物流企业跨境并购协同效应研究——以圆通速递并购先达国际为例

□ 张春伶

(浙江理工大学，浙江 杭州 310000)

1 引言

近年来，随着电商行业的发展，快递行业迎来了前所未有的良好机遇，并且在促进消费升级、推动流通方式转型中起到基础性和先导性作用[1-2]。2017年，政府在报告中提出推动形成全面开放的新格局，其中的重点就是开展“一带一路”建设，坚持引进来和走出去并重，而快递行业是国内企业与中国制造引进来、走出去中十分关键的一环。在快递行业政策支持下，一方面，不少快递企业试图通过并购迅速扩张业务规模，提升企业市场份额，缓解快递业的竞争格局;另一方面，随着国内民营快递市场份额继续领先，品牌集中度持续提升，国内龙头快递企业坚持推进国际化发展战略，试图通过跨境并购涉入国际货运平台。

我国快递行业跨境并购起步晚，圆通速递并购先达国际作为我国物流史上的第一起跨境并购案例，具有代表性。本文介绍了双方公司情况，分析跨境并购的动因，采用并购协同效应评价财务绩效，并得出研究结论和建议，为我国快递物流企业跨境并购提供经验借鉴。

2 并购案例简介

2.1 并购方简介：圆通速递

圆通速递于2000年4月成立，是国内知名的综合性快递物流企业，其主营业务是国内外快递业务，及仓储、增值和货代服务。公司的经营模式是在自营枢纽转运中心的基础上，加入了加盟模式，通过建设终端网络，提供给客户最具性价比、时效性和质量保障的快递服务。实现对先达国际的收购之后，基本形成了覆盖欧洲、北美、东南亚等国家和地区的全球快递网络，公司表示将持续深入布局全球物流服务网络。

2.2 被并购方简介：先达国际

先达国际于1995年在香港成立，主营业务为国际航运货物运输代理，主要包括海运、空运进出口货物、国际展品及过境货物等业务，以及国际海运辅助业务。经过二十年的发展，公司已形成了成熟的国际网络布局，拥有特有的国际营运渠道，以及国际性的代理平台和优质的海外融资平台，是远东地区国际货运行业的领先者。

圆通于2017年5月发出公告，计划以10.41亿港元现金收购先达国际61.87%的股权，于同年11月完成交割后，持有先达国际61.75%的股份，实现战略控股。

3 并购案例分析

3.1 圆通速递并购动因分析

3.1.1 快递行业发展需要

圆通所处的快递行业在促进消费升级、推动流通方式转型中起到战略性和先导性作用，因此快递行业鼓励政策陆续出台，增速快递物流行业的发展。2017 年《快递行业发展“十三五”规划》中强调要加快推进快递企业实施国际化战略，形成覆盖国内外的快递服务网络，打造具有国际竞争力的快递领头企业。此外，快递行业存在加速集中的现象，部分中小型快递企业退出了市场，但快递龙头企业为争夺市场份额的竞争更加激烈，而并购是增加圆通市场份额的一种有效且快速的途径。

3.1.2 公司的战略性选择

首先，圆通坚持“快递+”战略，以快递服务网络为核心，大力扩展多元化的产品与服务。并购先达国际进入全新的国际货代服务领域，为全球客户提供跨国货运业务，不仅增加了新的利润点和推动快递业务升级，还打通了国际货运渠道。其次，公司坚持国际化发展战略，积极参与海外物流服务网络的深入布局。收购先达国际之后，圆通将拥有第一个海外业务平台，不仅能迅速拓宽公司全球快递服务网络覆盖面，完善海外网络布局，而且还有助于公司国际化物流人才建设、建立海外投融资平台，从而打造具有性价比优势的跨境物流服务并总结国际化经验。最后，先达国际可利用圆通国内快递服务网络、代理加盟商和优质的客户资源，改善由于国际市场不景气而造成的经营困难，提升营业利润。

