离婚模式各有利弊 财富治理平衡之道

在离婚分割财产的方案中，应当如何分割不同类型的共有财产？上市公司股权，金融资产，还是不动产？由于上市公司股权是企业家庭占比最大的资产类别，因此对股权的分割是其中最为关键的因素。

分割股权意味着一方或双方可能会失去上市公司控制权;而不分股权则可能难以平衡双方的重大利益。因此，上市公司控股股东离婚需要一套财产分割的整体解决方案，综合考虑财富结构、财务结构、股权结构和融资结构等进行合理设计。

股权分割是家族和企业的双重挑战，决定着企业的所有权和控制权以及家庭财富归属。股权分割不仅对股权结构和公司治理具有深层影响，也可能会影响企业的融资结构。有学术研究认为，家族企业更倾向于内源性融资，向外筹集资金时多采取债务融资方式，因此具有较高的负债率。家族企业对减弱控制权具有高度敏感性，因此离婚股权分割进一步制约了公司未来进行融资的意愿和能力。

分割股权意味着提高了股份的流动性，因为通常获得股份但不在企业任职的一方未来会择机出售股份，但无疑会带来上市公司股权结构的重大变化。例如一心堂阮鸿献和刘琼公告离婚时，同时公告非公开发行引进白云山入股，成为上市公司前三大股东。

如果一方（通常为男方）在离婚财产分割中希望更多保持股权，有哪些选择呢？在葵花药业关彦斌和张晓兰的离婚财产分割中，张晓兰完全放弃股权，而关彦斌对其进行高达10亿元现金补偿。由于关彦斌自身并无如此巨额现金，只能通过“股权质押融资+出售持股变现”方式筹集资金，由此形成男方个人的高额债务，最终引发股权质押回购风险和资金压力。华昌达控制权从颜华转移到债权人和第二大股东手中，夫妻二人在股权减持到临界点后开始进行高比例股权质押，之后不惜以个人巨额负债方式谋求保持上市公司控制权。

现金、房产及金融资产等财产的管理复杂度不高，但作为财产分割解决方案的一部分，应当针对各自家族结构性特征、企业控制权分布、企业融资成本等方面进行综合考量，在股权分散风险和融资风险承担之间保持平衡。

上市公司控股股东面临离婚危机时，股权分割问题的背后实则是现金流权、表决权、二代传承及财富治理等核心问题。我们对案例样本划分了四种财产分割模式（见表7），希望有所启发。但必须指明，每一种模式都有自身的优劣势，亦可能引发潜在风险和冲突。

表7 上市公司控股股东离婚的四种模式

模式一：平分股权型

【典型案例】海兴电力：三分股权，离婚传承同进行

·股权分割：控股公司35.3%+直接持股1.34%→控股公司27.3%+直接持股3.29%。

·离婚条款：

1.周良璋将27.3%的海兴控股股权转让给李小青，27.4%股份转让给儿子周君鹤;

2.周君鹤将表决权委托给周良璋。

·家族控制：家族董事席位2人，儿子周君鹤、周良璋姐姐的女婿担任董事及经理。

·二代传承：海兴电力在平分股权同时进行二代传承。夫妻将二代股权安排作为重要组成部分，缓和离婚矛盾，对于女方而言亦更易接受。

海兴电力始创于1992年，2016年在上交所上市，主要聚焦于电力行业。周良璋與李小青两人职业交集时间很长，属于夫妻式联合创办企业。周良璋创立海兴电力，李小青2003 年加入，担任海兴电力党委书记、副董事长、财务负责人等职。儿子周君鹤1989年出生，2010年起担任杭州海聚投资有限公司董事、总经理，2012年出任浙江海兴控股总经理。

海兴控股作为上市公司第一大股东，周良璋与儿子周君鹤分别持股90%和10%。李小青和海兴控股分别持有海聚投资20.61%和50.35%股权。此次离婚分割主要是周良璋将海兴控股的部分持股转让给李小青及儿子，而海聚投资及直接持股部分并未进行分割。

