基于改进平衡计分卡的美的并购库卡绩效研究

郑小平 朱瑞笛

【关键词】 海外并购; 并购绩效; 改进平衡计分卡; 熵值法

【中图分类号】 F275.5  【文献标识码】 A  【文章编号】 1004-5937（2021）17-0051-07

一、引言

在世界经济增速放缓以及中国实施供给侧改革的大背景下，国内企业急需技术升级，以适应新时代的发展要求，而跨国并购是企业提升技术能力以及国际竞争力的最佳方式。近年来，我国企业进行海外并购的步伐不断加快，但并不是选择并购就能达到预期目标，实现价值增值。实际上，有相当一部分企业并购后企业绩效和经济影响力不升反降，使企业陷入新的危机中。所以，选取近年发生的国内企业海外并购的案例对其并购绩效进行研究，具有一定的现实意义。随着未来产业向自动化、科技化、智能化方向发展，将有更多传统的企业选择并购科技型公司。美的集团作为行业楷模，积极响应国家科技强国的号召，率先提出“双智”战略。美的收购德国工业机器人制造商库卡公司的目的在于强化企业战略布局和获得实效性强的研发技术[1]，两者结合后的整合效果可为其他家电企业战略转型，快速进入智能领域提供一些借鉴意义。

二、案例介绍

（一）并购双方概况

1.美的集团概况

美的集团（000333）创立于1968年，1980年正式进入家电行业。美的集团以行业领先的压缩机、磁管控等技术为支撑，以消费电器、暖通空调、机器人与自动化系统、智能供应链等多元化产品为依托，形成了国内最齐全的家电产品群和最完整的家电产业链。2021年，美的凭借良好的口碑及稳固的市场地位再次荣登《财富》世界500强排行榜，排名第288位，自2016年上榜以来提升193位。

2.库卡集团概况

库卡集团（KUKA）于1898年在奥格斯堡成立，拥有百年历史，是世界领先的工业机器人制造商之一。库卡公司专注于工业机器人领域，技术水平领先，是集开发、制造工业机器人、生产机械和设备为一体的机器人生产制造集团[2]。自1981年起，库卡的战略重心随之发生转移，将在欧洲成功实现的战略逐步扩展到亚洲等高增长国家，在北美设立了海外生产基地，并瞄准广阔的亚洲市场。库卡集团在目前德国制造业网络化战略“工业4.0”中占据主导地位，被誉为“德国工业的未来”。

（二）并购主要历程

美的集团于2016年5月18日宣布以自愿要约的方式，通过美的境外全资子公司MECCA International （BVI） Limited（以下简称“MECCA”）收购库卡集团股份。美的集团最终于北京时间2017年1月6日完成此次并购交易的交割工作，具体过程如表1所示。

三、改进平衡计分卡下的美的并购库卡绩效评价

（一）改进的平衡计分卡绩效评估指标体系的构建

1.改进的平衡计分卡指标的构建

（1）传统的平衡计分卡

①相关概念阐述

平衡计分卡（BSC）首次由卡普兰和诺顿基于12家世界著名企业的深入调研分析后，在“未来的组织业绩衡量”的项目中提出。主要包括财务维度、顾客维度、学习与成长维度以及内部运营维度。

财务维度是企业战略目标是否实现最直接的体现，常见的财务指标有营业收入增长率、资本报酬率、现金流量和经济增加值等;顾客维度主要强调企业应以客户需求为导向制定发展战略，可从顾客满意度、顾客保持程度以及市场占有率等方面分析企业对顾客的吸引力;学习与成长维度主要反映企业员工保持学习与创新的能力，常见的指标有开发新产品的时间、销售比重较大产品百分比等;内部运营维度是企业检验内部管理流程是否科学有效的指标，需要包含影响新产品引入、周转期等因素的各种指标。

②平衡计分卡的优势

平衡计分卡可以更好地反映出财务和非财务衡量方法的具体实践和平衡的效果，帮助企业把战略目标、中长期目标和短期目标结合在一起，推动管理业绩和经营业绩等方面的发展有效平衡[3]。

