上汽集团财务杠杆研究

王 琳

（上海工程技术大学，上海 201600）

一、提出问题

自改革开放以来，我国在发展世界经济方面取得了显著进展，人均国内生产总值达到了中等收入水平，人们对物质生活的满意程度日益受到重视，生活质量也日益受到重视，这意味着越来越多的家用汽车进入普通住户家作为代步商品。需求量不断增大，这也意味着汽车工业的规模越来越大，从而造成了国内外竞争激烈的场面。在这样的环境下，一个企业若是希望保持竞争力则需要大量的资金为其做支撑。相较于其他产业，汽车产业是资本和技术密集型的产业，其资金需求往往达到几千万元甚至几亿元，这样使得它们不得不大量借贷资金来维持企业的经营。在对于利用财务杠杆带来的效应从而优化企业资本结构方面的研究中，西方发达国家取得了极大的成就，由于我国对这方面的研究还处于初级阶段，因此研究成果甚少，加上汽车工业发展的历史较短，针对汽车产业的这方面研究则更少。因此以优化公司资本结构为目标，研究汽车上市公司的杠杆效应，在此基础上，建立一个适当的资本结构，以指导和鼓励汽车上市公司在负债经营的条件下增加利润和减少风险，具有较强的现实意义。本文的创新点是对汽车行业财务杠杆和财务风险进行了精确的分析，其中以上汽集团为例，对其近五年（2014—2018 年）的财务杠杆效应做出评价。最后，通过对汽车行业内的各项财务数据的对比，分析上汽集团风险管理现状和存在的问题，并针对这些问题给出相应的应对策略。

二、文献回顾

国内学者在对财务杠杆的研究时，出现了不同的态度，有人持积极态度，有人持消极态度，也有人认为举债经营对公司的成长性没有影响。

其中对于财务杠杆对公司的成长持消极态度的学者代表有吴世农、李常青、余玮、毕皖霞、徐文学、肖作平等人，他们虽然对负债经营的研究的出发点都不尽相同，但是都能得出举债经营对公司成长产生消极影响的结论。他们主要是使用能够表现公司成长性的各个指标来研究负债经营对公司成长性的影响，这些指标包括资产周转率、负债比率、主营业务增长率、市净率等。通过对这些指标的研究他们发现企业负债经营无论在何种情况下都是对公司百害而无一利的，这同时也表明了他们是绝对的风险规避者。

吕长江、王克敏、汪辉、金超、陈英等人对于公司的举债经营是保持着积极态度的，他们通过对上市公司的研究，发现了在处于良好的市场环境并且负债率较低的情况下，举债经营对公司的成长产生了意料之外的积极影响，公司的财务杠杆可以发挥最大的正效应，这也同时表明了他们是一定的风险爱好者。然而在后续的研究中他们发现，对于身处环境较差、成长性不明显的企业来说，负债经营在一定程度上会对其成长产生消极影响，这种影响有时甚至能导致公司直接倒闭，因此企业在进行负债经营时，应对自身的环境做正确的判断，如果盲目贷款，对企业造成的危害将无法估量。

拥有相同经历的还有陆正飞和辛宇等学者，开始时他们对于举债经营也是持积极态度。他们认为，身处良好环境时，企业的股东为了保持对企业的掌控，几乎不可能发行新股，并且由于负债经营可以带来免税的政策，股东能获得利润的空间更大，因而企业资金的来源应当是通过负债筹资，企业得到投资资金后也能够得到更好的发展。然而在经过实证研究之后他们发现企业的成长性与负债率之间的关系并不明显。此外还有洪锡熙和沈艺峰两位学者经过实证研究后也表明公司举债经营与公司的成长之间的联系并不显著，可以忽略不计。

从国内学者的研究可以看出，关于财务杠杆对于公司成长性的影响这一研究中，不同的学者使用的方法不同，得到的结论也更有其理论依据，但纵观其研究过程，发现学者们在这项研究中都存着一些问题，例如研究选取样本过少，未控制好变量等。此外，对于不同的行业不同的公司，财务杠杆对公司的成长性也不同，在对比各学者的结论时我们应该多注意研究对象，不能笼统地偏向于某一理论，对于真理的探索还需要从实践出发。

三、上汽集团财务杠杆分析

财务杠杆就本质而言，可以等同于企业的资产于负债关系，其计量的方法主要有两种：一是公司的负债资本和公司权益资本的比率，另一种是公司的债务资本和公司总资产之间的比率。如今人们引用财务杠杆系数来衡量财务杠杆的作用程度，可以进一步分析财务风险的大小。由财务杠杆所引起的利益或者损失就叫财务杠杆效应。财务杠杆的正效应是指企业通过对财务杠杆的正确利用获得了可观的收益，反之，若是造成损失则称为负效应。为了使企业得到更好的发展，企业都应该追求更好地发挥财务杠杆的正效应。对于企业来说，财务杠杆效应对其盈利与否和财务管理水平有着重要的影响，企业最重要的是通过负债经营使财务杠杆发挥正效应。研究财务杠杆效应的成因对企业正确发挥财务杠杆效应非常必要的。

本文选取了上汽集团2014—2018 年财务报表的数据，首先从上汽集团的资产负债率来衡量其负债情况，从表1 可以看出，上汽集团2014—2018 年的资产负债率由55.41%提升到了63.63%，并且远高于行业平均水平，处于稳步提升的状态，过高的资产负债率说明上汽集团应注重对其资本结构的管理，否则将会出现巨额债务，造成严重的财务风险。

