试析如何创新固定收益证券产品问题

摘 要：在我国当前金融体系中，固定收益类产品无论是从市场规模上还是从产品收益上都受到了投资者和融资者的广泛关注，固定收益行业的产品创新逐渐成为金融业发展中的重点课题。而固定收益证券市场作为金融市场的重要组成部分，应该在金融创新的大潮中不断创新产品形式和内容，为金融市场提供更多优质和高效的金融产品，以满足不同投资者的需求。本文对如何创新固定收益产品问题展开了一系列阐述，首先概述了国内固定收益证券市场产品的创新内容，其中包含创新特点和存在的问题，其次提出了固定收益证券的内涵与风险特征，最后着重从四个方面对固定收益证券产品创新进行了分析。

关键词：固定收益证券;产品创新;风险特征;问题内涵;创新分析

中图分类号：F832 文献标识码：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.07.21

固定收益证券市场在我国金融体系中有着举足轻重的作用，固定收益证券产品相较于权益市场收益相对稳健，市场需求潜力巨大，但是行业发展时间相对较短，投资参与门槛较高，产品创新和服务手段不足，行业监管有待进一步统一。在以间接融资占主导地位的市场中，发展固定收益市场是提高直接融资的重点所在，因此固定收益证券产品的创新具有很强的现实意义。

1 国内固定收益证券市场产品创新概述

1.1 国内固定收益证券市场产品创新特点

近十年来的国内证券市场，特别是固定收益产品创新进入了发展期，通过对产品创新情况的梳理，可以得出如下特点。第一，创新产品的创新价值较强，能够满足市场的部分需求。对于家庭资产配置而言，现金类管理产品、国债逆回购、债券型基金使家庭闲置资金得以流动，增加了市场资金供给，进而提高了系统的流动性，促进了固定收益证券市场的稳定发展;对于企业资产而言，资产证券化、结构性存款、收益凭证、债券质押回购等，不仅提高了企业资产的流动性，而且为企业开辟了新的融资渠道，资产的周转速度得到了提升，在一定程度上解决了企业融资难的问题;对于金融机构资产配置而言，同业存单、回购、互换、国债期货等固定收益资产和市场的创设，丰富了金融机构的投资选择，加强了机构投资者的资产管理能力。第二，金融创新产品品种和服务手段不足，企业和个人参与度不高。固定收益产品的创新和参与往往集中于大型金融机构，对于实体企业和个人投资者而言，参与程度远远不够，不利于我国固定收益行业的创新发展，创新能力很难提升。第三，产品创新需要较长周期，监管及审批程序较为复杂。现阶段我国固定收益产品的创新，无论是从制度建设，还是从系统、合规、风险管理等具体落实环节，均需要经过很长的时间周期。此外，固定收益市场监管机构众多，审批程序相对复杂，较长的创新周期不利于行业的创新发展，从而影响创新能力的提高。

1.2 国内固定收益证券市场产品创新存在的问题

国内固定收益证券市场伴随着改革开放的进程从起步到逐渐发展壮大， 2020年我国债券市场存量规模突破百万亿元，已经发展成为全球第二大债券市场，对实体经济的支持能力明显增强，截至2021年3月初，存量债券规模达到115.47亿元。固定收益类产品从早期单一的国债、政策性金融债到资产支持证券、可交换债、可转换债，以及国债期货、“固收+”产品，等等。虽然国内固定收益产品在不断的创新发展中，但是产品创新始终处在较低的层次上，究其原因主要有两点：第一，由于我国金融行业整体的起步较晚，原创性的创新较少，大多是吸纳性的创新产品;第二，相关法律法规和监管有待进一步完善，各参与方机构和人员的合规及风险意识薄弱，损害投资者利益的事情屡有发生。

现阶段国内证券市场产品创新存在的问题如下。

第一，投资者结构不合理。目前各类债券一级发行市场和二级交易市场对象主要集中于各类金融机构，特别是商业银行，缺乏对于实体企业和城乡居民持有债券的创新通道，影响债券直接融资的有效性，对于债券市场发展前景存在一定制约。

第二，衍生产品创新不足。目前以债券为基础的衍生金融产品在数量、品种、管理水平方面都严重不足，投资限制较多，差异化产品及服务创新不足，难以满足不同层次的投资者，特别是城乡居民和实体企业的资产组合和财富管理需求。

第三，多头监管造成市场割裂。由于历史原因，在国内固定收益市场发行和监管方面，形成了中国人民银行、证监会、发改委、交易商协会等多家主管机构 “多龙治水”的局面，监管制度及尺度不统一，增加了产品创新的难度。

