互联网金融下企业资本结构优化研究

卢梁彦 柳 渊（通讯作者） 冯燕燕

（云南经济管理学院，云南 昆明 650106）

互联网金融发展背景下，现代企业明显缺乏最优资本结构，同时怎样来确定企业的最优结构成为绝大多数企业财务管理所面临的主要问题。从净利润率的角度来分析，有学者认定企业负债率在100%时所呈现的价值最大，且资本结构最优。而相应的营业净利理论则研究指出企业本身价值和资本结构并无明显相关性，因此企业本身最优资本结构并不存在。后续多数理论的提出，均论证企业存在最优资本结构，比如由于财务杠杆效应将很容易致使企业陷入负债经营状态，因此企业是存在最优资本结构[1]。然而，这些理论的提出并未充分认识负债收益和财务风险才属于最优资本结构这一本质，同时也直接忽略了互联网金融发展对企业资本结构的影响。因此，就必须积极转变原本研究发展路径，要求以企业本身的负债收益及财务风险作为基本依据，由此将互联网金融充分融入至资本结构的优化模型当中，由此来确定企业最优资本结构的价值。具体阐述如下。

一、企业资本结构优化的内涵

资本结构是指现代企业发展中的各种资本来源结构和比例。这种结构有两个明显的特质：一个是公司所有负债与其总资产的比率，可直接采用资产负债率表示；另一个是中长期债务与所有者资本间的比率，可直接采用长期产权比率来确定。这意味着它反映了企业实际发展的负债规模及其与相关所有者所存在的比率关系，可据此类指标来准确判断企业是否面临相应的财务风险，并由此进一步断定企业债务收入与财务风险是否存在相关性，以及财务风险的可控性，等等[2]。

财务杠杆本身是一把双刃剑，其对企业发展的影响是双向的，这种双向主要表现为企业可据此利用债务操纵来赚取债务收入，同时随着债务的增加，债务收入的增加也将随之加速，但最终企业所面临的的财务风险也迅速增加。因此，如何善用债务而不受伤害，是现代企业发展中所实际追求的目标。在这方面，最佳资本结构涵盖两方面的内容。一是债务规模和财务风险间相关性判定，企业的最终目标是在财务风险可控的情况下，利用债务达到最大规模。换句话说，最大化负债时的资本结构和财务风险控制能够相互匹配，由此形成企业的最优资本结构。二是优化资本结构的最终目标是确定受控债务的极值，因为最优资本结构属于动态的而非静态结构的。合理的财务风险，能够确保企业在不同发展阶段所形成的财务需求，进而保障企业价值的最大化转变。

二、互联网金融对企业及其资本结构的作用

1.拓展了企业选择金融服务的空间

互联网金融以市场的力量针对其金融环境进行了全面优化。然而，紧随金融市场发展规模的不断扩展，金融机构本身的发展规模也随之不断壮大。在此背景下，金融市场由原来的买方市场逐步演变为均衡化的市场化形式，为企业享受更多金融服务提供了巨大的便利。 由于金融机构的不断壮大，其所能够供给的金融服务也随之多元化和网络化转变，在这种情况下，与以往互联网金融问题相比而言，金融机构处于相对平衡的市场发展状态，其金融服务也可独立支配，不再受到传统金融机构各种条件的直接限制[3]。可见，互联网金融相对于传统金融正在迅速扩大发展规模，促使现代企业选择金融服务的空间也更为自由。

2.互联网金融导致企业金融投资机会增多

互联网金融打造了一套完善的、具有金融和投资能力的互联网金融平台。例如，一站式理财综合金融平台、易通贷网投资平台等金融平台，此类平台上的诸多金融产品都进行了创新性的变革。与传统金融比较而言，互联网金融直接打破传统资本市场支配的概念，形成了网络虚拟的资本市场，在金融市场、资本市场和网络虚拟资本市场中创造了由货币市场和资本市场组成的市场类型。与此同时，网上虚拟资本市场不仅可以进行短期的资本交易，还具备金融市场和资本市场两者可同步进行的功能。并且，实际交易成本损耗低，所需交易手续及流程更为简便。此时，企业不仅可以选择在传统金融市场进行金融投资，还可以借助互联网金融平台寻找更多的投资机会，在开放投资金融下选择更多和更为完善的投资产品。同时，对比之下，互联网金融平台上的金融投资回报要明显高于传统金融投资，并且与传统金融比较而言，互联网金融下的金融投资渠道获得了极大的拓展，相应的金融投资产品也随之更多、更丰富，直接促使企业获得了更多的空间，以此来实现对金融投资的优先选择，最终企业金融投资的机会也随之不断增加。

