涉农上市公司并购风险及绩效分析——以丰乐种业并购同路农业为例

□李维嘉

（西安工业大学经济管理学院 陕西 西安 710021）

涉农企业关乎农民的生产生活，是服务于农村和社会经济发展的核心力量。近年来，我国为全面推进乡村振兴和农业发展相继推出一系列政策措施来助推农业企业发展。

随着经济的发展，商业环境不断变化，市场竞争激烈，我国涉农企业所面临的实际挑战和压力将进一步加大。并购作为企业实现现代化转型升级和市场扩张的重要手段，大量学者和实践工作者都已经充分认识到了并购方式对于企业外部扩张的重要性。需要注意的是，有研究指出我国涉农企业普遍存在企业内部治理不规范以及并购风险防范不到位等现象，并购虽能够给涉农企业带来技术、业务升级和可持续发展的宝贵机会，但存在支付过高溢价、投资亏损项目和并购整合失败等问题，在并购中价值损失和风险防控也不容忽视。因此，有相当一部分企业在并购后未取得预期收益[1]，引起国内外学者对并购是否能提升绩效的深入思考和研究[2]。

1 并购风险的相关概念

并购风险是企业未能按照预期完成计划并购目标的可能性。并购交易活动中各种无法预计的情况使并购过程充满不确定因素，并购风险的表现形式有两种。一是并购交易未完成，即并购交易失败；二是并购交易活动虽然能够顺利完成，但在并购后的整合活动以及日常经营管理等方面并未顺利达到并购目标，甚至会出现标的企业在某种程度上拖累主并企业的情况，致使并购效果不佳。因此，并购风险不利于并购绩效的提升,甚至影响并购交易活动的顺利完成。并购风险主要分为市场风险、财务风险、整合风险、信息风险、法律风险和制度风险。

①市场风险：市场环境的不确定性给并购企业带来的风险。②财务风险：并购后企业在各项财务活动过程中未达到并购前的预期情况而产生的风险。例如资金融通、经营状况等方面不到位，导致财务风险产生。③整合风险：并购企业在并购后无法有效对标的企业的各生产要素进行整合并充分运用，甚至会出现被标的企业不良资产拖累的现象，导致整合风险。④信息风险：在进行并购重组活动中，因并购企业与标的企业双方信息不对称而产生的逆向选择以及道德风险。⑤法律风险：由于法律环境变化的不确定性所带来的风险。⑥制度风险：企业在并购时对本国或外国政治制度缺乏了解而产生的风险。

2 丰乐种业并购同路农业风险分析

丰乐种业拓展玉米种子行业布局，为自身提供新的利润增长点，于2018 年经与交易方协商，以发行股份及支付现金的方式购入了同路农业100%股权。关于此次交易活动中所涉及的风险，应从以下几个方面进行分析[3]。

2.1 市场风险

一方面，企业在进行并购时为更好地促进整合和业务发展进行募集配套资金，但企业募集配套资金等资本活动易受到股票市场的波动及投资者预期的影响，其是否能顺利实施存在不确定性。另一方面，据统计，我国种子行业市场竞争激烈，市场集中度低且品种繁多，丰乐种业并购同路农业后如果不能顺利适应市场变化，使其面临的市场竞争风险加剧，进而不利于并购绩效提升以及企业发展。

2.2 整合风险

同路农业资产注入丰乐种业后，进一步扩大了丰乐种业的资产规模和业务范围，并购后丰乐种业需要进一步整合同路农业各生产要素。需要注意的是，丰乐种业和同路农业可能在企业管理制度、文化、技术以及业务发展目标等方面存在差异，整合效果存在一定的不确定性，如果丰乐种业并购后未能顺利整合同路农业，未达到并购前预期的整合情况，会在一定程度上降低企业经营管理效率，导致并购绩效不佳，不利于企业的长远发展[4]。

2.3 信息风险和法律风险

目前，企业在并购重组活动时大多采用收益法和资产基础法评估，但由于企业在并购活动过程中受到宏观经济波动、涉农相关法律法规出台和修订、涉农行业政策变化以及市场竞争环境变化等情况影响，可能会使得被并购方的未来盈利实际情况与评估假设不一致，从而使目标公司的估值与实际情况不符，加之并购方在并购时面临的信息不对称而对并购方造成损害。

2.4 不可抗力风险

与一般行业不同，农业易受到自然灾害及病虫害的影响，种植业更是如此，同路农业经营的种子行业在其制种环节必须在特定的自然生态环境条件下进行，对自然生态环境的条件要求较高。在并购后，若生产环节出现严重的自然灾害、气候异常或重大病虫害，将直接影响同路农业生产地种子的产量、质量及供种及时性，不利于企业经营的稳定性[5]。

3 丰乐种业并购同路农业绩效分析

从丰乐种业并购同路农业前后的盈利能力、营运能力、偿债能力以及发展能力等4 个方面选取其特征财务指标的变化，对丰乐种业并购绩效进行分析。

3.1 盈利能力分析

选取丰乐种业总资产报酬率、净资产收益率以及营业利润毛利率对其并购前后的盈利能力进行分析。通过分析可以得知，丰乐种业的总资产报酬率和净资产收益率的变化趋势基本一致，2015—2017 年呈明显下降趋势；2018 年在并购同路农业后呈大幅度上升趋势；2019—2020 年基本保持较高水平。一方面，可以看出丰乐种业在并购同路农业后，资产的综合利用率提升，其全部资产获取收益的水平显著提高。另一方面，净资产收益率提高主要是由于丰乐种业在并购后公司现有主营业务收入取得增长，净利润大幅度提高，获利能力和水平提升。在一定程度上可以认为此次并购所获取的资产较为优质。

