审慎管理现金流实现提质增效

任佳宁

当前，我国经济运行面临更加复杂的内外部环境，企业经营难度加大，风险隐患较多。

宏观环境复杂多变，违约破产案例多发

内外部宏观环境复杂多变，做好现金流动性管理，是企业抵御外部风险冲击，稳健可持续经营的重要保证。过去几年，因流动性管理能力不足而导致企业资金链断裂的案例时有发生。受经营环境影响，一些知名房地产企业相继因经营不善而出现违约，房地产企业项目投资开发资金量大，过去依赖新房预售回款，在房地产市场销售不景气的情况下，回款难度加大，加之融资环境发生变化，获取贷款能力不足，导致违约事件发生。

除房地产行业外，其他行业也多次发生因流动性不足而违约的案例，例如，某铜冶炼厂承兑票据逾期后，致使子公司财务公司于7月底进入破产程序。该公司的破产并非个例，今年2月，因校企改革，方正集团合并重整，集团亦陷入债务危机，在引入中国平安等战略投资者后，新方正集团成立，部分企业剥离，北大方正集团财务有限公司申请破产。同样因陷入流动性危机，全球第二大铝加工产品研发制造商下属子公司财务公司于去年9月经法院裁定破产清算。2023年1至7月，累计有42只债券发生违约，累计金额282亿元。

石化行业周期性强，现金流管理重要性凸显

石化行业作为周期性较强的行业，其景气程度与宏观经济、国内外需求、原油价格等因素高度相关。2023年上半年，原材料和产品价格同步下滑，国际国内市场需求不足，对石化企业营业收入和利润的影响较为显著。据国家统计局数据，上半年石化全行业营业收入同比下降4.4%，其中油气开采板块同比下降6.2%，化工板块下降7.7%，仅炼油板块同比略增1.3%。下半年随着国内经济稳步恢复，产业结构转型升级，石化行业发展的外部环境将有所改善，但与此同时，石化行业仍将面临国际国内需求不足、部分产品产能过剩、市场竞争加剧的冲击。从中期来看，石化行业还将面临向高质量发展转型、向绿色低碳方向转型的压力。

在复杂的国际国内环境下，石化企业现金流管理的重要性更加凸显。从国家战略层面，现金流管理可以更好服务于产业结构转型升级，把控好投资节奏和方向，助力高质量发展；从行业层面，石化行业企业具有重资产、项目投资金额大、项目周期长等特点，2022年中国石化、中国石油固定资产分别为6307亿元、4630亿元，资本性支出分别达1725亿元、2452亿元。此外，石化行业周期性较强，受外部宏观经济形势影响较为显著，现金流管理可以更好地帮助石化行业抵御外部风险冲击，保障资金链条安全；从企业层面，石化企业现金流管理有助于更好兼顾安全性、流动性与收益性，在稳健经营的前提下，整合资金资源，提升经营管理效率，实现企业价值最大化。

石化企业现金流管理面临多重挑战

石化企业在现金流管理方面，面临着产能过剩、竞争加剧、盈利能力下降、市场估值水平偏低等挑战。

第一，石化行业产品总体上处于产能过剩的局面，新增资本性投资建设周期一般在3年以上，即使是新产品，也难免面临“投产即过剩”的市场，项目投资收回难度增大。

第二。产能过剩导致市场竞争激烈，在付款方式方面，下游销售企业以赊销等方式购货的现象较为普遍，使得石化企业应收账款金额较大，盈利转化为现金流的能力相对不足。2022年中国石油、中国石化应收账款分别达720亿元、463亿元。

第三，石化企业的供应链长，上下游中小企业数量众多，上游供应商对货款回笼要求高、依赖强。而下游企业还款能力不足，贷款支付时间滞后，也导致石化企业的呆账、坏账数目较高。

第四，石化企业作为传统行业，在资本市场上估值水平偏低，融资能力不足，一旦生产经营出现现金流缺口，融资渠道相对单一，多通过银行贷款补充资金，通过资本市场获取价格合理的融资的难度较大。

第五，在宏观环境面临挑战的情况下，部分企业会面临信用评级下调的风险，将对债券发行融资造成影响。

做好现金管理，保障企业正常生产经营

从财务报表的角度，企业现金流可分为经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量。现金流管理既要保障企业正常生产经营，又要保持偿债能力，还应保障再投资能力。对石化企业而言，应该结合石化行业投资强度高、生产链条长、存货周转率高等特点，审慎做好现金流管理。

一是管理好经营活动现金流，提高资金周转效率。经营活动现金流是企业现金流最重要、最稳定的来源，一方面应该提升企业的经营管理水平，提高盈利能力，提升经营现金流的稳定性；另一方面应加快营业利润向现金流的转化效率，即加快营业收入回款的速度，压减应收款项、预付款项规模。部分企业在拓展市场时，会采用赊销方式维护客户，这就需要做好客户信用管理工作，尽量降低坏账损失。石化企业还应该加快货币资金的使用、流转效率，从企业利益最大化的角度，现金资产并不是越多越好，应结合企业经营数据和实际需求，留存最优现金保有量，满足生产经营的同时，避免流动资金过多影响收益。

二是从企业战略角度规划投资支出，加强资本投资同国家战略的协同性。考虑国家的政策扶持、投资回报率、投资回收时间等因素，提高投资可行性。新增扩张性投资决策应更加审慎。投资方向应符合高质量发展的要求，质量优先，效益优先，向绿色低碳方向转型。资本投资既要考虑与主业的协同性，也可与石化企业未来发展相协同，向新能源、新材料等方向转型。

三是拓宽筹资渠道，合理安排融资期限结构和币种结构。宏观金融环境对企业获取外部资金的难易度影响较大，应及时关注国内外金融政策，尤其是货币政策、贷款政策、融资相关政策，根据利率、汇率等资金价格的变化，合理安排融资的期限结构和币种结构。具体来讲，2023年下半年美联储加息预计将接近尾声，美元汇率处于阶段性高位，在美元利率较高、美元指数高位的背景下，结合企业的生产经营需要，应合理降低美元融资，以其他币种的融资作为替代。从期限结构角度，中长期利率趋于下行，融资期限可适当缩短，从而在利率下行阶段将可以获取成本更低的融资。