3.互联网金融改善了企业资本结构

互联网金融的发展直接衍生出了大量的互联网金融平台，因此极大地增加了企业金融投资机会，使资金整合更为简便，促使企业金融投资和金融活动得以更为顺畅发展。在此背景之下，以金融杠杆效应为目的的金融投资模式，促使企业选择通过外部资金的动力和冲动随之不断增加，同时互联网金融下的金融市场又直接面向企业提供了大量利用杠杆效应的机会。此时，随着自主资金实力、业务规模的不断扩大，财务效益水平也将由此不断攀升。然而，这本身是一把双刃剑，也即互联网金融在为企业提供融资便利的同时，财务风险也将随之不断增加，企业的财务风险也由此不断增大。此时，企业需要尽可能地降低其自身的负债率和杠杆率，以实现对财务风险的全面控制。因此，互联网金融将直接改变企业本身的资本结构，而且这种变化属于动态且双向。

三、影响现代企业资本结构优化的主要因素

1.内在影响因素

通常企业的债务资本是可以杠杆化的，多数企业都会选择通过优化债务在其资本结构中的比例，由此促使企业自身能够获得额外的回报。因此，充分利用财务杠杆效应可以促进企业债务杠杆化的内在动力，切实保障企业主最终获得最大的经济利益。换言之，影响公司资本结构的内在因素是公司所有者的逐利性质，其本质是资本所附带的增值属性。财务杠杆效应也将不可避免地影响一个公司的资本结构，其具体体现在公司财务杠杆系数的提升，最终将由此致使企业资本结构向资产改善方向演进，促使产权比例随之发生明显变化。这些内在影响因素都属于企业资本结构变化的主要力量[4]。

2.外在影响因素

此外，公司外部影响资本结构的因素很多，内部因素限制了公司的债务管理行为，如果不注意外部因素的重大影响，就有可能陷入债务困境。只有分析影响公司资本结构内部和外部的因素，并将其纳入资本结构优化模型的构建，才有助于公司确定最优资本结构。“互联网+金融”促使互联网金融诞生，所形成的的多元金融平台极大地丰富了金融市场的发展的空间和方向。因此，很容易由此引发金融业的巨大变革，进而形成传统金融与互联网金融、互联网金融并存的金融格局。这金融市场份额不断增加，金融市场更加开放，供给快速增加，结构趋于优化，线上运营模式便捷高效，成本低。在此背景下，企业面临的金融环境将显着改善，融资更容易更便捷，融资成本将更低，偿债能力将得到提升。第三方申请和人民法院宣告破产的可能性缺失，从而降低财务风险。而如果企业采取传统的劳动力资本政策或激进的投资政策，则需要由此增加相应的债务才能达成预期效果。因此，它不可避免地影响公司的资本结构和公司的资产负债率，提高长期产权比率，进而导致企业面临的风险蔓延更快、更强大、更广泛。当这种风险出现时，还将立即波及关联公司，财务风险迅速增加。因此，互联网及其财务平台对公司资本结构的影响是双向的，如果金融风险不显现，则债务在企业资本结构中的比例将明显提升。当出现财务风险时，资本结构中的企业债务占比显著减少。

通过以上分析，企业本身性质、发展规模、发展阶段、所处金融市场环境、货币支持政策、互联网金融平台等都属于影响企业资本结构的主要因素。

四、互联网金融下企业资本结构优化模型确定

1.企业资本结构定量优化模型确定

（1）定量优化模型确定

取A为最优资产负债率，A0内部因子，A1为外部行业因子，A2为外部规模因子，A3为外部发展阶段因子，A4为外部金融市场因子，A5为外部货币政策因子，A6为外部互联网金融影响因子。则定量优化模型为：

