企业投资并购中的财务风险防范91

丁绪云

现阶段，部分企业仅凭自身积累，已难以达成快速增长经营业绩及资产规模的目标，为了稳定自身在市场竞争中的地位，选择投资并购的方式。然而，投资并购活动属于复杂性相对较高的系统工作，面临的影响因素诸多，稍有不慎就会带给企业一系列风险，其中最为突出的便是财务风险。本文从企业投资并购概述入手，分析了企业投资并购活动中面临的几种财务风险，并提出了对应的防范策略，以供参考与借鉴。

具备双面性特点的企业投资并购，能带给企业巨额利润，但企业也可能因此遭受伤害，故而防范并购风险十分关键。企业投资并购活动中，一旦发生财务风险，不仅会降低并购成功概率，且企业资金也可能出现巨额损失。为避免投资并购风险，充分发挥投资并购活动应有的作用，企业就需要注重传统价值评估及资金支付等方式的变革，凭借财务整合尽量做好风险发生概率的控制，助力投资并购目标的顺利达成。

一、企业投资并购概述

有关企业投资并购的定义，可从兼并与收购角度进行释义。兼并可以当做是重新组合企业资产，是由一个公司将另一个公司吸收，前者能保留原有的独立性，而后者被吸收后会被解散、不再为独立团体，同时由存续的公司承担双方债权债务。而购买目标企业，获取公司控制权、全部或部分资产，即为收购。通常情况下，企业是以另一企业的资产和股权为目标进行收购。从双方行业关系角度来看，企业投资并购包含：①横向并购。从字面意思来看，横向并购即处于同一水平、从事同一行业，处于同一竞争市场的双方企业，通过横向并购实现资源的重新配置，企业并购后经过整合，可实现双方企业较高效率的组织结构及较先进生产技术的运用;②纵向并购。处于同一产业链上下游的双方企业是参与纵向并购的主要对象，彼此间存在较密切的联系，生产过程中扮演着购买者与销售者的角色。此类并购可促进材料运输的简化从而帮助企业减少生产成本支出，并促进生产过程的加速，有利于套牢及投资不足等问题的减少;③混合并购。混合并购的主要对象处于不同产业或行业且没有购买销售关系。此类并购能帮助一个企业减少长期经营单一行业的风险，有利于竞争市场的扩大，避税更合理，且能减少企业税务，属于多元化经营战略的直接体现，故而是现阶段多数企业的首选。

二、企业并购财务风险种类

（一）定价风险

定价风险一般包含三种：一是谈判风险。企业投资并购往往是建立在谈判的基础上，处于谈判中的双方很难获取完全准确的相关信息，一定的偏差是不可避免的。谈判中，谈判人员是相当关键的，其自身心理承受能力和业务水平，对企业行业地位及规模等的认识，都是影响价格谈判风险的因素。如果被收购方具备优势，此时在对自身利益予以考量的前提下会给出相对更高的报价，收购方也就会陷入被动地位，谈判风险产生的可能性较高。二是评估风险。企业评估标的物的价值时，可供选择的评估方法诸多，其中市场法、收益法和资产基础法等较为常见。由于各种评估方法具备不尽相同的计算路径，故而通过计算最终会取得有一定差异的实际价值结果。价值评估风险便是源自于选择不同标的物价值评估方法引起的价值差异，会带给投资并购活动一定的负面影响。三是财务报表风险。财务报表是财务工作开展的主要依据，且在企业投资并购程序中体现着不可忽视的作用。收购方通过对并购方财务报表中核心信息的审查，并以审查的结果为根据对并购方实际价值展开判定。财务报表在该过程中理应是全面、真实的，一旦出现虚假就会错误地引导收购方，导致其估值出现偏差，进而带给其最终决策影响，从而引起风险。

