对外开放增加了保险公司的风险吗？

对外开放主要包括贸易开放和金融开放，我国自加入世界贸易组织(WTO)以来，以贸易开放为核心的经济开放程度不断提升，同时，我国的金融开放进程也逐步加快。回顾我国金融业对外开放的进程，保险业的开放时间最早、力度最大、效果最明显。2018年以来，我国银保监会陆续推出扩大银行和保险行业对外开放的措施，并重新修订《中华人民共和国外资保险公司管理条例》等法规制度，为进一步加快保险业的对外开放提供了政策和法律保障。对外开放大幅提升了我国保险业的竞争实力，但是对外开放同样可能给我国保险业带来较大的风险。一方面，外资保险公司在管理模式和技术等方面具有比较优势，对外开放可能使中资保险公司面临更强的市场竞争，中资保险公司为了应对竞争可能被迫承担更高的风险；另一方面，我国保险公司的国际竞争力仍较弱，如果盲目海外扩张可能会面临更高的市场风险、政策风险和政治风险等，甚至传递国际金融风险。

在此背景下，本文基于2017—2019年我国保险公司的微观数据，实证检验对外开放对保险公司风险承担水平的影响。研究的主要贡献包括：首先，丰富了保险公司对外开放经济后果方面的研究。现有研究主要关注保险公司实施国际化战略的影响因素以及对外开放对我国保险公司效率的影响，而忽略了对外开放对保险公司风险承担影响的研究。其次，本文不仅用Z值反映保险公司的总体风险水平，而且区分风险类型，选取杠杆风险、承保风险和投资风险展开进一步的研究，丰富了保险公司风险承担的相关研究。最后，与现有文献多从行业层面视角切入不同，本文从公司层面展开研究，研究结论可以为保险公司的风险防范提供更为直接的经验支持和决策参考。

一、制度背景、文献综述和理论分析

(一)制度背景

我国保险业的对外开放主要分为四个阶段：第一阶段为1980年至1992年。1980年，随着我国保险业正式恢复经营，保险业的对外开放也拉开序幕，开始允许一些外资保险公司设立代表处，为后期的实质性开放打下了基础。第二阶段为1992年至中国加入WTO前，这一时期为我国保险业实质性对外开放阶段。1992年，上海成为我国第一个对外开放保险业务的试点城市，中国人民银行颁布《上海外资保险机构暂行管理办法》。随后，友邦保险作为第一家外资保险公司在上海成立分公司，标志着我国保险业对外开放进入实质阶段。第三阶段为中国加入WTO后至2018年4月。2001年12月，我国颁布了《中华人民共和国外资保险公司管理条例》，形成加入世贸组织后对外资保险公司的基本监管框架。2004年出台《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》，为外资保险公司在我国的市场准入和经营发展提供了更为明确的法律依据。2004年12月11日，按照入世协议，保险业的入世过渡期宣告结束，中国保险业实现全面对外开放。第四阶段为2018年4月以后。2018年4月的博鳌亚洲论坛上，国家主席习近平提出“要加快保险行业开放进程，放宽外资金融机构设立限制，扩大外资金融机构在华业务范围，拓宽中外金融市场合作领域”。2018年以来，银保监会陆续推出多项涉及保险业对外开放的措施。同时，《中华人民共和国外资保险公司管理条例》(2019年国务院令第720号)和《中华人民共和国外资保险公司管理条例实施细则》(中国银行保险监督管理委员会令2019年第4号)的颁布进一步降低了中国保险市场的外资准入门槛，推动了中国保险业的对外开放。然而随着外资加快进入，除继续借鉴国外成熟的经营模式和技术外，还必须警惕外资进入可能给我国保险业带来的风险。