3.2 圆通速递并购协同效应分析

近年来，并购协同效应研究成为国内学者关注的热点问题，协同效应包括管理、经营和财务协同效应[3]。何璐伶和童迎香等均从这三个方面评价了汉威电子和阿里巴巴的并购绩效[4-5]。借鉴上述学者的观点，本文也通过并购协同效应的三个方面评价圆通速递的并购绩效。

3.2.1 经营协同效应

经营协同效应体现在盈利能力、成长能力以及并购之后的市场份额上，如表1所示。圆通于2017年并购完成，当年盈利能力表现不乐观，销售净利率、总资产和净资产净利率均下降。销售净利率在2017年12月和先达国际并表后下降了近1.2%，主要是并购后管理费用增幅达25.14%。此外，由于业务量增长使得圆通中心操作成本增加。并购进入的货代行业销售毛利率比快递行业销售毛利率高4.75%，说明并购使圆通进入销售毛利率较高的行业，对盈利能力有促进作用。但由于市场竞争激烈，圆通下调服务价格，使得整体销售毛利率呈下降趋势，但于2018年有所回升。圆通的总资产净利率降幅达47.13%,说明并购获得资产总额的增加远大于净利润的增加。其下降是因为国际市场萧条导致先达国际的净利润持续下跌，公司资产利用效率较低。相比之下，净资产收益率在并购当年下降后于次年上升，基本与并购前持平。综上，圆通的盈利能力在并购当年下降，但在2018年有所好转。

表1 圆通速递盈利能力指标

资料来源：圆通速递年报，下同。

成长能力指标可进一步分析企业盈利能力的可持续性，如表2所示。圆通于2016年借壳上市后，各项成长能力指标都大幅增加，2017年回归正常。相比于2017年12月，2018年12月销售、净利润、净资产和总资产增长率均涨幅明显，说明圆通并购后的盈利能力持续性良好。

表2 圆通速递成长能力指标

市场份额方面，并购先达国际扩大了圆通的营业收入，增加了市场份额。一方面，进入货代行业领域，客户规模快速扩大，业务范围覆盖超过150个国家，超2000条国际航线，另一方面，完善了跨境物流服务网络布局，进一步向打造极具性价比的综合性物流服务商的战略目标迈进，是今后增加全球快递物流行业市场份额的关键一环。

3.2.2 管理协同效应

管理协同效应体现在营运能力和各项费用的控制能力上，如表3所示。从营运能力来看，圆通并购当年除存货周转率以外的其他资产周转率都有不同程度的下降。流动资产方面，应收账款周转率在并购年份下降明显，主要是此次收购新增先达国际的应收账款。此外，得益于快递行业的快速发展，销售业务规模的扩大带来了不少应收账款。存货周转率是并购前的4.5倍，且在2018年保持稳定的周转率，是由于2017年业务量的大规模扩张减少了公司库存，加快了存货周转次数，说明企业优化了存货管理。非流动资产方面，固定资产周转率降低47.49%且在2018年持续下降。并购使得圆通固定资产的总量规模迅速扩大，且并购完成后固定资产来不及有效整合，其利用效率就相对降低。圆通的总资产周转率呈先降再升的趋势，得益于流动资产周转率的回升。

表3 圆通速递管理协同效应指标

从各项费用的控制能力来看，圆通的财务费用占比从2016年来一直为负值，是闲置货币资金带来利息收入的增加。销售费用占营业收入的比例呈逐年下降趋势，主要是并购带来了先达国际的品牌影响力，圆通减少了宣传费和广告费支出，此外先达国际优质的销售网络和渠道减少了销售佣金。管理费用自并购后呈上升趋势，2018年比并购前增长35.04%，是由于业务规模的扩大、产品体系的完善使圆通增加了管理人员，再加上公司关键管理人员报酬增加了28.17%，管理费用增幅显著。