表1 资产负债率

接下来使用财务杠杆系数用来评估企业财务杠杆 的作用程度。

根据表2 可知，上汽集团近五年来的财务杠杆系数在1.01 上下波动，需要警惕财务风险。

表2 财务杠杆系数

接下来使用权益净利润和资产息税前利润率的变化，对上汽集团的财务扛杆效应进行分析，如表3 所示。

表3 财务杠杆效应

可以看出，上汽集团近五年来的权益净利润和资产息税前利润率正在逐年稳步下降，虽然这五年间上汽集团的权益净利率大于息税前利润率，财务杠杆发挥了正效应，但权益净利率与息税前利润率的差距变小，可见财务杠杆发挥正效应的能力减弱。

综上所述，对上汽集团的财务杠杆进行分析发现其资产负债率远高于行业水平，为其贴上“高杠杆”的标签，财务杠杆系数维持在1 左右，财务风险处于需要警惕的水平，而其财务杠杆虽发挥着正效应，但其发挥正效应的能力正在减弱。

四、结论及建议

本文以上汽集团作为研究对象的原因在于该公司的杠杆率过高，在行业中非常具有代表性，目前的状况也是整个房地产行业正面临的。因此，通过对上汽集团的财务风险研究，也能为同行业其他企业的财务风险研究带来一定启示。

（一）加强公司治理，优化资本结构

从近几年来行业的资产负债率维持在45%左右，我们可以知道汽车产业大部分企业对负债比率的掌控还算合理，然而其中也不排除由于市场环境压力而导致的不得以通过大量外债融资来维持企业经营，从而造成其资本结构不合理的现象，例如本文选取的案例企业上汽集团和比亚迪等。而无论企业是使用股权融资、债券融资或者是利用国家给予的财政政策专项补贴资金来优化其资本结构，要想得到最优资本结构和达到股东权益最大化的目的，必须要通过有效的公司治理来实现，否则将是竹篮打水。当前，我国大多数企业对于公司化改革都没有完整的概念，企业内部面临着制度保障贫乏、机制不完善和程序不规范等问题，个别公司面对外部市场经济时甚至表现出格格不入的现象。然而对于一个企业来说，要想拥有良好发展前景，必须拥有高效的组织架构和锐意进取的领导班子，从而完善公司机制，改善公司治理存在的问题，提高经营管理水平，带领企业不断发展壮大。

（二）加强资金回收

经过前面对于上汽集团以及汽车产业的营运风险分析，可以发现整个汽车产业对于资金的回收较慢，应收账款数额较大。赊销作为一把“双刃剑”，在推动销量的同时也会增加坏账风险，因此不仅是上汽集团，整个汽车产业都应当注重对应收账款的回收，降低坏账风险。

（三）依据需要适当调整负债比率

通过前面的分析可以看到，近几年来汽车产业这个行业的整体资产负债率是有下降趋势的，但也不排除个别企业资产负债率逐年上升的情况，如上汽集团。负债比率越高就意味着财务风险的增加，企业在发展时不可盲目追求债券融资，而是要根据自身发展阶段，因地制宜地调整负债比率。当公司面对市场萎缩，盈利水平下降的环境时，应逐步降低企业的负债比率，做好资金回笼，静候下一次投资机会。

（四）重视利润分配的合理度

经过对上汽集团利润分配的分析，我们知道股利分配比例越高，企业更倾向于将利润分配给股东，这样能吸引投资者，就说明了企业对外部融资需求大，然而股利分配比例高会使得可提取的留存收益比例降低。若是企业遇到内部资金不能满足筹资的情况时，对于外部融资的需求就会更大，从而造成恶性循环，越来越依靠外部融资，造成严重的财务负担。因此为了防范股利分配风险，企业应重视利润分配的合理度，做到既保障股东权益，又能满足公司自身发展。

（五）政府要加大对企业的支持力度

前面提到，实体经济是一国经济的立身之本，生产实体产品的企业能满足人们越来越丰富的需求。汽车产业对于国家经济来说，更是具有支撑作用，这是它在提高国家工业创造力和创新能力方面的作用所决定的。此外，汽车产业还有带动经济、增加税收等作用。然而各行各业中总有发展困难的企业，汽车产业也不例外，这时就需要国家出面出台相应的政策，及时施以援手，在税收补贴等方面对其予以支持。特别是对于那些坚持可持续发展政策，积极研发新能源汽车的企业更要大力扶持，帮助其完善资本结构，扩大其发展空间。

（六）大力发展与完善金融市场

发展金融市场可以扩宽企业的融资渠道，从而有效解决汽车产业融资方式单一的问题。我国进入供给侧结构改革以来，大力宣扬发展实体经济，但这并不意味着企业要放弃金融市场，相反，实体经济和资本市场是相辅相成的，实体经济的发展离不开金融市场的支持。因为实体经济是一国经济的立身之本，是财富创造的根本源泉，发展实体经济需要大量的资金作保证，资本市场正可以为实体经济提供资金。此外，大多数企业的主要融资渠道就是通过债务融资，多种类多形式的债券对于优化企业资本结构来说是极具现实意义的。然而目前我国债券市场发展较慢，债券品种贫乏，究其原因，主要还是体制机制产生的障碍，这就需要经营者们进一步打破这种障碍，使得金融市场和实体经济完美融合，更好地发挥金融市场的辅助作用。