2022年A股投资策略：春季行情可期下半年存变数

2022年A股面临的宏观经济环境仍存在很大变数，外围市场上美股经历了近13年的长牛走势，随时面临回调的风险，虽然我们近两年多次提示美股的风险，但美股的表现实在顽强，只是在2020年年初有个大幅调整，事后看来是个假摔，美股长牛的背后是美联储持续的货币宽松政策，从QE到新冠疫情期间大印钞票，美国的通货膨胀率也节节攀升，目前已经到了该收缩货币政策的时候了;与美国宽松的货币政策不同，中国本次采取的是跟美国反周期的操作，疫情以来，中国在货币政策层面一直比较克制，也许是因为中国疫情应对得力，中国的供应能力在疫情中显现出优势，外贸出口大超预期，同时，对房地产市场一直坚持了房住不炒的定位，收紧了对房地产行业的放贷，提出了三道红线的指标约束，以恒大集团为代表的民营地产商出现了严重的经营危机，从目前的时点来看，中国适度放松地产的政策值得期待。2022年春季也许从经济层面增速难有亮点，但货币政策上可能会更宽松一些，明年的春季行情值得期待。到下半年面临的变数增多，疫情已经持续了2年，到时是否会有新的变种，抑或出现特效药新冠疫情只是变成类似流感的疫情，如果疫情平息那自然皆大欢喜，但一旦新的大范围传播的新冠疫情变种出现，可能成为压垮民众信心的最后一根稻草，到时无论股市还是经济都面临崩溃;中美之间竞争日趋激烈，拜登上台后依然对中国高科技企业打压，甚至把生物制药企业也列入实体名单，中美关系之间的变数仍很大。故对于明年下半年的A股市场，由于存在多重变数，建议到时谨慎应对，走一步看一步。

2021年是中国共产党成立100周年，在中国共产党领导下中国经济取得了举世瞩目的成绩，二战以来从没有一个国家与美国的经济规模如此靠近，美国2020年GDP20.6万亿美元，中国GDP则为15.6万亿美元，中国经济规模约为美国的四分之三，过去十年中美两国贡献了全球GDP增长量的78.6%，中国增加了8.6万亿美元，美国增加了5.9万亿美元，可以预见在未来十年的某个时点，中国可能会超过美国成为世界GDP总量第一的国家。这也意味着美国在未来可能多方面压制中国，但我们认为，由于疫情以来中国和美国货币政策的调控周期相反，美国难以像以前一样去收割GDP老二的国家，虽然这是美国一贯的手法。

十九届六中全会决定，中国共产党第二十次全国代表大会于2022年下半年在北京召开，党的二十大是我们党进入全面建设社会主义现代化国家、向第二个百年奋斗目标进军新征程的重要时刻召开的一次十分重要的代表大会，是党和国家政治生活中的一件大事。下面从几个方面论述下2022年中国面临的宏观政治经济环境。

美国利用美元的全球储备货币地位通过“美元潮汐”的方式收割全球财富过去几十年屡试不爽。美元流向哪里，哪里就会出现繁荣，美元抽离哪里，哪里就会出现萧条，美国利用美元世界货币的地位，通过货币政策加息和降息就可以轻松收割各国的财富。美国通过美元潮汐，对各国进行“降息——拉高资产价格——出货——加息——砸低资产价格——抄底”的无限循环，获取超额利润。

以拉美债务危机为例，上世纪七十年代，在美元低利率资金的诱惑下，阿根廷、巴西、墨西哥、秘鲁等拉美国家大量借入美元债务，美元大量流入后，造就了拉美的繁荣，1970年-1982年，拉美国家的外债由212亿美元飙升到3287亿美元，但好景不长，随着美联储货币紧缩政策，美元开始加息，美元利率大幅上升后，吸引大量国际资本回流美国，拉美国家货币面临贬值压力，偿还美元债务成本大大增加，从1982年开始资本大量流出拉美地区，由于这些国家外汇储备不足，危机来临时毫无抵抗力，拉美债务危机全面爆发，美国狠狠的收割了拉美国家的财富。

