生命周期理论下互联网企业融资决策分析★

于晓宇

（黑龙江财经学院）

一、基于生命周期的互联网企业融资决策存在的问题

（一）初创期融资决策存在的问题

1.企业内在因素

首先，由于企业正处于初创阶段，且互联网行业通常面临较大的不确定性及潜在风险。企业往往采用较为激进的发展策略，这意味着企业会偏离行业的常规战略，进而导致企业经营水平上下波动、内控水平降低等情况，这些情况会使企业财务报告出现违反常规操作的不良现象。对于外部投资者来说，分析企业财务状况的难度加大，不能充分判断企业财务水平或者根据相应既定标准来判断企业经营水平的高低。其次，互联网企业未来经营状况存在较大不稳定性，面临着同行业竞争对手的威胁与挑战以及资金链断裂的风险。最后，初创期阶段企业相关财务制度并不完善，财务处理方面可能存在不合规性，对于投资者来说，往往会采用更加谨慎的处理态度，投资者会谨慎投资或者希望获得更高的投资回报[1]。

2.信息不对称程度大

初创期的企业往往面临着一系列的约束条件，影响企业融资效果。相关约束条件包括政府相关政策、经济大环境因素、企业治理框架、信息不对称等。对于初创期的互联网企业来说，企业初期信息不对称程度较大，对企业融资过程有较大影响。企业融资过程能否顺利进行的关键取决于投资方的收购意愿，信息对称性在该过程中起相当大作用。在融资过程中，投资方往往处于信息劣势，投资者对被投资企业的相关运营情况了解不充分，将会面临更大投资风险。对于有资金需求企业来说，为获得更多投资者的青睐，部分企业可能利用相关机制不完善对外界提供部分虚假信息，进而引起投资机构产生错误决策，造成更多危机的出现。互联网企业初创期相关财务制度可能并不完善，存在具有漏洞的可能性。相关投资机构对企业了解并不透彻且对企业未来发展状况不确定，投资机构往往采取更为谨慎的态度。同时，互联网企业对于外界相关政策了解存在差异，也会错过相应政策带来的发展机遇。

（二）成长期融资决策存在的问题

1.融资成本过高

互联网企业在成长期采用并购融资、银行借款、政府补贴等方式获得相应资金来保证企业发展的需求。但互联网企业所面临的融资大环境并不乐观，仍存在融资渠道窄且融资成本过高的问题。相应的投资机构对互联网企业投资采取更加谨慎的态度，银行及其他金融机构采用更高的利率来降低借款风险，增加了企业偿还债务压力且可能为企业带来更大经济压力，不利于企业未来长远且健康的发展[2]。

2.过度依赖私募股权融资

尽管互联网企业经过初创期的积累，能够保证企业的发展，但是其融资仍存在过分依靠私募股权融资的现象。相关投资者通常选取具有快速发展潜质且未上市的企业进行投资，通过给予企业资金支持，配合相应的退出机制，在将来获得相关投资收益。对于互联网企业融资过程来说，企业过度采用私募股权的融资方式会造成企业资产负债率高于100%，处于同行业中较高的水平，使企业正常运营及发展存在潜在威胁。

（三）成熟期融资决策存在的问题

1.股权存在被稀释风险

处于成熟阶段的互联网企业主要的融资来源仍然是股权融资，即通过分出企业的股份来获得相应投资机构的资金支持。但是过度的股权融资会给企业带来股权被稀释的风险。若投资者手中拥有足量的可转换优先股，则相应的投资者会参与企业的重大决策，影响企业发展战略。同时，不排除投资者撤资，导致企业资金链出现较大问题。在互联网企业中，存在多个因股权稀释造成企业创始人失去企业控制权的例子。

2.债权融资与股权融资比例失调

部分互联网企业在初创期、成长期和成熟期会采用私募股权融资的方式进行融资。企业上市之前几乎不采用债券融资的方式，企业上市之后主要采用的是发行普通股的方式进行融资，导致企业融资过程中债券融资及股权融资之间存在严重的不平衡。采用单一模式进行融资活动不能很好的利用财务杠杆，同时会导致企业资产负债率过高。互联网企业债权比例低的问题需要特别关注并进一步改善。

二、基于生命周期的互联网企业融资决策的改进意见

（一）初创期融资决策改进意见

1.完善企业制度使企业运营规范化

互联网企业初创期时的企业结构及管理制度等并不完善，融资方式相对局限。投资者特别是银行机构为了规避高风险往往对企业秉持谨慎态度，选择不放款或者高利率放款，导致企业融资受限或者成本较高。所以处于初创期企业，首要目的应同相应的投资机构或投资者建立良好的信任关系，这要求企业秉持诚信至上的原则，始终把诚信放在首位。要保证经营管理过程的合理性及运营程序的规范性，让投资者有足够的信心[3]。在企业财务制度方面，要进一步予以完善，保证企业提供财务信息的准确性、可靠性、及时性等，坚决杜绝企业“暗箱操作”“徇私舞弊”等不合规行为。在内部控制方面，要保证企业内部控制体系的完善性及合理性，要以科学合理为基准建立合理的治理体系，要充分考虑到企业管理、制度、发展战略、机制等多方面因素，避免因一人或者某部门失误影响整个企业正常运营。同时，合理的内部控制结构与机制一方面能增加投资者的信任程度，另一方面，能保障企业的正常秩序、提升员工工作效率，减少企业运行成本。

