杜邦分析法的局限性及其改进对策

贾闻梨

杜邦分析法是利用財务比率之间的联系，分析企业财务状况的综合财务分析方法，也是评价企业绩效的方法之一。现如今，杜邦分析法被广泛使用，但随着经济全球化的快速发展，传统的杜邦分析法已经无法满足多数企业的需求。需要分析它存在的局限性，提出相应的改进对策，使杜邦分析法更符合我国企业管理的需要。

一、文献综述

（一）国外研究综述

国外研究杜邦分析体系相对于国内来说，较为完整的文献较少，其中Palepu教授提出的“帕利普财务分析体系”和Zvi Bodie教授、Alexkane教授提出的杜邦模型五要素最具有代表性。

Palepu教授（2000）在《企业分析与评价》中提出了“帕利普财务分析体系”，以传统杜邦分析体系为前提，加入了股利支付能力这一因素。这一体系看似全面，但并未涉及现金流量信息，这是一大缺憾。Zvi Bodie教授和Alex kane教授（2003）在研究传统的杜邦分析体系过程中，发现传统的杜邦分析体系并没有考虑到整个系统中杠杆作用的重要性，因此在《投资学精要》一书中，将传统杜邦分析体系的三要素分析改成了五要素分析。虽然充分考虑到了杠杆作用对杜邦分析体系的影响，但实际突破性并不大，有待进一步改进。Williams教授 （2017）认为现金流的增加会导致可持续增长率降低，在此基础上史提芬教授提出，一个企业的现金流为零时，如果销售收入增加，那么可持续增长率和销售增长率相同。

（二）国内研究现状

虽然最早是由国外发明的杜邦分析体系，但是近些年，为了适应国内发展，越来越多的学者研究杜邦分析体系，使得杜邦分析体系越来越完善，也越来越受到各行业的欢迎。

吕江华（2018）引入管理用财务报表的概念，改进了在进行总资产净利率计算时未能将总资产和净利润实现匹配而带来的缺陷，王会林（2015）加入了现金流量指标来弥补传统杜邦分析中未对现金流量表的分析及未反映企业风险的不足，杨岩岩（2018）将可持续增长率作为核心指标，并改变了企业经营和金融活动的划分方式，解决了未划分经营和金融活动的问题。赵玲（2010）不仅引入了边际贡献率，来促进企业对会计数据的管理，而且引进了安全边际率来反映企业是否安全，有利于监管企业的运营情况，陈显茂、马海燕（2017）引入财务杠杆系数来减少企业的财务风险，通过改进上市公司的经济技术指标来有效衡量股东价值。

二、杜邦分析法概述

（一）杜邦分析法的概念

杜邦分析法是美国杜邦公司创建的，以权益净利率为核心指标，通过营业净利率、权益乘数、总资产周转率这三个比率之间的关系，分析企业的营运、盈利和偿债三方面能力的综合财务分析方法，是企业最常用的财务分析方法。其特征是能够全面地分析企业的财务状况，而不是对某个指标进行单一的分析。对比其他财务分析方法，杜邦分析法具有更加完整的整体思路和清晰明确的层次，可以使管理者更高效地了解企业目前的财务状况，为企业决策者做出决策奠定了基础。

（二）杜邦分析法中涉及的基本财务比率

杜邦分析法中所涉及的财务比率如下：

净资产收益率=总资产净利率 × 权益乘数

总资产净利率 =  销售净利率 × 总资产周转率

即： 净资产收益率 = 销售净利率 × 总资产周转率 × 权益乘数

权益乘数 =1/（1- 资产负债率）

销售净利率 = 净利润 / 销售收入

总资产周转率 = 销售收入 / 资产平均总额

（三）应用的价值分析

杜邦分析法自创建到如今，已经取得了非常理想的应用效果，而且应用范围也越来越广泛。对于企业而言有以下两点的重要性：第一，在当前的企业制度下，杜邦分析法可以满足企业分析财务管理终极目标的需求，实现股东利益最大化。通过使用杜邦分析法，计算出各个指标来分析企业是否能够实现股东利益最大化，即使结果表明目前无法实现，也能够分析出在哪些方面出现问题，并及时做出调整，在最大程度上实现企业股东利益的最大化，推动企业的管理和发展。第二，企业决策者可以依据财务指标，做出对企业健康、有效发展的最优决策。决策是否正确关乎着企业的未来，杜邦分析法具有很强的综合性，能对企业的营运、偿债和盈利能力进行综合的分析，使财务分析工作更准确，做出的决策能够推动企业的发展。