③平衡计分卡的劣势

企业并购活动异于日常经营，是企业基于长期战略的重大资本运作，往往涉及内部资源的深度整合，涉及企业多部门、多业务，需要经过整合才會对日常绩效产生影响。如果不对该方法进行优化，难以将企业独立状态下日常活动产生的绩效与并购活动产生绩效区分开来，不能客观评价并购活动对企业绩效的影响状况。下面将以并购协同效应为导向对传统的平衡计分卡进行改进。

（2）改进的平衡计分卡并购绩效体系设计

①构建思路

一是重新制定战略目标。企业不同的战略目标决定着不同的并购对象。战略上的并购活动异于企业日常经营，业绩评价应重点突出并购活动对双方业务、人力、文化、财务、技术等方面是否具有整合效应。二是重新调整维度及内容。目前大多数学者认为并购的绩效评价主要体现在企业之间的协同作用上，即在管理、经营和财务三个方面的协同上。如果并购双方向积极正向发展，并购绩效则为正;反之，企业若未得到良性的并购整合，并购绩效则为负。三是重新调整指标结构。基于改进的平衡计分卡对其战略目标以及维度进行重新调整，传统平衡计分卡评价模式下的四个维度构建的指标将基于协同效应发生变化，维度之间关系同样发生调整。

②指标的构建

一是管理协同维度。管理协同是指两个企业之间通过对管理经验和技术的沟通、探讨，以实现在采购、生产、销售、人力各个环节的管理提升，作为一种软科学，管理协同对于企业的影响往往是系统而持续性的。在分析管理协同时，主要考虑并购活动对企业成本费用控制和资产管理能力的影响。

二是经营协同维度。经营协同是指并购双方通过人员、组织以及业务整合进入对方领域，通过加大资源投入从而扩大生产规模，瓜分市场份额，获得品牌价值的提升。对经营协同进行分析时可重点考虑两个方面。一是企业内部表现，企业并购后将会重新整合资源，加大投资研发力度;二是企业外部表现，海外销售额增长率以及市场占有率能够体现企业经营协同的效果。

三是财务协同维度。财务协同是指并购双方通过整合资本市场，合理优化配置资产，有效降低财务风险从而降低资金的使用成本。财务协同效应是企业财务方面的重点体现。企业并购后财务协同重点考察企业并购后资金利用率是否提升，有无出现资金闲置以及是否充分利用财务杠杆等问题。

通过上述的分析，可以看到，传统的平衡计分卡无法直接表现并购活动体现的协同作用，但其四个维度所涉及的指标与并购协同层面存在着交叉关系。下面将结合传统的平衡计分卡与协同效应列出改进的平衡计分卡指标体系，如图1所示。

2.指标权重的确定

关于权重的确认方法，主要有以模糊综合评判、层次分析法等为代表的主观赋权法和以熵值法、主成分分析法等为代表的客观赋权法。主观赋权法依赖于专家主观意见，因不对称信息等因素的存在，评价的信度与效度都难以保证，而客观赋权法依靠样本本身信息做出评价，相对较为客观，尤其是熵值法充分地使用了原始数据信息熵值的效用价值，对于信息质量高的指标赋予更高权重[4]。为此，本文试图使用客观赋权综合评价方法中的熵值法来对样本进行综合评价。

熵最初是热力学概念，由于其能反映系统无序化程度，可以通过计算熵值，来判断一个事件的随机性及无序程度，也可以用熵值来判断某个指标的离散程度。对于财务评价，如果某一财务指标对于不同的企业其差异程度较小，这说明该财务指标区分和评价企业财务状况优劣的作用也较小，差异系数小，相应的信息熵较大;反之，相应的信息熵较小。因此，根据财务指标差异程度，以熵为工具给各指标赋予权重，具体步骤如下。

（1）指标标准化及归一化处理

对于取值越小越好的指标，即极小型指标，其正向化处理依据此公式：

对于取值越大越好的指标，即极大型指标，其正向化处理依据此公式：

对于取值在一定区间最好的指标，即适中性指标x0，其正向化处理依据此公式：

然后，将经无量纲化处理后的数据运用公式4进行非负化处理，完成对数据的标准化处理。公式如下：

当xij≤0时，平移坐标。

其中，i=1，...，n;j=1，...，m，根据上式处理，使y'ij>0，其中d略大于y■的整数。

最后对已经标准化处理好的数据按照公式5进行归一化处理，公式如下。

其中，i=1，...，n;j=1，...，m

（2）计算指标熵值与权重

熵值即指标重要程度。熵值越小，权重就越大，说明指标对企业协同效应的影响越大。故而通过计算熵值就可看出指标的重要程度，进而筛选重要程度高的指标评估企业并购绩效。将公式5的结果代入公式6—公式8进行计算，得出指标权重，步骤如下。

