哈佛框架下财务报表分析——以GD公司为例

杨 骞

(湖南工业大学经济与贸易学院，湖南 株洲412007)

一、引言

目前，充足电力资源是我国经济健康持续发展的前提条件，同时电力供应的充足及时也是其他行业发展的基础。在我国供给侧结构性改革的背景下，电力价格波动明显；国家对环保问题的重视，导致企业成本增加，进而电力行业的利润空间进一步缩减；电力公司为了占领市场份额，发展电源和电网的建设，需要大量的资金支持，从而增加了电力公司的经营风险以及财务风险。企业经营过程中，需要了解企业的财务状况、相关政策变动以及内外部经济环境的变化，才能对公司的现状以及未来发展方向有清晰的认识，确保电力企业在激烈的市场环境中实现可持续的发展。本文选取GD电力公司为研究对象，分析GD电力公司存在的优势与劣势，外部机会与挑战，结合公司的财务分析，对公司前景进行预测。

二、GD电力公司简介

GD电力公司1998年成立，2001年在上交所挂牌上市。目前GD公司下属全资、控股子公司总共有24家，参股公司有11家，公司主营业务是电力生产和销售，并且配有发电、供电完整的网络系统，实现了“厂网合一”，网架覆盖范围最宽、整条系统也最完整，是唯一一家以110kV输电线路环网运行的地方电力公司，公司控制的电源装机总容量37.76万千瓦。公司主要以水力发电，包括合面狮电厂、巴江口电厂、昭平电厂、下福电厂以及梧州京南水电厂，年平均发电量大约17亿千瓦，但发电量仅仅满足供电区域部分需求，还有一部分需要依靠外购电力，一般向广西电网、湖南电网以及周边地区的小水电公司购买差额电量。GD公司除了发供电业务之外，还有油品业务，主要是石化储存、成品油、化工产品和煤炭销售、加油加气充电站的投资建设业务，拥有产品生产、石化储存、成品油、化工产品和煤炭销售、贸易、供应链一体的完整产业链，现正在建立自己的品牌。

三、战略分析

(一)行业环境分析

我国经济发展离不开电力，各个行业以及城乡居民的生活都离不开电力，可见电力行业是我国重要的能源产业。电力行业主要包括发电以及供电两大环节，发电的方式有火力发电、水力发电、核能发电、风力发电、潮汐发电、地热发电等，以保护环境为目标，需优化发电结构。

波特五力模型能有效了解行业的竞争状态，通过五种力量的分析对GD公司的行业环境有个整体的认识。

1.潜在进入者的威胁

国内电力行业属于政府垄断行业，缺乏市场竞争力，但随着全球化程度的加深，国外资本进入国内电力市场，原有的市场格局被打破，潜在进入者对现有电力公司构成一定威胁。另外，电力行业具有投资规模大、建设周期长的特点，需要有大量的资金支持；电能储存难度较大，需要电力生产、传输、消费整条系统的协调一致性，每个环节都不可或缺，因此电力行业属于资金和技术密集型产业，这也对潜在进入者形成一定的障碍。

2.替代品的威胁

水电是将水能转化成电能，具有清洁、可再生的特点，是国家产业政策大力支持的能源开发项目。而火力发电是将化石燃料作为能源，会造成环境的污染、减少化石燃料的储备量，因此水力发电对其他发电形式有较强的替代作用。

3.现有企业间的竞争

水电需要依靠水资源，这就存在对水资源开发权的竞争。GD电力企业自身的能力有限，承接跨省份的大工程存在一定的难度，在与其他企业竞争时，资金、设备、技术等需要达到较高的水平才有机会承接项目。

4.与上游供应商讨价还价的能力

电力企业需要电缆、钢铁等材料，对于国有企业以及一些规模较大的企业而言有较大的议价空间，但对一些小企业来说，面对劳动力成本增加、原材料价格上涨时议价能力较为薄弱。除此之外，水力发电需要政府授予水资源开发的权限，这对于水力发电企业来说，与上游供应商讨价还价的能力不足。

5.下游购买者讨价还价的能力

2002年“厂网分离”之后，发电公司生产的电是出售给国家电网和南方电网公司的，直接出售给个人消费者的很少。在实行供给侧结构性改革之后，部分发电公司与用电公司直接签协议，削弱了以电网公司为主的下游购买者讨价还价的能力。另外水电、风电等可再生能源有优先上网销售的权利，比火电发电公司更具优势。

(二)企业SWOT分析

1.企业的竞争优势

GD公司主要采用水力发电，拥有5个水力发电厂，水电厂流域水资源丰富，控制电源装机总容量37.76万千瓦，其规模在本行政区域具有一定的优势；GD公司成立时间较早，具有悠久的发展历史，积累了丰富的生产和管理经验，有利于公司稳定发展；GD公司重视公司制度体系建设，现已实现了全面预算管理，修订完善相关的生产经营管理制度总共134项，助力形成全面、系统、规范的经营管理工作机制。