三、传统杜邦分析法的局限性

随着经济全球化的快速发展和经济体制的不断完善，企业的财务问题决定了公司的发展前景，企业管理者对财务绩效的问题越来越重视，因此对企业进行全面综合的财务分析显得尤为重要。杜邦分析法虽然是目前企业最常用的财务分析方法，但它本身也存在一定的局限性，具体如下：

（一）对企业可持续发展能力分析不足

可持续发展能力决定了企业未来能走多远，企业内外部的因素都会对其产生极大的影响，同时，可持续发展能力的分析对每一个企业的生存都有极为重要的作用，但是，现在越来越多的企业没有充分分析可持续发展能力，而且在进行重大决策时只是考虑了过去和当前的收益情况，并没有考虑未来潜在的利益。在面对如今激烈的企业竞争，稳定并且持续发展是每一个企业的终极目标。对企业的可持续发展能力不断进行分析与研究，能够使企业更清晰地进行自我定位，判断发展的趋势，快速地做出调整，最终有利于决策者做出更好的经营决策，使企业更好地发展。

（二）对公司股利支付能力分析不足

股利支付能力反映了企业的经营状况，股利支付能力越强，吸引投资者越多，从而使公司有更多的资金进行运转。在国内，很多公司的股利支付政策都还不稳定，这就会使投资者和债权人在进行投资或借款时，认为公司的发展状况及其公司所在的行业处境并不良好，进而不再投资本公司或不再向本公司借款，传统的杜邦分析体系未对公司股利能力进行分析，导致无法表现出该公司的股利支付水平，但是一般情况下，投资者、债权人等财务报表使用者比较重视公司的股利支付能力，为了减少这种事件的发生，公司应制定出良好的股利政策，并重视股利支付能力的分析。

（三）未区分經营活动和金融活动

从传统意义上来说，除金融类企业，多数企业的主营收入是日常经营活动产生的，但随着经济的迅速发展，很多的企业在收益不错情况下，利用多余的钱进行投资;在收益不好情况下，会向银行进行借款、发行债券、发行公司股票等方式进行筹资，最后导致企业的资产和负债结构极其复杂，管理者在管理的过程中出现困难，同时无法表明企业真实的经营业绩和收益情况，导致企业的收益模糊不清，甚至可能会产生假象，这些都是由于传统的杜邦分析体系中未区分经营活动和金融活动。只有将其加以区分，才能反映公司真实的经营活动和金融活动的情况，使企业在未来竞争激烈的环境下更有利于持续发展。

（四）未考虑现金流量对企业的影响

传统的杜邦分析体系在企业进行财务分析时，只分析了利润表和资产负债表，未分析现金流量表。现金流量是企业运转的前提，也是财务人员对企业的经营效果、收益情况进行判断的依据，起着至关重要的作用。资产负债表是以应收应付制为原则编制的，利润表亦是如此，如果只分析资产负债表或利润表，可能会产生财务数据与实际情况不对称的可能性。例如，许多公司采取赊销的方式销售货物，可能到月底，部分的应收款项还未收回，但根据权责发生制的原则，未实现的利润也会在报表中显示，导致夸大了企业的现金流，造成了即使企业存在丰厚的利润但出现资金短缺的现象。如果企业的现金流量缺乏严重，而财务人员并没有发觉，将会为企业带来很大的风险。而现金流量表能够准确反映真实的现金流入流出金额，通过分析现金流量表就可以避免企业出现这种不利的局面。因此，为了避免管理者和投资者对公司财务状况的掌握不当而造成的财务风险，在进行财务分析时重视现金流量的分析是极其关键的。

