日元或继续震荡走贬

文/郭灏天 编辑/张美思

2021年日元大幅贬值，从年初的103.275，跌至年底的115.33，贬值幅度超过10%，是十国集团（G10）货币中表现最差的货币。其原因有以下几方面：一是新冠肺炎疫情持续在全球蔓延，全球需求集中释放后出现放缓迹象，叠加供应链瓶颈导致的高通胀，使得日本贸易出口受到严重影响，进而拖累日本经济。二是为应对通胀压力，全球主要经济体均释放紧缩信号，但日本央行仍整体维持宽松的货币政策，货币政策的差异使得日元维持弱势。三是疫情导致全球主要经济体的利率水平整体处于历史低位，弱化了日元融资成本低的优势，息差缩窄削弱了日元的避险属性，使得风险事件发生时日元升值动力明显减弱。展望2022年，综合以下几个方面来看，日元汇率仍将继续震荡走贬。

第一，2022年日本经济增长面临压力。

通胀方面，2021年11月日本消费者价格指数（CPI）同比增长0.6%，高于预期的0.5%，并创下2020年2月以来的新高。其成因主要在于能源成本大幅上涨15.6%。剔除生鲜食品和能源因素，日本11月CPI同比下降0.6%，符合市场预期，整体通胀水平距离日本央行2%的目标相距甚远。不过，日本核心CPI大幅上涨，可能抑制未来日本的消费复苏。外贸方面，日本经济高度依赖外贸，但由于受到原材料价格上涨和部分零部件供应链中断的影响，日本面临进口强而出口弱的局面，再度出现贸易逆差。2021年11月，日本贸易逆差达9556亿日元，创2020年1月以来最高贸易逆差额，其中进口金额增幅远高于出口增幅。预计在2022年通胀压力持续的背景下，日本的出口情况仍不容乐观。

第二，日本近期推出一系财政刺激政策，但由此带来的债务问题或对日本经济造成影响。

日本新任首相岸田文雄上台后，于2021年11月19日宣布了日本有史以来最大规模的一揽子经济刺激计划，总规模高达78.9万亿日元，其中包括了此前公布的55.7万亿日元的财政刺激计划。12月20日，国会又通过了2021年度补充预算案，支出达到了创纪录的35.9895万亿日元。岸田文雄表示，此次补充预算将在他的“新资本主义”政策下实现经济增长和财富分配的良性循环，同时从长期来修复日本的公共财政。但也应当注意到，大规模的财政刺激可能带来的债务风险问题不容忽视。日本政府为顺利实施财政刺激计划，目前计划在2022财年发行36.9万亿日元的新债券，其中30.6万亿日元用于弥补赤字，总预算为107.6万亿日元，创历史新高。2021年年末，日本的政府债务余额已达到1065万亿日元，与国内生产总值（GDP）之比在2021年更达到了262%，是美国的两倍。债务高企或限制2022年日本财政政策进一步扩张的空间，进而影响日本经济复苏的动力。

第三，预计2022年日本央行将继续维持宽松的货币政策。

2021年12月，日本央行宣布将基准利率维持在-0.1%不变，并将10年期国债收益率目标维持在0附近不变。由于日本的CPI远低于央行目标，日本央行行长称2022年仍将继续实施强有力的宽松政策，同时表示2022年1—3月将维持当前的购债速度。相对于英、美、欧等主要发达经济体央行的货币政策紧缩步伐，日本央行维持宽松的货币政策决议凸显出日本经济目前面临更为艰难的局面，经济复苏仍然脆弱。而2022年日本央行维持宽松的货币政策，也意味着日元可能进一步走弱。

整体来看，预计2022年日元走势仍将围绕日本经济复苏情况及日本与他国央行货币政策的相对差异而展开，而疫情发展和通胀压力将成为左右货币政策的重要变量。目前来看，预计2022年疫情对主要经济体的影响将有所减弱，全球经济将继续复苏，日本经济恢复或略显滞后，日本央行大概率将维持宽松的货币政策。在此背景下，预计2022年日元可能继续呈震荡走贬态势。