融资约束对企业创新投入和企业成长的调节效应研究

摘 要：创新是引领发展的第一动力，我国始终坚持创新驱动发展的国家战略。文章选取2016—2019年上市公司作为研究样本，实证检验企业创新投入对企业成长的影响，并在此基础上，考察融资约束对创新投入和企业成长的调节效应，研究发现，企业创新投入对企业成长具有显著促进作用，且高融资约束水平会削弱企业创新投入对企业成长的促进作用，据此，从企业层面和政府层面提出了相关政策建议。

关键词：企业创新 企业成长 融资约束

中图分类号：F270.7  文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2023）05-045-02

一、引言

科学技术是第一生产力，科学技术的发展在当今世界中一直受到各个国家的重视，我国更是把技术发展摆在了核心的位置。进入新时代，我国对于技术进步的需求进一步加大，从多方面增加了对于研究开发的政策落实。根据《2020年全国科技经费投入统计公报》，2020年我国研究与试验发展经费投入持续维持较快增长，投入强度持续提升，全国投入研究与试验发展经费24393.1亿元。从经济合作组织发布的数据来看，我国的研发经费投入从2009年超过日本之后，在很长一段时间里仅低于美国，但与美国的研发投入差距正越来越小，我国自进入21世纪以来占世界研发投入的比重越来越大。

融资约束是当前企业成长的绊脚石之一。企业的创新活动具有研发周期长、资金消耗大、投资产出高度不确定等特点，这就意味着企业需要大量的资金支持，但企业内源资金有限，想要获得更大的成长需要依赖外源资金的支持。但是由于我国金融系统基础设施建设不完善以及资本市场固有的限制使得企业在获得外源资金支持时难度较大，而且面临融资成本高的困境。

因此，本文在已有研究的基础上，深入研究企业创新投入与企业成长之间的关系，以及融资约束在其中的调节效应。

二、理论分析与研究假设

（一）企业创新对企业成长的影响

企业作为资本和技术密集型企业，要想在优胜劣汰的市场竞争中得以生存与发展，就必须拥有独特的竞争优势，即企业核心竞争力。根据核心竞争力理论，企业核心竞争力是企业难以被其他企业摹仿的异质性能力。从核心竞争力理论来看，核心竞争力的提升并不是企业一朝一夕能够实现的，是在企业长时间的经营过程中逐渐培育起来，并稳定发展而形成独特的技能和力量，以企业研发投入来培育企业的核心竞争力，从而进一步促进企业成长的过程，是一个长期的不断投入的过程。

一方面，企业研发是一个长期的过程，研发投入是一个长期不断投入的项目。由于创新难度极大，实现技术更高水平的创新更是难上加难，由创新投入转变为可以运用的技术创新需要很长的过程，其中不仅需要资本的投入，还需要人力的投入，企业创新文化的培育，管理层的支持，创新点的激发等等，由投入到产出，这是一个非常漫长且困难的过程。

另一方面，从创新产品产出到企业真正获益也是一个周期比较长的过程。研发活动所形成的企业可以依赖的技能转换成企业的产品或者服务需要一定的过程，无论是降低生产成本的技术，还是形成差异化优势的技术，这都需要企业在产品或服务过程中做出长期的改善，以技术创新来撬动企业产品或服务的改善，需要一个过程，这个过程并不是短期能够实现的。

基于以上理论分析，提出假设一：企业创新研发投入对企业成长有显著正向影响，且该影响具有滞后性。

（二）融资约束在企业创新与企业成长间的调节效应

企业内部资金往往满足不了企业扩张、成长的需求，需要从外部融通资金，充分利用财务杠杆，借助外部资金满足更多机会的实现，赚取投资收益率与资金使用成本的差额，实现企业价值最大化的目标。而对处于成长期的企业来说，一方面，经营风险比较大，尤其是研发活动资金投入更是面临风险大、周期长的困境，借款人出于对自身资本安全性的考虑，防止出现不良资产过多的情况，会减少对这部分企业贷款的可能性，也会因为这部分企业的风险而提高资金的使用成本或者设置更多的资金使用限制变相提高企业使用资金的价格，使得企業面临较高的融资约束;另一方面，企业创新需要大量的前期投资，而且创新投资具有极高的风险性，创新周期长，很有可能会产生巨大的沉默成本，短时间内很难实现创新成果变现，因此需要巨大的现金流支持，绝大多数企业的成长会受到融资约束的影响，长期的高融资约束水平使得企业成长持续性受到越来越深的负面影响。

企业通过研发投入形成创新产出，创新产出来之不易，但是将创新产出利用于企业的销售之中，形成企业的资金流入，并进一步形成对企业市场价值的评判的因素。这个过程中也会受到融资约束的影响，融资约束水平越高则企业相对来讲用于后期营销的部分就会打折扣，当面临更高的融资约束水平，使企业不能够做出最优质的调整资源组合方式的选择，从而不能够将优质的资源发挥协调作用，会影响创新产出的最终效果。那么即使是企业生产出更优质的创新产出，融资约束水平也会对企业的创新产出与企业成长之间的关系产生抑制。