(二)文献综述

已有关于保险业对外开放的文献主要研究保险公司实施国际化战略的影响因素，包括宏观和行业层面因素、公司层面因素。在宏观和行业层面，Ma和Pope(2003)研究发现市场结构是决定外国保险公司进入某一国家保险市场的主要因素，对于缺乏竞争力的市场，消除贸易壁垒会大大提升外资保险公司的进入意愿，并且GDP高的国家更容易吸引外资保险公司的进入。市场集中度对保险业盈利能力的影响随市场自由化程度的不同而存在差异。贸易自由度高、保险行业集中度低、国家财富水平高、社会福利好的国家更容易吸引外资保险公司进入，而外资保险公司进入可以有效提升该国的寿险产品消费水平，并促进寿险业在经济中发挥更大作用。在公司层面，规模经济和提升经营绩效是保险公司进行海外投资的主要动因。在产品线方面集中经营的财产保险公司，增加海外投资可取得更好的业绩。然而，随着海外投资经营的扩大，产品线高度多样化的保险公司的回报率将不断下降。Muhammed和Gerrit(2016)认为战略转型是保险集团作出业务国际化决策的主要动机，并发现当保险集团能够通过扩大国际化程度来减少对本土市场的依赖时，国际化对本土市场绩效有积极影响。Outreville(2010)实证研究发现当海外业务规模达到一定程度后，继续扩张将导致保险集团盈利能力下降，进而限制其海外业务的进一步扩张。同时，研究还发现海外经营的效率与保险集团本身的专业化水平相关，而与所在国家的市场规模无关。也有学者研究了外资保险公司进入对我国保险业效率的影响。黄薇(2011)研究发现外资进入会通过资本形成效应、市场竞争效应和技术外溢效应来提升保险业的效率。江生忠等(2009)利用财产保险公司的数据，研究发现保险公司的开放程度与市场份额、绩效正相关，全面开放促进了我国保险产业组织的调整和优化。

综上可知，目前关于保险业对外开放，多是研究保险公司制定“走出去”战略的影响因素或者保险业“引进来”的积极影响，鲜有研究关注到对外开放对保险公司的消极影响尤其是对风险水平的影响。Wu等(2011)、Galema和Koetter(2018)的研究均发现外资银行进入会增加东道国银行业的风险。保险公司与银行有诸多类似的经营特征，因此其风险承担可能也会受到对外开放的影响。然而，保险公司和银行的资产负债组合存在明显差异，银行的负债期限较短、贷款期限较长，而保险公司通过保单形成的负债期限较长，资产则主要投资于流动性较好的金融产品，因此保险公司与银行面临的风险不同。有鉴于此，本文基于我国保险公司的微观数据，检验对外开放对我国保险公司风险承担的影响具有重要的理论和现实价值。

(三)理论分析与假设提出

表5中第(1)—(3)列分别列示了外资持股对杠杆风险、承保风险和投资风险的回归结果，结果发现外资持股比例与杠杆风险正相关，与承保风险、投资风险负相关，说明外资持股比例高会加剧杠杆风险，但是可以降低承保风险和投资风险。可能的原因是：与中资股东相比，外资股东更倾向于高杠杆经营模式，以期实现股东利益最大化，因此当外资持股比例增加时，保险公司的杠杆风险会随之增加。同时，外资股东也会引入更先进的管理模式和风险管控技术，有效降低负债端的承保风险和资产端的投资风险，因此外资持股比例增加会降低保险公司的承保风险和投资风险。第(4)—(6)列分别列示了境外投资对杠杆风险、承保风险和投资风险的回归结果，结果发现境外投资占比与杠杆风险、投资风险的关系并不显著，而与承保风险显著正相关，说明境外投资占比增加会导致保险公司的承保风险增大。可能是因为境外投资占比增大，反映了保险公司的投资策略更加激进，为获得更高的投资收益，保险公司会通过承担更高的承保风险来获得更多的保费收入，增加资金来源。

H1a：外资持股与保险公司的风险承担水平呈负相关关系，即外资持股比例越高，保险公司的风险承担水平越低；

H1b：外资持股与保险公司的风险承担水平呈正相关关系，即外资持股比例越高，保险公司的风险承担水平越高。

境外投资可能会降低保险公司的风险承担水平，原因在于：第一，保险公司通过境外投资拓展投资渠道，减少了国内资本市场波动的影响，有效分散投资风险；第二，随着我国经济增速下行以及国内外经济环境的变化，人民币汇率波动频繁，境外投资可以有效规避汇率波动风险。然而，境外投资也可能增加保险公司的风险承担水平，原因在于：第一，保险公司进行境外投资会面临东道国的一系列风险，如市场风险、政策风险和政治风险等；第二，与国内金融市场相比，国际金融市场更为发达，金融产品也更为复杂，在投资和风险管控技术欠缺的情况下，保险公司进行境外投资可能会导致其风险承担水平升高。综合以上分析可知，境外投资对保险公司风险承担水平可能存在正反两个方向的影响，因此本文提出一组竞争性假设：

1.考虑大型保险公司的影响。我国保险市场是一个集中度较高的市场，产险和寿险市场保费规模的前三名所占市场份额较大。为了避免大型保险公司对总体样本回归结果的影响，剔除这六家保险公司后，对剩余的样本进行回归。新样本回归结果在显著性和影响方面与剔除前相比并无实质性变化，表明本文的研究结论是稳健的。