2 固定收益证券的内涵与风险特征

固定收益证券作为一类金融工具的总称，要求借款人按照约定的时间和方式向证券持有人支付利息和本金。固定收益证券主要包括国债、金融债、企业债、公司债、同业存单、非公开定向债务融资工具以及资产支持证券等，相对于股票等权益类证券市场的风险，固定收益证券的风险和收益相对可控，能够为持有人提供较为稳定的现金流和收益预期。一般而言，固定收益證券的风险主要有利率风险、信用风险、流动性风险、通货膨胀风险、投资交易风险，等等。鉴于篇幅原因，本文只对利率风险、信用风险、再投资风险、收益率曲线风险、赎回和提前支付风险作论述。第一，利率风险，即证券的内在价值会伴随着市场利率的变动而发生变化，一般情况下，债券的价格与收益率的变动方向相反，当市场基准利率提高，债券收益率上升，则债券价格下跌;反之当市场基准利率下降，债券收益率随之下行，债券价格上升，而如果债券持有人提前将债券卖出，则会损失资本，而这种因为利率波动所带来的风险被称为利率风险。第二，信用风险，即借款人或发行人因各种原因未能及时、足额还本付息，未按约定履行债务偿付义务，使债权人未能得到预期收益并承担本金或利息的损失。第三，再投资风险，与利率风险所带来的固定收益证券影响不同的是，再投资风险对于固定收益证券的影响是正相关的，当市场利率下降，则固定收益证券价格会上升，但同时证券持有人的资本利得收入增加，利息的再投资收益就会下降，反之亦然，这种风险即被称之为再投资风险。第四，收益率曲线风险，首先收益率曲线是指在对现金流贴现时，贴现率都相同，但债券每笔现金流的到期日各不相同，收益率也各不相同，而收益率与到期日的关系图即为收益率曲线。由于收益率曲线的变化，导致债券现金流现值发生相应的变化，从而对债券价格产生影响，这即是收益率曲线风险。第五，提前赎回和支付风险，即对期权债券而言，投资者被赋予了某种期权，可在债券到期日之前选择提前赎回，可赎回条款使债券的现金流产生一定不确定性。对债券持有人而言，有赎回权利的可赎回债券，不确定性即为债券的提前兑付;而于债券发行人而言，可赎回债券的提前兑付或使企业提前支付本息，对于企业资金周转能力有一定考验。

3 对固定收益证券产品的创新分析

根据固定收益证券产品所面临的诸多风险，在固定收益证券产品的创新中要有所规避和取舍，降低风险所带来的损失，提高资产组合的收益率，以下从几个方面提出固定收益证券产品的创新途径，为固定收益证券产品的创新提供理论的参考依据，以供同行商榷。

3.1 规避市场利率风险的创新

在固定收益证券产品的创新中，尽量通过规避市场利率风险来进行证券产品创新，具体可以通过改变利息支付方式来降低利率对收益率的相对影响，其中以浮动利率证券和逆浮动利率证券为代表，投资管理人在构建资产组合中，针对自己的配置需要，对两类证券进行随意组合，以此来衍生出新的产品，从而降低市场利率风险的发生概率。

3.2 规避信用风险的创新

信用风险主要存在于证券的持有者中，而发行人所面临的信用风险较低，由于信用风险伴随着金融交易的整个过程，所以只要有交易，交易的双方或多或少都存在信用风险，信用风险无法消除，只能通过规避的方式降低信用风险。在投资人进行投资时，进行前期的调研及深入研究是十分重要的，及时关注持仓资产的市场舆情、交易价格、财务数据，判断信用风险的可控程度，尽量降低信用风险对投资组合的不利影响，增厚投资收益。

3.3 期限上的创新

如何丰富固定收益证券产品的类型，增加固定收益证券的种类，以满足不同投资者的需求，可以对固定收益证券产品进行期限上的创新，从根本上吸引越来越多的投资人。以下是对固定收益证券产品期限进行创新的几种方式：第一，永续性证券产品，这类产品的偿還期限是永久性的，证券持有人可以在既定的日期内获得一定的现金流入，但是对于本金无法求偿;第二，可展期证券产品，这类证券即在到期之后，可根据事先约定条款，可以对证券进行展期，当在市场利率对投资者不利的情况之下，可展期证券的持有者可以控制一些风险;第三，分期付款和延期付款证券，投资者对证券的所得可以采取分期付款以及延期付款的形式，这种证券产品的创新在于前期不需要投资者投入过多的资金，即可持有相应的证券，享有票息收益。以上期限的创新在实际应用中应设计投资者保护条款及约束机制，避免发行人利用条款规避监管，到期不偿付本息，损害投资者利益。

3.4 投资标的的创新

对固定收益证券产品在投资标的上进行创新，产品投资组合中大部分资产投资固定收益类市场的债券，少部分采用配置权益市场或者可转债市场以及打新策略，即设计以债券资产打底，以股票等其他权益类资产增强收益的“固收+”产品。对于投资者而言，采用混合策略的“固收+”产品既可以享受固定稳健收益，又可以在股票市场行情上涨时获得高额收益。对于资产管理机构而言，在打破刚性兑付及净值型管理的大背景下，“固收+”产品既可以吸引更多资金，扩大管理规模，又可以提升主动投资管理能力。

4 结语

固定收益证券市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，固定收益市场的良性发展，对于深化金融体制改革，增强实体企业的直接融资有着至关重要的促进作用。随着“资管新规”的逐步落实，在产品净值化管理逐渐深入人心的背景下，固定收益行业整体亟须产品、服务、模式的各类创新。本文仅对国内固定收益证券市场产品创新进行了概述，对固定收益证券产品的创新展开了简单分析并提出了一些思路。

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中国人民大学应用经济学院  刘茜萌