保险负债端积蓄动能

方斐

根据主要上市险企发布的2022年8月的保费数据，寿险保费增速略回落、NBV仍然承压;新车销售拉动车险保费增长。总体来看，寿险依然承压、产险持续向好的趋势未变。

从寿险业务来看，主要上市险企1-8月寿险累计原保费收入普遍实现正增长（除平安寿险外）：人保（10.1%）、太保（3.9%）、新华（1.8%）、太平（0.6%）、国寿（0.2%）平安（-2.6%）。8月单月保费增速普遍下滑：太平（4.3%）、国寿（1.1%）、新华（-1.2%）、平安（-3.5%）、太保（-11.7%）、人保（-38.2%）。在新单方面，人保人身险单月长险首年期交新单9亿元，同比下降8.6%，趸交新单-8亿元。8月上市险企紧握客户储蓄需求，但费用激励较6-7月边际减少，叠加获客养客需一定的时间，8月保费增长承压。

从产险业务来看，主要上市险企8月财险单月原保费收入大幅增长：平安（16.3%）、太保（13.1%）、人保（8.8%）。人保产险8月单月保费实现324亿元，同比增长8.8%，其中汽车销量增长较快推动车险单月保费实现219亿元，同比增长9.2%。从人保主要业务单月保费增速来看，信用保证险为91.8%、意健险为13.3%、车险为9.2%、农险为-0.5%，其中农险受当月项目招标节奏的影响，8月单月保费同比下滑。

8月多数险企寿险总保费同比下降，储蓄型产品有望支撑部分险企NBV，且8月保费同比略有分化，短期关注资产端边际改善。

8月，5家上市险企寿险总保费累计同比增长0.9%，7月同比增长1.4%，其中，中国人保同比增长10.1%、中国太保同比增长3.9%、新华保险同比增长1.8%、中国人寿同比增长0.2%、中国平安同比下降2.6%。

8月单月总保费同比增速分别为：中国人寿为1.1%、新华保险为-1.2%、中国平安为-3.5%、中国太保为-11.7%、中国人保为-38.2%。多数险企8月寿险总保费同比下降，仅中国平安较7月同比改善0.9个百分点，新华保险、中国人寿、中国太保、中国人保较7月同比分别下降4.3、12.6、18.3、39.8个百分点。考虑到2022年权益市场波动较大，预计储蓄型保险产品销量较好，有望支撑部分险企NBV，但保障型产品需求仍未恢复，多数险企受人力规模下降以及主动转型的影响，储蓄型产品销量较难弥补保障型产品的价值缺口，预计多数险企8月NBV同比仍然承压。

中国人保8月趸交退保拖累新单保费，产品结构及业务质量或拖累margin。中国人保人身险板块7月年累计实现长险首年保费469.2亿元，同比增长18.5%，8月单月长险首年保费0.7亿元，同比大幅下降96.1%，预计主要是寿险公司趸交出现一定规模退保，8月趸交保费转负所致。人身险板块8月期交首年保费8.6亿元、同比下降8.6%，较7月同比下降11.9%改善3.3个百分点，但总体仍然承压。考虑到中国人保人身险板块2022年前8个月趸交保费同比增长45.5%，期交首年保费下降8.6%，产品结构及业务质量或拖累公司整体新单价值率，新单价值同比或有所承压。

8月，4家上市险企财险保费收入同比增速为12.9%，较7月的11.3%上升1.5个百分点，各家险企8月财险保费同比增速分别为：众安在线34.9%（7月为-12.9%）、平安财险16.3%（7月为16.1%）、太保财险13.1%（7月为10.8%）、人保财险8.8%（7月为10.4%）。

8月乘用车销量同比增长36.5%，连续3个月实现同比高增，人保财险8月车险保费同比增长9.2%，较7月同比8.4%上升0.8个百分点，受各地汽车消费刺激政策的带动，预计车险景气度有望维持。

在意健险方面，人保财险8月同比增长13.3%、平安健康8月保费同比增长12.9%，依旧保持较好增长。众安在线8月保费为27.2 亿元、同比增长34.9%，为历史单月次高保费平台，超此前预期，月度环比增长12.5%，连续6月环比增长，考虑到后续基数有所降低，同比增速有望维持。

中国新冠疫情虽然各地偶有散发，但随着精准防控，整体已步入合理防控区间，宏观经济或随疫情管控良好及稳增长政策出台逐步修复，带动资产端边际改善，同时负债端NBV数据表现相对较好标的有望受益，长期看寿险行业仍处转型进展攻坚期，2022年下半年转型效果或进一步巩固，关注活动率或举绩率的后续变化，人均产能将作为效果指标进行后验。