3.2.3 财务协同效应

财务协同效应主要体现在偿债能力上，圆通的偿债能力指标如表4所示。从短期偿债能力来看，圆通的流动比率并购后下降至1.55，2018年有所增长但仍低于并购前。主要是由于此次并购由现金支付对价，直接带来了65.89亿元短期借款，流动负债的大幅增加使得短期偿债能力下降。但该比率维持在1.5-2之间，说明已有债务的偿付有保障，并处于较好的短期偿债水平。现金比率在并购当年增加近50%，次年有小幅下降，但仍远高于并购前的数值，拥有大量的现金可保障已有债务的偿付，但该比率过高会导致现金未得到合理的运用，使得总体资产获利能力偏低。

表4 圆通速递偿债能力指标

从长期偿债能力来看，并购当年圆通资产负债率增加，负债总额比上一年增加38.02%。并且资产负债率持续上升，于2018年达到40.94%，相比并购前2016年末增长了54.32%，说明并购带来长期债务压力，增加了圆通的财务风险。但从数值上来看，资产负债率维持在40%及以下，财务风险较小，并且适当的负债可以给公司带来财务杠杆效应和经营活力。

4 研究结论与建议

4.1 研究结论

综上，圆通并购先达国际的协同效应总体上并不十分乐观，但对企业的整体可持续发展以及进入国际市场并扩大市场份额起到十分关键的作用。

在经营协同效应方面，并购对圆通在成长能力的持续和市场份额的提升上产生了积极的影响，并购使圆通快速进入国际物流市场，并抢占一定的市场份额。但并购后短期盈利能力并不乐观，销售净利率、总资产和净资产净利率均在并购当年有所下降，其中销售毛利率和净资产收益率在次年有上升趋势。在管理协同效应方面，并购当年除了存货周转率，其他各项资产周转率均有较大幅度的下降，总资产周转率呈先降后升的趋势。从费用控制能力上看，财务费用和销售费用占比下降，但管理费用占比呈上升趋势，说明并购之后圆通的管理费用控制能力有待加强。在财务协同效应方面，并购后短期和长期偿债能力均有所下降，但从流动比率和资产负债率的数值上来看，圆通的债务偿付能力是有保障的，且都处于较好的水平。

4.2 研究建议

基于圆通并购先达国际的跨境并购动因和绩效分析，本文得出以下几点启示与建议。

第一，积极抓住行业政策支持的机遇，同时秉承企业的发展战略。得益于国家政策对快递行业的支持，圆通近几年发展迅速。坚持推进国际化发展战略，利用跨境并购等方式参与国际间的合作与交流，提升了国际影响力，为国内快递物流行业提供了宝贵的国际化经验。

第二，具有长远的眼光，挖掘新的利润增长点。随着快递行业集中度不断提高，圆通并未局限于国内物流市场，而是着眼于国内快递公司尚未涉及的国际货代业务，实现全球快递物流链一体化。其关注点也不局限于企业本身，而是意在带动整个国内快递行业的发展，并以“运全球，送全球”为目标助力国内电商企业、携手中国制造走出去。

第三，优化物流服务，升级物流供应链。跨境物流企业在迈向国际化扩张业务的同时，要优化企业自身的物流服务，以满足更丰富的物流服务需求，打造综合性物流服务厂商。此外，适当地建立海外仓可给国内外企业提供更加专业的服务，并且也对物流的安全性起到更加精准的保障作用。

第四，并购前应做好详尽的准备，利于跨境并购双方团队交流和文化融合，并且选用合适的并购支付方式，比如用现金搭配股权的支付方式来缓解企业并购资金紧张的问题。并购后设计良好的整合方案，更好地发挥出“1+1>2”的并购协同效应。重视各项业务、客户资源和品牌价值的整合，以及双方团队的融合与建设，尤其重视国际化物流人才建设，并合理利用先达国际带来的海外投融资平台，提供具有性价比优势的跨境物流服务。