另外，营业收入毛利率在并购前呈现下降趋势，2018 年并购后有所改善。据资料显示，丰乐种业主营业务为种子和农化、香料产业。近年来，受价格波动的影响，导致丰乐种业香料产业毛利率降低，同时贸易类产品市场竞争激烈，拉低了公司整体营业收入毛利率。但整体来说，丰乐种业在并购同路农业后盈利能力有所提升。

3.2 营运能力分析

总资产周转率可以反映企业资产的周转速度。丰乐种业的总资产周转率在2015—2020 年持续上升，在2018 年并购同路农业后增幅明显，2018 年增加到83.15%，2019—2010 年更是达到90%以上，在并购后保持了较高的水平，在一定程度上说明并购后丰乐种业对各项资产的利用程度提高，整合效果良好，管理效率有所提升。

3.3 偿债能力分析

关于并购前后偿债能力部分，流动比率和资产负债率可以在一定程度上分别反映企业短期和长期的偿债能力。

通过分析可以得知，丰乐种业的流动比率在2015—2018 年呈现下降趋势，在2018 年并购同路农业后有所改善。资产负债率在2015—2018 年呈现上升趋势，在2018 年并购同路农业后开始有所下降，近3 年平均保持在33.18%的水平上。据了解，丰乐种业的财务风险相对较低，丰乐种业主要经营农作物种子生产、销售以及农副产品的加工，相比于主营农副产品经销的企业来看，经营周期长且变现较慢。

3.4 发展能力分析

从销售增长率、净利润增长率以及资产增长率这3 个指标综合分析丰乐种业并购前后的成长能力。从丰乐种业的相关数据来看，丰乐种业在2018—2020 年营业收入均有所增长，2018 年营业收入在并购前后平均增长了75.53%，表明公司的成长状况良好。净利润在并购前持续下降，在并购后上升了3 倍之多，2019 年净利润为6 356.30 万元，2020 年虽同比有所下降，但净利润仍然保持较高水平。另外，丰乐种业资产在2017 年呈现稳定增长的趋势，在2018 年增幅较大主要是由于当年并购同路农业所致。整体来看，主营业务收入和资产规模稳定增长，净利润增长率在并购后有所回升，因此，丰乐种业虽在并购后各方面绩效良好，但未来几年，丰乐种业的盈利和发展趋势可能增长缓慢，企业应该及时作出调整，找准市场时机，把握市场动向。

4 建议

4.1 树立正确的并购风险意识

在市场经济中，风险无处不在。作为一项企业重要的资本运作活动，企业并购无疑面临着众多风险，正确认识企业在并购活动中的风险，在很大程度上影响企业在并购前、并购中以及并购后的风险管理行为。

之所以存在企业并购风险，一方面，主要是由于涉农企业的并购经验不足或者出现问题处理不及时、不充分。另一方面，不同的并购环节和方式都包含着风险，致使涉农企业并购全过程呈现不确定性，每一环节和过程的结果最终都具有一定程度的模糊性。由于并购具有客观性、偶然性和必然性，因此，涉农企业必须正确认识在并购过程中各种风险的可变性。

4.2 注重并购前的尽职调查

我国市场经济环境不够完善，资本市场的信息透明度不高，双方信息不对称程度在并购重组活动中是不可忽视的重要问题。首先，针对性识别风险并防范风险。重点要防范持续经营中的风险和人力资源风险，并购企业在做出并购决策时要求被并购企业提供相关的交易记录以及供销商信息，对企业内部的失业、养老以及抚恤工作进行反复核查，并对公司高管有无兼职情况进行充分调查。其次，提高尽职调查业务风险防控水平。一方面要加强业务风险的应对能力，抓好调查工作，并且定期对尽职调查工作者进行培训以及管理。另一方面要加强业务方面的风险管理。并购方要委派尽职调查人员进行调查，要请相关专业律师进行协同工作，要在签订业务约定合同时明确财务尽职报告的记录内容以及合同免责条款等，要把一切有关并购信息、业务往来交代清楚，避免业务约定过程中风险的发生。最后，要延长财务尽职调查的期限。要对被并购企业的实际经验年限，以及经营过程中的业绩、发展历程进行充分调查了解，对目标公司经营方向以及发展前景进行分析，对其市场定位进行严格把控，降低并购风险。

4.3 加强企业并购管理，构建良好并购市场生态

企业并购是市场竞争的结果，要想降低企业并购风险，提高企业并购效率，一个良好的并购环境十分重要。因此，政府要为企业创造良好的并购市场生态。在竞争的过程中，市场有可能失灵，这时政府应对企业并购进行适当管理，例如政府要防止由并购而产生的垄断[6]。

5 结束语

近年来，市场竞争越来越激烈，并购作为企业实现现代化、转型升级和市场扩张的重要手段，是影响涉农企业核心竞争力的重要因素，而企业在并购活动中面临着众多风险以及不确定因素，不利于并购活动的进行以及并购绩效提升，只有不断提高企业风险管理水平，做好风险防范，才能持续提高企业的经济效益，实现企业价值最大化和战略目标。同时，由于并购交易活动与一般经营活动相比较为复杂，在并购活动中会存在大量的不确定性因素，进而导致了很多难以在事前准确预测并控制并购风险的生成。并购作为一项高风险的资本经营和运营活动，风险防范和控制若不到位，则不利于并购的完成和并购绩效。