经营、资产、负债三者相关性及其管控——基于贸易与投资型集团的经验

许玲璇

（江苏省海外企业集团有限公司）

贸易与投资型集团是指以贸易与投资为主要经营业务的集团，存在的形式有国有企业和民营企业、上市公司和非上市公司。该类集团在经营发展和财务管控上有其共同特点，加强经营、资产与负债三者规模及其结构的合理管控，对保证贸易与投资型集团持续运行和健康发展，有着较广泛、紧迫和重要的现实意义。

一、问题的提出

通过对多个贸易与投资型集团公开的或内部的财务报告研究分析，发现该类集团中有的随着经营发展，因外部形势环境变化和内部经营与财务管控不够到位，产生了以下一些问题：

1.集团合并或母子公司的资产负债率居高不下，资产负债率超过行业标准线或预警线，负债规模逐步增大、负债结构不尽合理。

2.贸易项下形成的应收账款、存货等“两金”和投资项下形成的有关金融资产、低效资产占用资金增大，资产周转速度降低，甚至有的资产存在潜在风险损失，如逾期账款、超期库存和金融资产市场浮动亏损，经营与资产规模及其结构亟待优化。

3.集团母公司作为管控中心和投资中心，不开展贸易经营活动，但存在大量流动资金贷款，再投资能力受限，却仍不断扩大投资规模，投资规模及其结构有待调整。

4.集团合并报表体现出：一方面有大额货币资金存放，另一方面有巨额有息负债，资金有效运用不够充分。同时，母公司长期存在的对子公司担保和借款，面临一时难以压降的局面，内部资源整合有待加强。

集团应高度重视上述问题，一旦外部形势和融资环境趋紧或收缩，资产占用不能有效周转和变现时，集团及其子公司将面临重大经营与财务风险。

二、问题产生的原因分析

1.贸易与投资型集团是在多年开展贸易的基础上，通过经营积累、投资设立子公司或重组整合形成的，因一些历史沿袭和先天原因，有的虽然资产总量相对较大，但资产负债结构失衡，集团合并或母子公司资产负债率高企。

2.集团管理层对经营、资产与负债规模的相关性和资产负债率约束的重要性认识有待提高，对母子公司的财务管控能力有待加强，防范财务风险的有效措施不够到位。

3.对贸易规模管控不够有力，未及时调整经营结构和优化经营模式，因循原有的经营惯性，特别是在制订经营业绩考核指标时逐年加码，致使有关经营规模、资产规模和负债规模不断推高以及流动资产周转率降低、风险资产占用加大。

4.对投资规模管控不够有力，因市场竞争加剧，主业盈利水平降低，资本金补充和现金流入不足以支撑投资规模的扩大，特别是在集团合并资产负债率未超过预警线的掩盖下，虽母公司再投资能力已然不足，仍单纯依靠增加母公司对外融资而扩大投资规模。

5.对集团经营资源管控不够有力，集团贸易子公司、业务单元经营主体众多，且存在同质化经营，在不同银行开设众多账户，日常周转性资金存款分散，未有效实行资金集中管理，最重要的经营资源难以合理统筹利用。

总之，以上问题的产生，既有历史因素和思想认识原因，也有对财务管控、贸易与投资管控和经营资源管控不够有力的原因，这些原因往往相互交织而产生共同的影响。

三、加强对三者规模及其结构合理管控的原则、方法与路径

（一）提高对三者相关性规律的认识，坚持资产负债率约束的原则

根据恒等式：资产=负债+所有者权益，在所有者权益相对稳定的情况下，除使用免保证金的银行信用等不增加财务报表表内负债的方式外，当经营规模发生增减变动时，必将引起资产内部结构增减变动，或资产与负债规模同时发生增减变动，当资产与负债总体规模一方增减变动时，必将使另一方总体规模同时发生增减变动。由上可见，贸易与投资型集团拟扩大经营规模，或通过加速资产端有关资产的周转和变现，或通过提高盈利水平而加快权益端的资本积累，否则，只能依靠增加负债端的有关负债规模。对于任何企业而言，其资本实力、商业信用和银行信用等经营资源终将是有限度的，负债规模不可能无限制地扩大，为防范企业发生流动性风险，必须接受资产负债率约束，建立以资产负债率为核心的管控体系，坚持在资产负债率约束的前提下，加强对经营、资产与负债三者的动态管控。

（二）加强对三者的结构性分析，寻找改善三者结构的着力点

贸易与投资型集团为加强对三者的结构性分析，可将上述恒等式分解为以下等式：货币资金+贸易项下形成的非货币资产+投资项下形成的非货币资产+其他资产=贸易项下经营性负债+贸易性融资+投资项下融资+银行综合性有息负债+长短期应付债券+其他负债+权益。其中：贸易项下形成的非货币资产主要包括应收账款、应收票据、预付款、存货、合同资产；投资项下形成的非货币资产主要包括固定资产、股权资产、金融资产；贸易项下经营性负债主要包括应付账款、应付商业票据、预收款、合同负债；贸易性融资主要包括应付银行票据、进出口业务银行押汇、福费廷和信用证打包贷款；投资项下融资主要包括针对投资项目的有关融资和并购贷款；银行综合性有息负债主要包括从银行获取的综合性各类有息贷款；长短期应付债券主要包括企业发行的公司债、中期票据、短期融资券等直接融资。可根据以上等式计算得出：贸易与投资项下形成的各类资产规模及在总资产中的占比、各类负债规模及在总负债中的占比，通过对其结构合理性及其变化影响的分析，积极寻找改善三者结构的着力点。

