企业运用衍生金融工具面临的风险和管理对策

赵丽 贵州省工业投资发展有限公司

自从改革开放以来，我国金融市场获得了快速发展，形成了金融衍生品市场雏形。衍生金融工具，指以其他基础金融品价格变动情况为基础的金融产品，虽然对经济市场有着积极的影响，却也是风险的主要原因之一。目前，我国衍生金融市场存在法律不健全、使用不规范等问题，未能真正达到化解风险的目的，还会导致风险损失扩大化。因此，企业在运用衍生金融工具前，需要对其风险特征、成因进行充分探究，才能做好相应的风险管理，最大限度地发挥衍生金融工具的作用。

一、衍生金融工具和应用风险内涵

衍生金融工具是特殊类别买卖的金融工具的统称，包括货币、债券、股票等传统金融工具及在此基础上所衍生的金融产品，以杠杆和信用交易为主要特征。简而言之，这类金融产品就是通过对未来股市、利率等情况进行准确预测，事先支付少许权利金和保证金，达到降低可能的损失并确保收益的目的。近年来，我国衍生金融工具市场发展迅速，期货交易整体规模位于世界前列，运用衍生金融工具的公司数量不断增长。和一般传统的金融工具相比，衍生金融工具具备对冲风险和价格发现这两项重要的经济功能，可为企业提供有关市场未来的信息和有效的风险管理手段[1]。虽然这类工具可获得更好的投资回报，并能有效规避风险，但同样，其高杠杆效应也会带来较大的风险隐患。衍生金融工具可转移风险，在明确企业暴露在某风险下的概率后，可通过调整投资策略、降低风险暴露程度等手段对冲风险，但其实质上并不能减少或消除风险，且其交割的透明度和确定性远不如传统交易。因此而引起重大损失的事件时有发生，无论是国外巨头，还是国内精英，都曾有因衍生金融工具金融风险而导致经济损失的报道。衍生工具由基础金融工具衍生而来，其价格受到基础金融工具的制约。基于杠杆性投机机制，一旦基础金融工具出现变化，很可能导致衍生金融工具的巨大亏损。而且，衍生金融工具操作起来对技术的要求较高，需要企业在充分了解各项产品的基础上，对其进行灵活运用和优化组合，但若未能事先了解清楚相关产品，不明确其背后的风险，就很难做到及时、合理的规避，进而导致不可估量的损失。

二、衍生金融工具风险类型

衍生金融工具的高收益性，意味着其必然伴随着较大风险，而且，衍生金融工具品种多，较为复杂，容易受到多方面因素的干扰。既往研究发现，这些风险主要来自于市场、信用、流动、操作、政治及法律等多个方面。

市场风险主要与汇率、利率、证券价格变动等有关，也被称为收益风险，即在市场环境的影响下，衍生工具价格可能出现急剧波动，导致企业投资的预期和实际收益的不一致性。这类风险存在于各种金融衍生工具中，最常见也最普遍，市场现象是客观存在的，任何企业都无法估计。虽然衍生金融工具可规避风险，但因交易风险的集中性，市场数量相对减少，稍有差池，即会导致风险成倍增长。对衍生金融工具的不规范使用，也会增加这类风险。

信用风险，是在买卖双方履约过程中，对方缺乏诚信，因违约而给另一方造成经济损失的情况，即合同一方未按要求履行条款而导致另一方损失的风险，和签约期限、地点关系密切。签约期限越长，不确定性越大，信用风险也越大；场内交易在清算中心办理，有着较为规范的签约程序，风险相对较小，场外交易则主要靠双方诚信度履约，金融机构并不能对其进行监督，风险也就相对较大。

流动风险因交易当事人不能筹到履约所需的资金而引发的风险，主要影响到企业的流动资产，即一方未履约而导致投资衍生金融工具的另一方增加被套的风险，这就会使得企业流动资金紧张，对生产经营产生负面影响[2]。流动风险通常因缺乏流动资金或缺乏交易合约对手等原因而产生，这类风险和市场交易规模、环境相关。一般来说，场内交易流程规范，消息通畅，交易双方均可根据信息变化调整下一步方案；反之，场外交易时，合约往往缺乏事先规范，风险也相对较大。