对此，传统市政机关与金融机构也已行动起来，携手各大电商同时也是金融科技、数字经济巨头，研究智慧城市、大数据服务、金融云等创新领域业务的落地。

二、研究设计

(一)数据来源

控制变量中，公司存续期限、公司性质、第一大股东持股、偿付能力水平、是否亏损会对保险公司的风险承担产生显著影响。公司存续期限与Z值显著正相关，说明保险公司成立时间越长，其风险承担水平越低，表明保险公司在经过初创期后，经营会越来越稳健，风险承担水平也会不断下降。公司性质与Z值显著正相关，说明国企的风险承担水平低于民企。第一大股东持股比例与Z值显著负相关，说明第一大股东持股比例越高，保险公司的风险承担水平也越高，反映了保险公司股权集中会加剧其风险承担。偿付能力水平与Z值正相关，说明偿付能力越高，保险公司的风险承担水平越低。是否亏损与Z值负相关，说明亏损的保险公司风险承担水平更高，反映了亏损的保险公司为了扭亏为盈，改善经营状况，不得不承担更高的风险。

(二)变量定义

1被解释变量。本文使用Z值(_)来衡量保险公司的风险承担水平。Z值综合考虑了经营稳定性、盈利能力和财务杠杆状况，可以甄别破产风险，因此被广泛用于衡量金融机构的风险承担水平。=(+)()，其中是总资产收益率，为所有者权益比率，()为的三年滚动标准差在计算三年滚动标准差(())时，需要用到前一年和前两年的数据，因而本文增加了样本公司在2015—2016年的数据，即以2015—2019年的样本数据计算得到样本公司2017—2019年的()指标。 。Z值越大，保险公司的风险承担水平越低，反之，则保险公司的风险承担水平越高。

2解释变量。对外开放主要包括“引进来”和“走出去”两个环节。限于数据的可得性，本文选择外资持股作为“引进来”的代理指标，以外资持股比例()来衡量，选择境外投资作为“走出去”的代理指标，以境外投资占比()来衡量。

3控制变量。参考现有文献，保险公司风险承担的影响因素还可能包括公司规模()、公司存续期限()、业务类别()、公司性质()、第一大股东持股(1)、是否两职合一()、偿付能力水平()、是否亏损()、保费收入()等，因此作为控制变量纳入模型。

根据研究假设，总体样本回归模型设计如下：

(三)模型设计

具体的变量名称及定义见表1。

王府饭店门口，矗立着一个大大的气囊，上写着：瑞恩·杰克苏婷婷婚礼志喜。一辆挂彩的红色宝马驶来，立刻鞭炮齐鸣，鼓乐声起。车门打开，身着婚纱的苏婷婷和身着礼服的杰克下了车，周围人鼓起掌来。杰克拉着苏婷婷的手，向周围人群连连挥手。彩丝彩带同时在两人头上飘下。

_=+++∑+

总是，高中物理在整个高中阶段是十分重要的，但是其中涉及到的知识比较抽闲且难以理解，需要学生不断通过进行问题的解决来巩固知识并且在知识巩固的过程中提升自身的解题能力.

“引江换水”实现了外秦淮河水体流动，有效改善了外秦淮河水质及城区水环境。由于秦淮河是流域行洪河道，河面漂浮物及沿河居民的生活垃圾随水流源源不断聚积到武定门节制闸上游，造成武定门节制闸上游闸区水面脏乱不堪，严重影响引江调水水质和周边水环境。节制闸上游河道较多的水草漂浮物长期以来打捞工作量很大。2013年年底江苏省秦淮河管理处采购打捞船一艘，打捞效率成倍提高，基本能够满足河道打捞需要。应继续做好这项工作。

(1)

其中，下标代表保险公司，代表年份。_为Z值，反映保险公司的风险承担水平。解释变量=[,]，为对外开放的向量集，为外资持股比例，为境外投资占比。为控制变量。另外，模型(1)还控制了年度固定效应∑。和分别为各变量的回归系数，代表回归残差。回归分析软件选用stata14.0。为避免异常值对回归结果的影响，对所有连续变量进行了上下各1的winsorize处理。

(四)描述性统计

表2列示了相关变量的描述性统计。根据表2可知，Z值的均值为55.01，而中位数为23.43，说明我国保险公司的整体风险承担水平较低，然而最小值为-2.808，反映了部分保险公司面临较大的破产风险。外资持股比例的均值为10.72%，中位数为0，反映了我国保险公司股权结构中外资持股比例仍然处于较低的位置，较多的保险公司无外资持股。境外投资占比的均值为0.994%，远低于我国保险资金境外投资15%的上限监管比例，说明我国保险资金境外投资水平仍然较低。

