比特币的价格影响因素研究

曾克基 罗艺桐 伍茂洁 刘富英

摘 要：文章通过定性分析和定量分析相结合的方法，以比特币为例探究数字货币的价格影响因素。首先，以理论的形式论述了影响比特币价格的三个主要方面：内部供需因素、外部宏观因素和情绪因素；其次，建立VAR模型进行实证分析。研究发现，比特币长短期价格的影响因素会随着时间的长短而变动，且各因素对比特币价格的影响呈现出一种复杂的动态变化过程。

关键词：数字货币价格；比特币；美元指数；黄金价格

中图分类号：F821    文献标识码：A 文章编号：1005-6432（2023）13-0047-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2023.13.047

1 研究背景

21世纪是一个信息时代，兴起了一场以网络技术为代表的新兴技术革命，在此宏观背景下产生了虚拟货币、数字加密货币和电子货币这三种不同的网络货币。Satoshi Nakamoto（2008）在虚拟数字货币领域发表了一篇极具开创性的文章《比特币：一种点对点式的电子现金系统》［1］，自此最为出名的新型数字货币——比特币诞生了。由多种技术（如数学、密码学以及网络技术等）交融诞生的虚拟数字货币具有虚拟化、数字化和电子化等多重特点，其依赖的底层技术是被称为对当前经济行业带来超越性创新的“第四次工业革命”——区块链，而且比特币等数字货币正好符合了Hayek（1976）在著作《货币非国家化》中的设想，即“货币由私人或者机构自由发行流通，相互竞争从而會使最好的货币成为被多数人所选择的、最有竞争力的货币”的货币去中心化思想［2］。

2 比特币价格影响因素

综合学者研究以及目前主流观点，比特币价格主要受到三个方面的影响：内部供需因素、外部宏观因素以及情绪因素。首先，数字货币的本身并无价值，只是一组符号或代码，但和多数商品一样，其供需数量决定了货币的购买力，即当其他条件不变时，其价格会随着市场对货币需求数量的增多而上涨，并随着货币供给数量的增多而下降；其次，因为比特币的科技、金融性质，影响其价格的因素较多，但由于比特币的避险属性，宏观经济因素方面的相关指标对其价格可能会有较大影响，如股票、美元、黄金等市场因素；最后，2020年来，一直有机构投资者宣传比特币具有良好的发展前景，但目前比特币市场主要仍是短期交易者、投机者在主导，这是因为比特币的价格没有一个用于支撑的基本面，投资者的信心对其价格驱动作用较大，因此投资者的情绪也是影响比特币价格的变量之一。

3 实证结果分析

3.1 变量选取与数据来源

根据上文论述的影响比特币价格的三个主要因素，文章选取了相应的9个变量。在内部供需因素方面，选用了比特币兑美元价格（BP）、自由流通供应量（FLOAT）、活跃的钱包地址数量（ADD）、平均美元交易成本（FEE）；在外部宏观因素方面，选用了标准普尔500指数（SPX）、美元指数（DXY）、黄金现货兑美元价格（GP）；在情绪因素方面，选用了比特币的百度指数（TREND）、VIX恐慌指数（VIX）。其中，FEE、FLOAT、ADD均来源于Coinmetrics，BP、DXY、SPX、GP、VIX均来源于英为财情，TREND来源于百度指数官网。为了时间一致性，对于以上指标数据统一选取2014年3月１日至2022年3月1日数据，除去节假日及周末休市日共有有效样本2014个。

3.2 模型建立

Christopher Sims（1980）提出了一种经过AR模型拓展后，可用于研究多变量时间序列的向量自回归模型，即VAR模型［3］。其结合脉冲响应和方差分解，可分析变量间的动态结构，来进行长期预测。其被广泛应用于动态分析经济与金融系统。实证分析过程中，为了避免出现伪回归现象，先对相应变量进行ADF平稳性检验，结果表明所有变量的一阶差分序列均是平稳的时间序列；再根据滞后阶数的AIC、SC准则，确定此VAR模型的最优滞后阶数为2阶；最后，进行VAR模型稳定性检验，结果显示所有的特征根均位于单位圆内，说明文章建立的VAR（2）模型是稳定的。

