。

（三）并购动因

1.获取渠道优势

目前，京东集团在家电电器消费方面，竞争对手主要有格力、美的、海尔等知名家电品牌。京东集团在收购五星电器之前，就已经投资其他线下零售企业，如国美零售、迪信通、联想来酷等。由此可以看出京东集团有想要发展线下零售的决心，这也是京东集团并购五星电器的目的。并购五星电器后，京东集团将持续打造全渠道融合模式的线下实体零售店，并根据客户的喜好以及客户自身的一些需求，提供不同的商品来实现京东集团收入最大化。

2.发挥经营协同效应

与阿里不同的是，京东集团在电器这方面的优势明显，具有线上渠道的优势。因此，京东集团不会贸然在线下开店，担心面临供货商供货问题以及销售渠道差异的问题。但五星电器在线下门店经营拥有丰富的经验和完善的市场布局，同时也拥有超过340 家乡镇店，从京东集团这一方面来说，它可以为五星提供如技术、品牌等方面的支持；从五星电器这一方面来说，它可以充分发挥自身线下门店运营的熟练经验和供应链优势，与京东集团实现强强联合，抢占线下市场，最终达到互利共赢的状态。

3.提高管理效率

五星电器总裁潘一清曾通过采访表示，在协同性方面，五星电器与京东集团会做到更好，更重要的是五星电器员工普遍接受京东集团，并购完成后，并没有对五星电器的管理层产生很大影响，也没有发生太大人员变动，京东集团只向五星电器指派了一个CFO，自此并购完成后双方的业务在公司制度方面可以进行统一，并可大大提高管理效率。

二、基于平衡计分卡的京东集团并购绩效评价

（一）财务维度

1.偿债能力

表1 主要选取京东集团的流动比率、速动比率以及资产负债率对其进行偿债能力分析[2]。对于京东集团实施对五星电器的并购来说，观察其实施并购前后的偿债能力相关指标可以判断实施并购是否给京东集团带来积极影响。虽然实施并购需要消耗很多的资金，尤其是交易成本，但根据表1 数据可知，2018—2021 年，京东集团的流动比率和速动比率呈上升趋势，同时京东集团的资产负债率相较于收购前下降，说明被收购方五星电器的资产状况良好。五星电器的统计数据显示，在全资收购前夕，到2019 年底，五星电器的总资产达到了81.8 亿元，净资产更是达到了16.68 亿元，此外五星电器在2018 年和2019 年的销售收入也十分可观，分别是130.32 亿元和125.38 亿元，由此可看出，此次并购并未给京东集团带来负面影响。

表1 偿债能力分析结果

2.营运能力

表2 数据显示，从2018 年到2021 年，京东集团的存货周转天数不断下降，由原来的40 天减少到30 天；应付账款周转天数也在减少，由61 天减少到47 天；应收账款周转天数同样呈下降趋势，由11 天减少到4 天。这说明京东集团有足够的资金支付赊款，而且应收账款的变现速度快，企业管理工作的效率也会变高，使京东集团的短期偿债能力增强。由此说明京东集团并购五星电器带来的是积极影响，没有因此影响京东集团的营运能力。

表2 存货周转天数变化 （单位：天）

3.盈利能力和发展能力

表3 数据显示，京东集团从2019 年收购五星电器开始，直到2020 年并购完成，京东集团的总资产回报率、净资产收益率以及毛利率都大幅上升，说明京东集团并购五星电器的两年间是盈利的，且盈利能力还不错。2021年总资产回报率和净资产收益率下滑严重甚至出现负数的主要原因，是京东物流的投入以及开拓其他业务造成的，但是京东零售业务却出奇的稳健并且成为京东集团利润率最高的一块业务[3]。由此说明并购五星电器给京东集团带来的是正面影响。

表3 盈利能力和发展能力变化 （单位：%）

（二）客户维度

1.市场占有率

京东集团在收购五星电器之后，在2021 年实现了高质量的快速增长，新开两大京东超体项目，新开26 家、升级6 家京东电器城市旗舰店。通过将数字科技与实体经济相融合，在数十个城市打造了广受消费者喜爱的科技地标。连锁版图也在加速扩张。面对多变的市场环境，京东五星电器立足全渠道数字化转型，围绕门店模式创新、加速线下布局两大核心战略，取得了优秀的成绩，跑赢了市场。

