投机行为与股价崩盘风险

摘要：随着证券市场和博彩业的发展，投资者投机行为越来越广泛的存在。投资者的投机行为将会通过社会心理、管理者的理性程度、投资幻觉、企业生存发展等途径影响实体经济及虚拟经济的发展运行，最终导致股价崩盘。基于此分析结果，为保证经济金融稳健运行，应完善和规范证券市场，提高社会公众对投机氛围的认识和了解，适当引导博彩业、投资业的健康、有序发展。

关键词：投机行为;股价崩盘风险;投资者情绪

一、引言

自证券市场1992年成立以来，短短二十几年的时光历程，我国股民人数就激增至1.7亿人。且博彩业也进入快速发展通道，据财政部统计，2020年全国销售彩票高达3339.51亿元，较于2008年增长了2倍多，以上均充分反映了国内居民日益旺盛的博彩需求以及投机行为的广泛存在。投资者的投机行为及其所形成的投机氛围将会对股价的走势产生深刻的影响。股价无时无刻不在变动，暴涨暴跌也是屡见不鲜，即便是发展已经较为成熟的美国证券市场 （如1987年华尔街的黑色星期一）。2021年，银保监会主席郭树清表明应加强防范化解重大金融风险工作，强化金融法治，这一态度表明我国对金融风险防控工作的高度重视以及对稳定经济发展的坚定信心。在此背景下，开展投机行为与股价崩盘风险的相关研究，具有重要现实意义。

二、相关理论与文献综述

投机，是指投资者希望通过借助低买高卖的交易进行获利的行为。投机可分为实体经济投机与虚拟经济投机两个部分。虚拟经济投机又可区分为合法投机与非法投机。合法投机是投资者利用公开渠道所得信息进行研判股价走势，进而依据自身判断进行证券交易获得风险收益的行为。合法投机对调节证券市场的走势具有积极的稳定作用，能够使证券价格回归合理区间。非法投机主要是指通过内幕交易和操纵市场进行非法获利的行为。非法投机会扰乱市场秩序，打破证券市场生态平衡，具有极强的破坏力。阎敏、黄红军通过建立简单的模型来进行实证分析，结果表明中国股市存在严重的非理性、非合理甚至非法的投机行为。

博彩在全球各地普遍存在，博彩参与程度能够反映投资者的投机行为及投资情绪。如赵奇峰等研究发现，博彩氛围会影响管理层的判断和决策进而阻碍企业创新;但陈欣和陈德球等人则与之认识不同，他们发现，当企业位于投机或博彩氛围浓厚的地区时，管理层更倾向于投资风险大、收益高的创新项目，从而促进了企业创新。

股票价格应是企业资产的价值的体现，股价崩盘是指股价突然剧烈下跌的现象。理想的股价走势应在其内在价值上下小范围波动，而事实并非如此，我国股市常常会出现股价大起大落的现象。股民盲从、疯狂、失去控制的投机行为使得股票走势无章可循，此时的股票投资行为大有“赌博”色彩，使得股价崩盘风险大大提高。苏冬蔚等人认为股市过度投机会导致企业融资难度大大提升，进而会影响到企业的经营运转，致使企业生产能力下降，最终延缓甚至抑制经济的增长。

三、投资者投机行为与股价崩盘风险

1.大众模型

大众模型指出，股价受社会心理、投资者情绪与风尚的广泛影响。当股价连续长期上涨时，市场参与者的认知便会发生改变，投资者出于投机动机便会蜂拥而上，以求赚一把热钱。然而此时，股价常常处于相对高位，换手率大大提高，后续上涨乏力，投机者拉高出货，股民一进去便被套牢、刚刚持有股票股价便迅速大跌的风险显著提高，即大众模型表明投资者盲目跟风、失去理智分析的投机行为大大增加了股价崩盘的风险。

2.管理层的理性程度

基于管理层的理性程度可以分为有限理性与完全理性。基于管理层完全理性的研究认为，由于代理问题的存在，管理层出于避税、构建企业帝国等自利动机，往往倾向于隐藏和囤积公司内部的负面信息，当负面信息被最终释放时将会引致公司股价崩盘。而基于管理层完全理性层面来看，宗教文化、儒家文化和信任文化可以抑制经理人的自利动机，减少管理层出于自利动机而藏匿负面信息的行为，从而降低股价崩盘风险。

3.投资幻觉

投机氛围下的投资者将会产生“风险偏好”和“控制幻觉”两种投资幻觉。“风险偏好”会提高其对投资项目风险的容忍度，“控制幻觉”使得个体深信自己对不确定事件具有较强控制力。在投资幻觉下，投资者会更加倾向于选择高风险性项目，且会高估投资项目的未来现金流。投资项目展开以后，投资者对项目的过分乐观估计使得其对已经暴露的风险掉以轻心，持续推进盈亏的项目，风险积聚使得公司陷入经营困境，最终导致公司股价发生崩盘。

4.过度投机导致企业融资收紧

商业银行资金主要来源于存款这一业务，而商业银行与证券市场存在竞争关系。在投机氛围浓重、投资者投机情绪高涨时，稀缺的金融资源将会从商业银行转向流入证券市场、博彩市场，银行信贷资源收紧，导致融资约束增加和投资规模萎缩。在企业可获得金融资源减少的情况下，其生产要素投入及生产率均会出现相应的下降，相应地，其财报及业绩也会呈现出一定的下降，证券价格亦会受到影响，股价崩盘风险大大提高。

四、结论与建议

基于以上分析结果，提出以下建议：

第一，深化证券市场改革，加强法治建设。完善资本市场相关法律的协调与衔接，并强化监管部门内部管理制度，提高监管人员的责任心和业务水平营造健康良好投资环境。

第二，政府部门应着力提高社会公众对投机氛围的认识和了解，适当引导博彩业、投资業的健康、有序发展，使博彩业在带动经济发展的同时，将其带来的负面影响降到最低。

参考文献：

[1]阎敏，黄红军.中国股市投机性分析[J].经济经纬，2005（05）：148-150.

[2]曹丰，张雪燕.投机氛围与股价崩盘风险[J].中南财经政法大学学报，2021（05）：16-27+158-159.

[3]苏冬蔚，毛建辉.股市过度投机与中国实体经济：理论与实证[J].经济研究，2019，54（10）：152-166.

[4]林爱华，梁新潮.我国股市过度投机现象的分析及对策[J].东南学术，2008（05）：28-33.

作者简介：张莹丽（1997-），女，汉族，河南商丘人，单位：河北地质大学经济学院，硕士在读，应用统计专业，研究方向：量化金融。