读者也许以为罗扎诺夫要进一步论述两种“瘙痒”的基本原理或基本理论了。 然而，罗扎诺夫没有。 他的方法只是在显露和展示：

三、实证结果与分析

(一)对外开放对保险公司风险承担的总体效应

根据模型(1)的回归结果得到表3。第(1)列结果显示，外资持股比例与Z值在5%水平上呈负相关关系，因为Z值越高，保险公司的风险承担水平越低，所以说明外资持股比例越高，保险公司的风险承担水平也越高。原因可能在于中资股东和外资股东在经营理念和目标上存在较大差异，导致股东之间存在较大摩擦，因此外资持股比例越高，保险公司的经营成本和经营风险越高，最终表现为保险公司风险承担水平的增加。由此验证了假设H1b。第(2)列结果显示，境外投资占比与Z值在1%水平上呈负相关关系，说明境外投资占比越高，保险公司的风险承担水平也越高。可能是因为我国保险公司的风险管控技术仍然较为落后，难以有效防范境外投资过程中面临的市场风险、政策风险和政治风险等，导致扩大境外投资占比时保险公司的风险承担水平增加。由此验证了假设H2b。

本文以2017—2019年我国保险公司为研究对象，数据来源于历年《中国保险年鉴》和各保险公司网站的公开信息。为了更准确地度量外资进入对我国保险公司风险承担的影响，本文选取中资股东对保险公司拥有企业控制权的样本，即剔除外资持股比例超过50%的保险公司。剔除数据缺失样本后，最终得到408个公司-年度样本。

H2b：境外投资与保险公司的风险承担水平呈正相关关系，即境外投资占比越高，保险公司的风险承担水平越高。

(二)稳健性检验(2)限于篇幅,未报告具体结果，作者备索。

H2a：境外投资与保险公司的风险承担水平呈负相关关系，即境外投资占比越高，保险公司的风险承担水平越低；

2.考虑保险公司对外开放的内生性问题。考虑到是否有外资持股或境外投资的公司特征本身可能存在差异，从而导致外资持股或境外投资对公司风险承担水平的影响可能存在样本选择偏误引起的内生性问题，本文参考褚剑和方军雄(2016)、龙玉等(2017)、Francis等(2017)的思路，采用倾向性得分匹配(PSM)方法，分别从事前的非外资持股组或非境外投资组中寻找一组与事前的外资持股组或境外投资组最为接近的样本作为新的非外资持股组或非境外投资组。具体地，我们按照Shipman等(2017)的方法进行匹配：首先，分别以公司是否有外资持股或境外投资为因变量，以模型(1)中的控制变量为自变量，进行Logit回归，并获得每个观测值的倾向性得分；然后，分别采用最近邻1比1匹配和核匹配法确定新的非外资持股组或非境外投资组，并分别和外资持股组或境外投资组样本合并，组成新的采用PSM方法的样本。基于PSM方法样本的回归结果显示，不论采用何种匹配方法，外资持股比例和境外投资占比均与Z值显著负相关，与前文结果保持一致。可见，内生性问题并不影响本文的研究结论。

四、进一步分析

(一)区分寿险和产险

寿险公司和产险公司在产品特点和经营模式等方面存在较大差异，本文将研究样本分为寿险和产险两类，研究对外开放对各自风险承担的影响。表4中第(1)和(2)列分别列示了外资持股对寿险公司和财险公司Z值的影响，结果发现外资持股比例与寿险公司的Z值呈显著负相关关系，而对产险公司Z值的影响并不显著，说明外资持股比例对保险公司风险承担的正向影响主要体现在寿险公司中。可能的原因是：寿险业务大多是长期的，因此相比于产险公司经营模式的单一，寿险公司的经营模式更为多样化、复杂化，在引入外资股东后，寿险公司的中资股东和外资股东之间更可能针对业务经营模式和经营理念产生冲突，进而增加经营风险。第(3)和(4)列分别列示了境外投资对寿险公司和财险公司Z值的影响，结果发现境外投资占比也与寿险公司的Z值呈显著负相关关系，而对产险公司Z值的影响不显著，说明境外投资占比对保险公司风险承担的正向影响也体现在寿险公司中。可能的原因是：产险公司的资金主要投资于银行存款、债券等安全性和流动性更高的短期标的，而寿险公司的资金由于偿还周期较长，因此其投资标的的范围更广，尤其是一些“资产驱动型”寿险公司在投资策略上更加激进，因此在境外投资占比提升时更容易增加寿险公司的风险承担水平。