（三）加强对三者的有关指标分析，提升财务管控水平

贸易与投资型集团应重视分析与经营运行、资产、负债状况相关的指标，如反映盈利水平的指标：销售利润率、毛利率、净资产收益率、投资收益率等；反映资产周转速度的指标：总资产周转率、流动资产周转率、应收账款周转率、存货周转率等；反映偿债能力的指标：资产负债率、长期资产适合率、现金流动负债比率、产权比率、已获利息倍数、经营与投资活动现金流及营运资金情况等。对以上指标在横向上分别与理论标准值、行业平均值、先进企业指标值，在纵向上分别与自身不同时期的指标值和设定的目标值进行比较分析，找出存在的差距与突出问题。特别应关注出现资产负债率超过预警线、长期资产适合率小于1、毛利率低于有息负债利率、应收账款和存货周转速度低于行业平均值、经营活动现金流净流出额增大、营运资金负数增大等情况，及时采取有关改进措施，提升财务管控水平。

（四）加强对贸易规模的合理管控，进一步优化经营结构

贸易与投资型集团应全面开展对各级企业进出口与内贸业务的梳理排查，对各类贸易业务逐项进行毛利率、资金占用、经营模式与风险点分析。为准确反映逐笔业务的盈利水平，其中毛利率分析应按其销售收入减销售成本、销售费用等直接成本费用计算，而不能简单按其销售收入减销售成本的进销差价计算。通过排查与分析，严控毛利率偏低、资金占用较大或风险偏高类的业务，重视加强对大宗业务、合作与代理业务的风险管控，明确禁止性、限制性和鼓励性的业务类别，进一步调整贸易经营发展定位和发展规划。围绕加强供应链、产业链、价值链建设，打造企业核心竞争力，积极开展业务赋能和经营模式创新。按照资产负债率约束和调整经营结构的要求，合理制订子公司经营考核指标，认真开展年度经营预算和单笔业务预算工作，不断提升企业经营质效。

（五）加强对投资规模的合理管控，进一步优化投资与资本结构

贸易与投资型集团开展投资活动前应加强其投资能力分析，投资能力须受资产负债率约束，并取决于净资产水平、长期资产占用大小、偿债能力、资产变现能力、盈利能力及通过经营活动和筹资活动创造现金流的能力。在对以上方面进行综合分析和平衡的基础上，决定投资规模和制定投资预算，母子公司不能一味依靠增加有息负债和提高资产负债率而增加投资规模，特别是当企业资产负债率达到预警线、长期资产大于净资产与长期负债之和时，须严格加强对投资规模的控制。按聚焦主业培育发展潜力、推动创新发展和符合国家和地方产业发展政策导向的原则，进一步明确投资方向，加强投资的经济、技术、市场可行性分析和投资后评价工作。对于不符合企业战略导向、不具备竞争优势的非主业投资和低效投资，应通过多种途径予以剥离、清算或退出，并加大对内部同质化子公司整合的力度，进一步优化资本布局。同时，通过增强企业盈利能力，提高投资回报率，为企业发展提供持续的内源性资本。

（六）加强对资产规模的合理管控，进一步优化资产结构

贸易与投资型集团的资产主要来源于开展贸易、投资等经营活动中，通过使用权益资金、商业负债或有息负债获得的。应在资产负债率约束下，通过加强对贸易规模、投资规模、负债规模和其他经营活动的有效管控，加快资产周转速度，提高资产利用效率。全面开展对贸易项下、投资项下和其他经营活动项下形成的各类资产占用规模及其结构和存在状态的动态排查，重视分析资产周转速度、资产使用效率和资产减值情况等指标情况，特别要加强对其中逾期账款、持有存货与金融资产市场浮动亏损、超期库存及低效资产占用等潜在风险的分析，查明原因，提级管理，分别制定有针对性的处置措施，积极盘活各类存量资产。同时，加强集团对子公司的资金集中与统筹管理，改变货币资金不必要的分散存放现象，充分发挥资金使用效益。

（七）加强对负债规模的合理管控，进一步优化负债结构

贸易与投资型集团的负债主要产生于其在权益既定或相对稳定情况下，为开展贸易、投资等经营活动需要而开展的筹资活动或形成的经营性负债。加强对负债规模及其结构的合理管控路径，按照资产负债率的行业基准线和设定的预警线，通过对贸易与投资规模的有效管控，并根据自身长短期资产占用情况，合理安排负债规模及其结构。根据各长短期负债项目、有息负债与无息经营性负债、直接与间接融资等有关负债结构与还款期限情况，加强对有关偿债能力指标的动态分析，坚持问题导向，采取相应的有效措施，以保证企业负债规模及其结构的合理性与安全性。集团应加强对母子公司负债规模与结构的预算控制，认真开展负债风险识别和防控，及时下达负债风险提示函。同时，优化子公司经营结构与经营模式，适时降低集团对子公司担保与借款规模。母公司如不开展贸易经营活动，则尽量压降母公司银行流动资金贷款规模，必要时可适当通过发行债券开展直接融资，子公司结合自身经营实际，合理调整有息负债和经营性负债规模，进一步优化集团及其子公司的负债结构。

四、结语

贸易与投资集团应提高对经营、资产与负债三者相关性规律的认识，加强对经营、资产与负债三者结构性和有关指标的分析，针对存在的问题，为防范经营与财务风险，坚持在资产负债率约束的前提下，加强对贸易与投资规模、资产与负债规模的合理管控，进一步优化经营、资产与负债结构。