2.企业的竞争劣势

电力行业属于资金和技术密集型产业，发电设备以及网架都需要耗费大量的资金。GD公司发电、油品业务规模的扩大，新型建筑材料产业链的发展，需要投入大量的资本，公司通过向外举债的方式筹集资金，增加了还本付息的压力，导致公司的财务杠杆不断增大，同时财务风险也在变大；GD公司以水力发电，对水资源的依赖度高，而天气、季节的变化会导致公司供电量的不确定性。

3.企业的机会

国家正在提倡优化电力产业结构，发展清洁能源，与此同时，技术的发展使得新能源发电成本不断下降。GD公司应响应国家号召，寻找合适的时机进入新能源领域，培育新的利润增长点；GD公司利用油品产业基础，加快形成从生产到销售的产业链，推进加油站建设业务，占领成品油销售市场，以期获得更大的市场份额；公司要抓住打造千亿新型建筑材料产业的契机，控股公司要充分发挥资源和技术的优势，实现新型建筑材料产业链协调发展。

4.企业的风险

GD公司从事水力发电，受天气以及季节变化的影响大，而降雨量是不受人为因素所控制的，如一年中降雨量较少，公司的发电供电量较少将会导致一部分客户资源流失或者是外购电量的成本加大，最终使得公司的利润减少。GD公司供电区域中存在广西电网和一些小型水电生产公司，这些企业也会抢占一部分的客户，由此加剧了市场竞争。电力公司的经营会受到宏观经济的影响，当前经济下行将引发工业以及城乡居民对电力的需求下降，这就会减少公司的营业收入。外部政治经济环境的不确定性，内部经济处于恢复期，公司对外投资的收益将会低于期望值。

四、财务分析

(一)偿债能力分析

从表1中的数据可知，GD公司近4年的资产负债率逐年递增，说明公司的财务杠杆增大，所面临的财务风险也在加大。公司通过向外部借债的方式扩大企业生产经营范围，公司营业收入呈上升趋势，说明公司向外部筹措资金获取较高的利润。GD公司2016～2019年的流动比率、速动比率、现金比率呈现下降趋势，表明公司短期偿债能力有所下降，但从公司盈利水平来看，目前公司还是具备偿还短期债务的能力。

表1 GD公司偿债能力指标

(二)获利能力分析

由表2可知，GD公司总资产报酬率和营业利润率变化趋势相同，近4年来下降趋势明显，说明GD公司获利能力下降趋势显著，主要是油品业务销售规模扩大和新增子公司增加了销售费用导致销售成本上升，加上子公司运输费用增加，致使企业的净利润减少。

表2 GD公司获利能力指标标

(三)营运能力分析

GD公司的应收账款周转率近4年上升幅度较大，由2016年的25.24上升到2019年的96.7，表明GD公司应收账款的回款速度较快。相比应收账款周转率而言，存货周转率增幅较小，2018年存货周转率还有所下降。流动资产周转率总体而言呈上升趋势，说明营业收入的增长速度快于流动资产的增长速度。固定资产周转率和总资产周转率增幅都较为明显，说明GD公司固定资产的利用效率较高，总资产周转率保持上升趋势主要是流动性资产的周转率提高。

表3 GD公司营运能力指标

(四)成长性分析

表4是GD公司成长性指标，本文从营业收入增长率、总资产增长率、营业利润增长率、净利润增长率、净资产增长率5个方面进行分析，营业收入整体增长趋势明显，2018年营收增幅较小，2019年营业收入增长率超过120%，这是由于企业扩大自身经营范围所致；总资产增长率却呈下降趋势，说明企业总体发展较为缓慢，这是企业存在一些在建项目的原因；营业利润增长率、净利润增长率以及净资产增长率都在不断上升，并且净利润增长率高于营业利润增长率，说明企业产品盈利能力较好，企业正处在不断发展的阶段。

表4 GD公司成长性指标

五、前景分析

运用波特五力模型了解电力行业的竞争状态，分析GD公司存在的优劣势、机会与风险、四种能力，可知GD公司面临着许多发展机会同时也存在一些挑战，这就需要公司结合国家政策的变动，把握电力行业的发展趋势，在维持现有生产销售的前提下，着眼未来，加快推进电源电网的建设项目，寻找清洁优质的电源，丰富公司发电方式；做大增量配电和电力市场交易，夯实现有的客户资源，并寻找优质的客户资源，扩大本公司的市场占有率。电力行业是资金和技术密集型产业，需要大量的资金进行建设，GD公司可以通过发行股权的方式来筹集资金，降低企业的财务杠杆。随着我国实施供给侧结构性改革，网络竞价、优先售电等方式使得发电公司之间的竞争激烈，一些发电公司借助电网公司直接把电力出售给大客户，致使地方电力公司或小型电力公司丧失客户资源。

六、结论

通过对GD公司所处行业环境、面临的机遇与挑战、4种能力的分析，我们了解到公司资产利用率较高、产品盈利能力较高、营收增幅较大，企业的发展潜力大。总之，企业要抓住市场机会，利用好自身存在的优势，实现企业的可持续发展。