纵观历史，美联储每次加息的中后期往往会出现金融危机，80年代的拉美，90年代的日本地产泡沫，97年的东南亚国家金融危机和08年的次贷危机均是如此。

在新冠疫情后，美联储开启了史无前例的货币大宽松政策，如今美国国内通胀问题严重，2022年再次面临货币紧缩的压力，美国收割全球的镰刀再次举起，但美国却很难收割中国。中国的经济调控周期这一次与美国为代表的西方国家相反，中国央行之所以能够在2021年采取与西方央行截然不同的货币政策，得益于中国市场令人艳羡的充足流动性。国内市场一路下行的利率、激增的外汇存款、势如破竹的跨境资金流以及历史性的北上资金净额，皆是充裕流动性的最佳明证。在新冠肺炎疫情余孽不减、肆虐环球经济之际，中国出口的强势为中国经济提供了源源不竭的支撑和动力。

图：美联储基准利率与金融危机

在中国出口强势、人民币汇率升值以及外汇流入异常强势的背景下，其中必然有投机的国际资本潜入其中，但中国已经未雨绸缪，自2007年5月后，中国央行今年再次两度上调外汇存款准备金率，引导人民币参考汇率走弱，同时12月17日，證监会发布《关于<内地与香港股票市场交易互联互通机制若干规定>的修订说明》，说明中明确表示，将对所谓“假外资”从严监管，日后沪深股通投资者将不包括内地投资者。

美国股市处于高位，中国房市处于高位，美国此时紧缩货币必然伤敌一千自损八百，而中国对房地产一直坚持房住不炒的定位，房地产成交量显著下滑，让投机资本的退出变得困难，同时由于中国资本账户没有完全开放，也让美国无法通过美元加息顺利收割中国。

2022年下半年党的二十大将在北京召开，2021年12月份的中央经济工作会议强调，明年将召开党的二十大，是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，坚持创新驱动发展，推动高质量发展，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹疫情防控和经济社会发展，统筹发展和安全，继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。

中央经济工作会议提出，2022年继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，要保证财政支出强度，加快支出进度，适度超前开展基础设施投资;稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。

在新冠疫情暴发两年之际，11月24日南非报告的新变异毒株“奥密克戎”，一时间使得对疫情形势的估计悲观了许多，人类可能将在更长时间里与新冠病毒共存。在“奥密克戎”之前，英国领衔的不少海外发达经济体已经陆续启动了放松防疫政策，倾向于将新冠疫情“流感化”对待。

新冠疫情遏制了需求，由于消费场景受限，全球服务消费恢复缓慢。新冠疫情也推升了通胀，疫情大幅推升了住房和耐用品购买需求，全球房地产价格普遍上涨，美国住房景气度甚至超过2008年全球金融危机之前水平。需求结构的变化与供应能力的受限，导致全球通胀急剧攀升。2021年10月美国CPI同比飙升至6.2%，创30年来最高;11月欧元区调和CPI同比达到4.9%，为1997年有统计以来的最高值。而随着房价上涨、工资上涨、通胀预期升温，全球通胀问题还在进一步演绎当中。新冠疫情也强化了“逆全球化”迹象，新冠疫情下严重的供应链瓶颈问题，使得发达国家更加重视自身供应链的稳定，倾向于将供应链进一步向内收敛。

中国得益于良好的疫情防控和稳健的产业链运行，货币政策的空间和自主性在全球“一枝独秀”，近期人民币汇率在美元大幅走强背景下依然强势升值。

但疫情演变的不确定性风险仍存在，是继续出现新的变种导致疫情再次全球范围大传播，还是特效药可以彻底治愈新冠疾病，都存在很大的不确定性。如果是后者，全球经济大概率走向复苏，但如果是前者，将深深的打击全球民众的信心，全球经济在滞胀之后可能滑向深渊。

美国特朗普政府出于自身政治需要，在过去几年对中国实施各种遏制和打压行径，给中美关系造成了严重损害，并使得双边关系陷入自建交以来最为困难的局面。在特朗普政府时期，美国将中国视为主要的战略竞争对手，坚信中国是其最大的外部威胁。

不同于特朗普的招摇过市，拜登政府上台后美国在拉动盟友抵制中国，把中国作为头号竞争对手采取遏制的措施与特朗普政府毫无二致，如果说特朗普是個真小人，那么拜登就是个伪君子。

中美之间的竞争将是一场持久战，高科技领域的竞争将决定中美未来的命运。现在是第四次技术革命，前三次技术革命中国基本上都是旁观者或跟随者，现在中国才有机会成为引领者。第四次工业革命的三大方面，从新能源、生命科学到人工智能，中国在这三个大领域都有机会。中国有巨大的市场规模效应，另外就是被美国在高科技层面全面打压后有巨大的创新需求。

中美之间的竞争是阶段性缓和还是升级都会对2022年的证券市场产生影响，但我们应该做好长期竞争的准备。