广西跨境人民币结算规模影响因素的实证分析

赵艺婷 张燕华

（广西国际商务职业技术学院 广西壮族自治区南宁 530007）

2009年，我国在上海等五个城市试点开展跨境人民币结算业务，以满足中国企业逐步扩大的进出口贸易结算需求，向人民币国际化迈出了实质性步伐。次年6月，试点范围扩大到包括广西在内的16个省市，跨境人民币结算业务随后几年扩展到全国。广西是中国较早开展跨境经贸合作与结算的省份之一，也是我国西部最重要的边境地区之一。因此，研究广西跨境人民币结算的发展现状及影响因素，可以为延边省份乃至全国提供良好的经验总结，为推进人民币国际化提供重要参考。本文将利用广西跨境人民币结算的典型性，根据广西的数据和经验进行分析，并尝试提出切实可行的建议。

一、发展现状和影响因素

（一）广西跨境人民币结算业务发展现状

图1 2010—2020年广西跨境人民币结算规模及增速

2010年6月，广西跨境人民币结算业务正式起步，至今广西跨境人民币结算量一直稳居边境省区首位，然而，其增速呈现逐年下降趋势，2020年时甚至转为负增长。在业务发展初期，广西跨境人民币结算呈现出规模小、增长快的特点，年增长率超过50%，2011年甚至达到204%。2013年广西跨境人民币结算规模首次达到1000亿元。2014年11月，中国开启人民币合格境内机构投资者业务（RQDII业务），广西跨境人民币结算规模达到1500亿元。2015年，在人民币加入SDR货币篮子的背景下，广西跨境人民币结算金额达到了1722.8亿元的最高值。2016年，受全球经济环境低迷、对内贸易疲软、人民币贬值等众多因素影响，广西跨境人民币结算规模有所下滑，其增速迅速回落至10%，2017年转为负增长。2018—2020年，广西跨境人民币结算规模基本维持在1500亿元人民币，增速不到5%。

（二）广西跨境人民币结算业务影响因素分析

1.广西进出口贸易规模

Donnenfeld ＆ Hung(2003)、Bacchetta＆ Wincoop(2005)、Goldberg、Tile(2008）通过不同的研究方法建立了贸易市场份额模型，该模型得出的结论是一国的出口企业的结算货币选择能力、议价能力和谈判能力与其在国际市场中的贸易份额成正比。贸易伙伴为了获得更多的贸易收入通常会选择贸易量较大的企业，并以该国的货币进行计价结算。也就是说，跨境人民币结算规模与进出口贸易规模正相关。

2021年，在“六稳六保”各项政策的指导下，广西外贸进出口保持旺盛水平，货物贸易跨境收支总额达到历史最高水平，为500.8亿美元，同比增长32.2%，占跨境收支总额的八成，成为推动跨境收支增长的主要因素。

2.广西贸易发展水平

MacKinnon(1979）从贸易商品结构的角度得出结论：在跨境贸易中，具有高度异质性的商品主要以出口国的货币定价和结算，而具有高度同质性的商品通常以美元定价和结算。进出口产品的技术含量或可替代性将影响交易双方的结算货币选择权。原因是，出口商在出口具有高替代性的产品时，为了避免陷入被动，往往会选用与其竞争对手一致的结算币种，如美元等强势货币。也就是说，作为出口商，出口产品的技术含量越低，选择结算货币就越被动；作为进口商，进口产品的技术含量越低，选择结算货币就越具有主动权。那么，同质性较高的中国商品也倾向于以美元结算，而异质性较高的商品有权协商人民币定价和结算。

3.离岸人民币市场发展

张纯威（2009）提出人民币离岸市场发展是跨境贸易人民币结算业务发展和人民币国际化的关键。离岸货币市场为货币的境外流通和交易提供了平台，其发展是货币在境外流通交易、保值增值的基础，是扩展境外投资者使用人民币计价结算的重要途径。离岸市场业务以及产品类型越丰富，越能满足境外投资者通过产品组合的形式达到投资避险的目的，其辐射范围是境外企业及投资者是否参与该国货币的计价结算的关键因素。从境外地区来看，尽管我国与全球所有地区国家都可以进行跨境人民币结算，目前，我国境外使用人民币计价结算的地区仍以东盟和港澳地区为主，其结算比例占到境外结算比例的85%以上，香港是广西第一大跨境结算伙伴。

二、经验检验

（一）变量选取和数据来源

根据上述分析，核心解释变量包含金融和贸易两方面因素。金融因素衡量一个地区能否为跨境人民币结算的有效开展提供金融基础，而贸易因素则是推动实际结算的决定因素。因此本文选择广西跨境人民币结算额（CB)作为被解释变量，选择广西进出口总额（IMEX)、人民币离岸市场发展（OFD)和广西贸易发展水平（HT)作为解释变量。

