美元指数或前高后底

文/胡珊珊 编辑/张美思

2021年，美元指数累计上涨6.7%，几乎收复了2020年的全部跌幅。稳步复苏的美国经济，叠加美联储或将率先收紧货币政策的预期，推动了美元指数的强势上涨。展望2022年，预计在美联储相对快速的货币政策收紧态势及美国通胀持续走高两方面因素的作用下，美元指数全年或呈现前高后低的走势。

首先，预计2022年美联储收紧货币政策的节奏将明显快于欧央行，为美元指数提供上行动力。

2021年11月，美联储正式宣布启动削减购债（Taper）；12月，美联储宣布加速Taper的节奏。根据美联储当前给出的计划，2022年1月起，每月将减少购买200亿美元的美国国债和100亿美元的住房抵押贷款支持证券（MBS）。美联储利率点阵图显示，三分之二的委员预计2022年美联储将加息3次，六成的委员预计2023年将再加息3次。由此，市场对美联储从2022年春季开始加息的预期持续升温。

理论上看，Taper和加息将促使美元流动性收紧，美元利率升高，进而带动美元汇率走强。当然，在这过程中，还要考虑美联储与其他主要央行的货币政策对比情况。原因在于，汇率衡量的是至少两个国家间经济强弱的对比。美元指数更为复杂，其货币篮子中囊括了欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗及瑞士法郎6种货币。考虑到欧元占比最大，笔者引入欧央行货币政策这一指标。通过对比历史上美国联邦基金目标利率与欧洲央行主要再融资利率之差，可以发现，在美联储的几次加息周期中，当美联储相对于欧央行的货币政策更紧，即利差上行，美元有走强的趋势；反之美元指数的走势则趋弱。

从当前的情况来看，2022年美联储收紧货币政策的节奏将明显快于欧央行。在2021年的最后一次货币政策会议上，欧央行决定2022年一季度放缓1.85万亿欧元紧急购债计划（PEPP），并确认在3月末终止PEPP；同时，从二季度开始将长期资产购买计划（APP）的月度购买规模提高一倍至400亿欧元，并在三季度减至300亿欧元，四季度减至200亿欧元。对比来看，尽管欧央行也开始了减缓资产购买规模，但力度显然不及美联储。并且在加息一事上，欧央行行长拉加德多次强调“欧洲央行不太可能在2022年加息”。

因此，从以上角度考虑，美联储相对偏紧的货币政策取向将推动美元指数上行。尤其是，参考美联储上一轮紧缩时的情况，在加息的实际举动落地前，美元指数走强的速度可能较快。

其次，美国通胀持续走高或对美元指数产生下行压力。

2021年，全球主要国家通胀压力普遍上行。在供应受阻、美国自身劳动力短缺，以及大规模的财政和宽松货币政策刺激之下，美国通胀压力持续增加。2021年12月，美国消费者价格指数（CPI）同比涨幅已至7%，连续10个月高于美联储设定的2%的目标值。美联储主席鲍威尔在货币政策声明中已放弃通胀是“暂时的”这一措辞，并连续调高预期通胀水平。短期来看，过高的通胀会促使美联储加快收紧货币政策的节奏，对美元指数形成支撑。但更长期来看，高通胀会削弱货币的实际购买力，降低美国的实际利率水平，从而对美元指数造成贬值压力。

笔者计算了1997年以来美元指数的月度同比变化，与同期美国相对于欧元区、日本、英国、加拿大、瑞典及瑞士的加权通胀水平的差异做对比分析。从趋势上看，当美国通胀压力更大时，美元往往有贬值压力；而当美国通胀压力相对较低时，美元升值动能增强。2021年大部分月份中，美国通胀压力较高，而美元指数同比则为贬值。横向对比来看，其他国家相对于美国通胀压力越大，其货币对美元的贬值程度也更大。可见，当参考的时间周期拉长，不管是从理论还是实际情况来看，通胀对货币汇率都会施加贬值的压力。

综上所述，在未来一至两个季度内，伴随市场对美联储加息预期的升温，美元指数仍有继续上行的空间。但当加息落地后，美元指数可能回吐部分涨幅。更长期来看，由于美国有相对更高的通胀压力，美元指数上行的动力趋弱。整体上，美元指数在2022年将呈现前高后低的走势。

（本文仅代表作者个人观点）