中国中免业务集中型战略的有效性分析

李成云，殷菊萍

（贵州财经大学，贵阳 550025）

0 引言

主营业务是一家公司的立身之本，发展之源，因此如何做大做强公司的主营业务成为公司管理的重点。鉴于“不要把鸡蛋放在同一个篮子里”的投资理念，大部分公司会选择将主营业务的范围进行扩充，以规避和减小风险。然而，不同于当下大多数公司执行的业务多元化战略，中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）另辟蹊径，主张业务集中，将其业务重点聚焦于免税业务。2020 年10 月30 日，珠海免税与格力地产重组，免税概念大火，相关板块涨势喜人，其中表现最为突出的当属中国中免。中国中免股价的增幅和增速并非出乎意料之外，而在情理之中。免税业务是一个门槛较高的业务，当前我国仅有7 家企业拥有免税业务牌照，由此可见要想进入这一行业并非易事。同时，一旦进入免税业务也意味着公司能够分享免税业务的高回报。

1 公司情况介绍

1.1 基本情况

中国中免于2009 年10 月15 日在上海证券交易所正式挂牌上市，进入A 股市场，股票代码：601888。在2018 年以前，公司主营业务是旅游服务和商品销售。2019 年2 月起，公司的主营业务转变为免税商品销售和相关旅游项目投资，不再经营旅游服务业。2020 年6 月18 日，为突出公司免税主业特征，将公司证券简称变更为“中国中免”。公司的母公司是中国旅游集团有限公司，公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。

1.2 财务特征

1.2.1 免税业务相关特征

免税商品特许经营费，按免税商品销售收入的1%或者4%计缴。由于存在汇率问题，每年汇兑损益高达数亿元。

1.2.2 其他特征

全年利息收入高达数亿元，来源于受限制的货币资金（各种保证金）。赊购方式占比较大，易形成应付账款。库存商品是存货的主要内容。

1.2.3 不同业务毛利率

2016－2019 年，免税商品销售业务的毛利率是最高的，一直维持在45%以上的水平。有税商品销售的毛利率不断提高，从22.04%提高至31.59%，旅游服务业务的毛利率也在不断提高，从8.92%提高至11.44%。

2 业务集中举措

2.1 企业合并

2018 年3 月，购买日上免税行（上海）有限公司（简称：日上上海）51%的股权，产生8.22 亿元商誉。2018 年10 月，承受控股股东（中国旅游集团有限公司）持有的海南省免税品有限公司（简称：海免）51%的股份。至此，中国中免旗下的免税公司包括：中免、日上上海免税行、海免。在总共七家拥有免税业牌照的企业之中，中国中免就布局了三家，由此可见其业务集中的程度。

2.2 出售旅行社业务

2019 年，公司将主要从事旅行社业务的国旅总社转给控股股东，以优化业务结构，聚焦免税主业，提升盈利能力，解决本公司与控股股东之间的同业竞争。

3 业务集中成果

3.1 股价

2019 年7 月31 日，中国中免的收盘价243 元，股价达到上市以来最高点。从公司股价的整体走势来看，股价走势向好。在2018 年之前，公司股价增速保持在20%～35%，在2018年到2019 年年末，公司股价增速明显提高。在2020 年第一季度之后，公司股价的增长速度相较于以往有了很大程度的提升，甚至高达130.60%。从公司的股价走势我们可以看出投资者对中国中免是持乐观态度，并看好其发展前景和态势。除了对中国中免发展前景看好之外，中国中免的大手笔分红也为其股价增速锦上添花。2019 年10 派7.20 元；2018 年10 派5.50元；2017 年10 派5.2 元；2016 年10 转10 派10 元。截至2020年11 月19 日，中国中免2020 年的累计涨幅为106.86%，而沪深300 指数累计涨幅为20.30%，不及中国中免涨幅的1／5。如图1 所示。

图1 2016-2020 年的公司股价（分季度）

3.2 经营业绩

3.2.1 扣非净利润（扣除非经常性损益后的净利润）

从趋势上看，扣非净利润呈上升趋势，且在2018 年前后差异明显。2018 年公司单季度的扣非净利润突破10 亿元，相较于往年增加了近五成，同时单季度的扣非净利润均有不同程度的增加，说明公司的业务集中成果开始显现。基于旅游行业淡旺季的特点，公司扣非净利润最值之间差距明显，第一季度的贡献一直最大，第四季度最少，二三季度差距不大。而这主要是因为第一季度的中国传统节日多，再加上公司主营业务多布局在南方，气候适合出行消费（如图2 所示）。

图2 2016-2019 年的扣非净利润（分季度） 单位：亿元

3.2.2 营业收入

整体来说，公司的主营业务收入总额一直处于增加的状态。与扣非净利润相同，公司营业收入也呈现出季度分布不均的特点，不同的是，在2016－2018 年间，第三季度对公司营业收入的贡献最大，到了2019 年则易主为第一季度。分阶段来看，我们发现2018 年是一个明显的分界点。2018 年公司单季度的营业收入突破100 亿元大关，且单季度最低营业收入都高于往年最高单季度营业收入，说明公司的业务集中成果显著（如图3 所示）。

图3 2016-2019 年的营业收入（分季度） 单位：亿元

3.2.3 其他指标

加权净资产收益率由2016 年的15.26%提高至2019 年的25.61%；毛利率由2016 年 的25.07%提高至2019 年的49.40%；净利率由2016 年的9.09%提高至2019 年的11.29%。总体来看，公司的盈利能力一直处于稳步提升状态，且2018 年是一个明显的分界点。其中，毛利率在分界点前后的变化最为明显，相较于去年同期，2018 年的毛利率增加了10%以上，证明了公司将业务集中于免税业务的前瞻性和正确性。

4 结论

在比较中国中免实行业务集中战略前后的股价和业绩表现之后，我们发现相较于集中免税业务以前，公司集中精力发展免税业务（主要是免税商品销售）之后，公司股价和经营业绩有了很大程度的提升，说明公司在经营过程中要精准把握主营业务的定位和发展方向，不能随大流，应该积极探索，寻求适合本公司实际情况的业务战略，这样才能在日益激烈的竞争中和暗潮汹涌的资本市场中站稳脚跟，实现可持续健康发展。滴水穿石并非一日之功，企业要想成功地实施业务集中战略，就必须要及早地进行长远规划和布局。此外，公司在谋划业务集中时要认真分析行业发展前景，寻找存在一定门槛限制的行业，不利于新竞争者的加入，以更好地保持主营业务的盈利能力，为进一步实现公司价值创造有利条件。