基于以上理论分析，提出假设二：融资约束在企业创新投入与企业成长之间具有调节效应，融资约束程度越高，会抑制企业创新投入对企业成长的促进作用。

三、实证分析

（一）样本选取与数据来源

本文选取2016—2019年4年上市公司数据作为研究样本，数据来源于国泰安数据库。为了提高数据的合理性和实证结果的科学性，本文对样本数据进行了如下处理：剔除金融行业上市公司和ST、*ST上市公司，剔除数据缺失、数据错误、数据明显异常的观测值。通过上述条件筛选，最终获得960家企业共3840条观测值，并对所有连续型变量数据在1%和99%的水平上进行缩尾处理。

（二）变量选择

本文核心解释变量为研发支出与总资产的比值（rda），用来衡量企业创新投入;本文被解释变量为托宾Q值，用来衡量企业成长。通过对文献的梳理，并在借鉴已有研究的基础上，本文选取了运营时间、流动比率、公司规模、股权集中度、现金持有量、股权激励、股权制衡度作为本文的控制变量进行研究，并控制了行业虚拟变量和年度虚拟变量。

（三）实证结果

1.基准回归模型。由表1中模型1可知，创新投入（rda）的系数为0.1188，在1%的水平上显著为正，说明上市公司创新研发投入对企业成长起到显著促进作用，1%的创新研发投入能够使企业成长提升11.88%，由此验证了假设一的合理性。上市公司的创新研发投入确实能够成为企业的核心竞争力，带动企业的整体成长，从技术创新理论分析，在当下国内的经济形势中技术这一生产要素越来越能凸显其关键作用，以技术创新为原始推动力，推动产品和服务的创新，从而真正推动企业实现更快的成长;创新投入形成的企业内部资源与其他内部资源相互协调配合，形成企业合力，共同促进企业成长。因此验证了假设一的正确性。

2.调节效应模型。如表1模型2所示，创新研发投入（rda）的系数为0.1187，在1%的水平上显著为正，验证了假设一的正确性，说明企业创新研发投入对企业成长起到了促进作用。此外，融资约束WW指数（ww）的系数为-0.0820，在1%的水平显著为负，说明融资约束水平越高，越会抑制企业创新投入对企业成长的促进作用。融资约束与创新投入的交互项（rdaww_c）的系数为-0.0375，在1%的水平上显著为负，进一步验证了假设二的猜想，融资约束在企业创新和企业成长之间存在调节效应，并会抑制创新研发投入对企业成长的促进作用。

3.稳健性检验。为了提高结论的稳健性，本文拟借鉴采用营业收入代替托宾Q值来衡量企业的成长，营业收入可以从企业盈利能力的角度来衡量企业成长，而企业员工人数可以从公司组织结构的角度来衡量企业成长。回归结果如表1模型3所示，创新投入（rda）的系数为0.1297，在1%的水平上显著为正，表明前文的分析结果是稳健的。

此外，本文將模型1中的解释变量替换为研发投入与营业收入的比值（rdr），替代原解释变量的回归结果如表1模型4所示，研发投入与营业收入的比值（rdr）的系数为0.0245，在1%的水平上显著为正，进一步表明前文分析的结论是稳健的。

四、结论和政策建议

（一）研究结论

基于以上研究过程，本文得出如下研究结论：

企业创新投入对企业成长具有显著促进作用。一方面，企业必须不断进行研究新技术，开发新产品，进行技术创新，将新技术应用与新产品的开发，从而使具有高技术和高价值的新产品进入市场，帮助企业赢得市场竞争，最终促进企业持续快速成长。

融资约束在企业创新与企业成长之间发挥重要调节作用，企业面临的高融资约束会削弱企业创新投入对企业成长的促进作用。融资约束在一定程度上降低了企业的筹资能力，企业只有不断进行技术创新投入，才能推陈出新，创造新的产品和服务，为企业带来更多经济效益，更好地促进企业持续成长。

（二）政策建议

一方面，从企业层面来看，企业的创新研发对企业的成长具有关键的作用，所以，企业想要得到更大的发展，就必须要加大创新研发投入。同时提升企业创新效率，对于大多数企业而言，资金总是有限的，没有无限的资金用于创新研发投入，用有限的资金如何发挥更大的效用，从而促进企业的成长。此外，企业需要培育企业创新文化和滋养企业创新的土壤，对于创新的培养就是企业管理层需要做的关键管理工作。

另一方面，从政府层面来看，资金就是企业研发投入的关键，对于涉及国家重大安全以及关键技术领域创新战略的实现的企业，政府应当适当地对其进行针对性的补助，防止其因为融资难、融资贵等问题耽误企业成长与国家战略的实现。当然，国家也应对这部分资金的使用效率进行评估，以及通过审计的方式对国有企业的资金使用情况进行监督，避免资金的无效率使用。此外，应健全基础设施建设，通过及时发布企业信息，建立企业融资服务平台，沟通供需两方的信息，对资金供应者提供开放入口，减缓信息不对称以及信息供需上的摩擦导致的融资约束困境。

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（作者单位：南京师范大学商学院 江苏南京 210000）

（作者简介：杨叶帆（1997—），男，汉族，安徽省滁州市人，南京师范大学商学院，硕士研究生，研究方向：区域经济学。）

（责编：若佳）