证券市场对外开放对国内券商的影响研究

顾飞

一 、 引言

在经济全球化不断深入的大趋势下，国内证券市场也逐步向国际化迈进。随着步伐的加快，我国证券市场在蓬勃发展的同时带来先进国际经验促进良性竞争外，也给国内券商的生存和发展带来了挑战。因此，本文从证券市场对外开放对国内券商的影响入手进行了分析，并就国内券商在资本开放背景下如何找准定位，抓住机遇在转型中提高运行质量和竞争力，对实现跨越发展进行了讨论。

二、  证券行业对外开放为国内券商带来了新的机遇

新时代下，随着我国资本市场与全球主要市场互联互通机制不断完善，外资投资中国资本市场的比重进一步加大，从沪港通、深港通、沪伦通，再到近两年国内A股先后纳入MSCI新兴市场指数，富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数，中国证券市场与国际证券市场关联程度明显提升。我国资本市场在“引进来”的同时也积极“走出去”。随着证券市场的开放，一方面为国内本土券商带来了可供借签的成功经验，倒逼券商提高经营管理水平，并在服务模式、营销模式以及盈利模式等方面转型升级，另一方面也加剧了行业的竞争。下文，笔者将针对证券行业对外开放给国内券商带来的机遇进行分析和探讨，具体内容如下：

（一）  对外开放不仅要“引进来”还要“走出去”

以前担心外资入股我国金融机构会对国内金融行业造成巨大冲击，但这些年来各种迹象表明，这种担心不仅没有必要，反而“引进来”还有利于我国金融行业的现代化与国际化发展。随着国内证券市场不断开放，境外券商“引进来”所带来的资金、技術、以及经营管理理念不断完善国内券商的企业结构，从而促进其更加健康发展。但国内券商“走出去”的能力还有待进一步提高，随着中国企业国际化发展，实体经济海外投资增多，特别是当国内某些大型企业在国际市场IPO、发债或进行海外并购业务，需要熟悉国际规则和具备全球市场渠道的券商作为财务顾问提供金融服务时，国内券商国际化业务的短板和弱项尤为明显，而外资券商同国内券商相比则具有一定优势。因此只有不断提高国内券商的跨境综合服务能力，才能更好的为企业国际化发展提供全方位金融服务。

（二）对外开放促进国内券商结构转型

在经营理念上，由于我国的历史文化以及经济制度的不同，国内券商可能更聚焦于国内本土化竞争，而外资机构更加重视全球化的战略布局。因此，在初期的合作中，外资机构同国内券商在经营策略、发展方向、战略定位等方面难免产生差异，特别是外资机构在传统风险控制等方面的优势并未充分体现。目前，中国已正式取消国内证券公司外资持股比例限制，外资机构已加快了进入中国市场的步伐。短期来看，双方各有优势，竞争格局难以改变，长期来看，随着境外机构入场，“鲶鱼效应”将给国内券商注入更多的竞争压力，这不仅有利于鼓励中外券商良性竞争，促进国内整体行业服务水平的提升，尤其在资产管理、投行业务、个人理财、风险防范等方面，都将给国内券商带来成熟的国际经验，促进本土券商转型发展。只有充分竞争，国内的券商才能越来越强，整个券商行业才能迎来更大的发展机遇。

（三）对外开放倒逼国内券商服务升级

随着中国证券市场对外开放的不断加速以及准入门槛的降低，加上业务开展限制的放开，吸引了更多的外资机构进入中国市场，这为境内券商带来更多发展空间的同时，也使国内券商的传统通道业务遭受极大冲击，无论是冲击分化，还是竞争加剧，都将倒逼中资券商改革转型，特别是一些经营效率低下、服务缺位、风险管理不善的证券公司均将面临着新一轮的洗牌，国内资本市场的份额也将重新分配。原先作为生存和发展基础的经纪业务其盈利能力正随着行业整体佣金水平的逐步下滑而不断下行。传统经纪业务无论是外延式扩张还是内生式增长都无法改变大的格局。在此背景下，面对外资券商大量进入带来的竞争，目前国内的一些券商一边积极学习先进的经营模式和理念，一边调整组织架构，将传统经纪业务模式向财富管理模式转变，注重差异化、多元化发展，探寻以“客户为中心”的财富管理转型之路。通过人性化、专业化、个性化的服务，整合优质资源、发挥本土优势，以客户资产保值增值为使命，形成业务新的增长点，从而提升自身的综合竞争能力。

