国企混改绩效分析

摘要：企业混合所有制改革的实施，为企业的创新发展提供了更宽松的政策环境，也为企业的绩效提升提供了更好路径。为解决中国联通竞争力不足、盈利能力较弱等问题，国家发展改革委将其列入国企混改的首批试点项目，拟通过引入合适的战略投资者解决上述发展中的问题。基于此，以中国联通混合所有制改革为案例，就国企混改绩效的问题展开分析。

关键词：国有企业混改;中国联投;企业绩效

0 引言

在党的十八届三中全会上，“鼓励混合所有制企业形式的经济发展”这一提法首次出现，这为我国国企混合所有制（以下简称“国企混改”）提供了重要的指导意见。2015年9月，国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，就国企混改的具体要求作了阐述，此后，我国国企混合所有制改革迈入新篇章。

所谓国企混改，指的是一家由国有资本控股的企业通过股权结构的调整，引入非国有资本，从而由国有资本和非国有资本共同管理经营。经过混改的国企，非国有资本股东切实参与国企的经营治理，引入市场化管理机制及管理人，国企的内部治理结果得到不断优化，管理与经营效率得到提升^[1]。此外，混合所有制破除了国有资本一股独大的局面，改变了企业的资本结构，形成了国有资本和民营资本相互制衡的局面^[2]，更有利于实现企业价值及社会价值。

目前，我国混合所有制改革主要集中在民生保证领域、基础设施领域、金融领域及现代服务领域等国有资产主要投放的几个领域，这个几个领域普遍为生产经营效益较低、但对社会及人民生活影响较大的社会公众领域。而通过混改，以往以企业为主要管理对象的国务院国资委成为国有资本的管理方。

1 中国联通混改进程

伴随国内通信、网络事业的不断发展，中国联通作为三大运营商之一，其拥有的客户数量及提供的宽带网络服务规模却远远不如另外2家运营服务商。为全面提升中国联通的客户服务能力，提升企业的综合竞争力，扩大公司的市场份额，国务院国资委探寻通过引入外部管理能力及资源改善中国联通当前竞争的不利格局。2016年，中国联通营业利润首次为负，资产负债率高达63%，公司生产经营产生的资金已无法维持其资本开支;且中国联通还面临业务分布不均、公司运营效率不高、治理结构不完善、资金压力较大、公司内部缺乏激励等问题。对此，中国联通试图通过混改来解决发展中面临的问题。

中国联通混改共分3个步骤：第一步，积极引入战略投资者;第二步，以员工持股的激励形式留住公司核心技术人才及管理人才;第三步，不断去组织行政化、缩减不必要的组织部门、通过精减人员优化内部队伍结构。

1.1 引入战略投资者

2017年8月，中国国有企业结构调整基金股份有限公司与中国联通签订股份转让合同。通过这份转让合同，中国联通将其价值18多亿元的股份以6.83元/股的价格转让给对方。

同年11月，中国联通向兴全基金、腾讯信达、中国人寿等企业以6.83元/股的价格定向发行股票，发行总量90.373 5亿股，除去有关费用后，募集资金净额615.460 7亿元。中国联通此次股票的增发均采取现金认购、非公开的形式，涉及的资金募集项目包括中国5G网络组网技术验证、网络运行能力提升等，股票限售期限为3年。

1.2 实施员工持股

2018年3月，中国联通为更好地激励员工，对内部员工实施员工持股的政策，并为内部7 000多名核心员工发行单价3.79元的股份，总金额高达7.94亿元。2019年2月，中国联通为公司193名专业技术人才、核心管理层员工发放价值1 315.6万元的限制性股票。

中国联通力图通过为员工发放股票来激励其超额完成年度绩效目标。根据安排，发放的限制性股票解锁期为2年和3年，分别设立了三成、四成等解锁比例。获取激励的员工在完成2018—2020年的业绩指标后，需在此后5年内一直留在中国联通。通过设置这种员工股权解锁方式，中国联通能够更好地留住核心人才与骨干员工。

联通员工在持股混改之后，企业从混改之前的公众股东、国有资本持股的股权架构新增了结构调整基金战略投资者持股、员工持股。

根据中国联通年报数据整理混改前中国联通的股权结构见图1，混改后中国联通的股权结构见图2。

实际上，借助于战略投资者的引入，中国联通可以与京东、百度、腾讯及阿里巴巴等网络巨头联手，打造更为广阔的资源环境;股权结构上，国有资本降低至36.7%，破除了一股独大的状况，国有股权集中程度明显降低，并且可以达到国有资本和民营资本股东相互制衡的局面。混改之后，中国联通内部员工能够持有一部分比例的股权，使企业的股权结构也不再单一，变得更多元化，对于市场竞争的抗风险能力也更强。

