海亮股份：铜管龙头打造第二增长极

王柄根

海亮股份（002203）是全球铜管行业龙头，铜材加工业务持续稳定增长。从投资逻辑上，其铜管业务作为基础的业绩支撑，为股价提供了安全边际。同时，公司的铜箔业务值得重点关注，在铜箔业务上的进展，有望带来公司业绩的腾飞，可谓是公司的“第二增长极”。

铜管龙头议价能力强

海亮股份从事铜管、铜棒、铜铝复合导体等产品的生产制造二十余年，是全球规模最大的铜管制造企业。2021年公司实现铜材及金属加工品销量92.0万吨，其中铜管销量61.7万吨，全国市占率超30%。2017-2021五年营收CAGR为20%。

铜管行业深度洗牌，“剩”者为王。需求方面，制冷行业（铜管需求的85%以上来源于制冷行业）空调销量走出低谷，多领域铜管需求扩增。供给方面，20年铜管行业需求触底，铜管行业竞争加剧，中小厂商落后产能退出，产能进一步向头部企业集中。龙头企业议价能力增强，加工费提升的趋势有望长期保持。

以2021年的数据为例，2021年公司铜管销量61.74万吨，占公司铜材销量的68%；铜棒销量26.83万吨，占比达29%，铜排销量为2.80万吨，占比为3%。根据IWCC统计，2016-2021年全球铜管需求量从310.30万吨增至351.84万吨，公司全球市占率从2016年的8%迅速提升至2021年的近18%。

铜箔业务是新增长点

财通证券分析师田源指出，海亮股份目前最大的看点是，公司抢滩部署锂电铜箔产能，打造业绩新增长点。

锂电铜箔作为负极集流体应用于锂电池中。在锂电池的制作中，负极活性物质经均匀混合后，涂覆于铜箔集流体表面，经干燥、辊压、分切等工序，即可制得负极电极。根据厚度分类，锂电铜箔可分为薄铜箔（12-18μm）、超薄铜箔（6-12μm）、极薄铜箔（≤6μm）。

图：海亮股份2015-2021年铜管全球市占率（万吨）

数据来源：IWCC，公司公告，财通证券研究所

极薄化是锂电铜箔的技术发展趋势。从2017年有少量头部企业采用6μm铜箔开始，到2021年时≤6μm铜箔产量占比达到73%。目前国内6μm铜箔已经成为主流，其中德福科技和中一科技2021年H1锂电铜箔的营收中，6μm产品的占比已经超过90%。此外，锂电铜头部厂商4.5μm铜箔产线也在爬坡阶段中。嘉元科技、诺德股份、铜冠铜箔、德福科技等铜箔厂商公告说明已经掌握了4.5μm铜箔生产技术，并且已经向客户批量供货。

财通证券分析师田源认为，驱动锂电铜箔极薄化的因素有三：提升电池能量密度、电池制造商降低成本、提升铜箔产品利润空间。同时，锂电铜箔的生产壁垒体现在技术、认证、和资金三个领域。铜箔行业尤其是极薄铜箔行业的进入壁垒较高，各种因素使得产能扩张收到限制。

精细化管理优势

海亮股份2021年11月宣布投建铜箔生产基地，在甘肃兰州建设年产15万吨锂电铜箔产能，其中锂电铜箔12万吨，标准铜箔3万吨，分3期建设完成。公司铜箔生产基地从2021年12月项目开工，2022年9月已经投产1.25万吨，大幅领先业内18个月的平均速度。公司22/23/24年将形成铜箔产能2.5/10/15万吨，并且具备生产4.5μm铜箔的能力。届时公司有望凭借15万吨产能跻身国内锂电铜箔第一梯队。

从竞争态势来看，铜箔业务秉承精细化管理基因，多方降本铸就竞争壁垒。公司深耕铜加工业务多年，铸就了精细化管理优势。与国内铜加工企业相比，公司近年期间费率整体保持在行业内处于较低水平；单吨制造费用近年来也不断优化，从2017年的2495元/吨降至2021年1770元/吨，降幅达29.06%。

铜箔业务站在“巨人”铜加工业务的肩膀上，未来可期。此外，公司铜箔业务还具备成本优势。在原材料方面，公司生产基地靠近进口铜资源，未来公司将自产铜线；电价方面，公司享受兰州大基地电价优势，单吨电费可便宜1600元左右；折旧方面，公司采用纯国产设备，有效减少折旧费用。

海外业务盈利空间丰厚

另外可以重点观察海亮股份的海外业务——公司拥有全球化产业布局，欧洲和美国市场将成为重要发力点。2009年公司出海布局越南和美国市场，近年来重点发力欧洲市场，2019年公司收购欧洲KME项目，铜加工材产销规模扩大，2019年KME铜棒和铜管产量分别为10.31万吨和2.4万吨。

截至2022年3月，海亮股份在全球设有21个生产基地，铜加工建成产能合計为119.70万吨/年。其中，国内产能合计76.90万吨，产能占比为64.24%。海外铜加工产能合计42.80万吨，产能占比为35.76%，生产基地主要分布在越南、泰国及欧洲等地。

欧盟锂电池产能扩张，海外铜箔布局机会凸显。根据BatteryNews的统计，截至2022年10月，欧盟已建设、正在建设和计划建设的锂电池工厂合计产能已经超过1800GWh，其中我国宁德时代、中创新航等企业均有产能建设计划。在欧盟追求上游材料和制造本地化的情况下，对本土原材料的需求也将日益扩增。