节后至两会期间的市场主线

胡国鹏

回顾2013年至2022年市场表现，春节后至开市首日至两会前一日期间行情偏暖，万得全A与上证指数上涨概率为70%、创业板指取得正收益的概率为60%，主要原因在于本阶段正处经济及业绩数据空窗期，两会政策发力预期提振市场风险偏好。

在市场风格与行业层面，春节后开市首日至两会前一日期间哪些板块具备更高胜率？当前A股市场能否继续乐观？后续哪些方向或具备超额收益？我们结合过往十年（2013年至2022年）A股市场的历史经验，对上述问题进行讨论，以启迪投资者如何把握当下的投资机会。

中小盘风格：胜率更高！

市值风格层面，在节后流动性相对宽裕及风险偏好抬升背景下，中小盘风格表现出更高的胜率，2013-2022年中证1000指数、中证500指数产生超额收益的概率均达到90%。

从相对收益的角度看，2013-2022年春节后开市首日至两会前一日，大小盘风格呈现显著的“一九分化”。一方面，相对万得全A，2013-2022年大盘指数和小盘指数的平均超额收益分别为-2.17%和2.57%，二者产生超额收益的概率分别为10%和90%。

另一方面，相对万得全A，2013-2022年中证1000指数、中证500指数的平均超额收益率分别为2.64%和1.65%，相对万得全A产生超额收益的概率均为90%，而沪深300指数和上证50指数平均超额收益率仅为-1.88%和-2.4%，产生超额收益的概率仅为10%。因此，充分验证了小盘在业绩空窗期的上涨空间更大。（见图）

图：2013-2022年春节后开市首日至两会期前一日，中证1000、中证500和小盘产生超额收益的概率高达90%

数据来源：WIND，国海证券研究所，（单位：%）

行业风格：成长、周期更易取得超额收益

行业风格层面，风险偏好主导下具备更大弹性且小市值成分股较多的成长及周期行业相对占优，而基于强劲基本面支撑的大盘金融及消费表现相对落后。具体行业层面，近10年，通信、机械设备和环保跑赢大盘的概率达到90%。

总结来看，在胜率大于等于70%的13个行业中，有6个小盘成长行业，3个小盘周期行业以及4个小盘消费行业，春节后至两会前期间可首选小盘成长。

与此同时，历年春节后至两会前表现较差的行业集中在大盘消费与大盘金融。2013年至2022年的历年春节后开市首日至两会前一日，跑赢大盘概率为仅为20%的行业有两个，分别是家用电器和银行，概率为30%的行业有4个，分别是房地产、商贸零售、非银金融和煤炭。

这些行业的主要特征则是行业集中度较高，大市值公司数量占比也相对较高。而大部分大盘金融与大盘消费行业需要强劲的经济基本面作为支持，特别是1、2月期间在春节的影响下为经济数据空窗期，如房地产开发投资完成额与社会消费品零售总额皆存在1、2月数据合并滞后公布的现象，市场对于经济的预期在部分经济数据缺失的影响下易从一致走向分歧，导致大盘价值风格在这一阶段表现落后。

市场延续修复行情

今年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现，经济短期难证伪、业绩空窗叠加政策发力预期下，仍可对两会前市场保持乐观。而市场主线风格的形成会先经历酝酿阶段，才脱颖而出，类比于价值板块在去年11月为蓄势，12月后超额收益显著扩大，成长板块于今年1月开始蓄势，2月有望实现“绽放”。

年初以来，在疫情高峰回落，居民生活逐步正常化、经济修复预期升温带动下，市场延续修复行情。尽管节后市场呈现小幅震荡，但我们认为此时市场窄幅调整是大势的延续而非兑现，主要基于以下三点判断：其一，2023年春节期间客流量和旅游已超预期修复，中国经济在消费企稳的情况下有望持续复苏；其二，美联储加息趋于尾声，全球流动性最紧时刻已过，外资持续流入亦将对市场形成支撑；其三，当前仍处于经济数据短期难证伪、业绩数据空窗期。

关注两条主线

行业配置方面，关注安全资产及高端制造两条主线。一是契合当下产业结构升级调整政策思路的计算机、通信、电子等安全资产有望跑赢市场，二是高景气延续的部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域有望于本阶段取得超额收益。

行业配置的主要思路：春季躁动布局成长，建议关注弹性品种。

一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，2月行业风格建议关注股价具备向上弹性的成长板块。配置上建议关注弹性品种，包括：

1）非银金融，为估值较低的进攻板块，近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30%附近，估值修復空间充足，全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复；2）安全资产领域，二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇，如计算机、通信等板块，特别是信创题材产业趋势逐渐明晰；3）高景气延续的高端制造领域，如部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域，以及ToG属性的光伏、储能等赛道。2月首选行业为非银金融、计算机、电力设备。