新能源板块过热吗？

蒋豹

新能源板块是过去三年A股最热门的赛道股，板块内几十家公司走出了三年10倍的涨势，可以说，这几年在A股买新能源不一定可以赚钱，但是没买新能源肯定没赚钱。某知名分析师最近甚至给出了以下观点：当下不投新能源，就像二十年前没买房。

以深圳市为例，2002年深圳房子均价约5500元/平方米，2021年均价约9万元/平方米，涨了16倍。这位分析师的意思是新能源在现在的位置上能再涨16倍？

还是弄清楚新能源板块的估值情况，再判断其是否高估，以及未来还有没有机会和空间。

新能源板块广义上来讲包括光伏行业、新能源汽车行业、风电行业、半导体行业、军工行业等。如果再看细分行业或者概念，那就更多了。

我们要重点分析的主要是两大行业：光伏行业和新能源汽车行业。

光伏行业选取光伏指数 （884045.WI）为研究对象，该指数包含了光伏行业79家上市公司，目前总市值为30789亿元。光伏运营商主要是五大发电集团为主，不是讨论对象。

新能源汽车行业选取新能源汽车指数 （884076.WI）为研究对象，该指数包含了新能源汽车行业59家上市公司，目前总市值为49896亿元。

先回顾历史，看看光伏和新能源汽车过去三年股价的变化。

2019年至2021年光伏指数分别上涨26.58%、76.03%、62.47%，从2018年低点算起，光伏指数最高涨幅350%。2022年光伏指数迎来巨震，振幅高达60.73%，最低点只有3022点，最高点为6175点，目前光伏指数为5007点，依然在高位。

如果跟指数对比，过去三年光伏指数累计收益率为172%，同期沪深300下跌了0.07%，超额收益明显。而且，过去三年年化收益率更是高达41%，跑赢绝大部分知名投资人的收益率。

新能源汽车指数差一些，2019年至2021年涨幅分别为7.34%、63.29%和42.72%，指数涨幅不如光伏，但是近三年累计收益率为92%，大幅跑赢沪深300，年化收益率也有25%。考虑到指数里有一些拖后腿的大市值公司，板块内部分个股实际涨幅更高。

从个股来看，过去三年光伏行业诞生了很多10倍股，隆基绿能、通威股份、阳光电源、晶澳科技、TCL中环、天合光能目前市值都超过1000亿元，三年内最大涨幅都超过10倍。更是诞生了一批小市值牛股，过去一年就有钧达股份、高测股份、爱旭股份等牛股。

新能源汽车板块中的10倍股更是比比皆是，且各个环节均有。锂电池代表宁德时代的市值从2018年的1000亿元最高涨到1.7万亿元;新能源汽车代表比亚迪的市值从2018年的1000亿元最高涨到1万亿元;锂矿代表天齐锂业的市值2020年一度跌到250亿元，最高市值一度接近2500亿元;锂电池材料代表天赐材料2018年市值一度跌到70亿元，市值最高涨到1600亿元。

个股和板块的上涨离不开业绩的释放，行业经历了典型的利润增长与估值提升的双击。

光伏是典型的政策市，行业发展更是一波三折，最近一次光伏行业的低点是2018年的531光伏新政，当年光伏行业上市公司实现归母净利润只有117.52亿元，同比下滑36%。但是政策修正之后，光伏业迎来起飞，2019年至2021年光伏行业上市公司分别实现归母净利润262.79亿元、346.97亿元、581.90亿元，分别同比增长123.62%、32.03%和67.71%。

从个股来看，隆基绿能2018年扣非归母净利润为23亿元，2022年上半年增加至64亿元，历史新高;通威股份2018年扣非归母净利润为19亿元，2022年上半年增加至125亿元，亦是历史新高。

新能源汽车行业的利润释放差一些，整体来看，新能源汽车板块归母净利润虽然保持了增长，但是是先下滑的：2019年新能源汽车实现归母净利润480亿元，同比下降54%，2020年、2021年分别实现归母净利润593亿元、973亿元，分别同比增长24%和64%。

