基于杜邦分析法的F企业盈利能力研究

王应尧

（泸州市疾病预防控制中心，四川 泸州 646000）

1 F 企业简介

F 企业于1999年成立，是一家集个人护理电器、家居生活电器研发、制造、销售于一体的企业，于2016年在上交所挂牌上市。F 企业的核心产品是剃须刀，该企业是公认的中国剃须刀行业著名品牌，市场占有率高，在行业内有较强的竞争力和一定的地位。此外，该企业生产制造的产品还有电吹风、电动牙刷、电熨斗、加湿器等。随着互联网的发展和消费者的需求变化，同时伴随着海内外巨头的激烈竞争，F 企业的盈利能力近几年开始出现一些问题。

2 杜邦分析法简介

杜邦分析法于1919年由美国杜邦公司提出，通过多项财务指标之间的关系来综合分析企业的盈利能力，是评估企业盈利能力的经典方法。杜邦分析法的核心指标是净资产收益率，也叫权益净利率，其公式为：净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。

销售净利率反映企业的盈利水平，表示每销售1 元能给企业带来的净利润是多少，该指标越高说明企业盈利能力越强。总资产周转率反映了企业的资产使用效率，是衡量企业运营能力的重要指标，该指标越高，说明企业的运营效率越好。权益乘数能体现企业运用外部资本的情况，显示出目前企业的资本结构，反映企业的财务风险，该指标越大说明企业的负债程度越高，财务风险越大。杜邦分析体系如图1所示。

3 基于杜邦分析法的F 企业盈利能力分析

3.1 销售净利率

销售净利率=净利润/销售收入，销售净利率越低，说明成本越高，净利润越低，即盈利能力越低。通过对F 企业2019-2021年销售净利率的对比分析，能够发现该企业近年来盈利能力方面存在的问题。

如表1所示，F 企业的销售收入从2019年的37.59 亿元下降到2020年的35.68 亿元，同比减少5.08%；随后在2021年上升到40.05 亿元，同比增长12.25%。2020年受疫情影响，F 企业销售收入有所下降；2021年F 企业推出两款创新产品，备受市场好评，同时F 企业大力开展新营销，加大产品宣传推广力度，使得2021年销售收入有较大提升。然而净利润的增幅却比销售收入增幅小很多，2021 净利润同比只增长了0.16%，这导致2021年销售净利率较上年有所下降。从表1可以看出，2019-2021年F 企业的销售净利率逐年下降，这说明成本在逐年提高。

表1 2019-2021年F 企业销售净利率表

3.2 总资产周转率

总资产周转率=销售收入/平均资产总额，该指标表示资产投资规模和销售水平之间的匹配情况，反映企业总资产的管理质量和利用效率。通过对总资产周转率的分析，能够发现企业总资产和运营效率的变化，从而发现其在资产利用方面存在的问题。

如表2所示，2019-2021年F 企业的总资产周转率呈现出稳定在1 附近波动的状态，2020年因为销售收入降低而导致总资产周转率下降，2021 又随销售收入的增加而提升，而2019-2021年平均资产总额在稳步提升。平均资产总额的稳步提升是因为总资产在逐步增加：2020年受疫情影响，该企业购买商品接受劳务支付的现金减少从而导致货币资金增加1.86 亿元，进而使得当年总资产增加近2 亿元，而2021年因为增加购买银行理财产品即结构性存款、增加预付广告等使得总资产增加。

表2 2019-2021年F 企业总资产周转率表

3.3 权益乘数

权益乘数=总资产/所有者权，该指标是衡量企业长期偿债能力的指标，权益乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占的比重越小，财务杠杆越大，企业负债程度越高，财务风险越大；而权益乘数较小则说明企业采取较为保守的融资策略。

如表3所示，F 企业的权益乘数从2019年的1.4 下降到2020年的1.37，2020年总资产增幅为5.28%；当年净利润为6.37 亿元，通过分红向股东发放股利4.36 亿元，剩下约2 亿元作为未分配利润使得所有者权益增加约2 亿元，增幅为7.72%。总资产增幅小于所有者权益增幅，所以导致权益乘数下降。2021年净利润和上年相当，当年发放的股东股利也和上年一样，从而当年未分配利润及所有者权益增加额也和上年接近。2021年总资产的增幅为7.14%，所有者权益增幅为7.34%，二者增幅接近，所以权益乘数没有什么变化。权益乘数下降且维持在较低的水平表明F 企业采取了较为保守的融资策略。

表3 2019-2021年F 企业权益乘数表

3.4 净资产收益率

净资产收益率=净利润/所有者权益=销售净利率×总资产周转次数×权益乘数，该指标反映所有者权益的收益水平，用来衡量企业运用自有资本的效率，是评价企业可持续发展能力的综合性指标。

如表4所示，F 企业的净资产收益率从2019年的25.99%下降到2021年的21.61%。使用连环替代法分析各因素对净资产收益率的影响程度，以便进一步研究引起净资产收益率变化的因素。

表4 2019-2021年F 企业净资产收益率表

第一步：销售净利率的影响：根据2020年的销售净利率计算2019年的净资产收益率，则净资产收益率=17.85%×1.02×1.4=25.49%，销售净利率变动的影响为25.49%-25.99%=-0.50%；根据2021年的销售净利率计算2020年的净资产收益率，则净资产收益率=15.93%×0.94×1.37=20.51%，销售净利率变动的影响为20.51%-22.99%=-2.48%。

第二步：总资产周转率的影响：根据2020年的销售净利率、总资产周转率计算2019年的净资产收益率，则净资产收益率=17.85%×0.94×1.4=23.49%，总资产周转率变动的影响为23.49%-25.49%=-2%；根据2021年的销售净利率、总资产周转率计算2020年的净资产收益率，则净资产收益率=15.93%×0.99×1.37=21.61%，总资产周转率变动的影响为21.61%-20.51%=1.1%。