（四） 对外开放为国内衍生品市场注入更多活力

随着金融市场的不断对外开放，我国期货公司的控股结构也由原先的产业控股向券商控股转变，加上金融供给侧改革以及金融监管一体化的发展，我国当前的衍生品市场已成为我国券商行业发展的重要组成部分。券商系期货公司凭借着专业人才多、客户储备充足、业务牌照齐全等特点不断崛起。目前，我国商品期货市场的国际影响力显著提高，特别在农产品这一块，表现尤其亮眼。根据中国期货业协会2021年初统计数据显示，2020年在农产品、金属、能源三类品种的成交量排名中，中国期货品种包揽农产品前十名、金属前四名，已逐渐成长为全球最大的商品期货交易市场和第一大农产品期货交易市场。随着对外开放的不断提速，我国商品期货虽然在全球的影响力日益提高，但在金融衍生品领域仍处于发展初期，相对于境外发达的衍生品市场，还有诸多不足之处。比如跨境的ETF、行业和主题ETF、黄金ETF等各类ETF期权产品，各类股票或指数（包括境外指数）为标的的期权产品，以及个股期权等。因此只有通过不断开放融合，才能有助于增强国内金融机构的创新意识，提升其创新能力，激发其创新活力，从而进一步打造多元化的产品体系，缩短同境外发达市场差距，有力提升我国衍生品市场的竞争力和影响力。

三、证券行业对外开放给国内券商带来的影响

（一） 对外开放给国内投行业务发展带来影响

国外的投行业务大多起源于商业银行，且多是混业经营，业务范围十分宽泛，主要包括证券承销、企业并购、资产证券化、股份抵押融资以及其它一些风险投资等。一直以来投行就是境外大券商擅长的领域，尤其是证券承销方面的定价能力更是无人能敌，其发展过程也是经历了不断的发展、兼并、优胜劣汰并最终成为资金雄厚、经验丰富的国际知名企业。这些境外发达国家投资银行的业务均显现多元化、专业化趋势。而我国投资银行的主体属于证券公司，投行只是证券公司下设的一个公司或部门。因投行行业监管限制等较多因素导致目前国内投行整体规模较小，实力偏低。其收入主要来源于一级市场发行承销费用和财务顾问等传统业务，业务范围相对单一，业务品种雷同，缺乏自身的特色。另外，还有部分证券公司因为达不到创新类证券公司标准，所以只能从事一级市场的发行承销以及二级市场的经纪、自营以及资产管理等业务，而无缘那些兼并收购以及创新类业务。这也从另一层面导致了投资银行业务发展的滞后。国内投行虽经多年发展但与国外投行相比无论是整体实力、创新能力、资产规模、还是专业化程度仍有较大差距[1]。

（二） 境外券商的激励机制导致国内高端人才流失

众所周知，外资机构经过多年发展已建立了成熟的绩效管理体系和薪酬激励机制，成功的企业离不开优秀的人才，企业间的竞争归根到底还是人才的竞争，人才才是推动企业健康发展的关键因素。而国内券商的一些优秀人才在外资成熟的激励机制面前，吸引力不言而喻。虽然国内券商在人才引进、人才培养以及激励等方面也有一整套措施，但吸引力相較外资券商而言较弱，这在一定程度上延缓了国内券商全球化发展战略的有效推进。

（三） 国内券商规模有限，无法形成竞争优势

证券市场对外开放所带来的不仅仅是发展机遇，还有风险和挑战，我国证券行业起步较晚，经过三十年的发展，但还有很多不完善的地方。而当下，国内大多数券商规模不大，竞争力不强，截至2020年，国内券商共有139家，虽然数量众多，但70%左右为中小券商，规模小，资产质量低，与国外发达经济体相比，我国的券商行业专业化分工不明，整体实力较弱，抵御风险能力较差。从各券商开展的业务来看，除了一些头部券商外大多数券商的主要收入来源仍以经纪业务收入为主，其盈利模式较为单一，再加上主要业务的高度趋同性，使得境内券商不择手段地争夺市场份额，这种低水平的无序竞争导致中小券商盈利能力进一步下降。而外资券商在高附加值服务，尤其是财富管理和客户体验方面竞争优势明显。

四、证券行业对外开放带来影响及应对策略

在上文中，分析了证券行业对外开放给境内券商带来的机遇，后又从国内目前券商的规模、盈利模式、投行业务、人才激励等方面与境外券商进行了比较分析，下文将针对目前国内券商出现的问题进行相关对策的探讨，具体内容如下：