（五）相关指标不匹配

在使用杜邦分析法计算总资产净利率时，分母总资产和分子净利润两个指标并不匹配。其中，总资产属于全部资产的提供者享有，包括股东和债权人投入的;净利润是企业的收入减成本的差，是股东所有的。因为总资产净利率的投入与产出不匹配，所以回报率并不准确，另外，因为包括金融资产，导致财务指标不准确。企业决策者根据不准确的财务指标评估企业的发展现状，可能会做出错误的决策，最终会影响企业的可持续发展。因此，对于企业来说解决指标不匹配的问题是刻不容缓的。

四、传统杜邦分析法的改进对策

（一）充分分析现金流量

企业在进行财务分析时，除了分析利润表和资产负债表，还应分析现金流量表，因为现金流量是企业运转的基础。在没有分析现金流量的情况下，如果企业只是发生亏损，企业还可能继续生存下去;但如果出现现金断流的情况，那么企业很可能会破产宣布倒闭。同时，企业的可持续发展也离不开企业的获现能力，而获现能力又是通过分析现金流量和计算相关指标的结果进行评价的，以此可以避免发生在高资产高收益的虚假情形下，因资金周转的相关问题而导致资金链断裂或者破产的情况。因此，企业应该充分考虑现金流量，特别是上市公司，每个阶段的现金流量的特点不同，要更加重视现金流量的管理，为公司的发展奠定坚实的基础。

（二）引入可持续增长率

将杜邦分析法的核心指标由净资产收益率改为可持续增长率。可持续增长率是指企业的相关财务指标相比去年增长趋势的比率，在计算时不仅考虑到了股利分配政策和使用股利分配政策能够为企业可持续发展能力带来的影响，而且也考虑到了对企业的营运能力、盈利能力、偿债能力、资本结构等方面的影响。可持续增长率不仅使管理层和投资者了解公司的过去，也能够准确评价企业的财务现状及判断企业未来的发展趋势，进而全面分析公司的可持续发展能力，对公司的发展提供建议。

（三）引入管理用财务报表

引入管理用财务报表不仅可以解决相关指标不匹配问题，还能够区分金融和经营活动。首先，在管理用财务报表中，净经营资产代替了总资产，同时税后经营净利润代替了净利润，这样就可以解决投入与产出不匹配的问题。其次，传统的资产负债表按照流动性划分为：流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债，但这种分类的方式并不能准确判断每项经济活动投入的资产和负债情况，因此需要将资产和负债进行重新分类。管理用财务报表中资产和负债的分类就可以避免以上问题。管理用财务报表按照经营与金融活动划分为经营资产和经营负债，金融资产和金融负债。另外，这种分类相对传统财务报表的分类，能够使报表的使用者很快地区分企业的主营业务，同时有利于报表的使用者对金融和经营活动做出评价。

结 语

现如今，传统杜邦分析法仍适用于少数企业，但其本身具有一定的局限性，例如，对企业可持续发展能力和公司的股利支付能力分析不足、未区分经营和金融活动、未考虑现金流量对企业的影响、相关指标不匹配等问题，所以传统杜邦分析法需要进行改进，解决存在的局限性，企业可以通过充分分析现金流量、引入可持续增长率、引入管理用财务报表等手段对传统的杜邦分析法进行改进。对于企业而言，他们应该根据其自身的业务范围、公司战略、行业政策、经济环境等因素不断地创新和改进杜邦分析法，以此找到最适合本企业的杜邦分析法模式，及时评估企业的发展现状，一旦出现问题，就能做出相应的对策，以达到持续而稳定的发展目标。同时，在诸多学者与实践者的努力下，逐步地解决了传统杜邦分析法的局限性，为我国经济发展做出极大贡献。