此外，由于内控的不完善、不规范而引起操作错误和程序纰漏，衍生金融工具交易过程和现行法律体系不符，政局不稳定等，均会对衍生金融工具的应用造成不同程度的风险，引起交易活动的不确定性，进而导致投资者权益受损。而若系统出现故障、交易人员操作失误，不法机构钻法律空子等，也均会引发相关风险而导致损失。

三、衍生金融工具的风险成因

衍生金融工具之所以会存在上述风险，主要与其本身特性、信息不对称、市场监督及内控机制等有关。衍生金融工具的产生源于避险的需求，虽然在利率、汇率等方面可达到避险目的，但由于其结构和品种的复杂多样性，以及较高的技术含量，无端增加了交易的风险。信息不对称是风险产生的根本原因，若市场中交易双方在交易时未能对对方的供求情况充分了解，会引起价格波动。衍生金融工具创新速度较快，市场监管却相对滞后，再加上全球化进程下，不少投资者不再满足于本地或本国市场，而在全球范围内投资以获得更高利润，直接对市场监管带来较大困难。而投机者钻法律空子的现象也屡见不鲜，违规操作充斥市场，同样造成了监管困难。企业内控机制不健全，做不到对每个交易环节的有效监督，不能及时止损，就会给企业带来严重的损失。

四、对衍生金融工具风险的管理对策

（一）强化风险管控意识

企业首先应认识到衍生金融工具存在的风险，建立起风险意识，进行风险识别，制定风险防范对策，做好风险预警。决策层在作出投资决策前，应充分了解投资性质和可能面临的风险，分析投资目标和公司整体经营战略是否相符[3]。制定投资方案时，应对相关风险造成的损害和企业的承受度进行分析，对投资个案分别设计风险规避、对冲、转移、补偿等方案，或者聘请第三方专业机构协助建立内控制度，提高企业对风险的防范能力。

（二）建立衍生金融工具风险管理系统

完善的管理系统，是实现企业对衍生金融工具风险管理的基础。管理系统自上而下分为董事会及高层管理人员、风险管理部门及其他部门等多道防线。其中，董事会等组成的高级管理层发挥核心作用，决定了企业对风险管理的成败。风险管理部门的独立性，使其避免被其他因素所干扰，和金融业务部门完全分开，可让其更好地发挥在监督、控制企业风险中的作用。其他部门包括交易部、结算部、财务部、稽核部、法律部和信息部等。交易部是进行金融业务交易的一线部门，需遵守企业风险管理规定，对本部门投资、风险管理进行具体方案制定，传递交易信息，制作风险分析报告，配合其他部门风险管理工作。结算部应独立于交易部，多由会计部门遵从风险管理规定处理相关工作[4]。财务部负责结合企业财务状况提出风险承受能力的相关意见，从税收、会计工作方面作出相关安排。稽核部负责对上述部门工作进行定期或不定期核查，提出结论和改进意见。法律部，对上述工作中和法律相关的方面提出意见。信息部则需确保各类信息传递的通畅、高效。上述部门中，均应遵循不相容岗位相分离要求进行人员、工作的配置，明确部门的职责权限和相互合作关系，提高整个企业运行的高效性。此外，还需建立起风险预警机制，借助完善的衍生工具风险监测指标，定期对相关风险状况进行评估，动态预测衍生工具风险，作出相应的规避决策。