2019年6月4日，周良璋和李小青办理离婚手续，签署《股权转让协议》，周良璋将海兴控股27.3%股权转让给前妻，将27.4%股权转让给儿子。转让完成后，周良璋持有海兴控股35.3%股权，李小青持有27.3%，周君鹤持有37.4%。儿子将其持有的27.40%股份表决权授予父亲，使父亲拥有62.70%海兴控股表决权，进而成为海兴电力的实际控制人（见图7）。李小青此后并未退出上市公司，仍担任副董事长、党委书记和财务负责人等重要职位。

图7 海兴电力离婚前后的股权结构变化

模式二：一方倾斜型

【典型案例】一心堂：一别两宽，各自打拼

·股权分割：33.7%：18.37%保持不变。

·离婚条款：

1.优先受让权安排;

2.创始人夫妻控股企业股权转让给女儿。

一心堂阮鸿献和刘琼作为创始夫妻，早在2005年便各自独立发展。刘琼退出一心堂的日常经营，创建了圣爱系，结束了共同创业的夫妻档时代。离婚财产分割按照二人原本在上市公司的持股比例，并未进行进一步的股权分割。非上市公司股权平稳转让给女儿，避免了夫妻矛盾。近年来一心堂快速扩张，刘琼仍可享受上市公司的发展红利，同时进行股权质押等资本运作，以支持自主创业企业的发展，可谓一别两宽。7B0DB964-AA87-4C67-B050-1420BD672743

1986年，刘琼认识了当时还是中药材收购员的阮鸿献。1989年，阮鸿献与朋友合伙在昆明开了一家药材收购站，阮负责外部经营，刘负责内部财务。1990年，二人结婚，1997年成立云南鸿翔中草药有限公司，由个体经营转入公司发展。1998年第一家鸿翔中西大药房开业，刘琼任店长。

自2005年起，刘琼退出一心堂日常管理，独立创办圣爱中医馆，如今已经形成集团化布局。刘琼的离开也有夫妻式家族企业的共性挑战。《圣爱中医——刘琼和圣爱中医馆十年成长传奇》一书中写道，夫妻二人时常为一些琐事争执：“就是那种相互看对方都不顺眼的感觉，那种谁也不愿意和对方多讲一句的感觉。”

一心堂随后迅速发展，到2009年时已经扩张到1000家连锁药店，成立云南鸿翔一心堂药业集团，上缴税收突破了亿元大关;2010年引进三家投资机构——君联资本、宏毅投资、百利宏创投。2014年7月一心堂登陆深交所，成为中国首家在A股上市的直营连锁药店。

2017年1月4日，一心堂发布公告，阮鸿献与刘琼2016年12月27日办理了离婚手续，此前二人分别持有上市公司股份比例为33.75%和18.37%，离婚后保持持股数量不变，阮鸿献仍担任董事长、法定代表人，实际控制人变为阮鸿献。阮鸿献表示：“刘琼过去十几年专注做中药，担任创始人和董事长的圣爱中医主要发展中医药业务，而一心堂和广药集团合作之后可能也会开辟这个领域，刘琼再作为一心堂实控人就会产生同业竞争抹不开的局面，还不如各做各的自由。”

除一心堂外，阮鸿献还持有云鸿房地产、红云健康管理、云南通红温泉等17家公司，涉及房地产、医院、投资管理。刘琼如今持有华龙圣爱中医集团等11家企业，包括成都、昆明等地的圣爱中医馆，以及一家从事文学、礼俗学培训的学校。

阮鸿献对媒体说：“我们有两个女儿，我们所做的一切都是为女儿打算。如果刘琼打算减持，我享有优先购买权，可以抵御一定风险。作为20多年的夫妻，今后一定会在事业上相互帮助。”离婚后二人各自在上市公司体系内进行资本运作，以股权质押、股票减持等方式，实现各自的事业发展需要，各得其所。

