首旅酒店并购如家酒店绩效研究

李沐宸

摘要：21世纪以来，我国政府与人民群众上下合力协同一心的努力下，我国经济发展迅速，社会主义市场经济体制的发展也规范起来，各个行业都出现更多的企业通过进行并购来扩大自身规模，提升竞争力。旅游产业以及与其相关的第三产业发展迅猛，其中与旅游行业紧密相连的酒店行业市场不断扩大，竞争十分激烈。

本文以此并购为案例，对首旅酒店并购前后债偿能力，盈利能力，营运能力等财务指标进行并购绩效研究;对酒店数量，产品种类，市场占有率等非财务指标进行并购绩效研究。

关键词：企业并购;酒店行业;并购绩效;财务指标

一、研究意义和目的

企业的并购是企业多种投资方式中很重要的一种，经济的发展会促进市场的扩张，市场的扩大会出现更多的同类型企业。并购虽好，但也有许多并购失败的案例，一次不成功的并购不仅不能产生预期效应，还会影响公司原有实力，所以需要对并购绩效进行研究，来判断并购后企业是否实现了自己预期目标。

首旅酒店虽然是国内实力雄厚的酒店集团公司之一，但是要居安思危，不能满足于现状，首旅酒店通过此次并购如家酒店完成强强联手。一方面，可获得优质资源，提升竞争力。如家酒店的业务集中，集中发展经济型连锁酒店和中档酒店，首旅酒店集中发展高档酒店，在中低档酒店业务领域是一片空白，首旅酒店可弥补了如家酒店在高档酒店领域管理经验的不足。

另一方面，强强联合，发挥协同效应。首旅酒店与如家酒店都是我国实力较强的酒店企业，多年经营双方都获取了大量优质资源，并购实现了资源的共享，形成多种资源充分利用。并购后的经营管理中，实现了统一管理，这样可以控制成本，提高利润率，降低营销成本，实现获利最大化。

二、并购绩效指标评价体系

对于企业并购绩效的分析研究有多种方法，各种方法之间是相互依存，相互补充完善的关系。实际研究中，单一的选择一种方法则不够完整，较为片面，需要采用多种方法结合共同研究分析，本文以首旅酒店并购如家酒店为案例，研究其并购绩效，综合采取财务指标，非财务指标来进行探讨。

三、首旅酒店并购如家酒店绩效分析

（1）并购绩效债偿能力分析

债偿能力，它代表了企业能否按时偿还债务的能力。债权人和公司管理层都十分关注的一项能力。本文选择通过流动比率、速动比率、资产负债率、现金比率来分析研究并购前后债偿能力变化 。

首旅酒店2014年至2017年资产负债率分别是39.7%、64.5%、59.5%、54.73%，流动比率分别是96%、22%、24%、52%，速动比率分别是53%、13%、19%、45%，现金比率分别是45%、10%、14%、38%。

在选取的四年数据中，2015年资产负债率有了大幅度提升，较14年提升了24.8%，上涨至64.5%。引起变化的原因是首旅酒店利用承债方式来对南苑股份进行收购，偿还公司债务及利息而导致公司资金紧张。2017年，并购后首旅酒店通过募集资金偿还银行贷款后，资产负债率下降至54.73%，接近正常水平，长期债偿能力有了提高。

首旅酒店流动比率2015 年出现大幅下降是由于公司出售神舟国旅，收购南苑股份，导致流动资产减少，流动负债增加，才造成了流动比率大幅下降。并购后，首旅酒店在2017 年的4月将短期借款中的35.93 亿替换成长期借款，流动负债减少，使流动比率也回升至52%，首旅酒店流动比率在完成并购后有所回升，但整体仍然处在较低水平，存在巨大的财务风险。

我们可以看到2014年至2017年，首旅酒店的速动比率与流动比率变化十分相似。因为速动比率的计算，不受变现能力差的存货、预付账款影响。且酒店行业相对与其他行业来说，存货数量低，因此速动比率和流动比率有相似的变化，并购后首旅酒店的速动比率在45%，但整体依然处在较低的水平，存在巨大的偿还风险。

2016年首旅酒店并购完成后现金比率有所上升，不过上升幅度不大，而且整体比率仍然没有超过20%。2017年并购后一年现金比率提升至38%，超过了20%，这是因为2017年通过并购，公司的经营业绩有所提升，而且并购如家酒店后，通过合并财务报表，带来现金流的增加，同时减少流动负债，说明首旅酒店通过并购如家酒店增强了用现金偿还债务的能力。

（2）并购绩效营运能力分析

企业只有营运资产的效率高，才可以充分利用好企业所拥有的各项资源，如果没有良好的营运能力，再多再好的资源也没法发挥应有的价值。本文分析首旅酒店的英语能力，选择的指标分别是：应收账款周转率、流动资产周转率、总资产周转率。

首旅酒店2014年至2017年应收账款周转率分别是36.96%、21.16%、19.86%、17.26%，流动资产周转率分别是4.85%、2.94%、6.12%、4.53%，总资产周转率分别是1.27%、0.43%、0.61%、0.49%。

首旅酒店并购前2014年和2015年的应收账款周转率是一个下降的趋势，2016年并购当年周转率下降至19.86%，并购后一年2017年该指标又持续下降至17.26%。一方面原因是由于并购使首旅酒店的营业收入及应收账款都有所增加，才引起应收账款周转率继续下降，另一方面则是首旅酒店的应收账款周转率一直呈下降趋势。从数据中看出首旅酒店的应收账款周转率持续下降，处于较低水平，存在较大坏账风险。