（一） 扩大证券市场规模，打造航母级券商

鉴于各国政治经济、文化背景以及监管制度上的差异，我国证券行业发展规模同发达国家金融体系相比仍有差距，以高盛为例，高盛集团总部在纽约，2018年底在全球30个以上国家和地区设有办事处，46%的业务总部设在国外，美洲以外的收入占40%左右，有效对冲了国内的经营风险。高盛2017年底的总资产、营业收入及利润总额与我国券商行业总和相仿，这巨大的落差其主要原因在于西方国家经济体已打破证券和银行的界限，形成了现代银行混业经营的模式，而我国金融行业实行分业经营、分业监管的模式，金融体系的本质差异，是形成国内券商与境外券商在市场规模上较大差距的主要原因[2]。

目前，国内管理层已明确表态，鼓励境内证券公司多渠道充实资本，鼓励市场化并购重组，支持行业做优做强，支持证券公司在境内外多渠道、多形式融资。积极推动打造航母级头部证券公司，促进证券行业持续健康发展。因此，在国内国际双循环的新发展格局下，金融证券控股集团不仅是我国券商发展的内在要求，也是外部环境的形式所迫。国内券商应利用自身的优势，加快数字化转型，在做大规模的同时，做专做强，做优做精，通过与顶尖对手的不断交战，加快“走出去”的步伐，推进自身国际化进程，提升国际资本市场的定价权，以适应新形式下的国际化市场竞争。

（二）优化人才引进机制，赋能企业高质量发展

在国际化业务快速发展的今天，国际化人才的缺乏已成为许多国内券商实施“走出去”战略的瓶颈，而人才资源是证券行业发展的灵魂和基础，一个优秀的国际化人才本身就是一笔巨额财富。目前国内券商严重缺乏投资银行的专业人才，这已成了制约其发展的根源。因此，境内券商要想发展壮大，必须树立人才全球化的理念，用国际眼光和全球观念来思考和解决人才问题，用员工持股和股权激励计划长期吸引并留住核心人才，打造高凝聚力的企业文化。同时在不同的区域采取不同的人才策略，并实行市场化薪酬制度，与国际接轨。要“因企制宜”，引进与自身企业需求相匹配的人才，在人才引进的同时还要同内部培养相结合，要加强与境外券商的合作，通过国际合作、学术交流等方式探索国际化人才培养的新模式，打造一支属于自己的高素质、专业化管理团队，这样才能快速助力企业全球化转型发展。

（三）加快业务转型，重塑行业发展新格局

经过三十年的跨越发展，目前国内资本市场已成为全球第二大经济体，随着金融改革的不断深入，大财富管理时代的来临，国际化、机构化、数字化是券商提升自身竞争力，应对市场发展的必然之举。因此，券商首先要在优化自身管理结构的基础上进行多种发展模式探索，积极与外资金融机构进行交流，并结合自身实际情况，对其管理方式、管理经验、管理理念进行有机融合，从而形成自己的发展思路[3]。

其次，对大型券商而言，以“大格局”“大视野”实行专业化分工，找准功能定位，各司其职，从而有效提升整个券商行业的整体实力，并依托资本市场整体供给侧改革的大环境，助力我国资本市场发展迈上新的台阶。中小券商也要利用自身的优势，做细分领域的深耕者，发挥自身专业的优势，形成品牌效应，不断提升自身的行业地位[4]。

五、结语

我国证券市场起步晚，相比境外成熟市场来说仍有差距，虽然证券市场开放后对国内券商造成较大影响，但证券市场国际化是一种必然趋势，且重要性和战略意义日趋明显。只有通过证券市场的不断开放，才能完善和夯实我国证券市场的基础，缩小同国外券商的差距，从而进一步同国际市场接轨。因此，从业者们也不用过多担心市场开放带来的冲击，反而应借助开放来弥补金融制度、风险防范等方面的短板，进一步提高认识，把“国际化”作为长期的发展战略，进而促进整个证券行业健康可持续发展。

参考文献：

[1]沈张熠.浅论我国投资银行与国外投资银行的差距[J].科技经济市场，2010.

[2]张岸元.中美券商差距有点大，整个券业只敌高盛一家！如何打造航母级头部券商？两大路径做强做优做大[J].券商中国2019.12.03

[3]李文，周尚伃.资本市场三十而立 证券业朝专业化、国际化、科技化方向高质量发展[J].证券日报2020.12.17

[4]王兆寰.券商新格局：头部券商生如夏花 中小券商破茧而出[J].华夏时报2019.07.12

作者单位： 南京证券股份有限公司，职称：高级经济师