新形势下地方国有企业债券融资的难点

邱苏君

摘要：近年来，受各种因素的影响，全球经济形势复杂多变，国家对于国有企业的改革提出了诸多新的要求，使得部分地方国有企业发展艰难。地方国有企业为了改变自身的困境，采用债券融资的方式进行经营模式转型，但这种方式又存在明显的优劣势。如何发挥债券融资的优势、打破传统融资模式存在的弊端，利用融资保证国有企业的可持续发展，成为地方国有企业改革的重点。本文明确了新形势下地方国有企业债券融资的难点及产生的原因，并在此基础上提出了解决措施，以期能促进国有企业的稳定持续发展。

关键词：新形势；国有企业；债券；融资

受各种因素影响，国有企业面临着严峻的发展形势，加之对国有企业的监管力度越来越大，导致融资出现了一些问题。根据融资现状来看，比较常用的融资方式是内源融资、银行贷款融资、股权融资、债券融资、政策性融资等。不过，随着形势的变化，一些融资途径受到限制，无法满足发展需求。地方国有企业为了保证自身的正常运行，不断探索新的融资方式，债券融资就是近些年被认可和采纳的有效方式之一。

一、企业债券融资概述

地方国有企业由地方政府投资或直接参与经营管理。一旦政府的投资资金不足，企业为了保证自身的正常运行，就需要自行筹集资金，通过融资的行为获得更多资金来源。融资主要通过自身积累或外界途径筹集资金，根据自身战略发展的需求、目标以及资金的使用情况，采用科学、合理的融资方式，提升自身的市场竞争力，保证其在激烈的市场竞争中得到生存和发展的机会。

地方国有企业的融资分为内源融资和外源融资两种，从融资性质上讲，银行贷款融资和政策性融资属于传统的融资方式，很容易受政府因素的影响。目前，由于政府监管力度不断提升，这两种融资方式已经不能满足发展和转型的需求。相对来说，债券融资的方式比较灵活有效，因而受到企业的青睐。不过，债券融资也不能完全避免风险，考虑到这个因素，国有企业必须综合考虑自身的实际情况，采用适合的方式融资，借助融资获得更多资金、从而达到降低成本、保证生产经营秩序的目的。

目前，我国经济发展形势严峻，受全球经济下行、贸易摩擦等因素的影响，部分企业的销售业绩及发展规模都在缩水，尤其是投资、进出口等行业，更是背负着很大的压力。近年来，我国经济从高速增长的形势转变为中高速增长，秉持“稳增长”的原则发展。目前，各地国有企业必须承担起自身的责任，通过各种融资方式缓解财政压力，在不增加财政支出的前提下，保证自身经济的稳定增长。自从我国实行了国有企业改革，相继推出了很多政策，加强了融资行为的监察力度，大力整顿银行融资和政策性融资行为，很大程度上增加了融资的难度。为了保证融资效果，国有企业采取了债券融资的方式，力求做大做强，全面带动当地经济的发展。此外，加强债券融资的普及程度、提升国有企业对债券融资的重视程度，也是推动管理体制改革的关键措施，可以有效实现现代化转型，适应新形势下市场经济的发展趋势。

二、新形势下地方国有企业债券融资的难点及成因

（一）地方国有企业债券融资的难点

债券融资也有一定的要求，尤其是在综合实力方面，如果企业的综合实力较强，债券融资就会比较顺利。这主要是因为企业的信用等级会直接影响债券发行的难度，但是，对于综合实力和信用等级较差的企业，债券市场认可程度较低，企业发行债券也会比较困难。地方国有企业在综合实力和信用等级方面占优势，因此，在债券融资市场占有一定的主动权。

地方国有企业之间，财务指标和硬性要求会存在一定的差距，这主要是由于企业的性质和经营的领域不同，这对债券融资都会产生很大影响。一些从事城投类的国有企业在债券融资方面会出现困难，从资产结构方面来看，企业有较高的资产负债率和较多的公益性资产，并且自身经营发展的潜力不强、很难实现较多盈利，债券融资的难度比银行融资更高。根据《证券法》的相关规定，企业发行公司债需要满足以下几个要求：其一，累计债券余额不超过公司净资产的40%；其二，最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息。除了《证券法》有相关的规定外，审批机构也有自己的规定，准备发行债券的企业满足资产负债率、净资产、政府性收入比例等指标的要求。由此可见，企业发行债券是比较困难的，需要满足很多条件。

（二）地方国有企业债券融资难点的成因

首先，债券融资对于企业的信用评级提出了很高的要求。我国学习、借鉴国际评级标准并结合自身的情况生成了四等十级制（AAA～D）。债券投资者比较关注AAA、AA+、AA和AA-四个等级的债券，很多追求稳健收益的投资者只会选择投资AA+及AAA的债券。负责对企业进行信用评级的机构会从企业的基本素质、财务结构、偿债能力、经营能力、经营效益、发展前景等方面综合评估。此外，还会参考地方的经济实力，例如，经济比较发达的地区，企业的信用评级比较高。从评级质量的角度来说，负责信用评级的大机构一般会遵循严格的规章制度，因而得出的结果有很强的参考性。