个股里涨幅比较高的公司业绩都很不错。如宁德时代2018年扣非归母净利润只有31亿元，2022年上半年达到了71亿元;比亚迪2019年扣非归母净利润只有2.31亿元，2022年上半年就高达30亿元;天齐锂业2019年扣非归母净利润爆亏62亿元，一度现金流出现危机，但是2022年上半年高达93亿元;天赐材料2018年扣非归母净利润只有0.1亿元，2022年上半年就高达28.86亿元。均为历史新高。

业绩增加，估值提升，股价上涨，光伏行业和新能源汽车行业迎来历史最好的时代。

过去三年是光伏和新能源最好的时代，未来还能持续多久？

看基本面可以知道，中国的光伏产业链在全球具备非常强的竞争力。所以看光伏的未来，不能仅仅看国内的光伏装机，要看全球的光伏装机。

目前根据大部分券商的预期，到2023年，中国光伏新增装机有望达416-536GW，未来十年复合增长率约24%-26%，全球新增装机需求将达1246-1491GW，未来十年复合增长率达25%-27%，未来仍然会保持较好的增长，大概可以实现十年10倍的增长。

券商的一致预测还认为，2022年至2024年光伏行业上市公司将实现营业收入12470亿元、15542亿元和18669亿元，同比分别增长79%、25%、20%，实现归母净利润1309亿元、1727亿元和2083亿元，同比分别增长125%、32%和21%。

按照这个预测，光伏行业整体估值并不算高，对应2021年PE为36倍，2024年对应估值只有15倍。假设2024年保持在30倍PE，那依然有翻倍空间。但是面临的风险是，券商的预测一般没那么准，可能要打折，同时全球装机情况面临较大的不確定性。

新能源汽車产业链在全球的竞争并没有光伏那么有优势，但是经过这几年的发展，新能源汽车上游领域已经具备了全球的竞争力，整车领域还有待提高。

从销量来看，2021年新能源乘用车零售298.9万辆，同比增长169%，新能源汽车渗透率为14.8%。机构预测2022年、2023年新能源车销量分别为510万辆和660万辆，同比分别增长53%、29%，渗透率约26%和33%。从销量来看，未来新能源汽车依然可以保持较高的增长。

从业绩预测来看，新能源汽车行业上市公司2022年-2024年营业收入分别为30810亿元、37437亿元和44579亿元，同比分别增长35%、22%和19%，归母净利润分别为1866亿元、2622亿元和3304亿元，同比增长92%、41%和26%。按照PE估值来看，对应2022年至2024年分别为27倍PE、19倍PE和15倍PE。

不过新能源板块整体估值并不准确，有些低估值的传统汽车板块拉低了估值，参考性没那么强。从主要公司来看，按照机构预测，宁德时代2022年至2024年归母净利润分别为267亿元、425亿元、575亿元，对应目前市值的估值分别为67倍PE、59倍PE和35倍PE，绝对估值依然很高;按照机构预测，比亚迪2022年至2024年归母净利润分别为97亿元、177亿元、258亿元，对应估值分别为82倍PE、45倍PE和31倍PE;但按照机构预测，天齐锂业2022年归母净利润高达197亿元，目前PE仅10倍PE，同时锂矿价格回调的压力一直存在。

整体看，光伏行业和新能源汽车行业未来的增长依然值得期待，不过对应2022年的估值都不低。

一定程度上，A股是资金市，尤其是掌握定价权的机构资金，是典型的抱团资金。这几年，机构们先后抱团了消费白酒、中概股、CXO，多以暴跌收场。

现在机构对新能源板块的持仓比例达到多少？以电力设备行业为例，截至2022年上半年，电力设备行业基金持仓占比为17.87%，在31个一级行业中排名第一，行业超配高达11.39%，同样排名第一，基金持仓和超配比例遥遥领先排在后面的食品饮料、医药生物、电子和有色等行业。

这似乎意味着，如果要继续拉升光伏和新能源汽车行业的股价，需要更大量的资金，难度可想而知。而在机构如此超配的情况下，会不会引发2021年初核心资产牛市的崩溃，也值得思考。

长期看，光伏和新能源汽车依然有美好的未来，但是短期来看，估值和资金并不具备持续大涨的条件。

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