计算第j项指标的熵值：

计算第j项指标的差异化系数：

其中，k=1Ln（n）>0，ej>0

计算第j项指标权重。权重的大小可以代表指标在评价时所起的作用的大小，Wj即运用熵值法所确定的第j项指标的权重。

计算各维度的评价值以及个体的综合评价值：

通过上述方法，求得2014—2018年各个绩效指标权重后，对美的企业2014—2018年原始数据分别进行计算，求得企业并购前后综合评价值（Si）、管理协同综合评价值（Vi1）、经营协同综合评价值Vi2和财务综合评价值（Vi3）。通过比较企业并购前后各年的总体综合评价值和各协同综合评价值大小，可判断并购是否为企业带来了正效应。

（二）并购协同绩效评价分析

本文将从管理协同、经营协同以及财务协同角度对企业并购后的绩效进行研究与分析，探究并购活动是否从整体上使企业增值（以2016年为分割点，2014—2015年为并购前年份，2017—2018年为并购后年份）。

1.管理协同效应评价

管理协同维度主要涉及企业内部资产、人员和组织的管理整合问题，本节主要通过总资产周转率、存货周转率、管理费用率、销售费用率、成本费用利润率以及研发人员占比等指标对企业并购后的管理情况进行分析，如表2所示。

从表2中可以看出总资产周转率在2017年提升至1.15次，主要是因为与库卡的并购加强了美的技术创新和产品结构调整，增加了企业市场规模，2018年该指标有所下降（1.01次），主要是因为企业在并购库卡后吸收大量资产及在建工程项目，导致企业资产周转率有所下降;存货周转率呈下降趋势，主要是由于美的并购库卡后，减少了对传统资产的投入，导致企业产品销量减少，2018年存货周转率低至6.37次，但仍高于行业良好值5.1次;管理费用率从2016年的6.05%上升至2017年的6.14%，2018年管理费用率大幅下降至3.69%，主要是因为并购库卡后，美的进一步拓展了机器人应用空间，大幅提升了仓库作业的拣货效率和仓库利用率;2017年销售费用率为11.11%，基本与并购当年2016年的11.12%持平，表明企业营业收入的增长速度与销售费用增长幅度大致相近，2018年该指标增长至11.97%，主要原因是企业布局销售渠道是长期性活动，并购后第二年才逐渐体现出费用的大幅增加;研发人员占比从2016年9.07%增加至2018年的10.74%，研发人员的数量一定程度上体现企业的产品研发能力，据科睿唯安统计，美的在家电领域的发明专利数量自2016年连续三年稳居全球第一。

2.经营协同效应评价

企业并购的最终目的是获取经济利益，并保持企业长期发展。本节通过研发费用占收入比、市场占有率、海外销售额增长率、总资产增长率、净利润增长率、销售净利率以及净资产收益率指标对企业并购后的经营情况进行分析，如表3所示。

从表3可以看出，并购库卡后企业的市场占有率连续两年增长，2018年达到17.43%，这是因为企业并购库卡后，利用其技术提高产品经营效率，并积极开展机器人业务，从而抢占更多的市场份额，2018年企业营业收入中有10%来自机器人及自动化系统领域，增加了企业收入来源的丰富性;并购后海外销售额的增长速度迅猛发展，2017年达到62.18%，这主要是因为借助库卡助力美的将本土优势转移至国际化市场;近年美的也一直加大对研发的投入，并购前2016年其研发费用占收入比为3.80%，尽管2017年该指标比值有所下降（为3.53%），但仍然处于行业的领先水平;并购后一年2017年利润率上升至17.33%，但2018年有所下降，为16.33%，是因为企业在并购整合过程中，会投入大量的管理費用，该阶段的销售收入增速较慢，最终导致企业净利润增长率较低;企业并购前两年销售净利率稳中有升，2016年达到近年最高值，为9.97%，并购完成第一年该指标有所下降，2017年销售净利率为7.73%，2018年企业销售净利率有所上升，达到8.34%，整体而言，并购后企业的增长状况良好，远远高出同行业标准值5.9%，美的与库卡的结合为企业盈利能力带来正面影响;净资产收益率从2016年的24.02%降至2017年的23.44%，2018年净资产收益率有所增长（为24.35%）超出了并购前的盈利水平，其中并购库卡为企业在机器人与自动化领域带来了22.85%的毛利率。库卡的技术优势在经营中逐渐体现，为盈利能力带来积极影响。