1.3 公司机构精简

公司结构的精简是中国联通混合所有制改革的第三步。中国联通总部在混改之后，其内部部门数量精简为18个，精简比例为33.3%;人员编制由1 787人减少为865人，减少51.6%。中国联通分公司等机构精简比例达20.5%;总部管理员工数量减少15.5%;地方分公司、机构精简比例达到26.7%;地方公司、机构的职位减少4.2%;省级以上管理员工职位减少9.8%。

在董事会结构中，中国联通在引入战略投资者之后的成员结构发生了一定变化，其中独立董事成员为5位，非独立董事成员变为8位，包括3名公司内部人员及5名投资者。在除去独立董事的情况下，战略投资者占据了董事会较多席位，拥有较大话语权，具有一定决策权，改变了以往国资独大的局面。而国企中民营资本比例的大幅上升，也更好地实现了股权结构的多样性，有利于股权结构的完善，进而有利于企业绩效的提高^[3]。通过非独立董事的席位安排，定增引入的战略投资者以董事会表决的方式，充分履行其对中国联通管理上的股东权利，降低了国有股东在董事会的话语权，提升了中国联通的经营管理决策效率，增强了中国联通的经济活力、影响力和竞争力^[4-5]。独立董事成员相比原来有所增加，有利于更好地发挥独立董事对董事会权力的监督作用，但独立董事的独立性是否确实增强暂不能确定。

在实施混改之后，中国联通的股权架构得到多元化改革，内部各股东占比也更为科学，这为其迈入稳步发展轨道奠定了重要基础。

2 中国联通混改后绩效分析

2.1 中国联通混改后财务绩效分析

在对中国联通混改后财务绩效的分析上，着重选取中国联通及另外2家运营商2014—2021年的财务指标数据作为研究样本。

2.1.1 盈利能力分析

在对中国联通盈利能力分析方面，本次研究着重选取其2014—2021年销售净利率、总资产净利率、销售毛利率及净资产收益率4个财务指标。上述盈利指标的变动情况见图3。

根据图3的趋势可以看出，在混改前，中国联通的盈利能力呈下降趋势，销售毛利率从2014年的30.71%降到2016年年底的22.84%，净资产收益率从2014年的5.2%降到2016年的0.2%，总资产净利率从2014年的2.22%降到2016年的0.08%，销售净利率从2014年的4.15%下降到2016年的0.17%;混改后，中国联通的盈利能力开始逐步恢复，截至2021年年底，净资产收益率逐步恢复到4.17%，总资产净利率达到2.45%，销售净利率超过2014年的4.15%，达到4.4%。

在同行盈利能力的比较上，本研究主要通过总资产收益率展现3家运营商2014—2021年的变化，见图4。

图4显示，2014—2016年，整个电信行业的总资产收益率由于“提速降费”等政策的推行呈现较为明显的下降趋势。相较于中国移动和中国电信，中国联通在此期间的降幅更为明显，2016年的总资产收益率仅为0.08%。中国联通在进行混改后，2017年的总资产收益率提高到0.28%，较2016年增长250%。此后，中国联通2021年的总资产收益率上升到2.45%，是2017年的8.75倍;这一财务指标明显高于电信和移动。由此而知，中国联通的盈利能力增长并不归功于产业大环境的改善，而在于自身能力的提升。

2.1.2 偿债能力分析

在对中国联通偿债能力分析方面，着重选取2014—2021年资产负债率、现金流量利息保障倍数、已获利息倍数及带息债务与股权价值之比这4个财务指标，具体变动情况见图5。

2014—2016年，中国联通资产负债率逐年升高，说明公司这期间主要采用债务融资，债务占比逐年增大;2017年混改后，公司引入战略投资者并进行员工持股，给公司注入大量资金，使公司的资产负债率降到50%以下。2017年之后，中国联通的已获利息倍数、现金流量利息保障倍数出现增长趋势，而带息债务/股权价值从2016年的95.95%降到2021年的21.56%，由此可见其偿债能力在混改之后明显增强。