1.广西跨境人民币结算额（CB)：由于无法获得广西跨境人民币结算的月度数据，本文选取2010—2020年广西跨境人民币结算的年度数据。

2.广西进出口总额（IMEX)：以广西进出口总额作为解释变量，分析贸易规模对广西跨境人民币结算的影响。

3.人民币离岸市场发展(OFD)：香港是世界上最大的离岸人民币资金池，也是广西最大的跨境结算合作伙伴。因此，本文选取香港人民币存款额来衡量人民币离岸市场发展。

4.广西贸易发展水平（HT)：本文拟选取高新技术产品出口额占广西出口总额的比值来衡量贸易发展水平。

上述数据皆为年度数据，选取时间段为2010—2020年，数据来源分别为香港金融管理局、WIND数据库、国家统计局、广西统计局、商务部等。为了保证数据的可比性，本文统一将单位换算成为人民币。

（二）实证研究过程及结论

本文采用的是时间序列数据，可能存在不平稳的性质，而非平稳的时间序列变量可能会导致实证结果产生误差。所以，本文首先对时间序列数据进行ADF单位根检验，以判断模型中各个变量的平稳性。本文对数据进行对数化以消除异方差影响，使用stata13进行实证检验。

1.单位根检验

对上述数据进行ADF单位根检验后，发现所有变量在5%的显著水平下是平稳的，（如表1所示），满足建立VAR模型的前提条件，可以进一步建立模型，分析变量之间的关系。

表1 单位根检验

建立VAR模型的关键步骤之一是确定合适的模型滞后阶数。VAR模型滞后阶数的确认需要综合考虑两方面：一方面，滞后阶数越大越能充分反映模型的动态变化；另一方面，滞后阶越大，需要估计的解释变量和参数就越多，模型的自由度就不足。因此，综合考虑样本量和信息准则后，模型的最优滞后阶为1。

VAR模型建立后，首先要进行稳定性检验。如图2所示，本文建立的VAR模型的所有特征值都位于单位圆内，因此模型是稳定的。VAR模型作为一种非理论模型对变量没有任何先验约束。因此，在分析VAR模型时，它通常不会分析一个变量的变化对另一个变量的影响，而是分析1单位标准差正向冲击后对系统中变量的当前值和未来值的影响。

图2 VAR模型稳定性检验结果

2.脉冲响应分析

（1）广西跨境人民币结算规模（lncb）对广西进出口规模（lnimex）的脉冲响应图

由图3可以看出，当给予lnimex一个标准差新息的冲击之后，跨境贸易人民币结算规模第2期迅速上升达到最大正响应点，随后逐渐下降正负交替，第4期后冲击减小趋于收敛，表明随着广西进出口规模的提升，跨境人民币结算规模将有所扩大，第二期后影响逐渐减小，第四期后波动逐渐平稳，前期效果相对强烈。本文认为原因是：随着广西进出口规模增加，结算需求也相应增加，在人民币地位逐渐提升的背景下，跨境人民币结算规模将有所扩大。长期来看，单次冲击的效果逐渐趋于平稳。

图3 广西跨境人民币结算规模（lncb）对广西进出口规模（lnimex）的脉冲响应

（2）广西跨境人民币结算规模（lncb）对香港离岸金融市场发展（lnofd）的脉冲响应图

由图4可以看出，当给予lnofd一个标准差新息的冲击之后，广西跨境人民币结算规模第1期迅速上升达到最大正响应点，随后迅速下降，第3期时达到最大负响应点，第3期到第9期呈现正负交替，第9期后趋于收敛。这说明香港离岸金融市场的发展在很短的时期内，可以促进广西跨境人民币结算规模扩大，但随着时间的推演香港离岸金融市场的发展会短暂抑制广西跨境人民币结算规模扩大，在第4期后呈现促进和抑制交错的作用，第9期后趋于收敛，前期效果相对强烈。本文认为主要由于：离岸人民币市场的建立和完善是人民币在境外合理流动和获取投资收益的重要保障，但是随着境外人民币存量的增加，人民币可能通过贸易方式或其他渠道流通，使广西跨境人民币结算规模有所波动。长期来看，单次冲击的效果逐渐趋于平稳。