(二)区分风险类型

除了用Z值来衡量保险公司的总体风险外，已有文献还将保险公司的风险细分为杠杆风险、承保风险以及投资风险，它们是保险公司面临的核心风险。本文选取杠杆风险、承保风险和投资风险来度量风险承担水平，以检验对外开放对保险公司风险承担的影响机制，具体模型如下：

=+++∑+

(2)

其中，代表杠杆风险(_)、承保风险(_)和投资风险(_)。借鉴已有文献，杠杆风险使用责任准备金总资产来衡量，承保风险使用赔付支出保费收入来衡量，投资风险使用过去三年投资收益率的标准差来衡量。模型(2)中的其他变量和下标的含义与模型(1)一致。

保险业对外开放主要包括“引进来”和“走出去”两个环节。在公司层面，保险公司的“引进来”主要体现为股权结构中的外资持股比例，而“走出去”主要包括在境外建立经营性分支机构和进行其他投资活动。目前我国在境外建立经营性分支机构的保险公司较少，因此本文用境外投资来反映我国保险公司“走出去”。外资持股可能会降低保险公司的风险承担水平，原因在于：第一，中资保险公司引进外资股东后，可以获得外资股东先进的经营管理模式和技术，尤其是风险管理技术，能够更加有效地管控保险公司经营过程中面临的风险；第二，引进外资股东有利于形成更加分散的股权结构，从而抑制“大股东操纵”或“管理层操纵”，减少为了获得私人收益而过度风险承担的行为。然而，外资持股也可能增加保险公司的风险承担水平，原因在于：第一，由于中西方文化差异，外资股东与中资股东可能存在经营理念和决策机制等方面的摩擦，导致经营成本和经营风险增加；第二，与中资股东相比，外资股东可能拥有更高的风险偏好，偏好投资于高风险、高收益的项目。综合以上分析可知，外资持股对保险公司风险承担水平可能存在正反两个方向的影响，因此本文提出一组竞争性假设：

常见电厂电气设备故障主要出现在线路故障及设备故障两方面。绝缘子劣化、线路折断、导线弛度下降以及配电线路故障等是电厂、变电站电气设备线路故障的主要原因，在出现线路故障时，首先检查线路与设备接触点，在确认接触点无故障后，使用输电线路故障距离测试仪进行检测。变电室常见的互感器及其二次回路存在故障时，表针指示将不准确，值班员容易发生误判断甚至误操作，因而要及时处理。出现电压互感器常见的故障时其现象有一次侧或二次侧的保险连续熔断两次。

五、研究结论

本文基于我国保险公司的微观数据，实证检验了对外开放与保险公司风险承担之间的关系，得到以下结论：(1)外资持股比例和境外投资占比与保险公司Z值显著负相关，说明对外开放会显著增加我国保险公司的风险承担水平；(2)外资持股比例和境外投资占比对保险公司风险承担水平的正向作用主要体现在寿险公司中，在产险公司中它们的关系不显著，说明对外开放对寿险公司风险承担的影响更大；(3)区分风险类型后发现，外资持股比例与杠杆风险正相关，与承保风险、投资风险负相关；境外投资占比只与承保风险正相关，与杠杆风险、投资风险的关系不显著。

MAG○R+液硫鼓泡脱气技术应用前，硫磺成型单元液硫储罐中硫化氢质量分数平均达到4221.8×10-6，技术应用后，硫化氢质量分数平均降至285.61×10-6，减少了近3936.2×10-6。硫磺储罐顶部硫化氢含量降低，排放入大气中硫化氢大大减少，大气环境质量得到明显改善。

本文研究结论蕴含着重要的政策含义：首先，对外开放为我国保险业带来了先进的经营理念和管理模式，带动了产品创新、服务创新和营销模式创新等，但应警惕对外开放给我国保险公司带来的风险。其次，对外开放对寿险公司风险承担的影响更大，监管部门需要重点关注，避免形成系统性风险。再次，保险公司在境外投资时需要加强风险防范和风险对冲，避免遭受更严重的市场风险、政策风险和政治风险等。最后，外资股东往往在风险管理、资产管理和电子商务等方面拥有更高的水平，他们可能会利用前沿技术和手段实施规避监管的措施，给我国保险监管的有效性带来冲击。因此，我国保险行业监管要与时俱进，不断提升风险监测水平，加强国际保险监管合作，以避免对外开放导致我国保险业的风险持续增加。

菌株菌落生长和产孢量数据使用SPSS软件分析，多重比较使用Ducan′s法，生物测定数据应用DPS数据处理系统进行统计分析，时间—死亡率机率值分析法建立致病力回归方程，估算致死中时(LT50)[15]。