互联网企业并购研究热点可视化分析

张英 （教授） 王硕 （湖北工业大学经济与管理学院 湖北武汉 430068）

一、引言

并购是提升企业市场占有率、完成产业创新、实现企业可持续发展的有效途径之一。互联网作为新型产业对社会经济生活产生了很大影响，互联网企业为追求协同效应、实现技术更迭、完成跨行业战略布局等目标，试图通过并购寻求更深层次的发展。近年来，互联网企业之间的并购活动愈加频繁，相关研究文献也呈增长态势。目前，国内学术界对互联网企业并购的研究主要以定性研究或案例研究为主，定量分析的文献很少。本文运用文献可视化方法对我国互联网企业并购领域的研究文献进行梳理，归纳总结了互联网企业并购的研究热点，并对互联网企业并购的发展趋势进行分析与探讨。

二、研究方法及数据来源

（一）研究方法。通过关键词索引对索文献，以精确获取研究数据；用可视化软件CiteSpace绘制关键词共现图谱、突现图谱、聚类图谱等，反映研究的理论基础和研究热点；用软件分析关键点并在可视化网络中呈现，对图谱中可识别的枢纽点进行解释和分析，呈现互联网企业并购研究的内在联系，分析研究现状，探讨研究趋向。

（二）数据来源。在中国知网以“互联网并购”为检索词，检索出259篇文献；对文献整理并剔除无关文献后得到236篇文献；将CiteSpace中“Year Per Slice”值设成2（以2年作为一个研究区间）；设阈值为“TOP50”（筛选每个研究区间内前50位频次的关键词），组成最终的网络图谱。

三、数据处理

（一）年度发文量统计。将检索到的文献以来源类别为“核心期刊”进行搜索，用EXCEL折线图画出互联网企业并购研究文献的年度发文量走势图；再将文献来源类别定为“全部期刊”，用虚线图表示。从图1可以看出，2001—2020年互联网企业并购研究文献逐年增加，研究热度逐年上升。随着国家政策的倾斜，互联网市场大环境逐年利好，该领域也越来越受到学者的关注，从2014年开始相关文献数量急剧上升。

图1 核心期刊与所有期刊发文量对比分析

（二）高频关键词处理。

表1 高频关键词频次表

2.高频关键词共现分析。用CiteSpace对236篇文献进行关键词共现分析，得到231个关键词和423条连线组成的图谱，选取“Threshold=3”形成图2，关键词共现频次越高则字体越大；图中关键词频次以圆圈形式体现，频次越高圆圈越大。

图2 研究热点共现分析图谱

下页表1与下页图2 通过共现分析得到关键词的中心性，中心性高的关键词是互联网并购领域的研究重点，是学术界对相关研究内在联系的纽带，呈现了学术界对互联网企业并购的研究热点及研究趋势。

3.高频关键词突现分析。对关键词基于共现分析进行突现得到图3，突现分析图展示了互联网企业并购领域内研究焦点的转变情况，显示了研究前沿和研究趋势。图谱中展示出22个突现词、相应的突现年份、突现强度和关键词突现的起止时间，右侧是选定时区内该词突现的时间图谱（较粗的线段为突现时间段）。

图3 基于关键词突现的并购研究热点图谱

4.时间序列的关键词聚类分析。基于共现、聚类分析LLR算法，选择时间序列视图形成聚类分析图谱，显现各时间段内互联网企业并购研究热点10个大聚类下的细分情况。相互之间的连线体现了研究热点的连结情况，连结度越高圆圈越大，关键词作用越强。图4完整展现了互联网企业并购较早出现的研究热点、研究基础和细分方向，是研究专业化的体现。从并购案例、协同效应的研究到并购风险及并购绩效的实现，再到具体研究热点的探讨，该领域内的研究已逐步形成完整的体系。

图4 基于时间序列的关键词聚类分析图谱

四、我国互联网企业并购研究热点梳理与发展趋势分析

通过对近20年我国互联网企业并购领域的研究情况分析，本文梳理出“并购风险”“并购绩效”“并购动因”“并购案例”等研究热点。从发展逻辑来看，互联网企业通过并购以期实现协同效应，获得进入新市场、取得新技术、完成深层次发展战略的途径；互联网企业并购所带来的风险与绩效并存，因此，有效规避风险、提高并购绩效是学术界和实务界共同探讨的热点议题；从并购案例中总结经验，完善研究体系和理论基础是学者们努力的目标。本文在可视化分析后进一步探讨互联网企业并购的研究前沿、研究重点及研究的内在联系，以科学把握研究现状与研究发展趋势。

（一）互联网企业并购动因分析。企业并购前期的目标主要是抢占市场，扩大规模；后期转变为对上下游产业链整合（阮飞等，2011），实现多元化发展目标。通过对关键词的整理并结合图谱分析可知，“并购动因”是互联网企业并购研究的热点，相关研究以企业所处市场环境为基础，从多方面对并购产生的协同效应进行深入研究。