图4 广西跨境人民币结算规模（lncb）对香港离岸金融市场发展（lnofd）的脉冲响应

（3）广西跨境人民币结算规模（lncb）对广西贸易发展水平（lnht）的脉冲响应图

由图5可以看出，当给予lnht一个正向的信息冲击之后，广西跨境人民币结算规模第2期迅速下降达到最大负响应点，随后逐渐上升，第5期后波动减小趋于收敛，存在一定的负效应。这表明，广西贸易发展水平的提高将在很短的时期内会抑制广西跨境人民币结算规模扩大，但抑制作用随着时间的推移会迅速减弱。总体而言，这种影响相对较强。本文认为主要由于：考虑到指标的可获得性，选择广西高新技术产品出口占比作为广西贸易发展水平的衡量指标，可能代表性不够，并且没有将竞争对手的贸易发展水平纳入考虑，因此出现了与预期相反的结果。

图5 广西跨境人民币结算规模（lncb）对广西贸易发展水平（lnht）的脉冲响应

3.方差分解

方差分解分析是内生变量的预测均方。通过对变量进行冲击，分析自变量的影响程度，从而总结出各自变量对因变量的贡献程度。为了分析广西进出口规模、香港人民币离岸市场以及贸易发展水平对于跨境人民币结算规模的相对重要性，获得具体的贡献率，对 lncb、lnimex、lnofd、lnht进行方差分解。

如表2所示，各个变量之间的贡献率在第10期已经平稳下来。第1期，跨境人民币结算规模完全由自身贡献率决定，达到100%，然后开始下降，第3期后低于35%，最终趋于24.6%；lnimex对于lncb的贡献率在第2期达到最大，贡献率为18.6%，从第2期迅速下降到9.4%，随后缓慢上升，最终在第10期时达到12.4%；lnofd对lncb的贡献率从第2期开始迅速增加，第4期达到最大值，贡献率为35.7%，基本保持平稳；lnht对于lncb的贡献率起初仅为6.8%，在第3期迅速增加到29%，达到最大值，然后保持稳定。综上所述，香港人民币离岸市场的发展对广西跨境人民币结算规模的贡献率最大，其次为贸易发展水平，广西进出口规模的贡献最小。这说明广西跨境人民币结算规模变化的主要原因为香港人民币离岸市场的发展。

表2 方差分解表

三、结论和政策建议

本文基于2010—2020年的数据建立向量自回归模型，对广西跨境人民币结算量是否受到广西进出口贸易额、香港人民币离岸市场发展以及广西贸易发展水平影响进行了实证研究。实证结果表明：香港人民币离岸市场发展、广西贸易发展水平和广西进出口贸易额是广西跨境人民币结算量的主要影响因素，并且影响程度依次减小。随着广西进出口贸易规模的提升，广西跨境人民币结算规模将有所扩大，随后影响逐渐减小；香港人民币离岸市场的发展在很短的时期内可以促进广西跨境人民币结算规模扩大，但随着时间的推移，香港人民币离岸市场的发展，会短暂抑制广西跨境人民币结算规模扩大；广西高新技术产品出口占比上升，在很短的时期内会抑制广西跨境人民币结算规模扩大，但随着时间的推移抑制作用会迅速减小。

综上所述，本文提出如下建议，以推进广西跨境人民币结算的持续发展。

第一，重点发展香港离岸人民币市场。香港人民币离岸市场作为广西跨境人民币结算业务的主要影响因素，应通过扩大离岸货币市场人民币金融产品规模，丰富离岸货币市场人民币金融产品种类，提高香港离岸人民币蓄水池的流动性，鼓励境外居民使用人民币结算，加强香港人民币离岸市场与其他离岸市场及与在岸市场的联动发展，进而推进广西跨境人民币结算业务的发展。

第二，扩大广西进出口贸易规模。广西进出口规模是广西跨境人民币结算业务发展的动力之一，应在“防疫情，稳外贸”的基础上，通过及时调研解决外贸企业进出口困难，加快跨境投资审批和登记进程，减少监管作业单证，降低贸易和投资成本。巩固与东盟国家的经贸往来，创新发展边境贸易，扩大进出口国家范围。推动市场多元化，拓展线上线下外贸市场。

第三，深化跨境金融创新与合作。广西人民币跨境结算业务的顺利开展，需要有完善的金融基础支持，应扩大跨境人民币业务开办国别，突破外贸企业融资瓶颈，扩大人民币国际投融资规模，吸引外资股权投资试验区，支持企业海外发行债券，扩大东盟国家人民币合格境外投资规模；探索合格境内个人投资者境外投资试点，开展外债宏观审慎管理试点，努力率先实现人民币资本项目可兑换。在中马钦州工业园等重点区域建立跨境金融服务中心，加强南宁跨境金融信息服务基地建设。