第三步，权益乘数的影响：2020年权益乘数的变动影响为22.99%-23.49%=-0.5%；2021年权益乘数变动的影响为21.61%-21.61%=0。

根据上述计算可知，2020年销售净利率的下降使得净资产收益率下降了0.58%，总资产周转率的下降使得净资产收益率下降了2%，而权益乘数的下降使得净资产收益率下降了0.46%，综合表现为净资产收益率下降了3.04%。2021年销售净利率的下降使得净资产收益率下降了2.52%，总资产周转率的上升使得净资产收益率上升了1.1%，而权益乘数没有变化所以对净资产收益率没有产生影响，综合表现为净资产收益率下降了1.42%。通过上述分析不难发现，销售净利率对净资产收益率的影响较大，由于销售净利率近年来都是下降的，其对资产收益率的影响为负值；总资产周转率对净资产收益率的影响不太稳定，反映出F 企业需要积极挖掘自身潜力，提高企业资产利用率。

4 F 企业存在的问题

4.1 销售净利率持续下降

F 企业的销售净利率近三年呈下降趋势，这表明其成本在增加。根据F 企业的年度财务报告，2021年的销售费用为7.70亿元，同比上升83.22%，这是因为当年该企业大力发展自营电商，发展线上运营团队，使得广告费和销售费用大幅增加；2021年研发费用为1.32 亿元，同比增加78.12%，这是因为当年推出了两款创新产品，增加了研发模具和材料投入；2021年的管理费用为1.61 亿元，同比增长19.23%，这和当年该企业新增近800 个职工有关。除了费用的快速增加，F 企业的制造成本也在增加，其2021年自产小家电的直接材料费用为9.80亿元，同比增长33.22%，这是因为当年原材料涨价；直接人工费用2021年为1.49 亿元，同比增长21.16%，这是因为当年新增近800 个职工引起职工薪酬增加；2021年的制造费用为0.19 亿元，同比增长23.01%。2021年F 企业销售收入同比增长12.26%，营业总成本却同比增长16.85%，营业总成本的增速大于销售收入的增速，使得销售净利率同比下降。

4.2 总资产周转率有待进一步提高

仔细分析2021年该企业的产销量情况可以发现其存货较多。F 企业的主要产品是电动剃须刀和吹风机，2021年电动剃须刀的库存数量为801.69 万只，同比增长6.21%，电吹风库存数量为272.2 万只，同比增长53.59%。存货的增加会导致资产增加，进而使总资产周转率降低。F 企业过多的存货对总资产周转率有拖累，也表明其总资产周转率还有进一步提升的空间。

4.3 净资产收益率下降

F 企业近几年来净资产收益率不断下降，反映出其经营战略和财务政策的综合效果不佳，对企业所有者即股东而言，其权益的收益水平在不断下降。如果该指标未来持续下降，可能会达不到股东期望的收益水平，从而使股东不再对该企业进行资金投入，影响企业的长远发展。

5 提高F 企业盈利能力的建议

5.1 升级产品，打入中高端市场

电动剃须刀和吹风机是F 企业的两大主营产品，此前定位低端市场，一方面，这使得该企业的上述两类产品均价较低，单品利润空间较小，销售利润率低；另一方面，单一的市场定位和产品细分形象容易遭受挤压，面对国内外品牌的激烈竞争，F 企业应该多元化市场定位，进入中高端市场，增强产品竞争力。F 企业应加大研发投入，全面搭建多维产品创新矩阵，贴近年轻用户，加快推动产品个性化、年轻化、智能化、时尚化，推动个人护理电器、厨房电器、健康电器的研发创新，开拓新的利润增长点，通过中高端产品拉动产品均价，提高销售净利率。

5.2 降低成本费用

由前面的分析可知，F 企业近年来各项成本都有所增加。销售费用增加是企业线上营销及产品宣传导致的，短期内会拖累净利润，但是长期来看有利于企业增加市场份额、提升品牌形象、拓宽销路、增加销售量；研发费用的增加是因为企业开发出了两款创新产品，有利于促进企业创新，满足多元化的市场需求。这两项费用的增加有利于增强企业竞争优势，促进企业长远发展。因此，降低成本需要从产品的原材料成本和人工成本等方面进行考虑。

F 企业采取集中采购的方式采购主要原材料和核心零部件。因此，一方面，F 企业应充分利用集中采购优势，凭借规模效应，进一步提升议价能力；另一方面，F 企业应加强与国内外上游材料厂家合作，扩大原材料的采购覆盖范围，降低核心零件和原材料的价格。在控制人工成本方面，F 企业应建设自动化、智能化制造生产线，提高自动化水平，优化工厂组织架构和人员配置，提高人员生产效率，降低用工成本。

5.3 减少存货

F 企业应深入调研市场，准确把握市场需求，同时认真估计可能面临的市场、政策、社会等各方面的冲击，准确制定产销计划，减少存货。此外，拓展销售渠道，利用淘宝、京东、拼多多等电商平台进行线上销售，加强与各平台头部带货主播合作，积极打造自己的线上营销团队，充分利用微信、微博、抖音、快手、小红书、B 站等平台进行营销宣传、提升企业品牌形象，通过多渠道、多方式增加企业产品销量。

6 结语

F 企业是我国小家电行业的佼佼者，其发展空间巨大。论文通过杜邦分析法发现其盈利能力近几年有所下降，其存在的问题可能同行业的其他企业也存在，对其提出的升级产品、降低成本费用及减少存货等具体建议不仅利于该企业提升盈利能力，同时也能为同行业的企业提供参考和借鉴。