2022年金融市场展望(上)

卧龙

不知不觉，世纪大疫情Covid-19已经流行近两年时间，影响着全世界，它加速了人类从实体社会转向虚拟社会。作为投资者，笔者不得不思考金融市场长期走势，明年金融市场的展望，仍然由中国股市开始。

去年展望今年中国股市，主要从大周期分析，而数浪结论是今年一季度反弹告一段落，现在来回顾并验证一下。上证50指数及沪深300指数确实是于2月份见中期顶部。上证50指数最高见4110点，最低跌至3044点，最大跌幅26%，年初至今跌9%;沪深300指数最高见5930点，最低跌至4663点，最大跌幅21%，年初至今跌5%。然而，创业板综合指数（399102）今年至今上升18%，国证2000指数（399303）今年至今上升27.9%，反应整体A股市场指数之国证A股指数（399317）今年至今上升8%，显然，分析结果不能令人满意，希望今年分析能有所提高。

今年主要分析深圳综合指数（399106）——正如一直以来所言，所有行情软件该指数起始自1996年4月，历史数据不完整，实在不明白为何不去将数据完善？笔者做图乃是将1991年9月至1996年4月历史图表植入，不能保证百分之百准确，只能将就使用。

历史上，深圳综合指数多次出现大起大落的牛熊分明走势。1991年9月最低45点，升至1993年2月368点，升幅7.2倍。1993年2月368点跌至1994年7月94点，跌幅74.4%。1996年1月104点升至1997年5月520点，升幅4倍。2001年6月665点，跌至2005年7月235点，跌幅64.7%。2005年7月235点升至2008年1月1584点，升幅5.7倍。2008年1月1584点跌至当年452点，跌幅71.5%。2012年12月724点，升至2015年6月3156点，升幅3.4倍。2015年6月3156点跌至2018年10月1212点，跌幅61.6%。总括而言，深圳综指历史上四次大牛市升幅7.2倍、4倍、5.7倍及3.4倍，平均升幅5倍;四次大熊市，跌幅分别是74.4%、64.7%、71.5%及61.6%，平均跌幅68%。

以波浪理论分析深圳综指，笔者认为1991年9月45点升至2001年6月665点可能是一个楔形第5浪，665点结束第（3）浪。665点跌至2005年7月235点为第（4）浪。2005年7月235点升至2007年10月次高点为第（5）浪，同时结束第【3】浪。2007年10月次高点至2014年4月低点1004点为水平三角形第【4】浪。其中，2007年10月至2008年11月452点为【4】浪（a），452点回升至2010年11月1412点为【4】浪（b），1412点跌至2012年12月724点为【4】浪（c），724点升至2014年2月1162点为【4】浪（d），1162点跌至同年4月1004点为【4】浪（e）。1004点升至2015年6月3156点为第【5】浪，同时亦结束循环浪Ⅲ。

深圳综指自3156点以来，笔者认为跌至2018年10月最低1212点，仅仅是循环浪IV中子浪A，1212点之后展开IV浪B反弹。从历史全景图看到，深圳综指长期走势呈现出一条长期上升通道，有几次牛市顶部触及或靠近或略微突破通道上轨，而跌至通道下轨则只有两次。2018年10月低位1212点以来反弹走势，迟迟未能触及通道中轨。很明显，随着市场规模增大，指数升势未能如以往般威猛，今年2月以来，大致上是震荡格局而已。笔者相信，下一次熊市，深圳综指可能会触及长期上升通道下轨。

打开深圳证券交易所网站，可看到，深圳股市总市值39.48万亿人民币，流通市值31.45万亿人民币，折合美金分别是6.2万亿美金及4.94万亿美金。深圳证交所有2573间上市公司，平均市盈率为33倍。其中，主板平均市盈率26倍，创业板平均市盈率60倍，但深圳股市动态市盈率中位数为40倍（已经撇除无市盈率之个股），创业板动态市盈率中位数51倍。市销率中位数第三季5.21倍，按全年计算为3.91倍，而创业板市销率中位数5.62倍。市净率中位数3.16倍（仅统计市净率为正者），创业板市净率中位数3.75倍。在市场估值如此高之下，虽然并非历史最高值，但很难期望有大牛市出现，牛市“发烧友”可以休矣！

利用平均股价，亦可以大致上来衡量当前市场风险程度。历史上，1994年7月底部平均股价有人指约3.5元，1996年初底部平均股價5.08元，2005年5月接近底部时为4.74元，大智慧软件显示2008年底部平均股价6.15元，2012年12月底部9.28元，2018年10月底部10.50元。2008年1月高位平均股价24.68元，2010年11月高位平均股价22.08元，2015年6月平均股价33.58元。目前平均股价为22.91元，近期最高23.44元。而通达信软件显示2012年12月底部平均股价9.10元，2015年6月平均股价35.30元，2018年10月底部平均股价10.50元，目前平均股价27.96元。虽然数据有差异，但基本同步。以平均股价来分析，可以得出结论是目前股市风险程度超越2010年11月，接近2008年初水平。2008年及2011年在平均股价跌破上升趋势线后出现大跌，而自2019年初以来，平均股价亦形成上升趋势线，倘若跌破，则应该考虑后市出现大跌走势，而在此之前可保持警惕。

另外，考虑资金推动股市走势，看看历史上股价高峰低谷时沪深股市总市值与广义货币M2比较，将总市值除以当月广义货币M2，所得数值进行比较。2005年5月底，沪深股市总市值约3.1万亿人民币，同期M2大约27.4万亿人民币，比值为0.12;2008年1月底，沪深股市总市值约27.8万亿人民币，同期M2为41.8万亿人民币，比值为0.66;2008年10月底，沪深股市总市值约11.2万亿，同期M2为45.3万亿，比值为0.24;2010年11月底，沪深股市总市值约26.4万亿，同期M2为71.03万亿，比值为0.37;2012年11月底，沪深股市总市值19.79万亿，同期M2为94.48万亿，比值为0.21;2015年5月底，沪深股市总市值62.64万亿，同期M2为130.7万亿，比值为0.48;2018年12月底，沪深股市总市值43.41万亿，同期M2为182.67万亿，比值为0.24;2021年11月底，沪深股市总市值89.62万亿，同期M2为235.6万亿，比值为0.38。很明显，历史上，最低值为2005年5月股市底部时0.12，其次是2012年11月股市中期底部时0.21，接着是2008年10月及2018年10月比值均为0.24。而股市高峰期2008年1月比值为0.66超高值，其次是2015年5月0.48，然后是2010年11月0.37以及目前0.38。总市值/M2变化与平均股价所示大致相同，即目前市场风险介乎2010年11月顶部与2015年顶部之间。不过M2每年增长约8%，而总市值随着新股发行又会增长，即使股市指数原地踏步。因此，中央近期决定沪深股市将实行注册制，新股发行将会长期处于高压状态。大发新股成为常态，但退市股票数量极为有限，因此，市场将会选择性炒作。投资者对于长期升幅巨大的个股必须抱谨慎态度，明年选择公司素质不错或者尚可但股价长期处于低位，或者正进入回升期的个股进行分散投资，相信会有可观回报。