2.充分了解外部信息及加强自身建设

为缓解融资过程中存在信息不对称情况，互联网企业应保持企业管理方式的透明化、诚信建设及对相关政策变化的敏感性。企业应时刻注重自身诚信化建设，“诚信为本”是企业立足于市场的基本，同顾客建立良好的信任，会为企业赢得良好的行业口碑；同投资者建立良好的信任，企业融资之路会变得更加顺畅。企业可建立严格信息标准，严格按照要求公开透明的对外界提供准确信息，同时要拓宽自身搜集信息渠道及增强信息甄别能力，时刻注意相关政策变化，抓住机遇实现可持续发展。

（二）成长期融资决策修改意见

1.妥善经营保证有稳定现金流

成长期的互联网企业正处于发展阶段，需要大量资金保证企业经营规模的扩张。但是该阶段企业应保持相应的谨慎性，要保证有稳定现金流维持企业正常经营活动，合理规划企业资金利用情况，防止出现资金链断裂。该阶段要进一步加强企业信用建设，要保持良好的诚信水平，同相应投资机构建立足够的信任。同时继续改善自身管理水平、及时梳理企业当前业务情况、积极应对外部环境变化，努力发掘具有更高潜质的新业务领域。同时要特别注意企业财务制度的合规性，培养高素质的财务人员。

2.采用多元化融资方式避免风险

对于企业长期发展来说，过度依赖单一的融资手段会影响企业长期向好的发展趋势。特别是上市后的互联网企业，可采用的融资渠道会变得更加丰富,除了原有的融资方式以外，可采用债券融资等方式进行融资。多元化的融资方式能够满足企业未来发展的较大资金需求，可充分利用企业未被利用的资源且面临较小的融资风险。同时采用多元化的融资方式，企业可以有效地利用财务杠杆，为企业经营带来额外收益。互联网企业应抓住机会，适当地采用更加丰富的融资方式。

（三）成熟期融资决策修改意见

1.借鉴其他企业增强控制权方法

互联网企业应该充分了解市面上企业增强控制权的方法，采用积极的方式与手段来保证控股股东对企业的绝对控制权。如无锡常欣科技股份有限公司修订企业章程，相关高层管理人员在离职半年内不得转让所持有的企业相关股份，以此来保证企业股权不会由于高层人员的变动在短时间内对企业造成激烈的变化，有利于控股股东稳定企业的控制权。同时还可以利用定向增发来保证大股东对企业的控制权。“定向增发”指上市企业向符合一定条件的特定投资者采用非公开的方式发行股份的行为，该活动能进一步增强大股东对企业的控制力。巧妙地利用定向增发，一方面能实现相应的融资，另一方面能保证大股东的足够控制权，达到一举两得的效果。

2.适当增加债权融资

债券融资是企业进行融资活动的一种手段，属于直接融资的一种方法。债券融资并不需要第三方机构作为中介来保证融资过程的顺利进行，可在一定程度上减少融资成本。在当今资本市场中，债券融资更受到企业的欢迎。对于债券融资来说，根据相关规定，因债券产生的相关股息可进行税前抵扣，这就意味着企业可利用债券融资作为税盾，一方面成功获得所需资金，另一方面可节省融资成本。对于负债经营的企业来说，缓解了企业的压力，合理地进行了避税。互联网企业可适当进行债券融资，丰富融资手段，节约成本。

三、结论

互联网新兴企业虽前景光明，发展迅速，但是融资过程仍然存在一定的问题，如融资策略过度依赖股权融资，很少通过债券融资方式进行融资等。过高的股权融资会引发股权被稀释的风险，造成企业控制权的混乱，影响企业健康发展。对此本文提出一定的建议，在初创期要保证企业制度完善、运营规范化并充分了解外部信息不断加强自身建设。在成长期要妥善经营、采用多元化的融资方式，不能过度依赖单一的融资手段。在成熟期，要适当增加债权融资，优化企业资本结构，同时要采用一定的手段保证对企业的控制权。

本文总结出适用于一般互联网企业的生命周期融资建议。初创期的企业在求生存的发展需求下，可以选择风险投资、私募股权融资、股权激励融资、内源融资等方式。成长期的互联网企业积累了一定的资本和管理经验，需要发展自己核心产品，扩大市场规模，此时可以选择风险投资、银行借贷、私募股权融资、股权激励及政府补贴等融资策略，帮助企业进一步发展并巩固市场地位。成熟期的互联网企业已经有了一定的规模效益和品牌知名度，需要进一步融资来增加新产品、巩固市场核心地位，加强科技创新。当企业具备上市条件后还可以选择上市发行股票融资等。