流动资产周转率和总资产周转率两项指标在2014-2017年间，变化的趋势十分相似。出现变化的原因有两项：一是因为营业收入出现了变化，在2015年，首旅酒店置出了神舟国旅，引起了首旅酒店2015 年营业收入大幅减少。如家酒店每年的营业收入总额十分可观，因此首旅酒店016年完成并购如家酒店后营业收入大幅增加，引起 2015年和2016年周转率上升。二是在2017年，两项数据均有下降，但下降幅度比较小。这是由于公司在2016年年初對平均占用资产进行计算时，采用的是2015年年末数据，此时并购财务报表整合还未进行，所以算出的平均值较小，周转率较大。

（3）并购绩效盈利能力分析

企业经营的最终目的是为了盈利，企业只有是盈利的状态才可以持续稳定的经营下去。企业管理者利用盈利能力指标来展现工作业绩，所以要根据净资产收益率、总资产净利率、销售净利率等指标，对首旅酒店并购盈利能力变化的进行深入研究。

首旅酒店2014年至2017年净资产收益率分别是9.82%、8.44%、3.14%、8.6%，总资产净利率分别是6.07%、3.64%、3.14%、3.86%，销售净利率分别是4.79%、8.46%、5.11%、7.83%。

首旅酒店在并购前两年，净資产收益率为9.82%和8.44%，变化不大。2016年首旅酒店的净资产收益率出现大幅度下降，较之15年下降了5.3%。这是因为在并购完成后，首旅为了募集资金偿还银行贷款，非公开增发20152.3万股，导致了净资产收益率大幅度下降。随着并购完成各项资源整合完毕，利润增长，净资产收益率开始回升，2017年该项指标回升至8.6%，这说明资本使用率提高，盈利能力也提升了。

在2014年至2016年间，首旅酒店总资产净利率呈下降趋势，分别是6.07%、3.64%、3.14%。在完成并购后的次年也就是2017年上升至3.86%，这说明公司经过并购整合进入稳定发展后，总资产的获利能力得到了增强，盈利能力也得到了提高。

销售净利率在2015年出现大幅度上升，较之2014年增加了3.67%。这次上升正是由于首旅集团在2015年选择置出神州国旅，并入南苑股份。2016年销售净利率大幅度下降至5.11%。这是由于在并购当年首旅酒店为了更好的整合资源，以及加强中档酒店市场发展，就使得首旅酒店在并购发生当年出现盈利能力下降的情况。并购后首旅酒店采取相应的成本控制，再加上整合资源完毕，才使得2017年公司的销售净利率上升至7.83%。

（4）并购绩效非财务指标分析

1.酒店数量概况分析

从公司年报可知，截止2017年底，首旅酒店旗下共计酒店3712家，客房384743间。对于酒店行业来说酒店数量是企业参与市场竞争的基础，是企业市场竞争力的核心。而且并购如家酒店后，首旅酒店新增酒店多为中档，数量的增多意味着会获取到更多的客户资源，这为首旅酒店未来的发展提供了非常好的基础。通过这次并购，首旅酒店的业务规模得到快速扩张，在酒店行业规模排行中，从第14名一跃上升至第二位。成为酒店行业的巨头，提升了自身的竞争力，能更适应新形势下的竞争，发展势头良好。

2.市场占有率情况分析

首旅酒店在并购之前公司主要发展高档酒店，在经济型和中档酒店区域的发展几乎是空白，而高档酒店产品主要发展在一二线城市，因而在整个国内市场中，市场占有率不高。在并购如家酒店后，首旅公司利用如家酒店行业规模第一的优势，以及在中档酒店、经济型酒店经营方面的经验，拓展业务范围，已经快速把酒店产品涵盖到了三四线城市，完善自身产业布局，形成高档、中档、经济型酒店全覆盖。

3.产品种类分析

首旅酒店在完成并购后，成功的实现了高、中档、经济型酒店全覆盖。根据消费者需求的不同特点，开发了满足消费者多样需求的产品。丰富多样的产品给消费者提供了各种选择，提高了自身的竞争力。除此之外首旅酒店并购后整合了两方酒店会员，利用酒店广阔的平台，更好的研究客户的喜好，更大程度地为给客户提供最优质的服务，使客户保持更好的忠诚度。

四、首旅酒店并购如家酒店总结与经验

（1）从财务指标来看：并购后短期债偿能力大幅下降，随着公司措降低短期贷款后有所回升，影响不大，但整体短期债偿能力较低。营运能力没有大的变化，比起并购前略有小幅提高。盈利能力在并购当年略有降低，之后逐步提高。发展能力在并购当年出现大幅度提升，并购后较之并购发生前有所提升，但与并购当年相比存在较大波动，还需观察后续发展。大部分财务指标在并购当年就有了明显的上升，财务指标发展趋势较好，并购提高了首旅酒店的财务绩效。

（2）从非财务指标方面来看：首旅酒店通过这次并购，整合了如家酒店的优质资源和经营经验，令自身的酒店数量呈现爆发式增长，酒店规模迅速扩大，获得了更多更广的客户群体，丰富了产品种类、形成了自上到下，全覆盖的酒店品牌体系，提高了自身市场竞争力，增加了市场占有率。

这次并购也为其他想要进行并购的企业提供了部分经验：①挑选合适的并购目标企业，制定合理的战略规划，发展目标。②制定合适的并购方式，并购方式有很多，现金收购，股权支付，不合适的手段会增加企业的财务风险，不利于企业发展。③完善并购后整合工作，只有把双方优质资源充分整合才能发挥出最佳协同效应。