（2）资本结构优化的内外部因子确定

①内部因子（A0）确定

具体指资产负债率。如果企业本身的负债为0，则资产负债率页为0。这意味着企业本身的财务风险属于完全可控状态。在此情况下，企业需要采取一种相对而言较为保守的商业策略。由于无法利用债务杠杆，因此其当前的资本结构不是最佳的。当然，如果企业本身的总负债等于其自身的总资产，那么假设资产负债率=1，则相应的财务效应尽管能够由此充分发挥出相应的杠杆效应，但企业本身所面临的的财务风险将随之大幅度攀升，企业的资本结构也难以实现最优化。因此，为了最大限度地发挥债务的杠杆效应，资本和公司财务取双方的中值一般相对合理，由此可达成风险可控效果。在此情况下，A0=（0+1）/2=0.5，这种情况下，充分符合国际公认的经验数据的要求（50%）。

②外部因子（A6）确定

互联网金融平台对公司的资本结构有重大影响。互联网推动下的互联网金融扩大了金融供给，同时全面创新其内部金融产品，由此打造出更加开放、且不断发展的市场化金融模式。同时，互联网金融平台也直接为企业提供多种替代性的金融服务。因此，企业的金融投融资活动空间会迅速扩大，融资更简单、更方便，且相应的资金流速也将随之加快。此时，公司的负债能力由此获得极大的提升，资金成本降低，负债增加，杠杆率提高，同时财务风险增加。这是一种双向效应。在金融市场稳定、金融风险可控的情况下，资产负债可以由此上涨8%左右。当出现金融风险影响时，资产负债率下降8%左右，A6取值在-0.08～0.08的区间。

其他方面外部因子确定

其他外部因子的取值不再赘述，笔者直接引用《优化企业资本结构定量模型的建立》这篇论文中所确定及验证好的对应取值[5]。取值表见表1。

表1 外部因子取值表

2.长期产权比例优化模型确定

（1）定量优化模型确定

设B为优化的长期产权比例，B0内部因子，B1为外部行业因子，B2为外部规模因子，B3为外部发展阶段因子，B4为外部金融市场因子，B5为外部货币政策因子，B6为外部互联网及多金融平台影响因子。则定量优化模型为：

（2）内外部因子确定

①内部因子（B0）确定

B0是长期产权的影响因素，在可以完全控制财务风险状态之下，由于长期产权比率与资产负债率之间的独特关系，长期产权内部因素值可以由长期产权比率内部因子值进行推导分析。当前，国际公认的稳定长期产权比率标准，要求必须小于或等于1，因此1是内部因素的最大值。

由此取X1为企业短期负债总额，X2为企业长期负债总额，E为所有者权益总额，具体如下公式：

由此可解得：

当短期负债=长期负债时，即长期负债在总负债当中的比例值达50%时，对企业而言属于相对稳健的负债经营发展策略，由此也将形成长期的负债经营策略。此时X1=X2，将其代入式（5）中，可最终得出：E=2X2。因此，B0=X2÷E=X2÷2E2=0.5。

②外部因子（B6）确定

因此，企业资本结构有两种形式，这两种形式都揭示了公司债务规模对其运营的影响。 第一种形式考虑短期债务，第二个形式只考虑长期债务。长期负债率来源于稳定的资产负债率，外部影响对企业资本结构的第一形态的影响。即B1的取值区间是0到0.14，B2的取值区间是0到0.07，B3的取值区间是-0.05到0.15，B4的取值区间是-0.03到0.03，B5的取值范围是-0.03到0.030，B6的取值区间是-0.08到0.08。

五、结语

综上，本文主要在互联网金融对现代企业资本结构造成影响的基础上，引入并修订相应资本结构化的定量模型。主要借鉴了《优化企业资本结构定量模型的建立》这一文章的研究成果，并在此基础上进行了适当的修订，最终由此建立了现代企业资本结构优化的定量模型，期望能够为同类研究提供相应参考价值。最后，本文模型的提出只是属于理论范畴，仍然需要用于实践加以验证及检验。