1.环境变迁压力。企业通过并购行为可以满足自身发展需要、用户需求，以求实现自身价值，完成全面进入市场的战略布局。对于企业自身发展而言，互联网企业利用并购提升市场占有率，开拓新领域，实现规模效应，加快实现战略目标。对于用户需求而言，企业用多元化并购满足用户的多样化需求，需求增加会带来企业经济效益的增加。对于被并购企业而言，实力较弱的企业通过被实力较强的企业并购以延续核心技术的生存发展，扩大技术的市场应用范围，实现优势资源共享和自身价值最大化。在战略布局上，传统经济历久弥新，网络经济发展前景广阔，二者之间的合并可弥补双方不足。

2.追求协同效应。并购的协同效应体现在多方面，主要有财务协同（杨玉国，2019）、经营协同、管理协同、技术协同等。并购能够满足双方企业的战略布局，形成财务协同效应，完成企业价值增长的并购目标，并购产生的财务协同效应可分为短期和长期（杨秀丽等，2014）。并购后双方企业要进行产品生产与销售的整合，实现经营上的优势互补，双方工作效率明显提升，实现了经营协同效应。并购后并购双方的管理方式会发生改变，企业间取长补短、改善经营理念、提高资源利用效率、减少管理费用等是管理协同效应的体现。互联网企业是新兴科技型企业，依靠核心技术在市场中立足，通过并购，并购方可以在短期内获得先进的技术，而被并购方能够享有并购方的市场资源，发挥技术价值，产生技术协同。

总之，成功的并购能使并购双方稳步成长，实现规模经济，在带来新的利润增加点的同时完成企业的战略目标。在“互联网+”经济背景下，企业并购数量不断增加，企业要顺应市场环境，在相关政策的指引下，慎重作出并购决策，利用双方的技术优势使并购后的企业实现创新及可持续发展。

（二）互联网企业并购风险分析。并购风险在研究中处于核心地位，“财务风险”“风险防范”等高频关键词聚类构成“并购风险”这一研究主题。学者多以案例为切入点，分析风险形成原因，对控制、防范风险提出了相应建议，以减少风险、提高并购成功率。

1.风险成因。风险存在于并购的前、中、后三个阶段，主要有企业价值评估风险（徐静等，2019）、融资和支付风险及整合风险。并购开始前，并购方会以被并购方企业的财务报表为依据评估企业价值，以预估并购融资量及交易支付价格，但并购双方企业存在信息不对称的情况，财务数据可能存在失真甚至造假的风险。并购对企业的资金提出了很高的要求，能否在预定时间内筹集到足够的资金及时交付且保证企业的正常运转是十分重要的。并购整合风险（张珊等，2017）主要包括经营、人事及企业文化等方面，这类风险产生的原因是并购后企业短时间内适应能力较弱，对双方的财务体系进行整合需要较大成本，企业资源的配置出现问题；并购以后不注重人才整合，没有很好地利用核心技术团队；每个企业的文化氛围存在差异，并购后有些企业不注重企业文化整合，文化兼容性出现问题。

2.风险应对。首先，并购方应结合企业财务指标、企业所处市场环境及股权情况恰当评估被并购企业的实际价值；其次，并购方要合理评估并购所需成本，结合并购目标和自身资产能力选择合适的融资方式及支付方式；再次，并购完成后，应构建合适的企业运营模式，合理配置双方资源，建立优质的财务体系。有条件的企业可以建立风险评估小组，预估可能出现的各种风险，提前应对，防止企业损失。

通过文献梳理并结合目前我国互联网企业并购的实际情况来看，并购风险产生的原因之一是并购双方立场不同，被并购方希望企业估值更高，而并购方希望压缩并购成本以求自身利益最大化。以共赢为目的进行并购，产生的相关风险较低。为此，并购企业应从战略角度出发，对被并购方展开全面考察，并结合自身实际能力开展并购工作，从而有效避免风险，达到预定的并购目标。

（三）互联网企业并购绩效分析方法。部分文献采用实证研究方法对互联网企业并购绩效进行研究，且得出并购大都可以正向提升企业绩效的结论，但也有研究发现并购使企业绩效下降；部分文献采用财务分析方法对具体并购案例进行研究。

1.财务指标分析。采用财务指标对并购绩效进行评价是一种行之有效的方法，如以并购发生前后短期及长期偿债指标评价企业的偿债能力；通过营运指标反映并购对企业营运能力的影响，以对企业未来发展提供合理建议；用盈利指标分析并购后企业盈利的变化情况；选择发展能力评价指标评判企业并购后的发展前景。这些财务分析的数据来源于企业的财务报表，能准确评价并购后企业绩效的真实变化情况。