同行对比来看，3家运营商的偿债能力，主要选取资产负债率这一财务指标，3家运营商2014—2021年的资产负债率的变化见图6。

由图6可知，中国联通在混改实施之前，其资产负债率于2014年已经突破50%，2015年和2016年甚至超过了60%;而同期另外2家运营商的资产负债率都低于这一比例。实施混改后，中国联通的资产负债率大幅下降，降至45%左右，2021年年底为43.33%，与行业的差距不断缩小，甚至反超中国电信（43.43%）。这说明通过混改，中国联通吸收大量权益资本，公司的资本结构得到实质改善，长期偿债能力明显提升。

2.1.3 成长能力分析

在对中国联通成长能力分析方面，着重选取2014—2021年营业利润同比增长率、利润总额增长率及营业收入同比增长率这3个财务指标，具体变动情况见图7。

2014年开始，中国联通的营业总收入、营业利润、利润总额等的同比增长率不断下滑，到2016年全部负增长;2017年混改后，公司在营业总收入未取得到明显增长的情况下，公司的营业利润、利润总额同比呈现爆发式增长，到2019年增速变缓，甚至出现营业总收入负增长的情况（-0.12%）;2020年和2021年，公司的营业利润和利润总额的同比增长率稳定在10%以上。该情况说明，借助混改引入的资金及组织架构的精简，公司财务费用及人工成本降低明显，尽管中国联通的业绩收入指标未能明显上升，但从利润上升情况来看是乐观的。由此可见，在引入战略投资者之后，利润有了明显改善。

同行对比3家运营商的成长能力，主要选取净利润增长率这一财务指标。3家运营商2014—2021年的净利润增长率的变化见图8。

由图8可知，中国联通2016年净利润增长率明显下降，同比降幅达95.40%。但实施混改后，中国联通的净利润在2017年和2018年出现较为明显的增长，2018年的净利润同比增长高达452.31%。尽管中国联通净利润增幅在2019年（21.11%）和2020年（11.19%）出现下降趋势，但依然高于另外2家运营商。需要注意的是，2021年中国联通净利润增幅（15.10%）虽然高于2020年，但低于同行业的中国电信（24.02%）。

2.2 中国联通混改后非财务绩效分析

2.2.1 市场份额

在市场份额方面，主要选取2014—2021年3家运营商企业的用户总量、用户数量增长率及市场份额等关数据进行横向对比，具体数据见表1、表2、表3。

纵向对比中国联通，实施混改后，中国联通的用户数量在2017年和2018年实现快速增长，2019年开始用户增速放缓，到2020年用户数量减少;同行对比来看，混改后的2018年，中国联通的用户增速高于中国移动，但仍低于中国电信;2019年开始中国联通的用户增速出现明显降低，而中国移动和中国电信用户增速虽然同样出现下滑，但下滑幅度低于中国联通。

从市场份额看，中国联通混改前后，三大运营商的市场份额较为稳定，中国移动仍然占据市场55%以上的份额，中国联通的市场份额基本维持在24%以内，可见，中国联通的市场份额未能因混改而出现明显扩张。

2.2.2 股东协同

通过混改，中国联通引入阿里巴巴、腾讯等互联网行业头部企业，并与上述头部企业开展合作，如2017年与腾讯合作推出“腾讯王卡”，中国联通这一年的用户数量超过5 000万人，2018年，用户数量持续上升，超过1亿人。从此，中国联通的业务步入稳步上升的发展阶段。2018年，入驻“京东便利店”，并在“掌柜宝”上线提供通信服务，增加公司收入来源，扩大公司利润空间，提升了公司形象和品质;这一年，中国联通通过与腾讯构建无线基站合作关系，将基站范围内的游戏对局率提高到87%，其用户的游戏体验得到极大改善。

3 结语

作为国内通讯服务运营商之一的中国联通，自实施混改政策以后，通过重要的3个步骤有序推进了内部治理结构、业务结构、人才队伍等方面的改革与优化工作，实现了股权资本的合理配置，并通过与多个巨头网络企业构建战略合作关系拓展了其业务面，业绩获得了飞速发展。

通过对中国联通混改绩效问题的分析发现，中国联通的业务能力、抗风险能力和盈利水平都得到显著提升。从行业对比来看，本次混改使中国联通的各项能力逐步接近行业水平，对中国联通的经营产生了积极影响。但从用户总数量和市场份额来说，本次混改并没有对三大运营商的竞争格局产生明显影响，中国联通仍在三大运营商中处于竞争弱势地位。

参考文献

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收稿日期：2022-02-21

作者简介：

王慧萍，女，1988年生，硕士研究生，主要研究方向：公司财务、内部审计。