3.财务协同效应评价

财务协同主要表现在扩大融资渠道，合理利用财务杠杆，降低企业资金的使用成本，因此本部分选取流动比率、速动比率、资产负债率以及现金流量债务比四个指标对企业并购后财务协同效应进行评价分析，如表4所示。

从表4中可以看出美的的流动比率自并购后持续增长从2016年的1.35增长至2017年的1.43，主要是美的吸收大量流动资产，增强了企业短期内的偿债能力，尽管2018年该指标有所下降为1.40，但较之并购前仍然有所提升，并一直高于同行业标准值;并购库卡后企业速动比率2017—2018年始终保持在1.18%，与国务院国资委公布的企业绩效评价指标中速动比率的优秀值1.21接近;企业并购现金流量债务比从2015年的0.37持续下降至2017年的0.15，2018年该指标比值呈上升趋势，随着海外销量的增加，企业经营活动产生的现金流入量逐渐提升;2016年美的集团资产负债率为59.57%，接近家电行业内平均值为59.5%，并购后2017年提升至66.58%，在这阶段美的集团发生过几次大型并购，因此导致企业资产负债率大幅度增加，但仍然在合理的范围内。

（三）并购绩效综合评价

1.绩效评估指标权重的确定

假设i代表不同的公司，有j个评价指标，xij代表着第i个公司第j项指标，本文根据2019上半年中国家电行业上市公司营业收入排行榜选择了前10家公司（美的集团、海尔智家、格力电器、TCL集团、四川长虹、深康佳A、海信家电、海信电器、苏泊尔、长虹美菱）作为计算绩效指标权重的样本。指标的选取原则及权重的计算过程上文已经详细介绍过，最终确定17个指标，所以i=10，j=17，根据权重计算过程中的式1至式10，得出2014—2018年熵值法计算的绩效指标权重如表5所示，美的2014—2018年综合评分结果如表6所示。

2.改进平衡计分卡三维度评分结果分析

（1）管理协同分析

从表6可以看出，管理协同评价值自2016年的62.09下降至2018年的45.05，结合前文管理协同效应评价分析可知，美的并购库卡后，前期需要消耗大量人力、资金等资源对企业内部进行整合，增加了企业管理费用;企业在打造线上与线下结合的销售渠道，提高产品覆盖率时，也加大了对销售费用的消耗，2018年销售费用率与成本费用利润率的权重分别为7.87%、7.69%，主要费用的增减一定程度使得企业管理协同评价值下降;从长期看，随着高端产品中的科技成分越来越高，中国工业机器人的市场或将在未来5年迎来快速增长，库卡和美的也将在这期间找到发力的机会。

（2）经营协同分析

经营协同评价值从2016年的7.77大幅增长至2017年的11.32，结合前文分析可以看出大部分关键指标均有大幅度增长，其中经营协同中市场占有率的权重一直保持领先，同时该指标并购后连续两年保持增长趋势，体现出美的与库卡资源的充分整合，尽管2018年经营协同评分下降为5.10，但权重占比较大的市场占有率和销售净利率仍保持着增长的趋势，这两个核心指标的趋势也预示着企业具备扩张的能力。整体而言，并购活动为企业带来显著的经营协同效应。

（3）财务协同分析

财务协同评价值从2016年的3.08下降至2017年的2.36，并购后该维度下流动比率和速动比率的权重占比较大，2017年分别占比为5.75%、6.36%，2018年分别占比为9.12%、6.2%，体现出资产变现能力对制造企业重要性。结合前文对财务协同效应的分析可知，企业耗费大量的资金用于支付并购库卡的对价，该并购活动使得企业的资产负债率有所上升，但仍在合理范围内，从长远来看，与库卡的结合能扩大美的融资渠道，合理配置企业资产结构。