3.3 格兰杰因果检验

格兰杰因果检验方法可以用来判断哪些变量的过去值有助于对比特币价格BP的预测，而哪些变量是被BP的过去值所影响。

分析表1可以发现，平均美元交易成本FEE、百度指数TREND和比特币价格BP互为格兰杰原因，自由流通供应量FLOAT、恐慌指数VIX是比特币价格BP的单向格兰杰原因，整体也都通过了1%置信水平的格兰杰因果检验，这说明其过去值的变化能够影响比特币价格的变动。而比特币价格BP则是钱包地址数ADD、标普500指数SPX的单向格兰杰原因，且黄金价格GP、美元指数DXY和比特币价格BP之间并不存在格兰杰因果关系，这说明其过去值的变化并不会影响比特币价格的变动。

3.4 脉冲响应

脉冲响应可以用于分析复杂方程中单独一个变量应对冲击时的变化，可以描述所选取的各变量间相互作用产生的效应，还能够表示比特币价格BP取值受到随机扰动项的一个标准冲击后的影响。

分析图1的脉冲响应结果可得出结论：短期上，平均美元交易成本、自由流通供应量的增长会使得比特币价格出现大幅增长，钱包地址数、标普500指数的增长会使得比特币价格出现较大增长，黄金价格、百度指数的增长会使得比特币价格出现较小增长，而美元指数、恐慌指数的增长反而会使得比特币价格出现下降。长期上，比特币价格、平均美元交易成本是比特币价格的主要影响因素；且对于情绪因素，对比特币价格短期内存在较大影响，但其影响会随着时间拉长而减弱；对于外部宏观因素，长期时对比特币价格远没有内在因素的影响大，如长期时美元指数、黄金价格对比特币价格仅有很小的影响，这也从侧面证明了比特币不存在真正意义上的货币属性。

3.5 方差分解

方差分解可以深入研究每個变量对比特币兑美元价格的方差影响贡献度，因为其可以把系统方差分解为不同因素冲击对比特币价格方差的贡献。

综合图2和图3的方差分解结果可得出结论：比特币兑美元价格对其自身方差的贡献度占比极大，因此比特币价格可能受其自身影响程度很大。且比特币平均美元交易成本、自由流通供应量和标普500指数对其影响也较大，前两个因素都高度相关于比特币交易市场的火爆程度，这也从侧面表明了对于比特币价格的影响，其需求交易动机大于投机动机，因此比特币已经具有了一定的投资属性，并且可能在某些领域也充当货币的角色。同时，由于世界各国的货币通常都会一定程度地受到美元信用的影响，而美元指数就可以较好地度量美元信用的强弱，但美元指数对比特币价格方差的贡献占比却非常低，因此又表明了比特币自身的货币属性其实很弱。除此之外，对于文章重点研究的情绪因素，我国的情绪指标百度指数对比特币价格并未展现出类似国外Google Trend那么显著的影响，但值得一提的是，比特币的价格对我国的投资者情绪的影响却是逐渐增大的。

4 研究结论

文章在对相关文献整理总结的基础上，以比特币为例对数字货币价格的相关影响因素进行理论分析，论述了比特币的价格主要受到内部供需因素、外部宏观因素和情绪因素三个方面的影响。然后通过建立VAR模型，分析实证结果得出结论：在比特币价格的各种影响因素中，长期上，比特币价格主要受到内部供需因素的影响，比特币价格、平均美元交易成本是其主要影响因素，这也证明了交易、投机目的都对比特币的价格产生了较大的影响；对于外部宏观因素而言，美元指数对比特币价格几乎没有影响，而标普500指数和黄金价格都对比特币价格有一定的正向影响，且长期时对比特币价格远没有内在因素的影响大，如美元指数、黄金价格在时间拉长后对比特币价格仅有很小的影响；对于情绪因素而言，对比特币价格短期内存在较大影响，但其影响会随着时间拉长而减弱。总之，研究发现比特币长短期价格的影响因素会随着时间的长短而变动，且各因素对比特币价格的影响呈现出一种复杂的动态变化过程。

参考文献：

［1］ SATOSHI N.Bitcoin：a paper-to-paper electronic cash system［J］.Consulted，2008，1（1）：28.

［2］HAYEK F  A.Denationalisation of money［M］.［S.l］Ludwig von Mises Institute，1976.

［3］SIMS C A.Macroeconomics and reality［R］.Discussion Paper，1977：77-91.