A股上市物流企业财务能力测度与分析*

□ 秦 悦，姚正海

(江苏师范大学 商学院，江苏 徐州 221116)

物流业是融合交通运输、仓储、装卸、流通加工、配送、信息、互联网等产业的综合型服务业，不但可以支撑国民经济发展，而且已经成为基础性、战略性的产业。进入21世纪以来，随着国民经济的发展与国内相关政策的扶持，中国的物流行业也进入了高速发展阶段，物流发展逐渐进入平稳期，世界现代物流业逐步进入稳定趋势，并逐渐形成了以欧盟地区、美国、日本为主要发展基地的物流产业园。相比之下，我国物流行业的起步要远远晚于以上国家和地区。我国国民经济的发展，离不开物流行业的地基作用，它的发展好坏影响了我国国民经济的整体水平，再加上我国目前正处在供给侧改革的发展阶段，物流行业作为服务行业又与制造业紧密相关，这些都对物流行业的发展提出了新的要求。

对于物流能力评价的方法选取方面，刘丹等[1]、田凤姹等[2]、董燕等[3]从四个或五个方面构建了指标评价体系，利用因子分析法提取了公因子，考察物流企业的得分，评价各企业的优势与劣势。刘艳等[4]、梁雯等[5]、金仁浩等[6]以熵权法为基础，构建评价指标体系，以不同的角度研究物流业的发展水平。周泰等[7]、祖航等[8]通过因子分析和聚类分析法对不同区域的物流发展能力进行综合评价，从而得出结果和相应的建议。通过对国内有关文献的总结，可以发现，学者们评价物流行业公司综合能力的方法非常多元化，具有很大的参考价值，但是近年来鲜有对于物流企业的研究，且本文的研究对象选取了近五年77家A股物流上市公司，采用主成分分析法计算各企业得分，根据得分情况可以反映物流业发展的最新趋势，为企业发展提出切实建议。

1 构建评价指标体系

评价企业能力的方法和指标有很多，其中以财务指标为评价标准的方法以其科学性、可操作性等特点为很多学者所用。基于吕振君等[9]的研究结果，本文选取了13项财务指标作为评价指标，结合我国目前物流业的发展情况，建立我国A股物流运输企业能力的评价指标体系，如表1所示。

表1 A股物流运输企业能力评价指标体系

本文将该指标体系分成4个一级指标——盈利能力、发展能力、营运能力和偿债能力，并将这四个一级指标进行细分。盈利能力是指企业获取利润的能力，直接影响企业能否持续经营，是评价企业能力的重要因素，本文将盈利能力细分为资产报酬率(X1)、成本费用利润率(X2)、销售净利率(X3)和营业利润率(X4)四个二级指标。营运能力是指企业运用各项资产赚取利润的能力，营运能力的好坏决定了公司能否持续经营下去，本文利用总资产周转率(X5)和股东权益周转率(X6)和流动资产周转率(X7)三项指标来衡量企业的发展能力。偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务和短期债务的能力，偿债能力如果过低，则证明企业可能面临经营方面的风险，本文用流动比率(X8)、速动比率(X9)和现金比率(X10)来反映A股物流运输上市公司的偿债能力。发展能力的强弱关乎企业未来发展趋势的好坏，衡量了企业的发展速度，本文选取总资产增长率(X11)、净资产增长率(X12)和净利润增长率(X13)三个二级指标来衡量企业的发展能力。衡量盈利能力、营运能力、发展能力的指标都是正向指标，数值越大，代表企业相应的能力越好，衡量偿债能力的指标为适度指标，并不是越大越好，其最佳值与企业各方面情况相关。

2 实证研究

2.1 样本企业选择及数据来源

本文根据中国证监会2021年第三季度颁布的“上市公司行业分类结果”，选取交通运输、仓储和邮政业类别中的A股上市公司，剔除五年中数据有缺失的企业后，最终选取77家物流业上市公司作为研究样本，以其2016-2020年的数据为基础，采用因子分析法评价该行业内公司的能力水平。文中实证分析部分中用到的财务数据来源于RESSET数据库，采用SPSS 21.0软件实现数据分析过程。