天风证券认为，上市险企8月车险持续向好叠加业务质量改善，看好财险价值中枢回归。车险复苏趋势强劲，财险保费持续向好。2022年1-8月，财险保费收入延续复苏趋势，保费增速分别为：中国太保（12.2%）、中国平安（11.6%）中国人保（9.8%），其中8月增速分别为：中国平安（16.3%）、中国太保（13.1%）、中国人保（8.8%），增速较7月分别提升0.3个百分点、2.3个百分点及下降1.6个百分点，高增长预计主要由汽车销量持续高增推动，中国人保增速放缓主要受非车险中农险高基数影响所致。

根据上市险企披露的原保费收入数据，中国人寿、平安人寿、太保人寿、新华保险、人保寿险1-8月累计同比增速分别为0.2%、-2.5%、3.9%、1.8%、7.3%;8月单月原保费同比分别增速分别为1.1%、-2.5%、-11.7、-1.2%、-50.8%，其中，国寿增速回落12.6个百分点，平安、人保降幅则分别扩大0.1个百分点和46.9个百分点，太保、新华增速由正转负。人保财险、平安产险、太保产險、众安在线1-8月累计同比增速分别为9.8%、11.6%、12.2%、7%;8月单月保费同比增速分别8.8%、16.3%、13.1%、34.9%。

上市寿险公司8月单月保费同比下降4.9%，单月增速转负。预计新单保费延续改善趋势。上市寿险公司8月保费较7月增速转负，预计可能是由于部分险企趸交规模收缩以及个别保单退保、到期等原因导致的短期波动。预计大部分险企新单保费仍延续改善趋势。人保寿险8月单月长险期交5.9亿元，同比下降4.5%，单月降幅收窄1.5个百分点。人保健康险8月单月长险首年、长险期交分别下降16.9%、16.3%，降幅分别收窄1.1个百分点和8个百分点。

与此同时，人保寿险、人保健康险均显著收缩趸交业务，8月单月趸交保费分别同比下降194%、33.3%，海通国际认为，伴随公司发力长险期缴业务，有助于提升整体新业务价值率水平。上年同期低基数效应持续显效，伴随代理人规模逐步企稳和人均产能提高，以及稳增长政策下居民收入水平预期提升带来保险需求复苏，预计各险企新单保费增速或将持续改善。

上市产险公司8月单月保费合计同比增长12.9%，较7月提升1.5个百分点。人保车险增速再次提升，我们判断主要受汽车产销情况改善所致。8月人保车险保费同比增长9.2%，较7月提升0.8个百分点。车险保费维持高增速主要是由于疫情形勢转好，供应链逐步恢复推动产能提升，叠加国家及地方推出一系列促进汽车消费政策，拉动汽车产销量改善。

根据中国汽车工业协会的数据，8月汽车销量同比增长32.1%，其中乘用车销量同比增长36.5%。车险业务向好趋势不变，伴随汽车产销量的持续转暖，未来将维持稳定增长。另外，非车险整体维持高增速，其中，人保8月信用保证险、意健险、责任险、企财险、农险同比增速分别为92%、13%、13%、3%、-0.5%，较7月变化幅度分别为-63个百分点、9个百分点、7个百分点、-7个百分点、-20个百分点。

在6家上市险企中，从8月单月保费看，除太平、国寿外，其余均出现负增长，预计续期业务的拖累较大。在新单方面，人保大幅下滑，主要由于趸交业务的压降（同比下降194%），随着各险企人力下降幅度减缓，预计期交新单保费降幅有所收窄。随着后续各险企队伍规模波动企稳，同时在低基数效应下，叠加经济温和复苏，预计险企新单保费降幅持续收窄。

在寿险波动下降的同时，产险仍延续此前的快速增长趋势。8月单月保费总体增速环比微升，从11.8%提高至12.4%，增加0.6个百分点，其中，除人保增速环比略降1.6个百分点外，其余均实现正增长。产险总体依旧延续良好增长态势，主要原因为新车销售依旧强劲，8月乘用车销量同比增长28.8%，其中，新能源车销量翻倍。人保车险保费同比增长9.2%，环比微增0.8个百分点，非车险同比增长7.9%，环比下降7.3个百分点，主要由于政策性的农险承保节奏延后，拖累保费。

得益于中央及各地方政府对汽车消费的持续刺激政策的落实，预计产险行业将维持快速增长，头部险企在提升份额的同时，主动优化业务结构，预计在保费及盈利能力方面的优势持续凸显。

总体来看，8月寿险保费继续承压，短期关注负债端边际改善的幅度及资产端弹性;产险延续高景气，预计维持快增态势。保险板块当前估值处于历史低位，安全边际高。