（二）支付风险

投资并购活动中，可能产生的支付风险主要有：一是支付结构合理性不足。企业在并购中支付义务的履行时，需以自身发展特点为依据进行支付结构的优化，尽量选择与自身相适宜的支付结构。然而，个别企业在实践中针对该方面的控制管理不够严格，企业最终的支付成效就有可能会遭受影响。支付结构不完善，或是相对偏颇，都会对整个支付工作构成影响，阻碍支付工作的持续推进。二是支付方式为现金。对于持续发展中的企业而言，资金这一物质基础十分关键。企业要想取得更优异的经营成效，促进自身发展竞争力的持续优化，有必要提高对支付管理工作的重视，并尝试创新支付中可供选择或使用的手段。然而，投资并购中个别企业在支付时可能会选择现金的方式，此类方式与股权转换或质押等其他方式不同，不仅会导致自身正常运营受影响，也有可能出现流失本体业务资金量的情况，从而影响企业稳定运行与发展。

（三）融资风险

投资并购中，企业需要大量资金，融资风险表现在他们可足额且按时筹办获取的资金，为顺利开展投资并购工作提供保障。对于企业资金规模及相关资本结构而言，投资并购战略决策会构成一定影响，如何在内外部融资渠道的运用下筹措并购活动资金，是投资并购项目能否成功运作的关键要点。并购筹集资金的途径主要有发行股份、银行贷款、发行债券及留存收益。可采取股权性融资和债务性融资进行划分，其中股权性融资主要包含企业发行债券和商业银行贷款等方式，会承担相对较重的还本付息包袱，一旦未能妥善配置资金，陷入财务危机的可能性极高。被收购企业如果是以达成持续性经营为目标造成了不理想的资本结构，合并后的企业需要以目标公司负债偿还具体期限为根据，联合正常运营得以维持的实际资金情况，匹配不同投资回收期与负债结构。

（四）整合风险

企业投资并购活动是否成功，主要取决于投资并购后的整合状况。投资并购后的企業，还需参与组织、产业协同、企业文化、制度、人员等方面的调整与整合工作，并购后的企业整合所需的时间、人力物力等资源相当庞大。因不同企业行为准则与管理方式都有不同的形成历史与原因，管理模式特点也十分独特，内部财务体系及运维方式不尽相同，倘若整合中没有达到预期的目标，自然会加大并购后企业的管理难度，甚至会导致企业运营受阻碍，投资并购预期目标也就难以实现，且会大幅增加并购失败的风险。根据近年来企业并购失败的相关案例不难发现，大部分原因都是企业管理经验不足、并购整合工作处理不到位，并购后形成诸多内部矛盾，从而带给企业巨大的影响。

三、企业投资并购中财务风险的防范对策

（一）合理确定企业价值

不对称的信息是引起风险的主要因素之一，故而并购目标企业经理在审查信息、综合评价中一定要做到尽可能的详细、全面。并购方式方面，可由企业雇佣目标投资银行，以企业财务规划情况、未来经营发展投资战略等为根据，展开整体性投资策划，围绕并购目标投资企业管理经营能力、财务经营情况及行为环境等内容展开战略分析、投资评估，从而以并购目标投资企业为对象，合理判断经营盈利发展能力情况并作出合理的战略预期。并购投资企业成员在并购定价控制方式的选择中，可结合自身并购投资动机进行确定，突出适宜性。并购投资企业在本次并购清算价格下限的确定中，可确定为通过清算合格价值计量法获取的并购目标企业资产价值情况;在本次并购交易价格上限的确定时，可确定为通过现金交易流量法获取的目标企业资产价值情况，在本次并购实际交易价格的确定中，可确定为该企业价值确定范围内并购买卖定价双方经协商后给出的交易价格。通过科学可行的评估评价指标管理制度的构建，或是应用并购定价清算模型并联合多种综合方法，即可帮助企业实现估价管理中风险的有效控制，促进投资并购目标的顺利达成。