（三）健全风险评估体系

企业应全面评估衍生金融工具及其风险，估量企业风险暴露状况。企业各个层次人员都应掌握风险度量标准，并在企业内部形成限制和监督业务活动风险的共同框架，每日进行信用风险、交易和市场变化情况的监督。企业应设置风险限额，包括名义头寸、止损限额、缺口或到期阶段限额、VAR限额等，上述限额的设置应与企业总体风险度量方法相一致。名义头寸可提供金融业务活动量信息，是最基本的限额方法，但不能体现价格敏感性和波动幅度；止损限额即规定头寸达某一水平时可能导致的损失，当发现达限额时应立即将其变现或套期，以免损失进一步扩大；缺口限额在利率及流动性风险管理上发挥较大作用，但单独使用效果不理想；VAR限额可反映衍生金融工具组合的市场风险，需要对头寸当期市价进行计算，并结合统计模型来评估可能的损失。一旦发现上述指标接近甚至超过风险限额，需立即告知高层，以便于调整后续投资策略[5]。再者，企业应构建准确、全面、及时的资讯系统，由风险管理职能部门对风险进行监测并每日上报，以确保信息提供的及时、准确、完整性，并提供早期警告讯号，让企业高层每日均能获得机构交易损益额、未平仓净额和总额等信息。此外，还需做好严格的内控和审计工作，确保各部门职能能相互监督、补充，以及各项工作和流程的规范性。只有建立起完全的风险评估体系，才能及时发现潜在风险因子，为风险防范策略的制定提供可靠依据。

（四）做好对市场风险的内部控制

市场风险是衍生金融工具的主要风险，企业应针对这一风险做好内控。首先，应对市场价值做好计算，以便于评估可能因此而遭受的潜在损失。需做到根据企业实际情况，定期评估市场风险。其次，应根据企业自身的资信来确定风险承受能力，必要时采取对冲措施或重组敞口头寸。再者，应严格运用衍生金融工具的交易程序，分别审计稽核及交易人员，检查使用衍生工具的方法和模型，以确保工具使用的适宜性。此外，企业应模拟市场环境变化导致价格剧烈震荡的情形，评估自身的承受能力，测试在这种极端情况下是否能通过对冲来达到防范风险的目的，并寻找更适合的防范措施。基于衍生工具的复杂性，企业应对其市场价格作出良好的判断，了解产品特性，开发更适合的管理软件对其进行管理。

（五）做好对信用风险的内部控制

信用风险存在于一切交易中，属于普遍性风险。企业应限定信用额度，运用信用金融衍生工具及净额轧差协议等，实现对这类风险的内控。信用额度主要针对单一信用风险敞口，用以控制这类风险的集中度，属于事前控制方法。企业在设置信用额度时，应认真分析外界评级、交易时长、衍生工具价格变动等因素，并评估第三方保证和抵押品的价值。一般来说，交易时间越长，额度越小，价格变动越大，风险越高。信用金融衍生工具是参与方以协议的方式同意进行信用风险剥离或转移，即将信用风险从总体风险中分离开来，转移给第三方，如购买信用期权、互换产品、信用远期和期货等。此外，当交易双方存在两个及以上交易活动时，可将上述交易的盈亏进行相互抵消，可降低信用风险的40%-60%。

（六）流动风险和法律风险的内控

流动性风险主要为资产组合及资金短缺引起。针对这类风险，企业需要进行多元化投资，对其中每种投资均设置额度限制，以提高投资的流动性，如可将其投入货币市场，若发现期货或期权市场产生对自身不利的变化，可立即变现。对资金流量进行多元化管理，防止出现一定时期内集中支付的情况，实施内部使用资金收费措施，提高各方的成本意识。企业应加强对衍生工具合约合法性的评估，分析国家相关法律制度在合约方面的规定及对交易产生的影响，分析金融衍生交易担保文件法律效力。

此外，企业还需努力提高财务人员素质，定期组织各类培训学习，使其能具备专业的知识，掌握衍生金融工具的运用方法和技巧，并建立起风险理念，在企业发展、投资的战略、分析、控制等方面均发挥应有的作用。

五、结语

总之，衍生金融工具有利于为企业带来可观的收益，但同时也会面临较多风险。企业应认真分析风险种类和特点，查找可能导致这些风险的原因，强化风险管控意识，建立衍生金融工具风险管理系统，健全风险评估体系，做好对市场风险、信用风险、流动风险及法律风险的内部控制，提高财务人员业务能力，让衍生金融工具为企业的稳定发展服务。