2.2 对样本数据进行检验

对77家深沪A股的物流运输业公司的13个指标进行KMO检验和巴特利特球度检验，结果如表2所示。

表2 KMO 和 Bartlett 的检验

由表2可见，本研究的KMO取样适切性量数为0.722，大于0.5，表明选取的原始数据适合进行因子分析。与此同时，结果显示巴特利特检验值为0.000，小于0.5，可以看出选取的13个变量之间的相关性是显著的。

2.3 公因子提取与命名

运用主成分分析法，本文提取出4个特征值大于1的公共因子，其累积方差贡献率达到了84.016%，该值说明四个公共因子能够很大程度上解释原始变量的信息，如表3所示。

表3 解释的总方差

因此，本文从十三项指标中提取四个主因子，这四个主因子解释度较高，可以描述A股上市物流运输企业的能力，将他们命名为F1、F2、F3和F4。

2.4 计算公因子方差

表4呈现了本文提取的四个公共因子对十三项指标的方差的提取情况。

表4 公因子方差

根据表4可见，13个指标中有10个指标提取值大于0.8，指标信息保存度相当理想，可以继续进行后续处理。

2.5 建立因子载荷矩阵并对公因子命名和解释

采用最大方差法，对初始因子载荷短阵进行旋转后的因子载荷短阵见表5。主因子F1在资产报酬率、成本费用利润率、销售净利率和营业利润率指标上有较大载荷，可以用来表现上市公司的盈利能力，因此定义为盈利能力因子；主因子F2在总资产周转率、股东权益周转率和流动资产周转率上有较大载荷，可以用来体现公司的营运能力，因此定义为营运能力因子；主因子F3在流动比率、速动比率和现金比率上有较大载荷，可以用来表现上市公司的偿债能力，因此定义为偿债能力因子；主因子F4在总资产增长率、净资产增长率、营业收入增长率上有较大载荷，反映公司的成长能力，因此命名为成长能力因子。

表5 旋转成分矩阵

3 结果分析

3.1 设立得分函数

本文用回归分析的方法计算公共因子的得分，四个公共因子组成的因子得分系数矩阵如表6所示。

表6 成分得分系数矩阵

由表6可得4个公共因子得分函数:

F1=0.108X1+0.330X2+0.308X3+…-0.161 X12+0.134X13；

F2=0.065X1+0.025X2+0.010X3+…-0.178X12+0.213X13；

F3=-0.015X1-0.049X2-0.052X3+…-0.060X12+0.016X13；

F4=0.326X1-0.150X2-0.023X3+…+0.713X12+0.001X13。

按公共因子得分，以公共因子的方差贡献率为权重，求出77家A股物流企业财务能力综合得分，综合得分评价模型如下：

F=(0.257F1+0.240F2+0.226F3+0.117F4)/0.840

3.2 得分情况

本文选取了A股77家物流业上市公司作为研究对象，按照因子得分矩阵求得的得分情况选取了总得分前二十的公司， 2020年77家A股物流业上市公司各公共因子及综合因子的得分及部分排名如表7所示。

表7 2020年77家物流业上市公司各公共因子及综合因子的部分得分及排名

从表7可以看出，总得分的排名趋势和各因子的得分排名趋势有所不同，在前二十名的公司中，大部分公司都在不同的能力上有所侧重，较少公司能均衡发展各项能力。

在F1主因子(盈利因子)方面，重庆路桥、恒通股份、盐田港、中远海能的得分较高，他们的盈利能力较强，而安通控股的盈利能力最弱。现如今，路桥行业在我国积极财政政策的影响下逐渐壮大，盈利能力的好坏往往决定了一个公司能否实现价值最大化。重庆路桥是盈利因子得分排名第一的公司，它是一家本土的路桥上市公司，上市于1997年，该公司集城市路桥经营、城市基础设施建设、投资及房地产综合开发为一体。从数据上看，重庆路桥2016-2020年的营业收入和净利润不断波动，整体呈现下滑趋势，营业收入从2016年的305,068,818.22元减少到2020年的201,736,167.38元，净利润从2016年的295.26万元减少到2020年的227.23万元。虽然营业收入等数额在近年来总体呈现下降趋势，但是企业的期间费用率在2020年下降了11.9%，说明企业的费用管控效果显著，这对重庆路桥盈利能力的增强起到了巨大的推动作用。