模式三：传承接班型

【典型案例】恒星科技：二子接班提速

·股权分割：29.12%：0→21.16%：7.96%。

·离婚条款：无。

·家族控制：谢保军的长子谢晓博任董事长，次子谢晓龙任副董事长和总经理，大弟谢保万任副董事长，二弟谢进宝任副总经理。

2018年1月19日恒星科技发公告称，谢保军与焦会芬解除婚姻关系，分割财产后持股为21.16%，仍为第一大股东和实际控制人。焦会芬的持股比例从0%上升至7.96%，成为第二大股东。二人并未进行表决权委托和优先受让权等约定，谢氏家族成员担任董事长、副董事长及总经理等职务，继续对恒星科技进行实际控制。

恒星科技成立于1995年7月，总部位于河南省，主要从事高等级子午轮胎用钢帘线、镀锌钢丝、钢绞线的生产和销售，2007年登陆深交所。

恒星科技由创始人谢保军实际控制，九位董事有三位是谢氏家族成员。长子谢晓博2016年接任董事长。谢保军两个弟弟均在恒星任职多年。大弟谢保万任副董事长，二弟谢进宝担任副总经理。谢保万之子也参与巩义市锐驰运输有限公司经营。

但其他谢氏家族成员持股比例并不高，截至2016年11月9日，大弟和二弟持有股份分别只有0.05%和0.03%。2018年，长子和大弟通过以集中竞价方式累计增持股份也仅有1.25%。加上谢保军的21.16%总计也不过22.31%左右。但谢氏家族的治理权及管理权涉入则达四位家族成员以上，仍然能够保有控制权。

谢保军和焦会芬两个儿子的接班安排也已明确。长子谢晓博先后在生产部、采购部、销售部任职，2016年11月9日接任董事长。次子谢晓龙毕业于加拿大麦克马斯特大学，2019年11月出任副董事长、董事、总经理等职。至此，两个儿子已完成接班。

模式四：一方独有型

【典型案例】益生股份：离婚前后持股不变，姻亲关系终结

·离婚条款：

1.男方曹积生持有近42%股份，保持控股股东和实际控制人不变;

2.女方姜小鸿仅获得原来名下的0.034%股份。

·家族控制：原有姻亲关系结束，无其他家族关系。

2019年3月23日，益生股份发布公告称，曹积生和姜小鸿经友好协商，已办理协议离婚手续，“基于双方友好协商，其财产分割不涉及公司股权变动，曹积生名下所持有的益生股份股票全部归曹积生所有，姜小鸿名下所持有的益生股份股票全部归姜小鸿个人所有。”此公告用了“友好协商”四字，姜小鸿仅获得原来名下的0.034%股份，而曹积生则保持了原有的近42%股份，控股股东和实际控制人地位不变。

姜小鸿为人低调，公开信息只有两类：一是与资本运作和股份减持相关，与曹积生形成一致行动人，但在离婚前一年已大幅减持股份;二是担任山东省宗教界第一家非公募公益基金会——山东省普觉公益基金会理事长兼秘书长，据《烟台日报》报道此家基金会由曹积生出资成立。有着佛教信仰的姜小鸿最终退出，放弃了2019年正在高速成长的益生股份。

2010年7月益生股份的招股说明书上，曹积生持股比例高达51.46%。姜小鸿直到2015 年才开始持股4.94%。2018年，曹积生与姜小鸿作为一致行动人曾发布两次减持计划。第一次曹积生减持1.884%，姜小鸿减持1.116%;第二次曹积生减持2.62%。十天后，二人公告离婚。两次减持共套现超过4亿元。虽然无法追踪这些现金的去向，但从减持操作推测，很可能是离婚补偿约定，姜小鸿获得现金，而曹积生保有股权。

离婚前益生股份存在姻亲涉入，姜小鸿的弟弟姜泰邦1996年起担任山东益生种畜禽有限公司人力资源部部长，2007年起先后任监事会主席、董事会秘书兼总裁助理等职。2018年5月辞职，不再担任公司任何职务。

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