2.品牌认知度

就京东集团自身而言，鉴于其主要的家电市场布局都集中在了大城市，但它的供应商资源还不能完全渗透到四五线城市甚至乡镇地区，自此次全资并购了五星电器以后，京东集团将全面融入五星电器的供应链，充分发挥其供应链的优势，依靠五星电器在乡镇市场积累的资源，扩大自身市场的同时提高京东集团的品牌知名度[4]。

（三）内部营运维度

1.营运流程

与企业内部营运流程相关的支出主要在管理费用中列支。因此，可以选取管理费用作为判别企业营运流程的指标。由于京东集团采用的是国际会计准则指定的财务报表，所以将行政开支作为管理费用。京东集团在2018年到2021 年的行政开支分别为53.52 亿元、54.90 亿元、64.09 亿元、115.62 亿元，行政开支呈现不断上升的趋势，尤其在2019 年到2020 年这段时间行政开支大幅上升，也说明了并购五星电器改善了京东的运营流程。

2.售后服务

京东集团不仅重视满足消费者对商品的需求，更注重优质服务。2020 年，中国网购用户对于京东平台服务的信任度评价普遍高于平均，其中物流时效性的领先幅度最大。同时，京东集团在大家电或家具的送货政策、数码家电的延保服务方面，也获得了较高评价。《2021 年电器消费满意度调研报告》指出，正品行货、品质品牌等是消费者选购电器时最看重的因素。出于对正品行货、配送快、送装一体、退换货方便等因素的考虑，京东集团获得众多消费者信赖，成为消费者购买电器的首选平台[5]。这说明京东集团在完成并购五星电器的同时，也不忘推进售后服务方面的工作，不仅提高了工作效率，更在消费者心中占据了重要地位。

（四）学习与成长维度

1.员工培训

2019 年底，京东拥有超过22 万名员工，到2020 年，京东员工数量达到了36 万人。员工数量的不断增多使得员工培训次数也在逐步增加。京东完成对五星电器的并购之后，培训方式也在不断更新和改进，由传统培训模式转变成更新颖的培训模式，如VR 技术培训等。不论是员工数量上的增长还是员工培训模式的转变发展，这些都为京东开展业务做足了充分的准备。

2.研发与技术

根据表4 数据显示，京东在2018 年研发投入121 亿元，2019 年研发投入146 亿元，2020 年研发投入161 亿元，2021 年研发费用163 亿元。研发费用的不断上升说明京东在完成对五星电器的并购之后，依然重视技术创新。除了研发投入资金的不断增加，京东在云计算、技术平台以及场馆产业技术方面的投入力度也在不断加大。

表4 研发费用的变化 （单位：亿元）

三、结语

基于平衡计分卡财务、客户、内部营运、学习与成长四个维度对京东集团并购绩效的分析，在京东集团并购五星电器的2019 年和2020 年，各个指标都有比较显著的向好变化。虽然2021 年的某些指标有所减弱，但并不能够以此说明京东集团此次并购五星电器是失败的。指标的减弱是由其他因素导致的，京东集团在电器方面实施的并购只是整个集团的一部分计划，而且并购整合需要一定的过程，并购所产生的规模效应不会马上体现在各项指标中。

通过本文对京东集团并购五星电器的分析可以得出：京东集团想要在电器的线下零售渠道取得一定的突破，此次对于五星电器的并购无疑是有推动作用的。五星电器本身的资产状况就十分优秀，再加上五星电器经营多年的线下渠道模式与经验，为京东集团在三四线城市甚至乡镇地区开展业务提供了极大的便利，产生了良好的规模效应。此后，京东将在供应链、物流仓储、金融和技术等方面和五星电器展开合作，打造无界零售战略。

此次并购也带来了一些启示。首先，要在明确自身企业优劣势的基础上，结合企业自身的发展战略制定合理合适的并购策略，才能在并购过程中实现优势互补。其次，要做好并购前的尽职调查，才能实施完美并购。最后，要重视并购后的整合工作，吸收接纳被并购企业的优势资源，实现企业价值最大化目标。