其次，当地政策、市场等因素的变化也会影响企业债券融资的难度。从债券期限的角度来看，企业发行的债券时间一般都较长，通常在3～7年，而且涉及的金额比较大，因此，很多企业会通过发行新债券的方式平衡旧债券，维持债务平衡。但是，一旦遇到政策调整或市场变动时，就会影响企业债券的发行效率和利率，加之，发行债券涉及的金额较大，仅凭企业现有的资金链很难承受风险。

三、新形势下地方国有企业债券融资优化策略

（一）实事求是，客观评估自身条件，选择相匹配的债券发行

在目前的债券市场上，地方国有企业可以发行的债券包括由证监会和交易所审核通过的公司债、由国家发展改革委审核通过的企业债、由中国银行间市场交易商协会审核通过的债务融资工具等，还包括一些海外债，这些都是企业比较青睐的债券融资产品。具体分析发现，公司债的审核要求比较严苛，审核速度比较快、操作流程较简单；企业债容易受政策的影响，且审核的要求相对较低，发行需要的时间比较久；中国银行间市场交易商协会审核的债务融资工具和境外债比较灵活、所受的监管因素较小，但利率比较低。综合来说，每一个产品都有其优势和缺点，需要企业根据自身的情况有针对性的选择。

为了保证债券融资的效率和质量，地方国有企业在选择债券产品时，需要认真分析自身的实际情况，包括资源条件、资金使用情况、发行时机、期限等各方面的因素，挑选合适的产品并决定是初次发行还是多次发行。例如，在选择初次发行后，从债券产品中挑选短期融资券、中期券等债务融资工具，或从公司债中挑选比较合适的专项收益券、一般债等产品，等企业积累了足够的经验后，再进行债券发行。除此之外，企业可以和一些资质较好的券商合作，全面了解市场上的债券类型及审核监管机构的详细情况、对债券发行的要求和标准等，根据掌握的信息进行优化，充分降低债券融资的风险。

（二）完善现代企业管理制度，优化结构

首先，企业需要完善自身的管理制度，建立现代化企业管理制度，明确产权划分界限，建立法定代表人制度和权责制度，按照融资要求规范各部门的权利和职责，避免出现内部资本结构不合理的现象，更不能盲目融资。在完善管理制度的基础上优化组织结构，详细了解产品结构和成本数据。此外，根据企业的实际情况吸收一定数量的战略投资者，借助投资优化企业的股份结构，为企业注入新的发展活力。

其次，强化财务管理工作，进一步加强企业财务和资金的管理力度。通过优化财务管理制度，减少在预算、财务、信贷等方面的政府性应收账款比例，从而降低不良资产率，提升信用等级，帮助企业提升债券融资的成功率。此外，应发挥出企业提取盈余公积金的作用，优化内部融资结构。

最后，提升信用评级是提高债券融资成功率的有效方式，但如果企业急于在短时间内实现债券融资，可以选取其他方式提升信用评级，例如，采用第三方担保或有效抵质押的方式，降低债券融资成本。此外，企业应顺应知识经济时代的发展趋势，重视人才和资源建设，及时转变自身的思想观念，积极学习、借鉴先进的管理知识和管理经验，发挥出自身的优势，做好人才吸引和开发工作，加强人才队伍建设的资源投入，利用科学、合理的培训工作强化人才队伍的专业能力，凭借人才的优势尽量降低融资风险，保障企业融资的顺利进行。

（三）注重顶层设计，合理升级、改造及整合重组

开展债券融资活动也是国有企业市场化的一个标志，为了进一步推动市场化改革，需要从顶层设计入手，完成企业改造重组工作，根据市场发展规律调整经营业务。同时，企业根据实际情况编制科学、合理的融资计划，做好债券融资的管理和监督工作，在内部抽调专业的工作人员成立债券融资小组，根据融资要求设立绩效考核制度和激励机制，借此提升工作人员的积极性，发挥其专业能力，优化企业融资结构。

四、结束语

综上所述，在深化国有企业改革的背景下，做好债券融资工作，是解决融资困难的关键。考虑到如今面临严峻的发展形势，需要从债券融资的角度合理筹划，进一步拓展融资渠道，提升企业的发展活力。债券融资对企业的信用等级和综合实力的要求很高，因此，需要完善自身的管理制度、优化组织结构，做好财务管理及日常的生产经营工作，借此全面提升综合实力，为提高融资成功率奠定基础。债券融资是一项由专业人员开展的工作，为此，企业要不断吸引高素质专业人才，提升债券融资的质量和效率，全面落实债券融资的相关举措，解决债券融资方面出现的各种问题。

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