在F2因子(营运因子)方面，恒通股份、中远海能、西部创业和连云港的优势明显，而大秦铁路和安通股份的得分情况则较差。以恒通股份为例，恒通股份是国内首家道路运输A股上市企业，在2020年的营运能力和总能力得分均排在第一，这和该公司海陆空三大领域的交通便利和公司拥有的核心竞争力离不开关系。2020年，公司的流动资产周转率、股东权益周转率和总资产周转率这三项指标的数值有所下跌，但是在整个物流运输行业中，恒通股份的这三大指标的值都处于领先地位。恒通股份在天然气业务上，对比行业内其它公司有着独特的竞争优势，比如公司实现了华北、华东、华南等主要的天然气消费区域的全覆盖以及稳定的下游分销独立供气等；在实体物流方面，恒通股份拥有规模较大的运输量以及紧密的客户合作；在互联网物流方面，恒通股份拥有雄厚的资金支持转型升级和稀有的网络牌照优势。公司独有的竞争优势加上大幅增长的销售额，使得公司资产和流动资产周转速度仍然保持高位水平。2020年，恒通股份的总资产周转率、流动资产周转率和股东权益周转率分别为3.3116、7.3902和5.1292，说明其总资产、流动资产以及所有者资产周转速度较快，营运能力强，因此其在2020年的营运能力可以名列前茅。

在F3因子(偿债因子)方面，西部创业、大秦铁路、嘉友国际和保税科技的表现较好，而安通控股的营运能力最不理想。以西部创业为例，西部创业，原名“银广夏”，在经历财务造假等事件后，由于市场变化和葡萄酒行业低迷等原因，公司踏上了数十年的资产重组之路。在资产重组的十多年间，公司数次面临严峻的退市风险，但如今公司业务多元化，股权结构也更为集中，偿债能力也有所提高。观察西部创业2016-2020年的流动比率、速动比率以及现金比率，发现这三项指标都呈现迅速上升的趋势，2016-2017年公司三项指标都呈现比较低的水平，原因是公司在重组前偿还了大部分的债务，同时资产处置程序的执行也使得公司的流动资产大幅增加。2018-2020年间，公司整体盈利水平增强，资产不断增加，公司也在不断偿还负债，此时的西部创业偿债能力强，经营保障性高。西部创业的流动比率和速动比率从2016年的0.8265和0.7514上升到了2020年的4.9794和4.8306，说明企业资产变现能力在逐渐变强，偿还债务的能力也在逐渐变强。该公司的现金比率增长速度较快，从2016年的63.2217%增长到了2020年的439.0172%，现金比率越高，说明变现能力越强，对比该速动比率增长的幅度，可以得出应收账款占速动资产的比例不断减少，这有利于公司变现资产偿还债务。

在F4因子(成长因子)方面，安通控股、中谷国际和嘉友国际的得分情况较好，总得分排名为第三的重庆路桥在发展方面的表现较差。以安通控股为例，尽管安通控股的发展能力得分最高，但安通控股在另外三个方面的表现都不尽如人意。安通控股同样是经历过资产重组的公司，在资产重组过后，公司的主营业务发生了重大调整，发展迅速。在现金流方面，重组过后除了2019年以外，公司的盈余现金保障倍数皆为正数，企业正处于高速发展的扩张时期。从企业的资产负债表中，可以看出该企业由于流动负债的减少，财务压力减小，流动比率有所改善，偿债能力有所提升，但是仍远低于行业平均水平，且2020年安通控股的现金流量比率为负，因此2020年安通控股的偿债能力得分较低。安通控股的净资产和净利润在2019年都由于全球经济增长的放缓和市场运力过剩，出现了负增长。2020年，由于经济复苏和内贸集装箱海运市场的回暖，安通股份的净资产和净利润都出现了数倍的增长，因此安通股份在2020年的发展能力得分较高。