（4）协同效应总结

从整体来看，财务协同方面没有表现出协同效应，管理协同效应不太明显，而经营协同方面表现出较显著的协同效应。

四、案例启示

整体而言，美的并购库卡是一次较为成功的并购活动，并购后美的智能家居销售业务快速增长，海外业务和品牌价值也稳步增长，为日后战略转型奠定了良好的基础。美的并购库卡的成功案例，对其他家电企业进行海外并购具有重要的借鉴意义。

（一）加强并购调查，科学制定战略

随着海外并购浪潮的兴起，国内众多企业一味寻求扩大规模，盲目跟风并购，缺乏对当前经济形势以及自身发展战略的考虑，导致并购协同效应未达预期目标，并购效果不理想。企业应结合自身战略布局选择合适目标企业，同时企业需要客观审视自身财务状况、现金流的稳定性，企业组织结构、未来产业的发展态势等方面，防止由于并购耗费企业大量资源，导致企业资金出现冗余或短缺现象。

（二）科学合理定价，降低财务风险

并购活动是项长期并复杂的过程，合理定价是其中重要的环节，属于并购双方博弈的阶段，关系着企业并购是否能够顺利进行，企业在定价环节应利用中介机构获取更加充分、全面的信息，降低信息不对称性。同时应当对管理层提供的报表进行警觉，不能盲目信任。在估值方法上，企业应选择多种价值评估方法以降低单一方法带来的风险。

（三）合理选择融资方式，降低融资风险

企业在进行跨国并购时，往往涉及较大的并购金额，仅仅依靠企业自身现金流是不足够的，需要外部融资来满足并购资金需求。一方面，企业应当专注产品质量的提升和自身品牌的打造，只有企业本身经营状况和信誉良好，投资者或金融机构才会愿意提供贷款业务。另一方面，企业需要结合自身资本结构，合理选择融资方式，保证企业未来发展资金需求，降低企业融资成本。

（四）做好全面整合工作，发挥协同效应

企业通过并购活动开拓新的领域后，并购协议的签署仅是并购活动的一部分工作，后续的整合工作才是并购成败的关键所在，包括战略、业务、人员、财务和品牌等多方面的整合。一是战略整合。一个企业的战略是该企业运营发展的核心规划，并购双方应当基于实际情况对战略进行适当调整，重点突出并购双方的优势，并购企业的战略是否一致影响着并购整合能否成功，也关系着企业的未来发展[5]。二是业务整合。不同行业的企业并购后往往面临资源分配的问题，由于企业的资源总是稀缺的，并购后常常因为企业之间资源关联程度不高而导致管理成本上升，并购双方应当整合资源，实现优质资源共享。三是人员整合。高端人才是企业保持核心竞争力的来源，在并购整合过程中，如何留住目标企业核心团队显得十分重要，这是企业未来发展的动力来源。企业应建设包容的文化氛围，并制定一系列绩效考核和激励机制，减少人员的流动性。四是财务整合。随着并购海外市场份额的扩大，企业拥有较多的现金流入，一方面企业应该有效地控制现金预算流转，提高资金运用效率，在全面预算的基础上，对企业经营风险和财务风险进行全面防范和控制;另一方面企业应该重点关注存量资产的整合问题，应尽快处理不良资产、停止获利能力较弱的产品线，减少现金流的损耗，最大限度盘活存量资产[6]。五是品牌整合。优质的品牌是企业产品价值的体现，企业并购后应当注重并购双方品牌的相互融合，利用海外优质企业在海外市场的美誉度，进一步拓展国内企业在市场中的深度、广度以及国际市场上的影响力。

【参考文献】

[1] 刘娜.论工业企业海外并購的动因与成效——以美的收购库卡为例[J].商业经济，2018（1）：86-87，116.

[2] 汪永忠，张翔.美的并购德国库卡集团动因及绩效分析[J].合作经济与科技，2018（2）：133-135.

[3] 王静静.平衡计分卡在绩效考核中的作用[J].财经界，2019（11）：135-136.

[4] 沈雨婷，金洪飞.中国地方政府债务风险预警体系研究——基于层次分析法与熵值法分析[J].当代财经，2019（6）34-36.

[5] 徐朝霞.对企业并购整合管理的思考[J].财会学习，2019（19）：178-179.

[6] 曹翠珍，吴生瀛.企业并购的财务协同效应实证分析[J].会计之友，2017（24）：35-39.