（二）引入多元化支付方式

企业投资并购的财务风险，具备系统性与多元性。要想确保投资并购工作能够顺利完成，并实现投资并购中支付风险的有效控制，企业在具体的支付过程中理应选择多元化的方式，力求精准且全面，这样不仅能使自身可能面临的现金压力得到有效缓解，同时有利于投资并购整体质量的提高。具体而言可从下述两方面入手：一方面，并购支付中，企业需立足于长远发展角度，对各类支付方式可能引起的风险展开全面、精准地研判。实际支付中，各类支付方式会带来区别明显的风险，如个别支付方式可能仅会带来相对偏低的风险，且在当时阶段便会轻易发现。然而，也有个别支付方式会引起潜在的风险，其显现时间可能是在企业后续经营发展的过程中，而不论企业最终确定的支付方式为哪一种，全面落实对应的风险防范都是必不可少的，在以并购需要为中心的前提下做好支付手段的科学配置。另一方面，企业发展中，要想高效、合理地防范财务风险，更强有力地管控财务风险，需要精准分析支付边界及支付成本，并展开高效化研判。因不同支付方式有着差异明显的边界和成本，企业要想确保选择的支付方式为最佳，就必须引入高效化分析手段展开分析和筛选，可有效规避并购活动中可能产生的支付风险。

（三）积极拓宽融资渠道

融资模式的实际选择中，需对企业融资后人力结构及未来融资结构展开综合考虑。首先，股份制债务融资方式的运用，或许会使企业短期内面临相对较高的权益负债率，大幅增加权益资本投入的风险，同时企业股票价格也可能面临一定的影响。而融资手段确定为债务时，并购融资企业应当探索提高负债比率和发挥杠杆效益两者间的平衡。其次，权益性融资方式的运用，因增加股份数额的缘故，稀释股权价值的可能性极高。通过权益性融资方式的运用参与融资，是以该部分股份能带给合并后企业的额外盈利价值为对象对比被并购企业股份支付的金额。同时，企业在融资决策制定过程中，需注重视野的开阔，通过多样化融资途径及渠道的开拓，在完美结合各类融资途径与渠道的基础上兼顾内外。

（四）健全财务并购整合方案

投资并购后，会涉及复杂繁琐的整合，这是一项几乎涵盖经营管理各层面的系统工程，企业并购支付后理应迅速整合目标企业的企业文化、管理制度、财务与人员状况等，特别是整合财务资源，以促进企业预期收益目标的实现。针对可能出现于并购后的财务整合风险而言，健全财务整合方案是科学可行的防范措施。首先，需要整合财务人员。因并购双方可能存在素质不一致的财务人员，故而要对人员岗位设置进行优化，采取能者上位的方式，突出职业竞争环境的公平性。其次，整合并购双方财务制度。由于双方所处行业可能不相同的缘故，因此财务制度间也难免会有较大差异，故而整合中要注重优胜劣汰、取长补短，确保最终的财务制度科学合理且与新运营模式相适应。最后，注重并购后不良资产的及时处置，做好资金预算管理的科学开展。综合而言，整合是并购的最后阶段，突出全面、准确、迅速且高效性，是降低整合风险的关键举措之一。

结 语

综上所述，获取更多利润、促进企业增值是企业参与投资并购的主要驱动力，且通过投资并购还能助力企业提高竞争力、扩大市场占有额、達成健康稳定发展的目标。然而，因外部环境不确定性及信息不对称性等影响因素的存在，参与投资并购的实际过程中可能会有一系列风险产生，其中最为突出的一项便是贯穿并购始终的财务风险。投资并购能否成功，很大程度上取决于财务风险的控制成效，因此企业需以自身及目标企业状况为根据合理进行并购战略的选择，引入多元化的支付方式，并在完成并购后及时整合组织结构、企业文化及人员等，立足于多方位做好财务风险的防范工作，促进投资并购预期目标的顺利达成。