3.3 2016-2020年物流业上市公司的成长趋势分析

2016-2020年我国77家物流业上市公司成长性的综合得分及排名结果如表8所示。

表8 2016-2020年我国77家物流业上市公司成长性的综合得分及排名

如表8所示，根据计算结果，2016-2020年每一年物流企业综合得分的前二十名均为正值，除2020年外，其余各年得分并未出现显著下跌和显著上升，均呈现较为平稳的走势，可以看出我国物流业经过多年的高速增长，社会物流效率逐步提高，目前已经进入高质量发展阶段。我国物流业进入高质量发展阶段的表现主要可以体现在以下两个方面:一方面，我国物流业增速放缓。2010-2020年，我国物流社会总额始终保持增长，但增速明显放缓，由2010年的15%下降至2020年的3.5%。同时，社会物流总费用、物流业总收入与物流固定资产投资三项指标都呈现出与物流社会总额一样的趋势。根据中国物流与采购联合会和中国物流信息中心联合发布的中国物流业景气指数LPI可以看出，我国的物流业景气指数基本保持在50%以上，也就是整体处于扩张状态，说明未来物流业的市场规模仍将扩大。另一方面，国家不断出台相关政策，引导物流行业走上高质量发展道路，引导企业加快转型升级。2018年起，国家印发了《关于进一步推进物流降本增效促进实体经济发展的意见》和《关于推动物流高质量发展促进形成强大国内市场的意见》等文件，文件中强调了物流高质量发展对国民经济发展的重要作用，物流业高质量发展的本质是降本增效，带动整个国民经济高质量发展。

2016-2020年总得分情况排名靠前的公司变化较大，2016年最高分为74.91，2017年最高分为59.02，2018年最高分为61.98，2019年最高分为42.69，2020年最高分为119.93，差值较大。反观排名相对靠后的公司，2016年最低分为15.70， 2020年最低分为15.99，差值较小。两项数据的差别说明物流业头部企业的差距持续扩大，市场竞争格局逐渐转变为头部企业之间的竞争，这与现实状况基本相符。

4 结语

根据2020年和2016-2020年的因子得分情况，可以看出物流行业目前仍处在扩张状态但头部企业竞争激烈。目前，我国物流行业正在高质量发展，针对我国物流企业的成长性，本文从企业自身和政府国家两个方面提出以下建议。

4.1 顺应消费升级，加大支持力度

中国新型消费领域已经初步形成了上下游全链条一体推进的发展格局，迎来了加快发展和提质升级的重要窗口期。国家城乡居民消费的要求也在不断提高，人民对生活的愿望日益美好，对商品要求提高的同时，也会要求高品质、高附加价值、高时效的物流服务，这需要我国物流和供应链体系进行调整和升级，物流企业只有在遵循商业发展规律的前提下进行制度、管理和技术的创新，才能获得持久的生命力。物流企业应当进一步做好物流供给侧结构性改革，提升服务质量，更高质量地发展物流水平。由于疫情原因，物流业也在一定程度上受到了路线受限、物流需求减少等因素的影响，此时政府应当加大支持力度，使物流发展的政策环境更加宽松。

4.2 加大科研投入，提升企业核心竞争力

物流企业中有很多企业拥有独立的技术系统和运送物流，这类企业会更在意科技创新的发展。因此，对于依赖第四方物流企业或者技术的企业来说，应当制定合理的研发投入计划，建立自身的物流体系，最大程度优化资源配置。此外，就我国而言，冷链人才严重缺失，需要复合型人才，企业科技创新能力的提升光靠资金的投入是不够的，还要能够将成果转化出来，因此就需要科研方面的人才，需要企业不断吸收人才、留住人才，制定良好的内部鼓励机制。通过自主研发和技术创新，企业可以提升自身物流效率，降低社会运行成本，符合高质量发展的要求。

4.3 聚焦自身短板，对标龙头企业

从得分情况和经营业绩数据中可以看出，物流企业的发展情况参差不齐。从物流行业的企业结构来看，中国物流市场由低到高呈现出金字塔型的结构特征。对于在金字塔底部的单一基础业务物流公司，需要对标龙头企业绩效，聚焦企业自身短板，提供更多元的服务。在国家政策的指引下，企业应优化成本控制，对标龙头企业，在优势方面继续保持，有针对性地夯实薄弱环节，进一步改善财务状况，从而提高行业竞争力。