2.实证方法分析。事件研究法通过公式及数据的选取研究并购行为对企业短期绩效产生的影响，会计指标研究法通过模型及指标计算，实证分析并购给企业中长期绩效带来的影响。大多研究显示，并购在短期内能为企业创造正向收益，产生良好的并购绩效；长期内能够促进企业价值提升。企业应充分利用并购带来的利好趋势，发挥协同效应（温倩等，2020），保证企业平稳、创新、可持续发展。部分学者对于并购绩效下滑也给出了合理论证，互联网行业竞争较为激烈、并购后双方资源共享不到位导致核心技术落后、并购后的资源整合、配置不合理等都会导致并购绩效达不到预期水平。

并购绩效能够反映出企业并购是否成功，绩效提升是并购双方企业共同期待的，双方均获得效益最大化，实现并购目标，才符合并购预期。为此，企业应结合互联网企业特性及行业发展趋势制定并购策略，并购完成后，并购双方应注意整合及长远发展，尤其要注意企业文化和人力资源的整合。

（四）互联网企业并购案例分析。“阿里巴巴”“优酷土豆”“大众点评”等关键词构成了“并购案例”这一研究主题。2012年“优酷”并购“土豆”开始引起学术界对互联网企业并购的关注，研究文献逐年递增。

1.大型互联网企业并购案例。多元化并购使百度、阿里巴巴和腾讯成长为我国三大互联网企业。阿里巴巴并购“饿了么”建立新的零售布局；并购“优酷土豆”跻身文化传媒市场；并购“网易考拉”增大自身规模，市场占有率提升；收购UC带来流量用户的提高，产业成本随之降低。百度并购“PPS视频”增强了核心竞争力；并购“91无线”增加用户量；并购“去哪儿网”以形成技术互补。腾讯并购Supercell以开拓海外游戏市场；并购易迅、京东进军电商行业；并购搜狗则是基于互联网行业能够实现流量变现的特点。综合来看，企业之间通过并购完成战略布局、打造完整产业链的行为在我国大型互联网企业中已十分常见，在节约成本的同时也带来了经济效益的提升。

2.不同视角下并购案例研究。基于不同的视角研究互联网企业并购可以从更深层次挖掘并购的类型、意义。戎珂等（2018）从并购视角研究互联网的生态系统发展情况，研究发现该生态系统可分为不同类型的网络模式，以此为基础扩展出为实现不同目标而发生的各类并购，打破了传统企业并购的研究思维，解释了商业生态系统在互联网行业的发展情况。童迎香等（2021）从生态视角研究互联网企业的发展情况，发现互联网企业通过并购完成上下游产业链的整合及新技术人才的吸收，更合理地配置资源，使企业能够可持续发展，以达到构建企业内部生态圈的目标。盛虎等（2021）从双边市场视角研究互联网企业的发展进程，认为成功的并购可实现企业多元化发展，吸引其他有实力企业的投资，增强企业之间的协同合作，促进核心技术升级，为企业提供新的绩效增长点，人才流动率有效降低，互联网企业发展前景更加广阔。

现有文献将案例分析与理论研究相结合，完善了我国互联网企业并购的基础知识体系，为未来的研究提供了理论基础和实践经验。但是对互联网企业并购的研究多侧重于并购方，而对被并购方的相关研究却较少，学术界应加强双向研究，为被并购方日后发展提供切实可行的建议。

从以上分析可以看出：一方面，对企业而言，随着并购浪潮的推进，我国的并购市场从横向并购、纵向并购发展为混合并购及跨所有制并购，多样化的并购方式使互联网企业由以扩大市场份额、占据更高的市场地位为并购动因的同行业、同类型并购，变为对上下游供应链的并购，再演变为企业在不同行业内进行战略布局、开拓新市场形成的传统企业与新型互联网企业之间的并购，以及不同类型互联网企业之间的并购。企业如何制订不同时期的发展策略，根据企业需求选取并购对象，通过合适的并购方式实现发展目标，将是理论界和实务界长期探讨的问题。另一方面，我国关于互联网企业并购的理论及案例研究虽已取得一定进步，但尚有不足之处。现有的理论很多源于国外，但国外的互联网企业并购市场发展与我国不同，因此今后相关理论研究应结合我国实际，构建适合我国企业并购的理论体系。

五、结语

本文利用知识可视化方法发掘互联网企业并购现有研究之间的联系，勾勒出该研究领域的主体轮廓，有利于理论界和实务界了解我国互联网并购现状与发展趋势。虽然本文研究所使用的CNKI数据库较全面地涵盖了互联网企业并购现有理论和研究热点，但互联网企业并购涉及层面较广、并购方式较多、变化因素较为复杂，期望未来的研究能搜集更全面的学术文献，有更多新的发现。